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        居民杠桿率、房產(chǎn)稅改革與政策協(xié)調(diào)

        2022-06-08 09:00:32張敏鋒李嘉政黃佩佩
        金融與經(jīng)濟(jì) 2022年5期

        ■張敏鋒,李嘉政,黃佩佩

        一、引言

        自1998 年房地產(chǎn)市場化改革以來,我國房地產(chǎn)市場迅猛發(fā)展,成為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)。大量信貸資金通過居民房貸等方式進(jìn)入房地產(chǎn)市場,我國居民債務(wù)水平持續(xù)走高,居民杠桿率和房價(jià)出現(xiàn)螺旋式上漲態(tài)勢。當(dāng)前,我國居民杠桿率由2008年末的17.9%快速上升至2021年末的62.2%,大幅超過發(fā)展中國家平均水平,已與部分發(fā)達(dá)國家接近。長期來看,居民高杠桿往往不具有可持續(xù)性,高負(fù)債勢必面臨嚴(yán)苛的流動性約束,擠出居民部門的消費(fèi)和投資。對于住房投機(jī)者而言,一旦房價(jià)趨于穩(wěn)定或下降可能導(dǎo)致其資金鏈斷裂,并引發(fā)住房貸款不良率大幅上升,金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生大量壞賬,嚴(yán)重時(shí)可能會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,我國第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要指出要“推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法,健全地方稅體系”。習(xí)近平總書記2021 年10 月在《扎實(shí)推動共同富?!访鞔_指出“要積極穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法和改革,做好試點(diǎn)工作”。當(dāng)前全國人大常務(wù)委員會已授權(quán)國務(wù)院開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作。那么,我國推動房產(chǎn)稅改革,是否能提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控效果?房產(chǎn)稅應(yīng)對住房存量還是對住房增量征稅?房產(chǎn)稅如何與同樣調(diào)控房地產(chǎn)市場的宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合?征收的房產(chǎn)稅稅率是越高越好嗎?這些是本文主要研究的問題。

        二、文獻(xiàn)綜述

        近些年來我國居民杠桿率快速攀升,阮健弘等(2020)、周廣肅和王雅琦(2019)分別從省級面板數(shù)據(jù)和家庭微觀數(shù)據(jù)庫(CFPS)角度出發(fā),指出我國居民債務(wù)的主體是住房貸款,并且房價(jià)的持續(xù)上漲推高了居民杠桿率。由于房價(jià)增長的不可持續(xù)性,居民部門因購房背負(fù)高額房貸,高杠桿影響居民部門再融資能力,導(dǎo)致家庭不得不進(jìn)行預(yù)防性儲蓄,從而導(dǎo)致消費(fèi)壓縮,容易造成“房奴效應(yīng)”(潘敏和劉知琪,2018)。在寬松的信貸政策背景下,雖然購房需求的上漲減緩了房地產(chǎn)行業(yè)的壓力,但是居民低效用的杠桿增加容易使個(gè)人不良貸款增加,不斷積累的個(gè)人債務(wù)壓力對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重?cái)D出效應(yīng),加之居民杠桿率過快增加,居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極易變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)(Reinhart&Rogoff,2011)。

        自2011年上海和重慶首次實(shí)行房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)以來,房產(chǎn)稅政策作為一項(xiàng)調(diào)控房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的財(cái)政手段,大量學(xué)者進(jìn)行了深入探討,大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為房產(chǎn)稅政策能有效調(diào)控房價(jià),抑制房地產(chǎn)泡沫,對住房投機(jī)行為產(chǎn)生顯著抑制作用(Alpanda&Zubairy,2017;張航和范子英,2021),促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)朝著脫虛返實(shí)方向發(fā)展(周建軍等,2021),也有研究指出征收房產(chǎn)稅會對產(chǎn)出、房地產(chǎn)投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資、消費(fèi)等主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生不利影響,但是負(fù)面影響總體可控(劉建豐等,2020)。

        近些年來,隨機(jī)動態(tài)一般均衡模型(DSGE)被廣泛運(yùn)用于模擬各類宏觀經(jīng)濟(jì)政策對房地產(chǎn)的調(diào)控效果和政策協(xié)調(diào)上,其中對貨幣政策和宏觀審慎政策的探討最為多見。Giglio et al.(2016)發(fā)現(xiàn)盯住資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策可能造成產(chǎn)出下降并導(dǎo)致通脹波動大幅上升,并放大房地產(chǎn)價(jià)格的波動。相對于貨幣政策的飽受爭議,次貸危機(jī)之后發(fā)展起來的宏觀審慎政策,對房地產(chǎn)調(diào)控普遍被認(rèn)為是有效的。馬草原和李宇淼(2020)構(gòu)建新凱恩斯DSGE模型,研究發(fā)現(xiàn)在面對大部分外生沖擊時(shí),貸款價(jià)值比能有效降低房地產(chǎn)市場波動,抑制資產(chǎn)泡沫。孟憲春等(2018)指出“盯信貸”規(guī)則下的貸款價(jià)值比調(diào)控效果更好。不少學(xué)者認(rèn)為貨幣政策和宏觀審慎政策應(yīng)該協(xié)調(diào)配合,“雙支柱”政策對房地產(chǎn)的調(diào)控效果更優(yōu)(馬理和范偉,2021)。楊源源等(2021)發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策和房產(chǎn)稅政策均能有效遏制房價(jià)上漲,但房產(chǎn)稅政策對房價(jià)上漲的抑制能力明顯占優(yōu)。

        上述文獻(xiàn)為本文研究提供了重要啟迪,但也發(fā)現(xiàn)存在以下不足:第一,在討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控效果時(shí),大多只考慮房價(jià)、消費(fèi)和產(chǎn)出等,而忽視了對居民杠桿的探討;第二,上海和重慶房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)存在對住房存量和住房增量兩種征稅模式,而已有文獻(xiàn)中大多將征稅對象設(shè)定為住房存量單一模式,沒有比較兩種不同征稅方式對宏觀調(diào)控的影響差異;第三,大部分文獻(xiàn)引入房產(chǎn)稅政策是以固定稅率引入,然后通過修改房產(chǎn)稅稅率參數(shù),用以判斷不同靜態(tài)稅率下房產(chǎn)稅政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效果,鮮有引入動態(tài)房產(chǎn)稅規(guī)則;第四,政策協(xié)調(diào)部分,已有文獻(xiàn)集中于貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”的配合上,鮮有考慮房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合問題。鑒于此,本文基于Iacoviello(2005)和高一銘(2018)構(gòu)建的DSGE模型,引入住房存量和住房增量兩種房產(chǎn)稅政策,判斷加入房產(chǎn)稅政策后宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控效果,再引入動態(tài)調(diào)整的房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策(LTV),通過計(jì)算社會福利損失函數(shù),用以確定房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的搭配組合方式,最后計(jì)算不同房產(chǎn)稅稅率下房產(chǎn)稅收入占GDP 的比例,以確定設(shè)置房產(chǎn)稅稅率高低的問題。

        三、理論模型

        本文構(gòu)建的DSGE模型包含了儲蓄家庭、借貸家庭、企業(yè)家、零售商、商業(yè)銀行、政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門等六個(gè)經(jīng)濟(jì)主體。儲蓄家庭為商業(yè)銀行提供信貸資金獲得利息收入,并通過勞動獲取工資收入,用于家庭當(dāng)期的各項(xiàng)支出。借貸家庭以住房作為抵押,向商業(yè)銀行拆入資金用于消費(fèi)和購房。企業(yè)家用房產(chǎn)和資本作為抵押品向商業(yè)銀行拆入資金,雇傭借貸家庭和儲蓄家庭進(jìn)行生產(chǎn)。零售商購買企業(yè)家產(chǎn)出的產(chǎn)品,加工后對產(chǎn)品重新定價(jià)出售。壟斷競爭的商業(yè)銀行以央行制定的利率向儲蓄家庭吸收存款,向借貸家庭和企業(yè)家借出資金。政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門制定政策,主要為貨幣政策、宏觀審慎政策和房產(chǎn)稅政策。

        (一)代表性儲蓄家庭

        儲蓄家庭的效用來源于消費(fèi)、住房存量和閑暇。假定儲蓄家庭的效用函數(shù)為:

        其中,E為期望算子;β為儲蓄家庭的時(shí)間貼現(xiàn)因子;C為儲蓄家庭的消費(fèi);h為居民消費(fèi)習(xí)慣參數(shù);J為住房需求沖擊,其對數(shù)線性化后滿足AR(1)過程;H為儲蓄家庭的住房存量;N為儲蓄家庭的勞動供給;φ為勞動供給Frisch彈性的倒數(shù)。儲蓄家庭使用上期預(yù)存的資產(chǎn)和當(dāng)期收入來支付當(dāng)期各項(xiàng)開支以及為下期預(yù)存資產(chǎn)。其預(yù)算約束為:

        其中,儲蓄家庭可選取消費(fèi)C、資金融出量b、住房存量H、勞動供給N使得自身效用最大化。根據(jù)目標(biāo)函數(shù)和預(yù)算約束得到最優(yōu)化的一階條件(FOC),分別為:

        其中,λ為儲蓄家庭預(yù)算約束的拉格朗日乘子。

        為了探究對居民部門征收房產(chǎn)稅對我國主要經(jīng)濟(jì)變量的影響,在儲蓄家庭預(yù)算約束中加入房產(chǎn)稅稅收支出。設(shè)計(jì)了兩種房產(chǎn)稅征稅方案:第一種是當(dāng)前國際上主流的對住房存量進(jìn)行征稅,即無論當(dāng)期是否有購房的行為,家庭都應(yīng)當(dāng)按當(dāng)期所擁有的住房價(jià)值進(jìn)行繳稅。第二種是以上海房產(chǎn)稅試點(diǎn)為代表的對新購住房進(jìn)行征稅,即有購買房產(chǎn)時(shí),按新購房屋價(jià)值進(jìn)行繳稅。兩種征稅方案下,儲蓄家庭的預(yù)算約束分別為:

        其中,τ、τ分別為對住房存量征稅和住房增量征稅時(shí)的房產(chǎn)稅稅率。此時(shí),儲蓄家庭對H的一階條件(FOC)分別為:

        (二)代表性借貸家庭

        借貸家庭的效用函數(shù)與儲蓄家庭的效用函數(shù)類似:

        其中,β為借貸家庭的時(shí)間貼現(xiàn)因子,并且β<β,意味著相對于儲蓄家庭,借貸家庭更傾向于當(dāng)期的效用而非未來的效用。C、H、N分別為借貸家庭的消費(fèi)、住房存量和勞動,其預(yù)算約束為:

        借貸信貸約束可以表示為:借貸家庭可選取消費(fèi)C、資金融入量b、住房 存 量H、勞動 供 給N使 得 自 身效 用最 大化。根據(jù)目標(biāo)函數(shù)和預(yù)算約束得到最優(yōu)化的一階條件(FOC)分別為:

        其中,λ為借貸家庭預(yù)算約束的拉格朗日乘子;λ為信貸約束的拉格朗日乘子。同樣,分別對借貸家庭住房存量或住房增量征收房產(chǎn)稅時(shí),借貸家庭的預(yù)算約束為:

        此時(shí),借貸家庭對H的一階條件(FOC)分別為:

        (三)企業(yè)家

        企業(yè)家不從事生產(chǎn)勞動,擁有住房僅用于生產(chǎn),故假定企業(yè)家的效用函數(shù)為:

        其中,β為企業(yè)家的時(shí)間貼現(xiàn)因子,C為企業(yè)家的消費(fèi)。

        企業(yè)家出售其生產(chǎn)的產(chǎn)品,并通過借貸融資用以覆蓋當(dāng)期生產(chǎn)成本支出和消費(fèi),其預(yù)算約束為:

        假定企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為柯布道格拉斯函數(shù),具體的生產(chǎn)函數(shù)為:

        其中,A代表技術(shù)沖擊;K為資本;μ、v 分別為資本和房地產(chǎn)的產(chǎn)出份額,1-μ-v為勞動的產(chǎn)出份額;α和1-α分別為儲蓄家庭和借貸家庭占居民部門的比例。該生產(chǎn)函數(shù)滿足規(guī)模報(bào)酬不變的性質(zhì)。

        企業(yè)家通過投資和購買資產(chǎn)來累積資本,并需要考慮到資產(chǎn)調(diào)整成本,具體的資本累計(jì)方程為:

        綜上所述,企業(yè)家通過選擇自身的消費(fèi)C、儲蓄家庭的勞動N、借貸家庭的勞動N、資金融入量b、住房存量H、資本K、投資I、資本購買△、產(chǎn)能利用率z,使得自身效用最大化。結(jié)合企業(yè)家的效用函數(shù)、預(yù)算約束、信貸約束、生產(chǎn)函數(shù)、資本累積方程,計(jì)算得到企業(yè)家效用最大化的一階條件(FOC)為:

        其中,λ為企業(yè)家預(yù)算約束的拉格朗日乘子;λ為信貸約束的拉格朗日乘子;λ為資本累積方程的拉格朗日乘子。

        (四)零售商

        其中,ε為不同商品之間的替代彈性系數(shù),由此推導(dǎo)出具有通貨膨脹后顧型特征的線性化后的菲利普斯曲線為:

        其中,eu為成本推動沖擊。

        (五)商業(yè)銀行

        我國商業(yè)銀行具有加強(qiáng)利率議價(jià)能力。通過存貸款業(yè)務(wù),以較低的價(jià)格從儲蓄家庭吸收存款,并制定貸款利率將資金貸款給借貸家庭和企業(yè)家。本文參照卜林等(2016)的研究,引入壟斷競爭的商業(yè)銀行部門。在壟斷競爭假設(shè)下,商業(yè)銀行以央行規(guī)定的存款利率吸收存款,擁有貸款利率的定價(jià)權(quán)利。故商業(yè)銀行的利潤最大化問題為:

        約束條件為貸款方的貸款需求,η、η分別為借貸家庭和企業(yè)家的資金需求彈性。對商業(yè)銀行利潤最大化一階條件進(jìn)行求解,可得商業(yè)銀行對不同貸款主體的貸款利率。

        (六)貨幣政策

        貨幣政策采用泰勒規(guī)則形式,中央銀行通過上一期的利率、產(chǎn)出缺口和通脹對穩(wěn)態(tài)的偏離確定當(dāng)期的利率水平。對數(shù)線性化后的貨幣政策規(guī)則為:

        其中,ρ為利率平滑系數(shù);

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        分別為貨幣政策對通脹偏離和產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù);ei對貨幣政策沖擊。

        (七)宏觀審慎政策

        次貸危機(jī)之后,各國開始在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中加入宏觀審慎政策。對房地產(chǎn)調(diào)控最常用的宏觀審慎政策工具為貸款價(jià)值比(LTV),因此本文引入LTV 作為宏觀審慎政策的代表。LTV 政策規(guī)則是按照逆周期設(shè)計(jì)的,當(dāng)房價(jià)過高時(shí),經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門會調(diào)低LTV,通過抑制信貸來控制房價(jià)增長。因此,本文盯“房價(jià)”的LTV政策規(guī)則為:

        其中,ρ為貸款價(jià)值比的平滑系數(shù),

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        為宏觀審慎政策對房價(jià)的反應(yīng)系數(shù),em為緊縮的宏觀審慎政策沖擊。

        (八)市場出清和外生沖擊

        商品市場、信貸市場、房地產(chǎn)市場滿足以下出清方程:

        (九)杠桿率

        參考國內(nèi)外文獻(xiàn)的一般做法,將部門杠桿率定義為該部門信貸資金占GDP 的比例,故居民杠桿率為:

        至此,整個(gè)DSGE模型理論部分構(gòu)建完畢。

        四、數(shù)值模擬與分析

        (一)參數(shù)設(shè)定

        借鑒高一銘(2018)等文獻(xiàn),參數(shù)校準(zhǔn)如下:儲蓄家庭的時(shí)間貼現(xiàn)因子β為0.997,借貸家庭的時(shí)間貼現(xiàn)因子β為0.988,企業(yè)家的時(shí)間貼現(xiàn)因子β為0.986,勞動的工資彈性系數(shù)0.45,消費(fèi)慣性參數(shù)h 為0.464,α儲蓄家庭占比為0.4369,生產(chǎn)函數(shù)中的房地產(chǎn)份額v為0.03,生產(chǎn)函數(shù)中資本份額μ為0.4887,資本折舊率δ為2.37%,不能定價(jià)廠商比例θ為0.585,抵押率γ為0.2,產(chǎn)能的調(diào)整成本參數(shù)為0.0197,靜態(tài)稅率τ為1.5%,τ為3%。我國房貸的首付比例約為30%,故LTV的 穩(wěn) 態(tài) 值 設(shè) 定 為0.7,ρ和ρ采 用 孟 憲 春 等(2018)研究設(shè)為0.939 和0.305。參考裘翔和周強(qiáng)龍(2014)的設(shè)定,將借貸家庭和企業(yè)家的資金需求彈性η和η分別設(shè)定為103.6和90。

        為了使模型的參數(shù)設(shè)定更符合我國經(jīng)濟(jì)波動的特征事實(shí),剩余參數(shù)采用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)。選取我國2000 年第四季度至2020 第三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率和居民杠桿率作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。GDP 和通貨膨脹率數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局,居民杠桿率數(shù)據(jù)來源于國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室。進(jìn)行貝葉斯估計(jì)前,需對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理:先對取對數(shù)后的GDP、通貨膨脹率和居民杠桿率進(jìn)行X12季節(jié)調(diào)整,再采用HP 濾波法,去掉長期趨勢項(xiàng),僅保留周期項(xiàng)使用。對數(shù)據(jù)預(yù)處理是為了將實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量與DSGE模型中變量對數(shù)線性化后的變量一致,即當(dāng)期變量對穩(wěn)態(tài)的偏離值。各參數(shù)的先驗(yàn)分布和后驗(yàn)分布見表1。

        表1 部分結(jié)構(gòu)參數(shù)貝葉斯估計(jì)結(jié)果

        (二)住房存量和住房增量征收房產(chǎn)稅政策的調(diào)控效果

        圖1刻畫了不征收房產(chǎn)稅、對住房存量和住房增量征收靜態(tài)房產(chǎn)稅三種不同政策規(guī)則下,宏觀審慎政策正向沖擊(即降低LTV)對主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)控效果。從圖1可看出,在不征收房產(chǎn)稅的情況下,宏觀審慎政策正向沖擊提高了借貸家庭和企業(yè)家的流動性約束,這兩個(gè)主體能夠借貸的資金變少。從脈沖響應(yīng)圖前3期看,無論是房價(jià)、居民杠桿、消費(fèi)、利率還是產(chǎn)出都出現(xiàn)了負(fù)向波動,說明宏觀審慎政策沖擊短期內(nèi)具有逆周期的調(diào)控效果。非常值得關(guān)注的是,脈沖響應(yīng)圖從第3 期到第7 期左右,借貸家庭債務(wù)、居民杠桿、借貸家庭住房存量很快由負(fù)轉(zhuǎn)正,并達(dá)到波動的最高值。圖2反映的情況也非常符合近年來我國房地產(chǎn)調(diào)控的客觀現(xiàn)實(shí),雖然我國階段性地出臺了提高住房首付比例、限貸等嚴(yán)格的調(diào)控政策,短期內(nèi)效果明顯,但政策實(shí)施一段時(shí)間之后,房價(jià)很快趨于穩(wěn)定甚至有所上升,房地產(chǎn)銷售面積快速增加,居民負(fù)債和杠桿率快速上升。

        圖1 不同調(diào)控政策下宏觀審慎政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖

        與此同時(shí),從對住房增量征收房產(chǎn)稅的脈沖圖上看,基本上與不征收房產(chǎn)稅的情形相同,究其原因主要是對住房增量征收不高的房產(chǎn)稅情況下,對居民部門而言,可認(rèn)為是房價(jià)的一次性變相提高,上海試點(diǎn)房產(chǎn)稅改革后房價(jià)的走勢就充分說明了這一點(diǎn)。從圖1可以看出,對住房存量征收房產(chǎn)稅,宏觀調(diào)控效果最佳。首先,住房存量征稅并不會對產(chǎn)出造成額外的負(fù)面沖擊,與不征房產(chǎn)稅走勢基本一致;其次,主要的經(jīng)濟(jì)變量面對政策沖擊的時(shí)候,波動都明顯降低,有效防止了調(diào)控引發(fā)的經(jīng)濟(jì)“大起大落”問題;最后,有效解決了逆周期調(diào)控后借債家庭債務(wù)、借債家庭住房存量和居民杠桿出現(xiàn)的正向波動問題,使得逆周期政策的有效性和持續(xù)性提高。因此,下文對房產(chǎn)稅的繼續(xù)探討,僅考慮對住房存量征稅的情形。

        (三)動態(tài)房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合

        為進(jìn)一步探討房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合問題,引入動態(tài)房產(chǎn)稅政策規(guī)則。參考胡名成(2020)的做法,假定房產(chǎn)稅稅率對住房價(jià)格作出反應(yīng),對數(shù)線性化后的動態(tài)房產(chǎn)稅政策規(guī)則為:

        其中,ρ為房產(chǎn)稅政策的平滑系數(shù),

        ?

        為房產(chǎn)稅對房價(jià)的反應(yīng)系數(shù),分別賦值為0.99 和1.54。

        此時(shí),房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策(LTV)均對房價(jià)作出反應(yīng),可能會導(dǎo)致不同政策工具產(chǎn)生沖突,引發(fā)政策超調(diào)問題,從而損害社會福利水平。為此,引入新的宏觀審慎政策(LTV)規(guī)則,參考孟春憲等(2018)的做法,假定LTV 對廣義信貸b或信貸增速bz作出反應(yīng),對數(shù)線性化后的LTV規(guī)則分別為:

        信號源為廣義信貸b或信貸增速bz時(shí),ρ、

        ?

        和ρ、

        ?

        分別為LTV 的平滑系數(shù)和對信號源的反應(yīng)系數(shù),參考孟春憲等(2018)的設(shè)定,分別設(shè)為0.9654、5、0.9451 和5.004。將靜態(tài)、動態(tài)房產(chǎn)稅政策規(guī)則、三種不同的LTV 政策規(guī)則進(jìn)行組合,以期選出最佳的房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策配合方式。在DSGE模型相關(guān)文獻(xiàn)中,通常采用社會福利損失函數(shù)來對比不同政策組合的實(shí)施效果。參考李天宇等(2017)、孟春憲等(2018)、楊羽和谷任(2020)的研究,將福利損失函數(shù)設(shè)定為產(chǎn)出缺口方差、通貨膨脹對穩(wěn)態(tài)值偏離方差和房價(jià)對穩(wěn)態(tài)偏離方差的線性組合,且系數(shù)k、k、k

        分別取1、1、0.1。具體福利損失函數(shù)為:

        表2 為無房產(chǎn)稅政策、靜態(tài)房產(chǎn)稅政策、動態(tài)房產(chǎn)稅政策和三種宏觀審慎政策搭配組合下,社會福利損失的情況。從表2 可以看出,相比于其他四種政策搭配組合,體制三中房產(chǎn)稅政策規(guī)則對房價(jià)做出反應(yīng)、LTV政策規(guī)則對信貸做出反應(yīng)的政策組合,福利損失最小。這表明,房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策應(yīng)當(dāng)各司其職,房產(chǎn)稅政策應(yīng)當(dāng)著力于房價(jià)調(diào)控,宏觀審慎政策則應(yīng)關(guān)注信貸總量,謹(jǐn)防宏觀調(diào)控政策之間的“政策抵消”或“政策超調(diào)”情況發(fā)生,這樣才能提高宏觀調(diào)控的效果,使得社會福利損失最小化。

        表2 不同規(guī)則宏觀審慎政策與房產(chǎn)稅政策配合的福利損失

        (四)不同稅率下房產(chǎn)稅的財(cái)政收入

        我國推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點(diǎn),除了需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果和政策協(xié)調(diào)配合以外,還需要考慮其對財(cái)政收入的影響,在這其中,最關(guān)鍵就是要考慮房產(chǎn)稅稅率設(shè)置的高低問題。近年來,土地轉(zhuǎn)讓金收入是我國各地財(cái)政收入的主要來源之一,而從其他國家看,房產(chǎn)稅是財(cái)政收入的重要來源,特別是在一個(gè)國家基本完成了城鎮(zhèn)化,住房市場進(jìn)入了存量市場的階段。圖2給出了模型達(dá)到穩(wěn)態(tài)時(shí),不同房產(chǎn)稅稅率下房產(chǎn)稅收入占GDP 的比例??梢钥闯觯慨a(chǎn)稅稅收收入隨著房產(chǎn)稅稅率的提高而不斷上升,但會逐漸收斂,稅率超過1.5%之后基本上無法再提高房產(chǎn)稅收入在GDP 中的占比。究其原因,過高的房產(chǎn)稅稅率會大幅提高居民擁有房屋的成本,擠出居民消費(fèi),抑制購房需求,不利于經(jīng)濟(jì)的長期增長,從而使得房產(chǎn)稅收入無法等比例增長。因此,在進(jìn)行我國房產(chǎn)稅試點(diǎn)改革時(shí),稅率不宜設(shè)置過高,可以考慮在1.5%以下,但也不宜過低,過低房產(chǎn)稅收入不足以改變地方政府土地財(cái)政問題。

        圖2 不同稅率下房產(chǎn)稅收入占GDP的比例

        五、結(jié)論及政策建議

        本文構(gòu)建了一個(gè)包含異質(zhì)性家庭、房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的多部門DSGE模型,利用我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對模型參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì),并進(jìn)行數(shù)值模擬,探究宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控加入房產(chǎn)稅政策后的效果以及房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)搭配方式。研究結(jié)果表明:第一,加入存量住房房產(chǎn)稅政策能有效提高“雙支柱”宏觀調(diào)控效果,有效控制居民杠桿和房價(jià),對住房存量征稅優(yōu)于對住房增量征稅;第二,“盯房價(jià)”的房產(chǎn)稅政策和“盯信貸”的宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合效果最好,社會福利損失最低;第三,高房產(chǎn)稅稅率無法有效提高房產(chǎn)稅收入與GDP的占比,因此我國房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)時(shí)稅率不宜設(shè)置太高。

        結(jié)合研究結(jié)論得到啟示如下:一是積極總結(jié)我國房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作經(jīng)驗(yàn),做好落地前的各項(xiàng)工作,在合適的時(shí)機(jī)推出,與我國“雙支柱”調(diào)控政策有效配合,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)房價(jià)、控杠桿和防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);二是我國房產(chǎn)稅試點(diǎn)時(shí)應(yīng)該選擇房價(jià)上漲較快的城市,房產(chǎn)稅應(yīng)針對住房存量而非住房增量征稅;三是要充分考慮房產(chǎn)稅稅率的高低,設(shè)置不宜過低也不宜過高;四是試點(diǎn)開展房產(chǎn)稅稅改革時(shí),要注意房產(chǎn)稅政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用,我國各級財(cái)政部門和中國人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通合作,防止政策超調(diào)。

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