黃大智

近期各大行的存款產(chǎn)品利率都有所下降。降低存款利率有利于引導(dǎo)居民降低儲蓄，鼓勵消費。同時通過降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)融資成本下降，從而降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

近期，在部分股份行和中小行下調(diào)銀行存款利率之后，國有大行也開始下調(diào)存款利率了，包含兩年期、三年期等中長期的存款產(chǎn)品利率普遍下降0.1%。

降低存款利率，為什么是現(xiàn)在？

有存款習(xí)慣的投資者會發(fā)現(xiàn)，近期各大銀行的存款利率都下降了。站在當(dāng)下的角度看降低存款利率這件事，既有宏觀經(jīng)濟(jì)的客觀要求，也是銀行業(yè)自身保持良好發(fā)展的要求。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的情況來看，俄烏沖突、新冠肺炎疫情暴發(fā)等極大地增加了經(jīng)濟(jì)不確定性。第一季度統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，反映居民消費情況的社會消費品零售總額僅同比增長3.3%，遠(yuǎn)低于4.8%的GDP增速，3月受到疫情影響，消費更是同比下降3.5%。而消費則是支撐經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的壓艙石，第一季度最終消費支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是69.4%，是三大需求中貢獻(xiàn)最大的。如果消費不穩(wěn)，那么將極大地影響“穩(wěn)增長”目標(biāo)的實現(xiàn)。

在這樣的情況下，通過降低存款利率，提高居民存款的機(jī)會成本，進(jìn)而降低儲蓄率，可能是一種行之有效的鼓勵消費的手段。

更重要的是，當(dāng)前國內(nèi)完全存在通過降低儲蓄率來間接提升消費的客觀條件。長期以來，我國都有勤儉節(jié)約、省吃儉用用以儲蓄的傳統(tǒng)。國內(nèi)儲蓄率從1999年開始持續(xù)高速增長，最高在2009年達(dá)到51%。隨后在房地產(chǎn)快速發(fā)展的背景下，儲蓄率有所下降，但近幾年又開始逐漸抬升，已經(jīng)達(dá)到45%的儲蓄率，顯著高于其他國家。高儲蓄率帶來的是較低的消費率。無論是與發(fā)達(dá)國家相比，還是與我國發(fā)展水平或文化相似的俄羅斯、日本、越南等國家相比，國內(nèi)的消費率都大幅低于這些國家。因此，當(dāng)前降低儲蓄率，鼓勵居民消費，存在客觀條件。

從銀行業(yè)自身發(fā)展來看，金融是實體經(jīng)濟(jì)的血脈，而銀行又是金融體系中最重要的角色。疫情發(fā)生之后，實體經(jīng)濟(jì)受到前所未有的沖擊，金融讓利實體經(jīng)濟(jì)最重要的表現(xiàn)就在于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，銀行則是金融讓利的主體。而對于商業(yè)銀行而言，貸款利率的不斷下降，也導(dǎo)致銀行的凈息差（即NIM）快速地走低。

如果從數(shù)據(jù)來看，反映商業(yè)銀行運用生息資產(chǎn)效率的凈息差從疫情前的2.2%降低至目前的2.08%，降幅達(dá)到5.5%。而結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，持續(xù)降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本仍然是重中之重，在保證銀行業(yè)自身健康發(fā)展的同時，還能更好地支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勢必需要從銀行的負(fù)債端努力，降低銀行的負(fù)債成本，這也要求銀行通過降低存款利率實現(xiàn)。

而為了保證銀行持續(xù)的信貸投放能力，需要保持銀行合理的盈利能力。在持續(xù)多次的金融讓利實體經(jīng)濟(jì)后，凈息差達(dá)到2.08%已經(jīng)是近10年的最低點。只有合理地降低負(fù)債成本，才能更好地推動銀行擴(kuò)大信貸投放，實現(xiàn)寬貨幣到寬信用有效傳導(dǎo)。

除此之外，銀行當(dāng)前還面臨著“資產(chǎn)荒”的問題，高息資產(chǎn)嚴(yán)重不足。從第一季度天量社融的結(jié)構(gòu)來看，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)路徑存在極大的堵點，銀行體系并不缺錢，缺的可能更多的是可投的資產(chǎn)。當(dāng)資金的供給大于需求時，存款利率的降低也自然是水到渠成之事。

后續(xù)有何影響？

從市場影響看，整個銀行業(yè)將會普遍性地下調(diào)存款利率，也就是說，存款利率已經(jīng)實現(xiàn)了實質(zhì)性降息。如果參考過去幾年的政策，可以理解為“降低存款基準(zhǔn)利率”的政策效果。

為何說其他銀行大概率會跟隨下調(diào)存款利率，而非一定？從根本原因上來說，在利率市場化持續(xù)進(jìn)行改革后，央行所定的“存款基準(zhǔn)利率”只是商業(yè)銀行在經(jīng)營中對存款利率進(jìn)行定價的“錨”，而非標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行可以根據(jù)這個“錨”一定限度上進(jìn)行自由的加點（或降低點數(shù)）。

而銀行對存款的定價可以更多地遵循市場的需求，以及參考同業(yè)的情況，根據(jù)自身經(jīng)營需求對存款利率進(jìn)行調(diào)整。

同時，近期市場利率定價自律機(jī)制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調(diào)約10個基點，人民銀行將視情況在MPA考核中予以加分獎勵。雖然對于銀行存款的定價，市場自律定價機(jī)制的考核并非強(qiáng)制約束，但在MPA考核的引導(dǎo)下，通過調(diào)整利率的加點降低存款利率也就成了“必選項”。在這樣的“軟約束”下，一些商業(yè)銀行如果認(rèn)為降低存款利率給予MPA考核的“正向激勵”有足夠的吸引力，那么自然會降低本行存款利率;如果有較多銀行降低了浮動上限，那么存款利率自律上限也可能降低。所以，長期來看不僅僅是銀行體系整體降低其存款利率，存款利率自律上限也可能因此而降低。

存款利率對整個金融體系有巨大影響。因為存款是國內(nèi)居民最主要的理財手段之一，同時也決定著銀行的負(fù)債成本。數(shù)據(jù)顯示，2022年3月人民幣存款余額為243萬億元，同比增長10.04%。2022年第一季度人民幣存款新增10.9萬億元，同比增長達(dá)到30%。240多萬億元的人民幣存款市場發(fā)生利率變動，勢必會影響整個金融市場的定價中樞。

從銀行存款到貸款的傳導(dǎo)下，負(fù)債成本的下調(diào)能夠更好地推動銀行降低LPR報價的加點數(shù)，進(jìn)而實現(xiàn)“降低LPR利率”，實現(xiàn)降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

對資本市場影響幾何？

從宏觀經(jīng)濟(jì)而言，降低存款利率有利于引導(dǎo)居民降低儲蓄，鼓勵消費。同時通過降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)融資成本下降，從而降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

而對于資本市場而言，也同樣直接或間接地有利于資本市場的表現(xiàn)。

從銀行體系而言，有利于改善銀行的盈利能力，提振銀行業(yè)績。降低銀行負(fù)債成本能顯著地改善銀行的凈息差，而息差又是影響銀行股市場表現(xiàn)的重要因素之一。一般而言，息差進(jìn)入上行通道時，銀行股往往有較好的表現(xiàn)。特別是對于中小銀行而言，非息收入占比較低，息差會極大程度上影響銀行的盈利能力。因此當(dāng)銀行息差觸底反彈時，中小銀行的市場表現(xiàn)也往往比大行更有彈性。

除此之外，還有資金在不同資產(chǎn)間流動的效應(yīng)。一般而言，當(dāng)存款利率下降時，特別是長期存款利率下降時，會推動存款人將資金從存款向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，這并不絕對，會受到資本市場表現(xiàn)、其他資產(chǎn)風(fēng)險收益等情況的影響。但毋庸置疑的是，存款利率的下降會降低對于投資人的吸引力，進(jìn)而推動存款向其他大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。這也一定程度上會推動資金向資本市場的流入。