■孟 霏，高粼彤，魯志國

一、引言

在經(jīng)歷多年高速增長后，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新舊動能深度轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時期，經(jīng)典“勞動力+資源”雙驅(qū)動的粗放型增長模式難以為繼。創(chuàng)新能夠衡量一個國家或地區(qū)的核心競爭力，決定著經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長。相較傳統(tǒng)制造業(yè)，戰(zhàn)略性新興企業(yè)凝結(jié)了現(xiàn)代科技革命核心要素，具備技術(shù)聚積、能耗少、成長后勁足和滲透性強(qiáng)等特征，其精神內(nèi)核為“創(chuàng)新驅(qū)動”，能夠促成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)顛覆式變革，是未來中國構(gòu)筑國際競爭新優(yōu)勢的關(guān)鍵砝碼。

創(chuàng)新投資是科技創(chuàng)新的關(guān)鍵源頭（王文華和胡美玲，2021），戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為踐行新一輪科技革命的微觀主體，其創(chuàng)新成功與否的關(guān)鍵因素之一，便是愿意持續(xù)穩(wěn)定投入多少資源。然而，一方面，由于技術(shù)和知識外溢性較強(qiáng)，在增加社會整體福利的同時，可能導(dǎo)致“市場失靈”和私人投資不足問題，妨礙戰(zhàn)略性新興企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。另一方面，由于創(chuàng)新活動具有高投入、高風(fēng)險等特性，多數(shù)戰(zhàn)略性新興企業(yè)受制于資源約束，導(dǎo)致其在自主創(chuàng)新上裹足不前。政府資助作為各國政府打破創(chuàng)新活動桎梏的常態(tài)化政策之一，通過宏觀調(diào)控實(shí)現(xiàn)資源再分配，從而充分調(diào)動戰(zhàn)略性新興企業(yè)自主研發(fā)熱情，刺激企業(yè)增加創(chuàng)新投資。在中國政府科技撥款規(guī)模保持逐年遞增的背景下，政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資能否發(fā)揮激勵效果？尚缺乏有力證據(jù)支持。市場競爭作為戰(zhàn)略性新興企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的外部環(huán)境，管理者創(chuàng)新決策勢必會受這一外部因素制約，進(jìn)而對政府資助的實(shí)施效果造成一定影響。那么，市場競爭在政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資影響中究竟發(fā)揮何種調(diào)節(jié)作用？地區(qū)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何影響市場競爭的調(diào)節(jié)作用？以上是本文研究的重點(diǎn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

相較傳統(tǒng)制造業(yè)，戰(zhàn)略性新興企業(yè)兼具“戰(zhàn)略”與“新興”兩大屬性，其只有借助持續(xù)的創(chuàng)新投資增量，才能維系長久發(fā)展動力。一般而言，戰(zhàn)略性新興企業(yè)面臨兩種創(chuàng)新投資不足決策情境：其一，正外部性致使企業(yè)創(chuàng)新投資動力缺失；其二，當(dāng)企業(yè)擁有較強(qiáng)的創(chuàng)新投資動力時，內(nèi)部資金不敷與融資約束會制約企業(yè)增加創(chuàng)新投資（張杰等，2012）?；诖?，本文認(rèn)為政府資助能夠通過彌補(bǔ)外部性效應(yīng)、風(fēng)險分?jǐn)傂?yīng)、成本效應(yīng)以及信號傳遞效應(yīng)，最終對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資產(chǎn)生促進(jìn)作用。

第一，彌補(bǔ)外部性效應(yīng)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)技術(shù)密集特性決定了其創(chuàng)新活動外溢性較強(qiáng)。在中國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度滯后及執(zhí)行機(jī)制缺位情況下，創(chuàng)新成果容易被競爭者以低成本形式“掠奪”，導(dǎo)致原創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新投資應(yīng)獲得市場收益率被稀釋，使創(chuàng)新投資競爭蛻變成一種“等待博弈”現(xiàn)象，創(chuàng)新者無法獨(dú)享創(chuàng)新活動支出的所有福利剩余，從而導(dǎo)致企業(yè)自身投資回報(bào)較低，嚴(yán)重挫傷企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動力（張杰等，2015）。政府資助普遍被視為矯正“市場失靈”引致創(chuàng)新激勵扭曲問題的有效外部干預(yù)手段之一（Klette&Jarle，2000）。通常來說，政府向戰(zhàn)略性新興企業(yè)提供創(chuàng)新資源扶持，能夠彌補(bǔ)企業(yè)因技術(shù)成果外溢等產(chǎn)生的利潤損失，彌補(bǔ)研發(fā)私人收益與社會最優(yōu)水平間的差額，將研發(fā)外部性內(nèi)在化，從而有效矯正市場失靈所導(dǎo)致的創(chuàng)新扭曲現(xiàn)象，克服企業(yè)自身投資回報(bào)不足問題，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新熱情。

第二，風(fēng)險分?jǐn)傂?yīng)。創(chuàng)新資本投資與一般性資本投資不同，由于創(chuàng)新成果本身不確定性較大，市場發(fā)展空間不可預(yù)知，戰(zhàn)略性新興企業(yè)作出創(chuàng)新投資決策前須事先預(yù)估必要成本和潛在收益。一方面，戰(zhàn)略性新興企業(yè)往往資本配置率較低（趙玉林和石璋銘，2014），且大多處于生命周期初級階段（熊正德和林雪，2010），企業(yè)抵御風(fēng)險能力不強(qiáng)。面對高風(fēng)險研發(fā)項(xiàng)目可能采取相對保守的研發(fā)策略，即便一些具有極大創(chuàng)新潛力的項(xiàng)目，企業(yè)往往也不會選擇自主研發(fā)，進(jìn)而錯失市場發(fā)展良機(jī)。政府資助作為一種特定的冗余資源，能夠?yàn)閼?zhàn)略性新興企業(yè)添補(bǔ)資源，企業(yè)冗余資源愈多，抵御創(chuàng)新風(fēng)險能力愈強(qiáng)，愈發(fā)可能將資源投至創(chuàng)新活動，從而有效降低企業(yè)創(chuàng)新的“試錯成本”。另一方面，戰(zhàn)略性新興企業(yè)科技含量高，其創(chuàng)新項(xiàng)目需投入較多資金。企業(yè)通常不易克服項(xiàng)目初期資金短缺的問題，加之創(chuàng)新活動收益期較長，企業(yè)難以短期內(nèi)憑借產(chǎn)品市場化達(dá)成資金回籠，導(dǎo)致其往往“不能”甚至“不愿”研發(fā)創(chuàng)新。此時，政府資助能夠?yàn)閼?zhàn)略性新興企業(yè)快速積累資源，以近乎零融資成本的方式紓解企業(yè)融資壓力，助其跨越創(chuàng)新初期的“死亡之谷”，從而降低創(chuàng)新項(xiàng)目“夭折”可能性。

第三，成本效應(yīng)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)肩負(fù)重大技術(shù)突破任務(wù)，往往在創(chuàng)新活動中需承擔(dān)更多研發(fā)成本（如研發(fā)人員雇傭成本、研發(fā)設(shè)備前期投入成本等），對資金需求量較大。政府資助能使企業(yè)擁有更為充裕的資金投至研發(fā)活動。對創(chuàng)新能力稍弱的企業(yè)來說，將政府資助用于添置研發(fā)設(shè)備，等同于降低沉沒成本，提升研發(fā)活動持續(xù)性（Lach，2002）；對創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)來說，政府資助作為一種獨(dú)特的增量資源，能夠降低研發(fā)邊際成本，提升研發(fā)活動獲益空間（Lee et al.，2011）。

第四，信號傳遞效應(yīng)。企業(yè)與社會投資者間信息非對稱性被認(rèn)為是阻滯企業(yè)吸引外部投資的關(guān)鍵因素（郭玥，2018）。由于新興技術(shù)存在大量隱含知識，戰(zhàn)略性新興企業(yè)研發(fā)會涉及許多商業(yè)機(jī)密，出于對模仿者提防考量，企業(yè)會嚴(yán)格控制信息外泄，社會投資者對研發(fā)項(xiàng)目信息知之甚少，難以對高技術(shù)、高風(fēng)險研發(fā)項(xiàng)目本身的優(yōu)劣與預(yù)期收益做出科學(xué)決策，進(jìn)而對研發(fā)項(xiàng)目秉持審慎態(tài)度，加劇企業(yè)融資約束。此時，需要政府扮演中介角色，向市場釋放“利好”信號，降低社會投資者因信息不對稱引致的項(xiàng)目研判偏離程度，增強(qiáng)社會投資者對受資戰(zhàn)略性新興企業(yè)的投資信心，提升企業(yè)外源融資能力，從而激勵企業(yè)自身增加創(chuàng)新投資。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1：政府資助與戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)。

（二）市場競爭的調(diào)節(jié)作用

市場競爭主要通過“破產(chǎn)清算效應(yīng)”與“風(fēng)險規(guī)避效應(yīng)”影響企業(yè)創(chuàng)新決策，因此，政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響過程可能會受制于市場競爭不平衡而迥然不同。

1.行業(yè)競爭程度的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)行業(yè)競爭程度較為激烈時，行業(yè)內(nèi)競爭企業(yè)數(shù)目較多，行業(yè)結(jié)構(gòu)呈離散分布，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化。根據(jù)掠奪理論，行業(yè)競爭程度加劇勢必引發(fā)企業(yè)間“價格戰(zhàn)”或“營銷戰(zhàn)”現(xiàn)象以搶占市場份額（朱武祥等，2002）。此時，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨潛在進(jìn)入者或固有競爭對手的“捕食”威脅更大，壓縮了企業(yè)盈利空間，致使企業(yè)須承擔(dān)更大的經(jīng)營風(fēng)險，加劇企業(yè)破產(chǎn)清算壓力。管理者職位安全與薪酬契約與企業(yè)業(yè)績“掛鉤”，經(jīng)營業(yè)績較差會增加管理者非正常變更概率（劉星等，2012）。倘若企業(yè)因經(jīng)營管理不善遭受清算，將會釋放出管理者難以勝任工作的信號，導(dǎo)致其聲譽(yù)受損，降低其在職業(yè)經(jīng)理人市場上的人力資本價值，約束其再就業(yè)。出于保住現(xiàn)有薪酬以及避免由于企業(yè)業(yè)績下滑或太差慘遭解雇目的，當(dāng)戰(zhàn)略性新興企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險陡增時，管理者不得不更加注重自身企業(yè)長久發(fā)展，主動強(qiáng)化自身創(chuàng)新意識，通過開展創(chuàng)新活動擺脫原有技術(shù)軌跡，幫助企業(yè)樹立核心競爭優(yōu)勢。因此，管理者會更加傾向于將政府扶持資金投至創(chuàng)新活動中，并充分發(fā)揮其對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的積極效果，以期獲得相匹配的創(chuàng)新能力，使企業(yè)在激烈的行業(yè)競爭環(huán)境中得以存續(xù)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H2a：行業(yè)競爭程度愈激烈，市場競爭程度愈強(qiáng)，政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果愈顯著。

2.企業(yè)競爭地位的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于優(yōu)勢競爭地位時，企業(yè)掌握整個行業(yè)的產(chǎn)品定價權(quán)，豐裕的資源與順暢的信息渠道可使企業(yè)享有絕對超額利潤，受競爭對手約束較小。研發(fā)創(chuàng)新會替代現(xiàn)有技術(shù)，使得優(yōu)勢競爭地位企業(yè)喪失部分現(xiàn)有技術(shù)的壟斷利潤（唐要家和唐春暉，2004），且研發(fā)創(chuàng)新具有周期長、收益不可預(yù)知等特征，可能導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)深陷“創(chuàng)新—失敗—再創(chuàng)新”循環(huán)中，不利于保持優(yōu)勢競爭地位。出于風(fēng)險規(guī)避考量，管理者不愿打破企業(yè)現(xiàn)有平穩(wěn)發(fā)展勢態(tài)，往往不會選擇將更多資金投向激進(jìn)冒險的創(chuàng)新活動，從而會削弱政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資方面的促進(jìn)效果。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H2b：企業(yè)競爭地位愈高，市場競爭程度愈弱，政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果愈不顯著。

（三）所屬地區(qū)對市場競爭調(diào)節(jié)作用的影響

從行業(yè)競爭程度看，首先，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高，公共基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，薪金待遇相對優(yōu)渥，能夠吸引大量高素質(zhì)人才集聚，從而為戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新提供充足的高質(zhì)量人力資本，豐富了企業(yè)創(chuàng)新理念與技術(shù)水平。其次，東部地區(qū)市場化水平相對較高，市場本身可以很好地配置資源，政府對經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)較少。戰(zhàn)略性新興企業(yè)若想維系自身優(yōu)勢地位，就必須提供更好的產(chǎn)品而非將精力耗費(fèi)在與政府建立“關(guān)系”上，其通過創(chuàng)新獲得持久競爭力的意愿更為強(qiáng)烈。最后，東部地區(qū)企業(yè)往往內(nèi)部治理水平較高，管理者利益侵占動機(jī)相對較弱，能夠更加科學(xué)高效地利用扶持資金開展有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)新活動。當(dāng)面對激烈的行業(yè)競爭環(huán)境時，東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)憑借高質(zhì)量人力資本、高市場化水平以及高內(nèi)部治理水平等有利條件，往往具備更為強(qiáng)烈的創(chuàng)新意愿，更傾向于利用政府扶持資金從事創(chuàng)新活動，從而放大政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果。

從企業(yè)競爭地位看，雖然東部地區(qū)具備上述有利條件，但是處于行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢競爭地位的戰(zhàn)略性新興企業(yè)卻不一定具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意愿。優(yōu)勢競爭地位企業(yè)能夠憑借資源與信息等優(yōu)勢，掠奪競爭對手市場份額，進(jìn)而享有持續(xù)的超額利潤，導(dǎo)致管理者缺乏自主創(chuàng)新動力。當(dāng)優(yōu)勢競爭地位企業(yè)置身于有利環(huán)境中，其可能會基于這些有利條件，加劇對競爭對手的“掠奪”動機(jī)，從而削弱將政府扶持資金投向冒險創(chuàng)新活動的動力。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H3a：相較中西部地區(qū)，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著。

H3b：相較中西部地區(qū)，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著。

（四）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對市場競爭調(diào)節(jié)作用的影響

從行業(yè)競爭程度看，一方面，國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)往往擔(dān)負(fù)一定政治性目標(biāo)，其管理者通常為行政任命制，任職時間不長，職位晉升更加注重考察企業(yè)能否完成政治性目標(biāo)（任廣乾等，2022）。而創(chuàng)新活動本身結(jié)果不確定性較大，加之難以在短期內(nèi)獲益，導(dǎo)致國企管理者在投資策略選擇上更側(cè)重穩(wěn)定，不熱衷于將資金投至冒險的創(chuàng)新項(xiàng)目中，其“降低風(fēng)險”動機(jī)遠(yuǎn)高于“提高回報(bào)”動機(jī)（李揚(yáng)子，2022）。當(dāng)面對激烈的行業(yè)競爭環(huán)境時，雖然國企作為中國戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的主力軍，但風(fēng)險性較高且收益不穩(wěn)定的創(chuàng)新活動并非其管理者的最優(yōu)選擇，出于職業(yè)生涯發(fā)展考量，管理者更傾向于將政府扶持資金投至能夠“彰顯政績”的短期項(xiàng)目中而不是研發(fā)領(lǐng)域，導(dǎo)致政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用“大打折扣”。相反，非國企管理者任用選拔主要由經(jīng)理人市場支配，沒有政治性目標(biāo)束縛，使得其在經(jīng)營目標(biāo)上多專注于企業(yè)效益最大化，在從事創(chuàng)新項(xiàng)目時自我激勵效果更強(qiáng)。當(dāng)面對激烈的行業(yè)競爭環(huán)境時，非國企管理者在市場聲譽(yù)機(jī)制作用下，短視行為動機(jī)弱化，更加渴望突破固有發(fā)展模式，擁有相對足夠的熱情將政府扶持資金投向具有較大價值的創(chuàng)新項(xiàng)目，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益最大化。另一方面，國企“背靠”政府行政力量構(gòu)建，能夠優(yōu)先獲得更多“額外關(guān)照”，會加劇其本身就可能存在的資源冗余，造成創(chuàng)新動力損失（楊洋等，2015）。相反，非國企缺少政府行政力量形成的“保護(hù)盾”，先天資源稟賦條件不足，其利潤所包含的市場信號較強(qiáng)，更希望通過創(chuàng)新來獲取利潤增長（車德欣等，2021）。當(dāng)面對激烈的行業(yè)競爭環(huán)境時，“優(yōu)勝劣汰”的市場化準(zhǔn)則迫使非國企管理者將政府扶持資金投至創(chuàng)新項(xiàng)目，力圖扭轉(zhuǎn)企業(yè)原本在研發(fā)創(chuàng)新方面“有心無力”的窘境，從而放大政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的激勵效果。

從企業(yè)競爭地位看，雖然非國企并無政府“父愛主義”關(guān)懷，且管理者不享有政治晉升激勵，整體創(chuàng)新動力相對更足，但是處于優(yōu)勢競爭地位的非國企能夠憑借資源與信息等優(yōu)勢，掠奪競爭對手市場份額，往往不會選擇將更多資金投向激進(jìn)冒險的創(chuàng)新活動，從而削弱政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H4a：相較國有性質(zhì)，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著。

H4b：相較國有性質(zhì)，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2009—2019年中國滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，企業(yè)是否歸屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及數(shù)據(jù)篩選辦法如下：第一，匹配《“十二五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012）》等分類政策文件，根據(jù)主營業(yè)務(wù)收入占比20%以上產(chǎn)品，手工識別聚類企業(yè)所屬行業(yè)；第二，剔除被ST、ST、PT 處理的財(cái)務(wù)狀況異常企業(yè)；第三，剔除未披露研發(fā)資金投入與政府資助數(shù)據(jù)以及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺漏企業(yè)；第四，為減輕偶然因素?cái)_動，對連續(xù)變量進(jìn)行兩端1%水平截尾處理。最終，共獲1047家契合要求的樣本企業(yè)，含11517個觀察值。相關(guān)數(shù)據(jù)源自CSMAR及Wind數(shù)據(jù)庫，個別缺失數(shù)據(jù)輔以上市企業(yè)年報(bào)人工核驗(yàn)填補(bǔ)。

（二）變量定義與測量

1.被解釋變量

創(chuàng)新投資（rd）。由于創(chuàng)新活動須投入大量資金，且只有在獲取收入的基礎(chǔ)上企業(yè)才愿意開展創(chuàng)新，遵循收入支出配比原則，參考馮根福和溫軍（2008）的研究，選取研發(fā)資金投入強(qiáng)度衡量企業(yè)創(chuàng)新投資水平，以研發(fā)資金投入金額與營業(yè)收入比值表征。

2.解釋變量

政府資助（sub_inn）。借鑒楊亭亭等（2018）的研究，選取政府資助金額與企業(yè)總資產(chǎn)比值衡量政府資助強(qiáng)度。需要說明的是，現(xiàn)存文獻(xiàn)未能明確區(qū)分創(chuàng)新類（產(chǎn)品技術(shù)升級等）資助與非創(chuàng)新類（燃油費(fèi)等）資助，致使研究結(jié)論不夠精準(zhǔn)?；诖?，借鑒郭玥（2018）的研究，采用“文本分析法”手工查詢并加總屬創(chuàng)新范疇資助項(xiàng)目，從而剝離非創(chuàng)新資助（sub_ninn）對研究結(jié)論的噪聲干擾。創(chuàng)新范疇遴選標(biāo)準(zhǔn)：①技術(shù)創(chuàng)新。如“研發(fā)”“創(chuàng)新”“技術(shù)”等；②政府支持政策。如“火炬計(jì)劃”“小巨人”“863”等；③創(chuàng)新成果。如“版權(quán)”“專利”“新產(chǎn)品”等；④人才及技術(shù)合作。如“精英計(jì)劃”“產(chǎn)學(xué)研”“巨人計(jì)劃”等；⑤戰(zhàn)略性新興企業(yè)領(lǐng)域特有名詞。如“電子芯片”“數(shù)字化模具”“霉素”等。

3.調(diào)節(jié)變量

4.控制變量

為避免相關(guān)因素缺失導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果有偏，參照黎文靖和鄭曼妮（2016）及劉元雛和華桂宏（2020）的研究，選取企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、盈利能力（roa）、財(cái)務(wù)杠桿（lev）、成長能力（tobinq）、兩 職 合 一（dual）、獨(dú)立 董 事占 比（indep）、經(jīng)營現(xiàn)金流（cash）與股權(quán)集中度（cr）作為控制變量。變量具體含義如表1所示，各變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表1 變量含義與計(jì)算方法

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（三）模型構(gòu)建

參照Solow（1957）及Barro & Sala-i-Martin（1995）的生產(chǎn)函數(shù)模型的企業(yè)創(chuàng)新模型，本文數(shù)理模型推導(dǎo)如下：

其中，A 為全要素生產(chǎn)率；K 為資本投資；L為勞動投資。假設(shè)全要素生產(chǎn)率為專利產(chǎn)出的函數(shù)，即：

其中，P為專利產(chǎn)出。成本函數(shù)模型如下：

其中，H為物質(zhì)成本；I為人力成本；S為政府資助。需要說明的是，假設(shè)專利產(chǎn)出能夠降低成本，故其冪指數(shù)為負(fù)值。為在模型中引入研發(fā)投資，將專利產(chǎn)出展開，即：

其中，E為研發(fā)投資，f為轉(zhuǎn)化率。假設(shè)產(chǎn)品單價為1，創(chuàng)新投資為凈利潤的一定比例，則：

不難看出，S增加會導(dǎo)致C減少，進(jìn)而導(dǎo)致E增加。因此，政府資助應(yīng)當(dāng)會對企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生一定影響。

根據(jù)理論假設(shè)和數(shù)理推導(dǎo)，為檢驗(yàn)假設(shè)H1，設(shè)計(jì)基準(zhǔn)模型如下：

其中，i 代表企業(yè)；t 代表年份；rd 為創(chuàng)新投資；sub_inn 為政府資助強(qiáng)度；controls 為控制變量集合；ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

為檢驗(yàn)假設(shè)H2a，引入政府資助與行業(yè)競爭程度（hhi）交乘項(xiàng)（sub_inn×hhi），設(shè)計(jì)模型如下：

為檢驗(yàn)假設(shè)H2b，引入政府資助與企業(yè)競爭地位（ms）交乘項(xiàng)（sub_inn×ms），設(shè)計(jì)模型如下：

在此基礎(chǔ)上，將全樣本分為東部地區(qū)與中西部地區(qū)、國有性質(zhì)與非國有性質(zhì)樣本，并運(yùn)用模型（7）和模型（8）分別對假設(shè)H3a、H3b、H4a和H4b進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）主回歸分析

參考白仲林（2008）的研究，對模型（6）依次進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman 檢驗(yàn)，結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)值為27.94，P 值為0.0000，在1%水平上顯著，即固定效應(yīng)（FE）模型優(yōu)于混合回歸（POLS）模型。Hausman統(tǒng)計(jì)值的P值為0.0000，在1%水平上顯著，即固定效應(yīng)（FE）模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)（RE）模型。因此，本文選擇FE模型進(jìn)行后續(xù)回歸分析。

表3 為全樣本的回歸結(jié)果。列（1）用模型（6）對主效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，sub_inn 系數(shù)為0.131，在5%水平上顯著，表明政府資助能夠顯著促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資，驗(yàn)證了假設(shè)H1。列（2）列（3）依次為模型（7）和模型（8）對行業(yè)競爭程度與企業(yè)競爭地位的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)。第（2）列結(jié)果顯示，sub_inn×hhi 系數(shù)為0.129，在10%水平上顯著，表明行業(yè)競爭程度能夠強(qiáng)化政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果，驗(yàn)證了假設(shè)H2a。列（3）結(jié)果顯示，sub_inn×ms 系數(shù)為0.185，在1%水平上顯著，表明企業(yè)競爭地位能夠弱化政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果，驗(yàn)證了假設(shè)H2b。

表3 全樣本回歸結(jié)果

（二）異質(zhì)性分析

將全樣本分為東部與中西部地區(qū)，并運(yùn)用模型（7）和模型（8）分別對兩組樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4 列（1）—列（4）。從行業(yè)競爭程度來看，對比列（1）與列（2）結(jié)果，列（1）中sub_inn×hhi 系數(shù)為0.213，在5%水平上顯著，而列（2）中sub_inn×hhi系數(shù)為-0.015，未通過10%顯著性水平檢驗(yàn)。表明相較中西部地區(qū)，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H3a。從企業(yè)競爭地位看，對比列（3）與列（4）結(jié)果，列（3）中sub_inn×ms 系數(shù)為0.216，在1%水平上顯著，而列（4）中sub_inn×ms 系數(shù)為0.143，未通過10%顯著性水平檢驗(yàn)。表明相較中西部地區(qū)，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H3b。

將全樣本分為國有與非國有性質(zhì)，并運(yùn)用模型（7）和（8）分別對兩組樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4列（5）—列（8）。從行業(yè)競爭程度看，對比列（5）與列（6）結(jié)果，列（5）中sub_inn×hhi 系數(shù)為-0.045，未通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，而列（6）中sub_inn×hhi 系數(shù)為0.120，在5%水平上顯著。表明相較國有性質(zhì)，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H4a。從企業(yè)競爭地位看，對比列（7）與列（8）結(jié)果，列（7）中sub_inn×ms 系數(shù)為0.111，未通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，而列（8）中sub_inn×ms 系數(shù)為0.204，在1%水平上顯著。表明相較國有性質(zhì)，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H4b。

表4 分樣本回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)①限于篇幅，結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/h3>

1.內(nèi)生性問題

政府資助與戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資之間可能存在互為因果關(guān)系，會導(dǎo)致模型設(shè)定存在內(nèi)生性問題。為緩解潛在的內(nèi)生性問題，參照任鴿和孫慧（2019）的研究，選取滯后一期政府資助（L.sub_inn）作為工具變量，運(yùn)用兩階段最小二乘法（2SLS）對全樣本進(jìn)行估計(jì)。對工具變量選取是否具有合理性進(jìn)行了相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，LM 統(tǒng)計(jì)量均顯著拒絕“不可識別”原假設(shè)，且Wald F 統(tǒng)計(jì)量也都顯著拒絕“存在弱工具變量”原假設(shè)。此外，在所有2SLS回歸中，工具變量數(shù)目與內(nèi)生解釋變量數(shù)目相等，不存在“過度識別”問題。綜上表明，工具變量選取較為合理。回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

2.替換指標(biāo)

政府資助能否激勵企業(yè)創(chuàng)新投資，不僅取決于資助強(qiáng)度，還取決于資助絕對值（沈弋等，2016）。為增進(jìn)研究結(jié)果可信度，以政府資助金額自然對數(shù)（lnsub_ amo）替換前文回歸分析中的政府資助強(qiáng)度（sub_inn）作為解釋變量，分別用模型（6）—（8）對全樣本重新進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果與前文保持一致。

五、研究結(jié)論與建議

本文基于2009—2019年中國滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)，從行業(yè)競爭程度與企業(yè)競爭地位雙重維度出發(fā)，采用面板固定效應(yīng)模型重點(diǎn)研究政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響以及市場競爭在這一影響過程中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。在此基礎(chǔ)上，深入討論所屬地區(qū)差異性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異性對市場競爭調(diào)節(jié)作用的影響。得出如下主要結(jié)論：（1）政府資助能夠顯著促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資。（2）從市場競爭調(diào)節(jié)作用看，行業(yè)競爭程度能夠強(qiáng)化政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果，企業(yè)競爭地位能夠弱化政府資助對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效果。（3）分所屬地區(qū)看，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著。（4）分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，行業(yè)競爭程度對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的強(qiáng)化效果更為顯著，企業(yè)競爭地位對政府資助促進(jìn)非國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新投資的弱化效果更為顯著。

基于上述結(jié)論，提出如下建議：第一，加大創(chuàng)新扶持力度，充分發(fā)揮資助資金“催化劑”作用。政府應(yīng)積極推出更多扶植政策，擴(kuò)大對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新資助規(guī)模，既要利用好創(chuàng)新資助的“資源”屬性，更要充分發(fā)揮創(chuàng)新資助的“信號”屬性，為戰(zhàn)略性新興企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新提供更多潛在創(chuàng)新資源，幫助企業(yè)解決創(chuàng)新后顧之憂。第二，構(gòu)建良性市場競爭氛圍，提高政府資助有效性。應(yīng)貫徹市場驅(qū)動與政府激勵相容的企業(yè)創(chuàng)新支持理念，政府應(yīng)從宏觀層面著手，為構(gòu)建“公平與法制同存”的良性行業(yè)競爭氛圍提供堅(jiān)實(shí)的制度保障，通過完善諸如《反壟斷法》《反不正當(dāng)競爭法》等規(guī)范性文件統(tǒng)一戰(zhàn)略性新興企業(yè)競爭規(guī)則，竭力排除壟斷、尋租等不正當(dāng)競爭行為?？赏ㄟ^重新制定行業(yè)市場準(zhǔn)入表等措施，消除行業(yè)進(jìn)入壁壘，鼓勵更多戰(zhàn)略性新興企業(yè)邁入超額利潤行業(yè)，提高行業(yè)流動性，加速企業(yè)間公平競爭，合理利用行業(yè)競爭所附帶的外部治理機(jī)制來緩解企業(yè)內(nèi)部委托代理問題，從而充分發(fā)揮市場配置稀缺資源的決定性作用。第三，考慮企業(yè)異質(zhì)性因素，探索富有靈活性的創(chuàng)新資助政策。政府在設(shè)計(jì)創(chuàng)新資助發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)根據(jù)不同所屬地區(qū)、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)情況，對戰(zhàn)略性新興企業(yè)實(shí)施差別扶植方案，避免籠統(tǒng)地“一刀切”式資助，從而確保創(chuàng)新資助得以“物盡其用”。對中西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言，政府應(yīng)加速向服務(wù)型角色轉(zhuǎn)變，為企業(yè)創(chuàng)造競爭性市場環(huán)境，盡量減少行政權(quán)力過度干預(yù)，強(qiáng)化行政部門效率。同時，應(yīng)推動資本市場發(fā)展，為企業(yè)提供更多融資渠道。對國有性質(zhì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言，政府在設(shè)計(jì)資助額度方面可更加側(cè)重于考察其創(chuàng)新績效，按照創(chuàng)新績效動態(tài)調(diào)整資助額度，發(fā)放方式可結(jié)合“事中適當(dāng)”與“事后獎勵”等，依據(jù)企業(yè)創(chuàng)新實(shí)際資金需求予以合理分配。第四，應(yīng)完善內(nèi)部治理機(jī)制，提高創(chuàng)新管理效率。通過建立管理者激勵機(jī)制，對真正富有創(chuàng)新貢獻(xiàn)的管理者給予一定物質(zhì)與精神獎勵，即嘗試將企業(yè)業(yè)績與管理者薪酬掛鉤，以及在合理范疇內(nèi)賦予管理者創(chuàng)新空間和相關(guān)行為權(quán)力。并且，應(yīng)適當(dāng)延長創(chuàng)新項(xiàng)目績效考評時間，減輕管理者短期績效壓力，激勵其傾注更多資源與精力至高質(zhì)量創(chuàng)新活動。