5月國內(nèi)疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，物流和供應(yīng)鏈問題大幅緩解，經(jīng)濟基本面較4月環(huán)比改善。但是，由于局部地區(qū)疫情壓力仍相對較大，一些周期性的因素對經(jīng)濟仍有制約，不少指標(biāo)同比增速仍未“浮出水面”。預(yù)計未來的增量政策將聚焦經(jīng)濟短板，提振內(nèi)需，以結(jié)構(gòu)性刺激應(yīng)對非對稱沖擊，6月可能迎來經(jīng)濟修復(fù)較快的階段。預(yù)計在積極的宏觀政策和經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)的共同作用下，今年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)拾級而上的過程。

值得提醒的是，當(dāng)前地產(chǎn)周期仍然相當(dāng)疲弱，尤其是開發(fā)商現(xiàn)金流和竣工等指標(biāo)低位繼續(xù)下滑，或拖累當(dāng)前地產(chǎn)部分寬松政策的有效性。此外，5月貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，盡管流動性較為寬松，但經(jīng)濟自身融資需求不強。往前看，如果地產(chǎn)周期不能有效企穩(wěn)，經(jīng)濟增長可能持續(xù)運行于潛在增速之下，則失業(yè)率將繼續(xù)高企。此外，在全球糧食和能源價格高企，以及國內(nèi)豬周期開始反轉(zhuǎn)的背景下，下半年海內(nèi)外通脹走勢是否會制約國內(nèi)貨幣政策寬松也值得關(guān)注。

5月疫情趨緩，消費、投資、生產(chǎn)均邊際改善，其中生產(chǎn)增速由負轉(zhuǎn)正。在各分項中，線上消費、基建投資、中下游制造業(yè)生產(chǎn)改善較為明顯，不過餐飲等接觸性消費、地產(chǎn)投資等修復(fù)偏慢。往前看，前期的擾動因素正在逐步消退，積極的因素在增加，疫情對經(jīng)濟的沖擊在5月逐步消退，在常態(tài)化核酸實行后，未來影響或?qū)⑦M一步減小，同時穩(wěn)經(jīng)濟的政策積極發(fā)力，6方面33項穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施將陸續(xù)落地生效，我們對后續(xù)經(jīng)濟修復(fù)保持樂觀。

5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線回暖，且投資端恢復(fù)速度快于消費端?；ㄔ鏊俜磸棥⒎康禺a(chǎn)投資降幅收窄成為固投增速回升的主要拉動項，制造業(yè)投資中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈快速修復(fù)。消費降幅雖收窄、但增速依然為負，且餐飲消費、可選消費維持低迷。向前看，隨政策逐步發(fā)力見效，6月經(jīng)濟將在5月基礎(chǔ)上進一步好轉(zhuǎn)。但考慮到居民邊際消費傾向較低、餐飲消費疲弱、三四線房地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)、制造業(yè)低技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈投資表現(xiàn)低迷，投資端中的基建依然是本輪穩(wěn)定內(nèi)需的主要抓手，政策也要繼續(xù)對服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)進一步呵護。

5月生產(chǎn)、內(nèi)需、外需、金融數(shù)據(jù)普遍超出市場預(yù)期，可能原因在于市場給與核心城市過高權(quán)重。5月核心城市疫情封控雖沒有明顯改變，但受疫情影響的中小城市數(shù)量是持續(xù)減少的，就業(yè)端也有類似的表現(xiàn)，即中小城市5月就業(yè)狀況反而更好。因此5月經(jīng)濟修復(fù)的超預(yù)期，可能主要來自疫情沖擊緩解后中小城市的帶動，進入6月則可能迎來核心城市的接力修復(fù)，U型復(fù)蘇已經(jīng)開啟。

5月全國一般公共預(yù)算收入同比-32.5%，1-5月累計同比-10.1%，扣除留底退稅后累計同比2.9%;5月全國一般公共預(yù)算支出同比5.7%，1-5月累計同比5.9%。5月財政收入有所好轉(zhuǎn)，但降幅仍大，留抵退稅、疫情、土地出讓收入低迷仍是主要拖累;支出進度在4月大幅回落后再度加快，交通運輸?shù)然椖渴侵饕瓌??？傮w看，和5月經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)一樣，5月財政數(shù)據(jù)也指向經(jīng)濟還在底部、政策需要全力穩(wěn)增長，財政端有三大關(guān)注點：專項債項目落地等存量政策;發(fā)行特別國債、調(diào)整赤字率等可能的增量政策;省以下財政體制改革提速。

——摘自國盛證券宏觀經(jīng)濟研究報告