周娜

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷壯大，國內(nèi)市場競爭加劇。近年來，部分企業(yè)通過并購追求技術(shù)的創(chuàng)新、成本的降低，使得我國并購案例的數(shù)量逐年增加。盡管并購案例經(jīng)常發(fā)生，但是成功的概率卻不是很高，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險對并購的成敗具有重大影響。以A公司并購B公司為例，通過SWOT分析法分析企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險;SWOT分析

中圖分類號：F271.4 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）15-0128-03

一、相關(guān)概念界定

（一）并購的概念

并購?fù)ǔＳ蓛蓚€或者兩個以上的企業(yè)參與，指一家發(fā)展更有優(yōu)勢的企業(yè)將另外一家或者多家企業(yè)收入自己的企業(yè)。一般包括兼并和收購兩種形式，其中兼并又叫作合并，顧名思義，即兩種不同的個體合并成為一個整體;收購是指一家企業(yè)用自己的現(xiàn)金或者有價證券購買其要收購的企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而得到想要收購企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或者全部資產(chǎn)的所有權(quán)，如果占股超過50%，就對該公司享有控制權(quán)。

（二）并購的類型

根據(jù)并購動機(jī)來分類，可分成規(guī)模型并購、功能型并購、成就式并購三個類別。其中，規(guī)模型并購是利用收購擴(kuò)大規(guī)模從而降低公司的生產(chǎn)成本以及有關(guān)費(fèi)用，功能型并購指實(shí)現(xiàn)市場運(yùn)營一體化，而成就式并購則是指利用兼并的方式來實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理上的成功。

（三）并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險類型

財(cái)務(wù)風(fēng)險的種類可界定為四類，包括定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支出風(fēng)險和對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的偏離風(fēng)險。其中，定價風(fēng)險是指并購價格決策錯誤導(dǎo)致的財(cái)務(wù)狀況惡化;融資風(fēng)險是指公司由于并購而需要大量融資，因此需要考慮投資渠道，內(nèi)部投資會形成資金流動性風(fēng)險，股權(quán)融資會因?yàn)檎蠒r間長而產(chǎn)生整合風(fēng)險;支付風(fēng)險是指因?yàn)椴①彆ζ髽I(yè)的資金結(jié)構(gòu)以及資金規(guī)模產(chǎn)生很大的影響，如果安排不合理會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險;資產(chǎn)構(gòu)成偏離風(fēng)險則是指由于公司的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)構(gòu)成都出現(xiàn)了變動，從而造成公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是最優(yōu)化狀況而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。

二、A行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢

隨著時代的不斷發(fā)展，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷壯大，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更是飛速發(fā)展，并對人們的生活產(chǎn)生深刻影響。近幾年，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的越來越好，已向高創(chuàng)新、全域賦能的高質(zhì)量階段發(fā)展。同時，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展面臨重大的挑戰(zhàn)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的市場價值為18.8萬億元，營業(yè)收入為1.8萬億元。也正因?yàn)槲覈幕ヂ?lián)網(wǎng)綜合實(shí)力增強(qiáng)，所以企業(yè)要通過并購來擴(kuò)大自身規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)域，從而提高自身的市場競爭力。圖1是我國互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的營收情況。

三、A并購B案例介紹

（一）A公司簡介

A公司成立于1998年11月，主要從事社交和通信服務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)平臺、游戲設(shè)計(jì)等，已成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先者。2019年7月，A公司進(jìn)入世界500強(qiáng)，同年12月，入選2019中國品牌強(qiáng)國盛典榜樣100品牌，2021年9月入選“2021年中國民營企業(yè)500強(qiáng)”榜單。A公司熱衷于收購其他公司來擴(kuò)大自己的規(guī)模并創(chuàng)新自己的技術(shù)，已有數(shù)據(jù)記錄，A公司總共花費(fèi)178億元進(jìn)行投資并購。

表1反映的是A公司游戲領(lǐng)域部分產(chǎn)業(yè)鏈并購情況。

（二）B公司簡介

B公司成立于2010年，是芬蘭一家移動游戲公司的巨頭。該公司研發(fā)的游戲可供玩家免費(fèi)使用，依靠玩家在游戲過程中的小額支付來賺取利潤。目前已經(jīng)推出《部落沖突》《卡通農(nóng)場》《海島奇兵》《皇室戰(zhàn)爭》《荒野亂斗》等全球熱門游戲，并賺取的高額的收益。表2反映的是B公司的發(fā)展歷程。

（三）并購過程

A公司于2016年6月宣布以86億美金并購B公司84.3%的股權(quán)，由于現(xiàn)金支付的風(fēng)險較大所以公司分三期來進(jìn)行支付，并購最初支付B公司41億美元，三年后支付2億美元，剩下的43億美元將于收購價發(fā)布日進(jìn)行支付。消息一經(jīng)發(fā)布在圈內(nèi)引起軒然大波。本次并購需支付的金額過大，A公司通過組建買方集團(tuán)、向銀行貸款等方式來籌集現(xiàn)金。雖然A公司并購了B公司，但是經(jīng)過雙方的協(xié)商，決定B公司之后仍有獨(dú)立運(yùn)營權(quán)。最終于2016年10月27日，完成了對B公司的并購[1]。

（四）并購原因

A公司與B公司的并購對于雙方來說是共贏的，對于A公司來說是戰(zhàn)略布局的需要，中國近幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅猛，紛紛向游戲行業(yè)發(fā)展，A公司要想打敗其他的競爭對手、在中國游戲市場占領(lǐng)更多的份額，就要在技術(shù)研發(fā)上面有絕對的優(yōu)勢，而收購B公司不僅可以幫助A公司占領(lǐng)中國游戲市場的主導(dǎo)位置，還可以提高A公司的營業(yè)收入。對于B公司來說，A公司可以幫助其提高在中國市場的知名度，借此來打開中國市場。A公司的業(yè)務(wù)范圍廣，用戶高達(dá)10億。雙方并購之后，可以使A公司的用戶群體數(shù)量直線上升，帶來諸多回報。

四、A并購B的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)的SWOT分析

SWOT分析包括優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會、威脅四大方面。優(yōu)勢和劣勢是企業(yè)的內(nèi)在原因;機(jī)會和威脅是企業(yè)的對外原因。對于A公司并購B公司來說，并購優(yōu)勢是可以搶占國內(nèi)的游戲市場份額，占領(lǐng)國內(nèi)移動游戲市場領(lǐng)導(dǎo)者的位置，B公司的加入使A公司的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新能力得到極大增強(qiáng)。機(jī)會是加快了A公司走向國際化的進(jìn)程，使其獲取了更多海外市場，B公司在國外的知名度很高，并購可以為A公司帶來更多的發(fā)展機(jī)會;劣勢和威脅是這場并購屬于跨國交易，A企業(yè)在國外收購的規(guī)則體制還沒有非常系統(tǒng)和健全、企業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)不足、人民幣受全球市場價波動影響較大[2]。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

1.定價風(fēng)險。在并購之前往往會先進(jìn)行定價，這也是并購最關(guān)鍵的一步。如果定價過高，會損害并購方的利益，還可能使資金鏈斷裂，造成經(jīng)營風(fēng)險;如果定價過低，那么雙方很可能因?yàn)闊o法達(dá)成統(tǒng)一，而使并購失敗?？梢砸云髽I(yè)的盈利能力以及未來可以為企業(yè)創(chuàng)造的利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行評估，A公司以86億美元收購B公司84.3%的股份，也就是說B公司的市值要在100億美元左右[3]，這很可能存在高估價值的可能性，一旦收購后不能為公司創(chuàng)造可觀的利潤或者開發(fā)出的產(chǎn)品不受玩家的喜歡，就會有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

2.融資風(fēng)險。企業(yè)在并購的過程中，需要籌集大量資金，資金可以來自企業(yè)的內(nèi)部，也可以通過融資的方式，比如銀行貸款、發(fā)行股票和債券等。對于大多數(shù)企業(yè)來說，資金能力是有限的，所以要從外部來籌集資金，并購需要在有限的時間內(nèi)完成資金的籌集，所以要掌握最佳時機(jī)才能使債務(wù)利息、還債風(fēng)險降到最低。另外，并購是一個非常復(fù)雜的過程，每一個環(huán)節(jié)都不可以忽視，一旦出現(xiàn)問題，會增加企業(yè)的融資成本，嚴(yán)重的還會使資金鏈斷裂，造成融資風(fēng)險[4]。

3.支付風(fēng)險。并購的付款手段有許多，其中包括了現(xiàn)金支付、杠桿付款、混合支付等，盡管付款手段不同，但均存在一定程度的風(fēng)險。A公司并購B公司全部使用現(xiàn)金的付款方案，由于資金量過大，使A公司的流動資產(chǎn)減少，如果并購后經(jīng)營不善，沒有償還債務(wù)的能力，會增加企業(yè)的負(fù)債壓力。另一方面，此次并購屬于海外并購，受匯率的影響較大，如果匯率上升，那么人民幣會貶值;如果匯率下降，那么人民幣就會升值，所以匯率的不穩(wěn)定，也可能造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。

4.整合風(fēng)險。因?yàn)閮蓚€公司的企業(yè)文化、財(cái)務(wù)制度、工作習(xí)慣等并不相同，并購?fù)瓿傻暮笃谡弦彩欠浅Ｖ匾?。B公司的經(jīng)營理念是以創(chuàng)新為主，公司人數(shù)雖然不多，但是每個游戲開發(fā)者都是一個獨(dú)立的個體，擁有獨(dú)立的話語權(quán)，而A公司擁有數(shù)萬名員工，兩家公司在管理模式上存在很大的差異，因此如果后期在整合過程中沒有達(dá)成統(tǒng)一，會影響公司的正常運(yùn)營、收入以及利潤。尤其是工作人員的整合問題，如果處理不當(dāng)，會造成人員流失，間接給公司帶來損失，所以并購也存在一定的整合風(fēng)險。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險規(guī)避

因?yàn)槠髽I(yè)并購過程中有各種財(cái)務(wù)風(fēng)險，所以應(yīng)該針對這些風(fēng)險制定相應(yīng)的規(guī)避措施。

1.在并購發(fā)生之前全面、客觀地了解被并購公司的經(jīng)營情況、人員配置、發(fā)展前景、營業(yè)收入等方面，并結(jié)合這些方面冷靜的作出估值定價。

2.要避免選擇單一的融資方式，在并購前多多借鑒其他公司的融資方式，找出最適合自己公司的，優(yōu)化融資方式，最大限度地降低融資成本。

3.在支付并購的相關(guān)費(fèi)用時，一般支付的方式有三種，可以選擇最適合自己的支付方式，也可以將三種支付方式相結(jié)合[5]。

4.并購后在整合方面雙方要積極的溝通，以雙方利益最大化為主，進(jìn)行無保密式信息共享，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力。

結(jié)語

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)越來越重視技術(shù)的研發(fā)，并購規(guī)模不斷擴(kuò)大，通過SWOT分析可以看出并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險貫穿始末，所以要想并購成功需要控制好并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險。在并購過程中要通過合理估值定價;進(jìn)行多種方式的融資，降低利息支付成本;慎重選擇支付方式，減輕并購帶來的資金壓力;重視并購后的整合工作，使雙方更快地融入到新的工作環(huán)境。本文選取A公司并購B公司為例，分析在并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險，希望其他企業(yè)可以更加重視并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險并加以規(guī)避，降低企業(yè)損失。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?陶蘋.我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險分析——以騰訊并購Supercell為例[D].南京：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2019.

[2] ?黃佳男，鄧軍蓉.中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的規(guī)避——以騰訊收購Supercell為例[J].商場現(xiàn)代化，2021，（17）：56.

[3] ?徐靜，姜永強(qiáng).互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險研究——以去哪兒網(wǎng)并購案為例[J].財(cái)會通訊，2019，（14）：107-110.

[4] ?邴曉楠.試論企業(yè)并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險及控制[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2019，（34）.

[5] ?王喆，蔣殿春.跨國并購是否提高了企業(yè)風(fēng)險：來自中國上市公司的證據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2021，（3）.