吳 奇，申幸杰

(長(zhǎng)沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410076)

社會(huì)責(zé)任報(bào)告可以直觀體現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任(corporate social responsibility,CSR)的履行情況，利益相關(guān)者可以透過(guò)CSR報(bào)告了解企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息、對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況做出評(píng)價(jià)，從而更好地督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。我國(guó)上市公司公開(kāi)披露的CSR報(bào)告逐年增加，受關(guān)注度也在不斷提升，但其披露仍未得到規(guī)范，企業(yè)能夠自由把控報(bào)告的格式、內(nèi)容、篇幅等，這造成了我國(guó)CSR報(bào)告披露質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)狀。披露質(zhì)量不一的CSR報(bào)告會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生什么影響？以往學(xué)者通過(guò)潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)CSR報(bào)告的披露質(zhì)量，探究其與投資效率和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)披露質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著正向影響[1-2]。潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)由第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具，具有一定的專(zhuān)業(yè)性和客觀性，但其評(píng)價(jià)體系只涉及報(bào)告闡述的具體內(nèi)容，沒(méi)有從文本分析的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)。可讀性指文本可被理解的程度，是衡量非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的主要指標(biāo)[3]。文本可讀性會(huì)直接影響利益相關(guān)者對(duì)報(bào)告內(nèi)容的理解，能更直觀地反映報(bào)告披露質(zhì)量，從而影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的各方面評(píng)價(jià)，進(jìn)而影響利益相關(guān)者的決策。

本研究選取目錄、封面顏色、整體顏色、頁(yè)碼數(shù)、字?jǐn)?shù)、圖片數(shù)、表格數(shù)和平均句長(zhǎng)8個(gè)指標(biāo)，從文本分析的角度出發(fā)，衡量CSR報(bào)告的可讀性，探究報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：滬市上市公司的CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響；在強(qiáng)制披露、自愿披露兩種披露制度下，僅自愿披露的CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響；在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，僅國(guó)有企業(yè)的CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者研究了CSR履行情況與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系[4]，鐘鵬等[2]、陽(yáng)鎮(zhèn)等[5]從CSR報(bào)告的角度研究了CSR報(bào)告披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效間的關(guān)系，孫文章[6]研究了財(cái)務(wù)信息可讀性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，但目前缺少CSR報(bào)告可讀性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究。之前的研究?jī)H僅運(yùn)用潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)衡量CSR報(bào)告的披露質(zhì)量，具有一定的局限性。本研究從文本分析的視角出發(fā)，揭示報(bào)告可讀性與財(cái)務(wù)績(jī)效間的關(guān)系，探究了不同的披露方式和產(chǎn)權(quán)屬性所帶來(lái)的CSR報(bào)告可讀性和財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的差異，以期有助于監(jiān)管方出臺(tái)相關(guān)措施，促使企業(yè)提高CSR報(bào)告的披露質(zhì)量，從而實(shí)現(xiàn)更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

信息披露是降低信息不對(duì)稱(chēng)的重要途徑，目前財(cái)務(wù)信息披露已經(jīng)高度規(guī)范化與格式化，所以披露非財(cái)務(wù)信息能夠給利益相關(guān)者帶來(lái)更多增量信息。利益相關(guān)者會(huì)透過(guò)非財(cái)務(wù)信息了解更多有關(guān)企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略及社會(huì)責(zé)任履行情況等重要內(nèi)容。同時(shí)，非財(cái)務(wù)信息是財(cái)務(wù)信息的重要補(bǔ)充，CSR報(bào)告披露的信息作為非財(cái)務(wù)信息中的重要部分日益受到人們關(guān)注，利益相關(guān)者會(huì)以此對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出相應(yīng)的決策。

相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資約束的根本原因是信息不對(duì)稱(chēng)[7]。利益相關(guān)者會(huì)認(rèn)為不對(duì)稱(chēng)部分的信息是消極的[8]，信息不對(duì)稱(chēng)提高了他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，因而要求提高投資回報(bào)率，這使企業(yè)融資成本提高[9]、融資約束問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重。CSR報(bào)告有助于利益相關(guān)者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，高質(zhì)量的CSR報(bào)告能夠降低企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任方面的信息不對(duì)稱(chēng)程度、展示企業(yè)的光明前景、塑造良好形象，使利益相關(guān)者認(rèn)為企業(yè)是可信的，企業(yè)稱(chēng)職地履行了社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而可以改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，使企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，從而降低企業(yè)資本成本，緩解融資約束，更好應(yīng)對(duì)投資不足的情況，最終進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)績(jī)效[10-17]。同時(shí)，披露質(zhì)量高的CSR報(bào)告可以增加企業(yè)現(xiàn)金持有的邊際價(jià)值[18]，提升企業(yè)的投資效率[1]和盈利能力[19]，企業(yè)可以由此獲得更高的利潤(rùn)，使財(cái)務(wù)績(jī)效提高[2，13，15]。

文本可讀性是衡量非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的主要指標(biāo)[3]，它影響利益相關(guān)者對(duì)報(bào)告的理解，進(jìn)而影響其對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)。在可讀性高的報(bào)告中，讀者接收的信息越生動(dòng)，可供理解的信息也越多，較多的圖片、表格和較短的句長(zhǎng)都能有效幫助讀者了解企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的具體情況。因此，可讀性可以真實(shí)反映報(bào)告的披露質(zhì)量。可讀性較高的CSR報(bào)告可以有效降低信息不對(duì)稱(chēng)水平，提高公司聲譽(yù)，提升利益相關(guān)者對(duì)公司的信心和評(píng)價(jià)，從而降低資金成本，提高企業(yè)收入，最終提高財(cái)務(wù)績(jī)效。本研究據(jù)此提出H1。

H1：CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響。

CSR報(bào)告披露存在強(qiáng)制和自愿兩種制度。上交所發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》要求，“上證公司治理板塊”樣本公司、金融類(lèi)公司和發(fā)行境外上市外資股的公司必須每年披露CSR報(bào)告，鼓勵(lì)其余企業(yè)自愿披露CSR報(bào)告。披露制度的差異會(huì)給企業(yè)行為帶來(lái)不同影響。監(jiān)管方要求強(qiáng)制披露的出發(fā)點(diǎn)是督促有關(guān)企業(yè)承擔(dān)力所能及的社會(huì)責(zé)任、落實(shí)社會(huì)責(zé)任履行義務(wù)，進(jìn)而在資本市場(chǎng)形成良好的風(fēng)氣，讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為社會(huì)做出更大貢獻(xiàn)。實(shí)際上強(qiáng)制披露降低了信息有用性[20]，使信息缺少含金量[21]，許多被要求強(qiáng)制披露的企業(yè)本身履行社會(huì)責(zé)任的意愿可能并不強(qiáng)烈，但出于應(yīng)付監(jiān)管的需要，企業(yè)必須每年出具CSR報(bào)告，這可能使報(bào)告出現(xiàn)無(wú)關(guān)信息冗余、缺少實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容等情況，以掩蓋社會(huì)責(zé)任履行不到位的事實(shí)，因而即使可讀性提高，但相比于自愿披露的CSR報(bào)告，由于其有用性不足，利益相關(guān)者認(rèn)為此類(lèi)信息不能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，仍然存在較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以依然會(huì)索要較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，造成企業(yè)融資成本無(wú)法降低，融資約束得不到緩解，財(cái)務(wù)績(jī)效難以獲得提升。相反，自愿披露的CSR報(bào)告有用性較強(qiáng)、含金量較高，報(bào)告可讀性的提高會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升。同時(shí)，被要求強(qiáng)制披露的企業(yè)僅僅是為了滿(mǎn)足監(jiān)管方的要求，發(fā)布報(bào)告的主動(dòng)性不如自愿披露的企業(yè)高，在沒(méi)有履行好社會(huì)責(zé)任的前提下，被要求強(qiáng)制披露的企業(yè)可能會(huì)消極應(yīng)對(duì)，出現(xiàn)信息及時(shí)性較差、對(duì)待管制的態(tài)度消極等問(wèn)題[22-23]。延遲發(fā)布報(bào)告可以避開(kāi)報(bào)告集中披露的時(shí)間，使社會(huì)責(zé)任缺失的問(wèn)題能逃避較多的社會(huì)關(guān)注，即使報(bào)告具有較高的可讀性，但由于此時(shí)利益相關(guān)者可能已做出其他投資決策，沒(méi)有關(guān)注該企業(yè)是否披露報(bào)告，因而也不會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效提升效應(yīng)。而自愿披露的企業(yè)沒(méi)有監(jiān)管方管制，發(fā)布報(bào)告是出于自身強(qiáng)烈的披露動(dòng)機(jī)，所以企業(yè)會(huì)做好充足準(zhǔn)備，確保報(bào)告及時(shí)向公眾披露。這樣既能獲得更高的社會(huì)評(píng)價(jià)，還能表現(xiàn)出更高的道德意識(shí)[24-25]。自愿披露的信息可以滿(mǎn)足讀者多樣化的信息需求，有效緩解代理問(wèn)題，改善信息環(huán)境，具有更低的盈余管理程度。重要的是，自愿披露可以降低權(quán)益成本，幫助企業(yè)緩解融資約束問(wèn)題，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升起到正面作用[22，26-29]。本研究據(jù)此提出H2。

H2：CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響在自愿披露的企業(yè)中更為顯著。

國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)面臨不同的代理問(wèn)題[30]，企業(yè)行為可能受不同產(chǎn)權(quán)屬性影響。中國(guó)是以公有制為主體的國(guó)家，國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，可以獲得政府支持，甚至在一定程度上國(guó)家主要通過(guò)國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。這一特殊身份使國(guó)有企業(yè)相比于非國(guó)有企業(yè)更具公信力，投資者會(huì)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的可靠性更強(qiáng)，這意味著國(guó)有企業(yè)本身能更好地被資本市場(chǎng)認(rèn)可。因此，國(guó)有企業(yè)的資本成本更低、投資效率更高，可以按照官方利率進(jìn)行借貸，從而降低融資成本[31]，緩解融資約束，能更好應(yīng)對(duì)投資不足的問(wèn)題，更顯著地提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

在社會(huì)責(zé)任方面，兩類(lèi)企業(yè)都在積極履行，但國(guó)有企業(yè)更愿意披露有關(guān)環(huán)境方面的信息[32]，履行社會(huì)責(zé)任的機(jī)制更加穩(wěn)定，具有更穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系[33]，而非國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的機(jī)制尚待健全，利益相關(guān)者關(guān)系不夠穩(wěn)固，獲得來(lái)自資本市場(chǎng)的認(rèn)可度較低。由于政府管制，國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)和CSR報(bào)告披露質(zhì)量均優(yōu)于非國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)高管出于自身的政治前途考量也會(huì)積極履行社會(huì)責(zé)任[34]，投資者基于國(guó)有企業(yè)端正的態(tài)度會(huì)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)更具公信力，國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，其財(cái)務(wù)績(jī)效將得到更顯著的提高[24]。報(bào)告可讀性的提高讓投資者直觀了解企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況，可讀性高的報(bào)告可以獲得利益相關(guān)者認(rèn)可，提升企業(yè)評(píng)價(jià)，緩解融資約束和提高收入水平，最終提升財(cái)務(wù)績(jī)效。在信息披露質(zhì)量同等提升的情況下，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的公信力、更穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系、更健全的社會(huì)責(zé)任履行機(jī)制，且投資效率更高、面臨的融資約束更小、高管具有更加端正的態(tài)度，所以國(guó)有企業(yè)會(huì)展現(xiàn)出更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。本研究據(jù)此提出H3。

H3：CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響在國(guó)有企業(yè)中更為顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2017—2019年上交所上市公司披露的CSR報(bào)告為樣本，剔除其中的金融類(lèi)公司、ST和* ST的公司，最終得到1344個(gè)觀測(cè)值，其中2017年423個(gè)，2018年463個(gè)，2019年458個(gè)。在1344個(gè)樣本中，強(qiáng)制披露為481個(gè)，2017年158個(gè)、2018年162個(gè)、2019年161個(gè)，自愿披露為863個(gè)；非國(guó)有企業(yè)樣本476個(gè)、國(guó)有企業(yè)樣本868個(gè)。由于“上證公司治理板塊”的樣本公司每年會(huì)進(jìn)行重新評(píng)選，所以要求強(qiáng)制披露的企業(yè)各年均不一樣。

(二)研究模型

本研究構(gòu)建研究模型為

ROAit=β0CSRRit+β1SIZEit+β2LEVit+β3SHAREit+β4BDit+β5TBQit+β6CSRit+β7ROSit+β8GRit+β9MDit+β10STATEit+YEAR。

(1)

(三)變量定義

1.衡量CSR報(bào)告可讀性的指標(biāo)

指標(biāo)的選取綜合借鑒了黃珺等[35]、吉利等[36]和吳若菡[37]的做法，他們均選擇了頁(yè)碼數(shù)、圖片數(shù)、平均句長(zhǎng)作為衡量指標(biāo)，其中黃珺等[35]還使用了是否有目錄、整體顏色兩個(gè)指標(biāo)，吉利等[36]使用了封面顏色指標(biāo)，吳若菡[37]使用了總字?jǐn)?shù)指標(biāo)。本研究認(rèn)為，以上指標(biāo)均能反映報(bào)告可讀性，故綜合選擇以上7個(gè)指標(biāo)，同時(shí)增加表格的數(shù)量這一指標(biāo)，總共8個(gè)指標(biāo)。

(1)CSR報(bào)告是否有目錄(Content)。 目錄可以幫助讀者快速了解報(bào)告的主要內(nèi)容，讓讀者在閱讀前對(duì)內(nèi)容有整體和宏觀的把握，可以提高報(bào)告可讀性。報(bào)告有目錄計(jì)1分，無(wú)目錄計(jì)0分。

(2)CSR報(bào)告整體是否為彩色(Color1)。顏色信息會(huì)影響我們的情緒和認(rèn)知，進(jìn)而影響對(duì)報(bào)告的整體評(píng)價(jià)。報(bào)告顏色整體為彩色計(jì)1分，整體為黑白色計(jì)0分。

(3)CSR報(bào)告封面是否為彩色(Color2)。 相比于無(wú)封面或黑白封面，彩色封面可以吸引讀者進(jìn)行閱讀。報(bào)告有封面但封面為彩色計(jì)1分，有封面且封面為黑白色計(jì)0.5分，無(wú)封面計(jì)0分。

(4)CSR報(bào)告的頁(yè)碼(Page)。報(bào)告越長(zhǎng)，內(nèi)容越詳盡，越有助于讀者理解。標(biāo)準(zhǔn)化頁(yè)數(shù)=(報(bào)告頁(yè)數(shù)-所有報(bào)告頁(yè)數(shù)最小值)/(所有報(bào)告頁(yè)數(shù)最大值-所有報(bào)告頁(yè)數(shù)最小值)。

(5)CSR報(bào)告圖片的數(shù)量(Chart)。圖片可以充實(shí)閱讀內(nèi)容，讓報(bào)告的呈現(xiàn)形式多樣化，同時(shí)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的證據(jù)，可以讓讀者直觀地了解需要表達(dá)的內(nèi)容，起到強(qiáng)化閱讀印象的作用。標(biāo)準(zhǔn)化圖片數(shù)量=(報(bào)告圖片數(shù)-所有報(bào)告圖片數(shù)最小值)/(所有報(bào)告圖片數(shù)最大值-所有報(bào)告圖片數(shù)最小值)。

(6)CSR報(bào)告表格的數(shù)量(Table)。表格可以直觀反映需要表達(dá)的信息，尤其是在展示數(shù)據(jù)變化方面能夠減少文字閱讀帶來(lái)的障礙，提高可讀性，是公司實(shí)力或履行社會(huì)責(zé)任的證明。以往的研究均只統(tǒng)計(jì)圖片數(shù)量，或者將圖片和表格一起計(jì)數(shù)。鑒于表格與圖片的表現(xiàn)形式和對(duì)可讀性的影響不同，本研究單獨(dú)設(shè)置一個(gè)變量Table，為表格計(jì)數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)化表格數(shù)量=(報(bào)告表格數(shù)-所有報(bào)告表格數(shù)最小值)/(所有報(bào)告表格數(shù)最大值-所有報(bào)告表格數(shù)最小值)。

(7)CSR報(bào)告的字?jǐn)?shù)(Word)。報(bào)告字?jǐn)?shù)越多，承載的信息量越大，越能夠清楚闡述報(bào)告內(nèi)容。標(biāo)準(zhǔn)化總字?jǐn)?shù)=(報(bào)告總字?jǐn)?shù)-所有報(bào)告總字?jǐn)?shù)最小值)/(所有報(bào)告總字?jǐn)?shù)最大值-所有報(bào)告總字?jǐn)?shù)最小值)。

(8)CSR報(bào)告的平均句長(zhǎng)(Sentence)。 短句的語(yǔ)法結(jié)構(gòu)和用詞規(guī)范相比于長(zhǎng)句更加簡(jiǎn)單，更便于讀者理解，可讀性更強(qiáng)。平均句長(zhǎng)=報(bào)告總字?jǐn)?shù)/報(bào)告總句數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)化平均句長(zhǎng)=(報(bào)告平均句長(zhǎng)-所有報(bào)告平均句長(zhǎng)最小值)/(所有報(bào)告平均句長(zhǎng)最大值-所有報(bào)告平均句長(zhǎng)最小值)。同向化標(biāo)準(zhǔn)平均句長(zhǎng)=1-標(biāo)準(zhǔn)化平均句長(zhǎng)。

綜上所述，構(gòu)建CSR報(bào)告可讀性指標(biāo)為

CSRR=Content+Color1+Color2+Page+Chart+Table+Word+Sentence。

(2)

2.衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)

目前的研究多用ROA和ROE表示財(cái)務(wù)績(jī)效，相較于ROE而言，ROA不區(qū)別資金來(lái)源的性質(zhì)，反映了所有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和獲利能力，且ROA被學(xué)者更多地使用，所以本研究選擇用ROA衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，具體的變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2展示了本研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在可讀性得分(CSRR)方面，其均值為2.9002，最低分為0.3994，最高分為7.3014，標(biāo)準(zhǔn)差為1.6718。由此可知，在我國(guó)監(jiān)管方未規(guī)范報(bào)告披露內(nèi)容的情況下，不同報(bào)告的可讀性差異很大，報(bào)告披露質(zhì)量參差不齊。

CSRR各組成指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。55.15%的報(bào)告有目錄；53.69%的報(bào)告整體為彩色；頁(yè)碼均值為30.4098，報(bào)告最少的為3頁(yè)，最多的為183頁(yè)，標(biāo)準(zhǔn)差為25.7572；字?jǐn)?shù)均值為14945.4302，最少為1258個(gè)字，最多為109811個(gè)字，標(biāo)準(zhǔn)差為11725.16，報(bào)告之間的內(nèi)容量差別很大；平均句長(zhǎng)均值為81.3389，最短為44.2258，最長(zhǎng)為184.66，標(biāo)準(zhǔn)差為15.3318，不同報(bào)告在語(yǔ)言表述方面也有顯著差別。某些變量的描述性統(tǒng)計(jì)未在表3中展示，在此報(bào)告如下：37.55%的報(bào)告沒(méi)有封面，7.82%的報(bào)告有黑白封面，54.63%的報(bào)告有彩色封面；50.4%的報(bào)告存在插圖；58.66%的報(bào)告存在表格。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 CSRR各組成指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表4展示了變量間的相關(guān)性系數(shù)。由表4可以發(fā)現(xiàn)，CSR報(bào)告可讀性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在5%的水平上正相關(guān)，CSR報(bào)告可讀性與財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。表4的結(jié)果也表明，企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、托賓Q、和訊網(wǎng)評(píng)分和企業(yè)盈利能力均與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。各變量間的相關(guān)性系數(shù)小于0.6，且VIF均小于10，模型不存在多重共線性問(wèn)題。

(三)回歸分析

全樣本回歸分析結(jié)果如表5列(1)所示，CSRR回歸系數(shù)為0.0015，且在5%的水平下顯著，表明CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響。由此可知，可讀性較高的CSR報(bào)告的確可以緩解信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的問(wèn)題，使企業(yè)獲得更好的財(cái)務(wù)績(jī)效，H1得證。

表5列(2)、列(3)分組回歸分析中，列(3)CSRR回歸系數(shù)為0.0018，且在10%的水平下顯著，表明在自愿披露的企業(yè)中，CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響，而在強(qiáng)制披露的企業(yè)中不存在顯著正向影響。這說(shuō)明不同的披露制度會(huì)干擾CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響，強(qiáng)制披露報(bào)告的有用性不足、及時(shí)性較差及對(duì)待管制態(tài)度相對(duì)消極等問(wèn)題制約了這種正向影響，H2得證。

表5列(4)、列(5)分組回歸分析中，列(5)CSRR回歸系數(shù)為0.0122，且在10%的水平下顯著，表明國(guó)有企業(yè)CSR報(bào)告的可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響，而在非國(guó)有企業(yè)中不存在顯著正向影響。這說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)相對(duì)弱的公信力和相對(duì)不穩(wěn)定的利益相關(guān)者關(guān)系及較強(qiáng)的融資約束等問(wèn)題制約了這種影響。由此可見(jiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的確會(huì)干擾CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響，H3得證。

表4 變量間的相關(guān)系數(shù)

表5 模型(1)及分組多元回歸分析結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究采取以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換被解釋變量。上文用ROA表示財(cái)務(wù)績(jī)效，由于托賓Q可以反映公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因而在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用托賓Q替換ROA，結(jié)果如表6所示。研究發(fā)現(xiàn)，替換被解釋變量后，表6列(1)中CSRR回歸系數(shù)為0.0375，且在1%的水平下顯著，H1依然成立。二是控制CSR報(bào)告可讀性與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的內(nèi)生性問(wèn)題。財(cái)務(wù)績(jī)效越高的公司，由于具有良好表現(xiàn)，更傾向于披露可讀性高的CSR報(bào)告，以幫助利益相關(guān)者更好地了解企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的具體情況，形成對(duì)企業(yè)的良好印象，繼續(xù)加大對(duì)企業(yè)的投資，從而形成良性循環(huán)。因此，CSR報(bào)告可讀性與

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。本研究通過(guò)定義工具變量CSRR_Dummy以度量可讀性分?jǐn)?shù)的高低，若報(bào)告可讀性分?jǐn)?shù)大于全樣本中值，則取值1，否則為0。運(yùn)用Heckman兩階段法檢驗(yàn)。在第一階段，將工具變量與CSR報(bào)告的可讀性分?jǐn)?shù)進(jìn)行回歸。在第二階段，將第一階段產(chǎn)生的擬合值放入原模型進(jìn)行回歸。結(jié)果如表6列(2)、列(3)所示，表明控制內(nèi)生性后，CSR報(bào)告可讀性與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)依然顯著為正，H1依然成立。

四、結(jié)論及啟示

本研究以2017—2019年上交所上市公司為樣本，實(shí)證驗(yàn)證了CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明：CSR報(bào)告可讀性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正向影響；進(jìn)一步區(qū)分披露制度后發(fā)現(xiàn)，CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的顯著正向影響僅在自愿披露的企業(yè)中存在，說(shuō)明CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響受到了強(qiáng)制披露的制約；進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的顯著正向影響僅在國(guó)有企業(yè)中存在，說(shuō)明CSR報(bào)告可讀性對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響受到了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制約。

本研究的主要啟示包括以下幾點(diǎn)：第一，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，盡可能提高CSR報(bào)告的可讀性。企業(yè)可以適當(dāng)增加報(bào)告的篇幅和字?jǐn)?shù)，同時(shí)設(shè)計(jì)目錄確保讀者可以快速了解報(bào)告的具體內(nèi)容。企業(yè)可以將平時(shí)履行社會(huì)責(zé)任的活動(dòng)以圖片形式記錄下來(lái)，并在報(bào)告中展示，盡可能使用表格展示數(shù)據(jù)或文字信息，同時(shí)在報(bào)告中使用簡(jiǎn)潔的句式以縮短句長(zhǎng)，減少讀者的閱讀障礙。企業(yè)可以加強(qiáng)對(duì)報(bào)告的整體藝術(shù)設(shè)計(jì)，使用彩色頁(yè)面披露，這樣可以提升報(bào)告的披露質(zhì)量，改變企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱(chēng)的狀況，提高投資效率，緩解融資約束問(wèn)題，提升財(cái)務(wù)績(jī)效。第二，監(jiān)管方應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)積極自愿披露CSR報(bào)告，并控制或逐漸縮小強(qiáng)制披露的范圍。自愿披露可以讓利益相關(guān)者感受到企業(yè)更高的道德感，認(rèn)為信息有用、及時(shí)，使企業(yè)獲得更好的社會(huì)評(píng)價(jià)，進(jìn)而起到提升財(cái)務(wù)績(jī)效的作用。