聶方紅

不知不覺，A股市場反彈已經(jīng)月余，上證指數(shù)從3000點下方回到3200點左右。雖然大部分投資者可能還沒有回本，但市場成交量激增、牛股奔涌、賺錢的神話流傳，風險偏好陡升，不少券商與機構開始憧憬大牛市了。也有一些謹慎的投資者覺得幸福來得太快，經(jīng)濟基本面很難支持，主張落袋為安、適可而止，絕對不能再去追高了。有人看好、有人看淡，有人做多、有人做空，這當然是市場的常態(tài)。在市場出現(xiàn)明顯的分歧的當口，我們有必要對這些分歧做些梳理。

這是廣大投資者面臨的第一個判斷難題，也是事關后面操作的核心問題。如果行情的性質(zhì)是反彈，倉位應該是越漲越降，不追高是紀律;假如是反轉，每次調(diào)整都是建倉、加倉的機會，耐心持股做長線是策略。持反彈觀點的理由很簡單，這波行情是對三四月份快速下跌的技術性修復、跌多了有反抽。經(jīng)濟基本面現(xiàn)在也不支持行情反轉，市場熱點依舊集中在新能源、煤炭、化工、白酒、礦產(chǎn)等少數(shù)板塊。行情之所以能夠不斷向上靠的是補漲和輪漲的力量，一旦輪動完畢，特別是金融、鋼鐵、建材補漲的時候，行情也可能到了尾聲?？捶崔D的想得更遠。一是疫情最大的沖擊也就這樣了，今年我國北上廣深等幾個經(jīng)濟中心城市都被疫情虐了一遍，中國經(jīng)濟依然韌勁十足;二是國家為了穩(wěn)住經(jīng)濟大盤出臺了力度空前的系列政策，正面效應會逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟沒有好轉之前，股市有穩(wěn)定的政策環(huán)境支撐;三是極度敏感的北上資金近期非常活躍，連續(xù)多日凈流入，它們無所畏懼的一路買買買說明預期樂觀;四是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及新能源板塊漲勢喜人，不是一般的反彈可以解釋的;五是外部因素對股市的影響轉弱，近期美股大跌A股并沒有跟隨，相反還走出自己的獨立行情;最為根本的是，3000多點指數(shù)不是高位、平均市盈率還處于歷史低位區(qū)間，不少私募、機構倉位較輕，向上的動能大于向下的壓力。筆者以為，投資者始終要把風險擺在第一位，始終要把賺錢放在第一位，始終把價值投資放在第一位，先把選股當做優(yōu)先工作來做，無論反彈反轉，只要是好股票，長線肯定能夠收獲多多。

股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，客觀地說，當前國內(nèi)外經(jīng)濟都遇到了前所未有的困難，基本面看起來并不美麗，投資拉動效應減弱，消費不振，出口受阻，企業(yè)經(jīng)營壓力大，地方政府與平臺公司更是債務風險沉重。那么，股市向上的力量從何而來？首先來自預期的引導。股市與經(jīng)濟并非一一對應關系，而是提前反映。隨著上海、北京等地復工復產(chǎn)步伐加快，穩(wěn)增長政策不斷落地，國內(nèi)經(jīng)濟估計6月份就可以重新回到擴張區(qū)間，資本市場提前反應也非常正常。其次是來自周期的展望。股市有個牛熊周期，跌多了會漲，漲久了會跌。有研究者發(fā)現(xiàn)，除2008年金融危機外，歷次滬深300指數(shù)下跌持續(xù)時間在12個月左右，最大跌幅約30%-45%。到4月末，本輪滬深300調(diào)整了14.4個月，最大跌幅達37%，可以說調(diào)整時空已經(jīng)足夠。加上綜合估值、風險溢價、破凈率、股債收益比、投資者倉位等指標分析，周期性底部特征比較明顯，搶反彈的風險肯定不大。再次是來自輪動補漲的影響?，F(xiàn)在股票有近5000只，數(shù)量足夠多，資金操作空間大，完全可以穩(wěn)住指數(shù)做個股。4月底以來，除了煤炭等資源股持續(xù)牛市，其他板塊輪動痕跡明顯，投資者守株待兔也能享受補漲反彈紅利。最后是維穩(wěn)的信心。大家相信中國經(jīng)濟的韌性、相信政策效力、相信行情不會曇花一現(xiàn)、更相信趨勢的力量?，F(xiàn)在對行情有分歧反而安全，如果一邊倒看多、看高很可能招致相反行為的到來。

這幾年證券市場的價值與成長之爭一直沒有消停過，就像“茅指數(shù)”與“寧組合”哪個好誰也說不清。那么在反彈過程中究竟選哪一邊更好呢？從前期的板塊走勢來看，以新能源為代表的賽道股與以煤炭為代表的價值股都領漲過。不過，就操作而言，可能要把握幾個重點：從個股的價格彈性來看，賽道股要大一些，所以搶反彈賺快錢，賽道股是首選。買銀行股不能期待像賽道股那樣漲得歡。從影響股價的比較效應來看，資金偏好方向，就存在機會。從選擇的核心因素來看，估值低、貴不貴最為重要，無論是賽道股還是價值股，估值過高、漲幅過大、牛的時間過長，都應該謹慎。從安全性角度觀察，整體上應該是價值股更穩(wěn)妥一些。雖然價值股也有漲得多的，如煤炭，但總體市盈率并不高，它們的上揚主要靠業(yè)績推動，業(yè)績不行股價就會熄火。相反賽道股這兩年因為機構抱團炒作，普遍出現(xiàn)了泡沫，上漲是靠資金推動，成長性并沒有體現(xiàn)，而且許多個股會隨著行業(yè)的成熟而被淘汰。新一代信息通信技術板塊前幾年炒了一波，第二春能夠回多高不知道。生物醫(yī)藥板塊因為集采、中試時間長、失敗率高、國外掣肘帶來了不確定風險。高端制造業(yè)板塊受制于上游原材料與下游市場以及核心技術，發(fā)展也不順暢。軍工、糧食安全等賽道估值有點高、股價有點貴。顯然，投資者應該關注資金流向，在賽道股與價值股之間進行相機抉擇，更多的時候是在兩者之間進行組合，哪一塊投入占比高要視市場情緒而定。選股的重點在估值，泡沫過大的要謹慎。

最近這段時間，因為科創(chuàng)50指數(shù)漲幅明顯超過上證等三大指數(shù)，里面跑出萊特光電等超級妖股，越來越多的文章和報告開始談論今年可能是科創(chuàng)板牛市，有的干脆把2022年的科創(chuàng)板類比為2012年的創(chuàng)業(yè)板，后面可能風光無限?？萍紕?chuàng)新是未來中國經(jīng)濟發(fā)展的主引擎，但科創(chuàng)板能否走出創(chuàng)業(yè)板2012年至2015年那種波瀾壯闊的行情尚需觀察。一方面取決于科創(chuàng)板投資門檻能不能真正降低，這也是這輪行情的最大賣點，沒有資金推動，行情很難走遠、走久;另一方面要看科創(chuàng)板中能不能出現(xiàn)支撐未來發(fā)展的代表板塊和龍頭個股;還有就是下半年能不能經(jīng)得起解禁股的沖擊，必須防止變成大股東割韭菜的陷阱。從安全角度考慮，普通投資者可以少量參與科創(chuàng)ETF，有資格的投資者一定要選好賽道和個股，必須選未來產(chǎn)業(yè)、科技前沿、藍海市場、國家急需等，個股應該既有體量、又有質(zhì)量、還有分量，有巨大成長空間的。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）