周異助 黃懿翀

（1.廣西五洲交通股份有限公司，廣西 南寧 530028；2.中港投資有限公司，廣西 南寧 530028）

一、前言

為統(tǒng)籌用好國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)際資本市場(chǎng)低成本資金在促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)方面的積極作用，有序推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債管理改革，創(chuàng)新外債管理方式，促進(jìn)跨境融資便利化，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)于2015年9月發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)）。該通知取消了企業(yè)發(fā)行外債的額度審批制度，改為實(shí)行備案登記制管理，放寬了對(duì)企業(yè)發(fā)行外債的監(jiān)管要求，并鼓勵(lì)具有良好信用狀況和較強(qiáng)償債能力的企業(yè)發(fā)行外債，募集資金可由企業(yè)根據(jù)實(shí)際需要自主在境內(nèi)外使用。在這一監(jiān)管政策背景下，赴境外發(fā)債的中資企業(yè)數(shù)量逐漸增多。但是，在中資美元債券市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大的過程中，廣西企業(yè)加入境外債券發(fā)行隊(duì)伍的速度相對(duì)較慢。本文擬對(duì)廣西企業(yè)境外發(fā)債現(xiàn)狀進(jìn)行探討，并對(duì)廣西企業(yè)開展境外發(fā)債工作提出一些建議，希望有助于廣西企業(yè)通過境外發(fā)債方式進(jìn)一步拓寬直接融資渠道，引入境外資金，同時(shí)更好地融入國(guó)家“一帶一路”建設(shè)和粵港澳大灣區(qū)發(fā)展當(dāng)中。

二、廣西企業(yè)境外美元債券發(fā)行現(xiàn)狀

1.發(fā)行主體數(shù)量

截至2021年8月末，廣西區(qū)內(nèi)共有8家企業(yè)曾在境外公開發(fā)行美元債券。按首次發(fā)行時(shí)間先后排序分別是廣西交通投資集團(tuán)有限公司、廣西金融投資集團(tuán)有限公司、柳州東通投資發(fā)展有限公司、廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司、廣西投資集團(tuán)有限公司、南寧交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司和廣西柳州市軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)有限公司。其中，廣西投資集團(tuán)有限公司是通過擔(dān)保廣西金融投資集團(tuán)有限公司的方式完成首次發(fā)行。

從發(fā)行主體數(shù)量上看，廣西企業(yè)對(duì)境外發(fā)債融資渠道的重視稍顯不足，積極性不高。反觀西南地區(qū)的云南、貴州、四川和重慶四個(gè)?。ㄊ校?，完成首次境外發(fā)債的企業(yè)數(shù)量均比廣西企業(yè)數(shù)量多。四川有四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、四川發(fā)展（控股）有限責(zé)任公司、成都交通投資集團(tuán)有限公司等28家企業(yè)完成首次外債發(fā)行，重慶有重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司、重慶國(guó)際物流樞紐園區(qū)建設(shè)有限責(zé)任公司、重慶市萬(wàn)盛經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司等14家企業(yè)完成首次外債發(fā)行，云南有云南省投資控股集團(tuán)有限公司、云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司、昆明市公共租賃住房開發(fā)建設(shè)管理有限公司等12家企業(yè)完成首次外債發(fā)行，GDP總量較廣西稍低的貴州也有貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司、貴州雙龍航空港開發(fā)投資（集團(tuán)）有限公司、遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司等9家企業(yè)完成首次外債發(fā)行。

2.發(fā)行主體性質(zhì)

廣西區(qū)內(nèi)已完成首次境外美元債券發(fā)行的企業(yè)均為國(guó)有企業(yè)，目前還沒有廣西民營(yíng)企業(yè)在境外公開發(fā)行債券的記錄。此外，目前廣西境外發(fā)債主體均為自治區(qū)級(jí)或地級(jí)市企業(yè)，尚無(wú)區(qū)縣級(jí)國(guó)有平臺(tái)公司完成外債發(fā)行。在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的江蘇省和浙江省，均有區(qū)縣級(jí)國(guó)有平臺(tái)公司和民營(yíng)企業(yè)發(fā)行境外美元債券的記錄，如江蘇的泰興市中興國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司、新城控股集團(tuán)股份有限公司，浙江的諸暨市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、浙江吉利控股集團(tuán)有限公司等。

3.發(fā)行規(guī)模

廣西企業(yè)在境外公開發(fā)行的11只美元債券（增發(fā)債券與原債券算為同一只）的總規(guī)模為28.49億美元，平均發(fā)行規(guī)模為2.59億美元。其中：?jiǎn)沃话l(fā)行規(guī)模最大的是廣西金融投資集團(tuán)有限公司于2018年1月發(fā)行的5億美元債券和廣西投資集團(tuán)有限公司于2020年11月?lián)０l(fā)行4億美元并于2021年1月完成1億美元增發(fā)（合計(jì)5億美元）的債券；規(guī)模最小的是欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司2021年7月發(fā)行的1900萬(wàn)美元債券。由于境外部分投資機(jī)構(gòu)需要考慮債券發(fā)行后在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性，通常不參與3億美元以下發(fā)行規(guī)模的債券投資，因此小于3億美元規(guī)模的債券會(huì)失去一部分潛在的市場(chǎng)化投資者。

4.發(fā)行期限

廣西企業(yè)已發(fā)行的11只境外美元債券的平均期限為3年。其中：期限最長(zhǎng)的是廣西交通投資集團(tuán)有限公司擔(dān)保其下屬境外子公司中港投資有限公司于2020年10月發(fā)行的5年期境外美元債券，是廣西目前唯一超過3年的境外債券；期限最短的是欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司2021年7月發(fā)行的364天美元債券，是廣西目前唯一3年以內(nèi)的境外債券。其余9只已發(fā)行的美元債券均為3年期，目前尚無(wú)廣西企業(yè)嘗試發(fā)行永續(xù)美元債券。

5.發(fā)行利率

除最新的廣西柳州市軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)有限公司以華夏銀行股份有限公司南寧分行提供備用信用證（SBLC）模式發(fā)行的3年期美元債券外，廣西企業(yè)已發(fā)行的10只境外美元債券的平均票面利率為4.70%。其中：票面利率最高的是2019年柳州東通投資發(fā)展有限公司和廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司兩家柳州市國(guó)有企業(yè)分別發(fā)行的美元債券，均為7%；票面利率最低的是2020年廣西交通投資集團(tuán)有限公司擔(dān)保中港投資有限公司發(fā)行的5年期美元債券，為2.95%。

6.發(fā)行評(píng)級(jí)

廣西企業(yè)已發(fā)行的11只境外美元債券中共有6只投資級(jí)債券、3只非投資級(jí)債券和2只無(wú)評(píng)級(jí)債券，投資級(jí)債券占大多數(shù)。從總規(guī)模上看，投資級(jí)債券發(fā)行總額為18億美元，占全部已發(fā)行境外美元債券的約63%，非投資級(jí)和無(wú)評(píng)級(jí)債券發(fā)行規(guī)模為10.49億元，占比37%。

作為廣西合并資產(chǎn)總額最大和第二大的國(guó)有企業(yè)，廣西投資集團(tuán)有限公司和廣西交通投資集團(tuán)有限公司均獲得了穆迪Baa2和惠譽(yù)BBB的雙投資級(jí)國(guó)際信用評(píng)級(jí)，南寧交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司則是唯一獲得投資級(jí)國(guó)際信用評(píng)級(jí)的地市級(jí)平臺(tái)企業(yè)。未能獲得投資級(jí)國(guó)際信用評(píng)級(jí)的企業(yè)在境外發(fā)債時(shí)需要承擔(dān)的發(fā)行成本相對(duì)較高，這也增加了發(fā)債企業(yè)的融資壓力。此外，欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司和廣西柳州市軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)有限公司并未進(jìn)行國(guó)際信用評(píng)級(jí)。

表1 廣西企業(yè)境外美元債券發(fā)行情況

三、廣西企業(yè)推進(jìn)境外發(fā)債工作面臨的機(jī)遇

1.國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”

“走出去”戰(zhàn)略是黨中央、國(guó)務(wù)院根據(jù)經(jīng)濟(jì)全球化新形勢(shì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要作出的重大決策。為加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》。該文件把資金融通作為“一帶一路”沿線各國(guó)的合作重點(diǎn)之一，提出“資金融通是‘一帶一路’建設(shè)的重要支撐”，并進(jìn)一步明確“符合條件的中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以在境外發(fā)行人民幣債券和外幣債券，鼓勵(lì)在沿線國(guó)家使用所籌資金”。在這一時(shí)代背景下，有實(shí)力的企業(yè)加快推進(jìn)“走出去”是大勢(shì)所趨，企業(yè)發(fā)行外債則是符合國(guó)家政策方向的募資方式。

2.廣西迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇

首先，習(xí)近平總書記賦予廣西發(fā)展的“三大定位”是：構(gòu)建面向東盟的國(guó)際大通道、打造西南中南地區(qū)開放發(fā)展新的戰(zhàn)略支點(diǎn)、形成21世紀(jì)海上絲綢之路和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶有機(jī)銜接的重要門戶。根據(jù)“三大定位”，廣西在國(guó)家對(duì)外交流發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是在中國(guó)與東盟國(guó)家的溝通合作中將發(fā)揮更重要的作用。其次，2019年2月18日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，標(biāo)志著大灣區(qū)建設(shè)全面啟動(dòng)。廣西與大灣區(qū)毗鄰，是大灣區(qū)的直接腹地，具有與大灣區(qū)內(nèi)省市深化合作的廣闊空間。再次，2021年4月25日至27日，習(xí)近平總書記在廣西考察，提出新發(fā)展階段廣西“闖出新路子、展現(xiàn)新作為、邁出新步伐、彰顯新?lián)?dāng)”的“四個(gè)新”總要求，對(duì)廣西再次作出精準(zhǔn)指導(dǎo)，廣西迎來(lái)新一輪的發(fā)展機(jī)遇。

3.國(guó)家發(fā)改委境外發(fā)債政策暢通

2015年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，實(shí)行備案登記制管理。同時(shí)，鼓勵(lì)資信狀況良好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債。獲得備案后，發(fā)行人可憑備案登記證明按規(guī)定辦理外債資金流出流入等有關(guān)手續(xù)。該政策放寬了對(duì)企業(yè)境外發(fā)行債券的監(jiān)管要求。該政策發(fā)布前，企業(yè)在境外發(fā)債融資通常需要通過成立外商融資租賃公司或搭建跨境資金池等方式回流募集資金。目前，有發(fā)行外債計(jì)劃的地方企業(yè)在完成發(fā)債的內(nèi)外部決策流程后，可直接將申請(qǐng)材料報(bào)送至國(guó)家發(fā)改委，無(wú)需通過地方發(fā)改委上報(bào)。

4.自治區(qū)人民政府支持企業(yè)赴境外發(fā)債融資

為深入貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的要求，2021年1月，廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳印發(fā)《廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于加快推動(dòng)廣西資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（桂政辦發(fā)〔2021〕4號(hào)）。該文件在積極用好債務(wù)融資工具、擴(kuò)大債券融資規(guī)模方面，提出“鼓勵(lì)企業(yè)充分利用各類債務(wù)融資工具，擴(kuò)大直接融資規(guī)模。積極爭(zhēng)取債券融資創(chuàng)新工具在我區(qū)先行先試，支持企業(yè)發(fā)行綠色、紓困、‘一帶一路’等專項(xiàng)債券，支持企業(yè)赴境外發(fā)債融資”。由此可見，為加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，廣西壯族自治區(qū)人民政府當(dāng)前對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)行境外債券持支持和鼓勵(lì)態(tài)度。

四、對(duì)廣西企業(yè)發(fā)行境外美元債券的建議

1.把握機(jī)遇盡早開展境外發(fā)債工作

為應(yīng)對(duì)新冠疫情全球蔓延的沖擊，2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至0～0.25%，并采取“無(wú)限量”的量化寬松政策。自此以來(lái)，美國(guó)各個(gè)年限的國(guó)債收益率長(zhǎng)時(shí)間維持在歷史相對(duì)較低水平，美元融資利率保持一定的優(yōu)勢(shì)。因此，建議有條件的廣西企業(yè)把握歷史機(jī)遇，充分利用當(dāng)前寬松的境外融資環(huán)境和暢通的境外融資政策，盡快啟動(dòng)境外美元債券發(fā)行工作，爭(zhēng)取增加一個(gè)新的直接融資渠道，進(jìn)一步保障企業(yè)資金鏈安全。

2.積極爭(zhēng)取政府和有關(guān)部門的支持

企業(yè)境外發(fā)債可能涉及的政府和有關(guān)部門主要包括國(guó)家發(fā)展改革委、廣西壯族自治區(qū)國(guó)資委和外管局等。若屬第一次進(jìn)行境外發(fā)債，并計(jì)劃開展國(guó)際信用評(píng)級(jí)工作的，還需要得到當(dāng)?shù)厝嗣裾?、發(fā)改委（局）、財(cái)政廳（局）以及行業(yè)主管部門等單位的支持和幫助。政府和有關(guān)部門的大力支持對(duì)企業(yè)獲得良好的國(guó)際信用評(píng)級(jí)和最終發(fā)行成功起到重要作用，建議企業(yè)提前做好溝通工作。

3.積極爭(zhēng)取良好的國(guó)際信用評(píng)級(jí)

國(guó)際信用評(píng)級(jí)是境外美元債券投資者選擇投資對(duì)象、降低信息成本了解發(fā)債企業(yè)的重要渠道。目前，國(guó)際上三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)，是否擁有這三家機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)以及評(píng)級(jí)的高低是投資者決定是否參與投資的關(guān)鍵參考指標(biāo)，對(duì)企業(yè)境外發(fā)債利率有十分重要的影響。由于企業(yè)初次進(jìn)行國(guó)際信用評(píng)級(jí)通常需要花費(fèi)較多的時(shí)間，為取得良好的評(píng)級(jí)結(jié)果，計(jì)劃發(fā)債的企業(yè)應(yīng)當(dāng)預(yù)留充足的時(shí)間開展該項(xiàng)工作，并在過程中積極配合評(píng)級(jí)公司，及時(shí)、準(zhǔn)確地向其反饋相關(guān)信息。

4.選擇盡職負(fù)責(zé)的發(fā)行中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)需要選聘承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助開展境外發(fā)債工作。具有豐富經(jīng)驗(yàn)、責(zé)任心強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)能為債券發(fā)行提供很多有益的建議和幫助。實(shí)力較強(qiáng)的承銷商能夠在爭(zhēng)取良好國(guó)際信用評(píng)級(jí)、吸引優(yōu)質(zhì)投資客戶和擴(kuò)大基石訂單規(guī)模等方面發(fā)揮積極作用；專業(yè)負(fù)責(zé)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠克服壓力在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)履行企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)和翻譯等工作職責(zé)；經(jīng)驗(yàn)豐富的律師事務(wù)所能夠以較高的質(zhì)量和效率完成盡職調(diào)查以及募集說(shuō)明書和法律文件的撰寫等工作，為企業(yè)控制債券發(fā)行利率創(chuàng)造有利條件。

5.選擇適合自身的發(fā)行規(guī)模和期限

在發(fā)行境外美元債券的各個(gè)要素中，企業(yè)自主決定權(quán)較大的要素是發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期限。發(fā)行規(guī)模方面，境外市場(chǎng)化投資人較易于接受發(fā)行金額達(dá)到3億美元的債券。期限方面，目前市場(chǎng)上的美元債券以3年期和5年期為主。自2015年國(guó)家發(fā)改委2044號(hào)文發(fā)布以來(lái)，3年期境外債券發(fā)行規(guī)模約占總發(fā)行規(guī)模的31%，5年期境外債券發(fā)行規(guī)模約占總發(fā)行規(guī)模的17%，兩者合計(jì)占市場(chǎng)總規(guī)模將近一半。企業(yè)在制定發(fā)債方案時(shí)，應(yīng)充分考慮自身發(fā)展定位、資金用途、還款計(jì)劃和能夠接受的資金成本等因素，按照實(shí)際需求選擇發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期限。

6.重視與潛在投資者的溝通交流

與潛在投資者進(jìn)行有效溝通是境外美元債券成功發(fā)行的重要因素之一。在債券正式公告發(fā)行前，建議發(fā)債企業(yè)組織開展路演活動(dòng)。發(fā)債路演是債券發(fā)行人與投資者召開的系列會(huì)議，為發(fā)行人提供了與投資者直接溝通的機(jī)會(huì)，是發(fā)行人為投資者解疑釋惑、吸引訂單的重要渠道。發(fā)債企業(yè)應(yīng)給予發(fā)債路演足夠的重視，在一系列座談會(huì)議上充分、恰當(dāng)?shù)鼗貞?yīng)投資者關(guān)心的問題，以打消投資者顧慮，增強(qiáng)其投資信心。

7.把握最佳的發(fā)行時(shí)間窗口

美元債券發(fā)行成本與發(fā)行時(shí)間窗口的選擇存在著密切聯(lián)系。發(fā)債企業(yè)應(yīng)盡量避免在美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議、美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)指數(shù)等能夠影響市場(chǎng)利率、容易引起市場(chǎng)波動(dòng)的事件發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)附近發(fā)行債券，同時(shí)應(yīng)盡可能錯(cuò)開與市場(chǎng)上擁有共同潛在投資群體的企業(yè)的發(fā)債時(shí)間，以避免潛在訂單的流失。