包烏日漢

（內(nèi)蒙古民族大學(xué)管理學(xué)院 內(nèi)蒙古通遼 028043）

引言

為會計(jì)信息使用者提供真實(shí)、公允、完整的會計(jì)信息是企業(yè)的基本職責(zé)。然而由于種種動機(jī)的驅(qū)使，企業(yè)的盈余管理行為時(shí)有發(fā)生。管理者通常通過運(yùn)用會計(jì)方法或刻意安排真實(shí)交易來調(diào)整報(bào)告盈利，以達(dá)到誤導(dǎo)利益相關(guān)者對企業(yè)業(yè)績的理解或影響以報(bào)出的會計(jì)信息為基礎(chǔ)的契約結(jié)果的目的（Healy & Wahlen，1999）。

由于盈余管理存在的普遍性及其影響的廣泛性，盈余管理一直是財(cái)務(wù)會計(jì)領(lǐng)域的經(jīng)典話題，也是學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)。當(dāng)前，有關(guān)盈余管理的研究已經(jīng)形成了豐碩的研究成果，集中體現(xiàn)在對盈余管理的影響因素、表現(xiàn)形式、操縱方法的識別、經(jīng)濟(jì)后果、對決策的影響等方面的研究。這些研究為準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)完善會計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高會計(jì)監(jiān)管效力、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提高決策質(zhì)量等方面提供了一定的依據(jù)（吳德軍，2017）。

而高管作為企業(yè)經(jīng)營管理的決策主體，無論其主觀動機(jī)還是自身的客觀特征，都會對企業(yè)的盈余管理產(chǎn)生一定的影響，因此對CEO等高管的研究成為學(xué)術(shù)界的關(guān)注點(diǎn)之一。代理理論（Agency Theory）認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人員本身就是企業(yè)資源的所有者時(shí)，他們擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人員就會努力地為自己而工作（Jensen & Meckling，1976）。因?yàn)楦吖芩淼墓芾韺硬⒉粨碛泄镜氖找娣峙錂?quán)，只能獲取契約報(bào)酬，因此很多公司為了降低代理成本，對高管采取了股權(quán)激勵措施，將管理層與股東的利益聯(lián)系在一起，從而激勵管理者朝著股東所希望的目標(biāo)經(jīng)營企業(yè)（宋文閣、榮華旭，2012）。

管理者股權(quán)激勵的實(shí)施可能會誘發(fā)其盈余操縱行為，從而影響股價(jià)，獲取個人利益 （Daniel et al.，2006）。股權(quán)激勵程度較高的管理者更可能報(bào)出達(dá)到或略高于（meet or beat）分析師預(yù)測的盈余，并會在隨后賣出其股票。而擁有持續(xù)高股權(quán)激勵的管理者不太可能報(bào)告超高正向盈余，因?yàn)楣芾碚叩呢?cái)富與未來股票表現(xiàn)聯(lián)系緊密，管理者會增加一定盈余儲備，以避免未來收益令人失望（Cheng & Warfield，2005）。也有學(xué)者分析認(rèn)為股權(quán)激勵在某種程度上可以提高高管的工作積極性，抑制其短期行為，降低盈余的操縱水平，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益（Warfield et al.，1995）。

除了高管的主觀激勵動機(jī)，高管的客觀特征也被視為影響企業(yè)盈余管理的因素之一。高階管理理論（Upper Echelons Theory）認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知和價(jià)值觀會影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，進(jìn)而間接影響企業(yè)的績效。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知能力、價(jià)值觀念和風(fēng)險(xiǎn)偏好可以通過其人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征（如年齡、性別、任期和教育程度等）表現(xiàn)出來（Hambrick & Mason，1984）。由于管理者個人特征的不同，在面臨盈余管理決策時(shí)，其對于風(fēng)險(xiǎn)的判斷和對于收益的權(quán)衡會截然不同，進(jìn)而影響盈余管理程度（劉睿智，2017）。因此，基于高階管理理論研究管理者個人特征對盈余管理的影響將能夠更真實(shí)地反映企業(yè)盈余管理狀況，同時(shí)也為理解管理者股權(quán)激勵對盈余管理的影響提供較好的切入點(diǎn)。

為此，本文擬通過代理理論和高階管理理論建立的邏輯框架，分析CFO（Chief Financial Officer，首席財(cái)務(wù)官）股權(quán)激勵及其個人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對企業(yè)盈余管理的影響，為拓展相關(guān)理論、完善公司治理、上市公司實(shí)施股權(quán)激勵等提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

以2007-2019年滬深兩市的A股上市公司為樣本，本文研究發(fā)現(xiàn)，首先，CFO持股比例越高，企業(yè)盈余管理水平越低。其次，在加入對CFO個人特征的考慮后，發(fā)現(xiàn)相比于男性CFO，女性CFO持股對盈余管理的影響程度更大；具有良好教育背景的CFO，其持股對盈余管理的影響程度更大；擁有財(cái)務(wù)背景的CFO，其持股對盈余管理的影響程度更大。研究結(jié)果未發(fā)現(xiàn)CFO年齡、任期、海外背景對CFO股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生影響。

文章其余部分安排如下：第二部分為理論分析與研究假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計(jì)，介紹了研究的樣本、數(shù)據(jù)和變量；第四部分為實(shí)證分析，包括描述性統(tǒng)計(jì)、回歸分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn)；最后，總結(jié)全文。

理論分析與研究假設(shè)

（一）CFO股權(quán)激勵與盈余管理

1.國外的研究。國外關(guān)于股權(quán)激勵與盈余管理相關(guān)性的研究起步較早，但側(cè)重于研究CEO（Chief Executive Officer，首席執(zhí)行官）股權(quán)激勵對盈余管理的影響，因?yàn)樵谄髽I(yè)中CEO比CFO擁有更大的權(quán)力，包括更換不符合自己心意的CFO（Mian，2001）。另外，CEO被股權(quán)激勵的程度比CFO更大，因此對企業(yè)盈余管理的影響更大（McAnally et al.，2008）。

一些學(xué)者研究證實(shí)了CEO股權(quán)激勵與盈余管理的正相關(guān)性，認(rèn)為CEO持股會導(dǎo)致其有動機(jī)操控利潤（Armstrong et al.，2013）。股票價(jià)值的高估會使得持股的CEO財(cái)富增加，因此他們有動機(jī)來保持股票價(jià)值的高估。公司股票價(jià)值被高估的時(shí)間越久，盈余管理的程度越高（Badertscher，2011）。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，高管持股能夠幫助他們從公司的角度考慮，克服短視行為，減少盈余管理行為，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展而努力（Morck et al.，1988；Hanlon et al.，2003）。

然而有部分學(xué)者認(rèn)為，與CEO相比，CFO持股的影響更應(yīng)該被關(guān)注，因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)重要的戰(zhàn)略決策制定者和執(zhí)行者，CFO對企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)承擔(dān)最終責(zé)任（Mian，2001），提供及時(shí)、高質(zhì)量的會計(jì)信息是CFO的主要職能，因此在盈余管理方面，CFO股權(quán)激勵應(yīng)比CEO股權(quán)激勵發(fā)揮更大的作用（Jiang et al.，2010）。亦有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)新任CFO上任后，公司的應(yīng)計(jì)利潤會顯著降低，證明擔(dān)任CFO的個人對公司報(bào)出的財(cái)務(wù)業(yè)績能產(chǎn)生單獨(dú)的影響（Geiger & North，2006）。

從以上研究來看，CFO股權(quán)激勵對盈余管理的影響程度在此前被低估，CFO對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響很可能超過CEO。

2.國內(nèi)的考察。我國于2005年底頒布實(shí)施了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，其目的在于幫助上市公司緩解代理沖突，提高信息披露質(zhì)量。隨著我國上市公司對管理層進(jìn)行股權(quán)激勵，學(xué)者們開始關(guān)注管理層股權(quán)激勵對企業(yè)的影響，并結(jié)合我國特有的制度背景和公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)行了一系列的研究。

我國上市公司對CEO進(jìn)行股權(quán)激勵的程度大于對CFO的股權(quán)激勵程度，從這個角度來看，CFO的地位遠(yuǎn)低于CEO（尤誼、劉陽，2016），加之CFO制度的不完善，CFO股權(quán)激勵對盈余管理的影響不如CEO股權(quán)激勵的影響大。部分學(xué)者通過實(shí)證研究認(rèn)為CFO股權(quán)激勵程度與盈余管理水平呈正向關(guān)系（尤誼、劉陽，2016；李曉玲、劉中燕，2016）。然而也有學(xué)者研究認(rèn)為增強(qiáng)CFO的獨(dú)立性有利于發(fā)揮CFO在公司治理的監(jiān)督作用，從而降低公司盈余管理水平（林大龐、蘇冬蔚，2012）。如果對CEO和CFO同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵政策，可以達(dá)到權(quán)力制衡的效果，會使二者作出有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決策，而不僅僅從自身利益出發(fā)，犧牲公司長遠(yuǎn)利益。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)CFO因其國家委派和獨(dú)立性較強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠削弱CEO進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)（丁貞，2012）。

綜上，國內(nèi)外學(xué)者熱衷于從各種視角、運(yùn)用不同的方法研究高管股權(quán)激勵與盈余管理的相關(guān)性。而作為承擔(dān)企業(yè)財(cái)務(wù)工作終極責(zé)任的CFO，研究其股權(quán)激勵是否對企業(yè)盈余管理產(chǎn)生影響是很有必要的。因此，本文將在中外研究的基礎(chǔ)上繼續(xù)驗(yàn)證CFO股權(quán)激勵對盈余管理的影響?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1：在其他條件相同的情況下，CFO股權(quán)激勵與企業(yè)盈余管理水平負(fù)相關(guān)。

（二）CFO個人特征的調(diào)節(jié)作用

1.CFO年齡的調(diào)節(jié)作用。通常認(rèn)為，年齡影響人的思維方式和行為模式。不同年齡的管理者的閱歷、風(fēng)險(xiǎn)偏好、行為選擇等都有所不同。年輕的CFO經(jīng)驗(yàn)少，但敢于冒險(xiǎn)，容易出現(xiàn)過度自信，會為了提高業(yè)績而操縱盈余。CFO年齡越大，則傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇較為保守的策略（Wiersema et al.，1992）。此外，根據(jù)需求層次理論，年長的CFO，其需求已從較低級的物質(zhì)需求轉(zhuǎn)向高級需求，如社會尊重和自我實(shí)現(xiàn)（Maslow，1943），因此，年長的CFO更注重自身的社會聲譽(yù)，因而不愿意從事可能給自身帶來負(fù)面影響的盈余管理行為。基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：CFO年齡越大，則強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵與盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

2.CFO性別的調(diào)節(jié)作用。心理學(xué)和社會學(xué)的研究結(jié)果表明，女性比男性更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，更符合道德規(guī)范（Luo et al.，2020）。出于性別的自然屬性，女性高管比男性高管更加謹(jǐn)慎（李辰穎等，2019），女性CFO對于盈余管理方面的投入也更少（Duong & Evans，2016），女性CFO的上市公司真實(shí)盈余管理水平低于男性CFO的上市公司（李曉玲等，2015）?；诖?，本文提出假設(shè)3：

H3：若CFO為女性，則強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵與盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

4.CFO學(xué)歷的調(diào)節(jié)作用。受教育程度通?？梢苑从橙说闹R水平和個人能力。而CFO作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最高負(fù)責(zé)人，其專業(yè)性要求非常高，大量業(yè)務(wù)需要利用專業(yè)知識進(jìn)行分析和判斷。高學(xué)歷和較高的專業(yè)知識水平有助于他們做出更高質(zhì)量的財(cái)務(wù)決策。有學(xué)者研究認(rèn)為CFO受到該領(lǐng)域?qū)I(yè)知識培訓(xùn)和教育越多，披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，CFO受教育程度（學(xué)歷）與會計(jì)信息質(zhì)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（熊焰韌等，2013）?；诖?，本文提出假設(shè)4：

H4：CFO學(xué)歷越高，則強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵與盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

5.CFO任期的調(diào)節(jié)作用。CFO任期越長，工作經(jīng)驗(yàn)越豐富，對所處行業(yè)的情況以及公司的整體運(yùn)營情況越熟悉，有利于提高其對會計(jì)政策的理解能力和運(yùn)用能力（王霞，2011），并且形成良好的聲譽(yù)，因此CFO會更好地履行財(cái)務(wù)監(jiān)督職能，做出有利于企業(yè)長期發(fā)展的決策。另外，隨著任期的增加，CFO與公司的利益趨向一致，傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此不會為了短期利益而選擇操縱盈余而影響企業(yè)的長期發(fā)展（Fraser，2006）?；诖?，本文提出以假設(shè)5：

H5：CFO任期越長，則強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵對盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

6.CFO海外背景的調(diào)節(jié)作用。海外背景包括海外學(xué)習(xí)背景和海外工作背景。一般認(rèn)為海外具有更成熟的法律和監(jiān)管體系，因此無論是海外學(xué)習(xí)背景還是海外工作背景，都會讓CFO接觸到更前沿的知識和信息，獲得更廣闊的視野、更高的知識水平和更強(qiáng)的綜合能力。另外，由于受到海外文化的影響，海歸高管道德觀念和社會責(zé)任意識更強(qiáng)，更注重個人聲譽(yù)（王德宏等，2018），因此海歸CFO對盈余管理的投入較少?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)6：

H6：CFO的海外背景會強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵與盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

7.CFO財(cái)務(wù)背景的調(diào)節(jié)作用。毋庸置疑，財(cái)務(wù)出身的CFO，其財(cái)務(wù)知識和業(yè)務(wù)能力更強(qiáng)，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況有更專業(yè)的理解。深厚的專業(yè)知識背景和對會計(jì)準(zhǔn)則更深入的理解會使CFO更加關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告的謹(jǐn)慎性和準(zhǔn)確性，在決策中更加謹(jǐn)慎和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（Helliar et al.，2002；周澤將等，2016），從而避免進(jìn)行盈余操縱行為?；诖?，本文提出假設(shè)7：

H7：CFO的財(cái)務(wù)背景會強(qiáng)化CFO股權(quán)激勵與盈余管理的負(fù)向關(guān)系。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來源

本文選取 2007-2019年滬深兩市的A 股上市公司為初始研究樣本。本文數(shù)據(jù)選擇從2007年開始，是由于2007年新會計(jì)準(zhǔn)則開始實(shí)施，國內(nèi)公司根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定對股權(quán)激勵進(jìn)行相關(guān)會計(jì)處理。在選取樣本時(shí)，進(jìn)行了如下數(shù)據(jù)處理：第一，剔除 ST 及 PT 股，消除極端值對統(tǒng)計(jì)結(jié)果的干擾；第二，剔除金融業(yè)上市公司，因?yàn)榻鹑跇I(yè)上市公司不同于一般企業(yè)的薪酬考核和業(yè)績評價(jià)，具有特殊性；第三，剔除樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的樣本；第四，剔除CFO背景缺失的樣本，最終獲得2957個上市公司共19003個有效樣本點(diǎn)。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用EXCEL2016軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，運(yùn)用STATA 14.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。真實(shí)盈余管理水平（REM）。參考Dechow 等（1998）、Roychowdhury（2006）的研究，用異常生產(chǎn)成本（A）、異常凈現(xiàn)金流量（A）、異常酌量費(fèi)用（A）等衡量真實(shí)盈余管理水平。REM值越高，企業(yè)盈余管理程度越高。具體計(jì)算過程如下：

通過對方程（1）（2）（3）分年度分行業(yè)進(jìn)行回歸分析，得到預(yù)期正常的生產(chǎn)成本、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和酌量費(fèi)用，模型回歸的殘差ε分別為異常生產(chǎn)成本（A）、異常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（A）和異常酌量費(fèi)用（A）。由于企業(yè)增加報(bào)告盈余表現(xiàn)為調(diào)增生產(chǎn)成本、調(diào)減經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、調(diào)減酌量費(fèi)用，因此利用異常生產(chǎn)成本、異常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和異常酌量費(fèi)用構(gòu)造真實(shí)盈余管理的總量（方程（4））。

其中，PROD表示第t年生產(chǎn)成本；CFO表示第t年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；DISEXP表示第t年的酌量費(fèi)用；A表示第t-1年年初資產(chǎn)總額；S表示第t年的銷售收入；ΔS表示第t年的銷售收入變動額，ΔS表示第t-1年的銷售收入變動額，α為常數(shù)項(xiàng)，α（i=1，2，3，4）為待檢驗(yàn)系數(shù)；ε為殘差。

2.解釋變量。根據(jù)研究的需要，本文選取CFO持股比例為解釋變量，同時(shí)考察CFO個人特征（年齡、性別、教育水平、任期、海外背景、財(cái)務(wù)背景）以及二者交互作用對企業(yè)盈余管理水平的影響。

3.控制變量?？刂谱兞繀⒖糎wang & Kim（2009）、吳聯(lián)生（2009）、劉行和李小榮（2012）的設(shè)定，設(shè)置了企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)收入增長率（GRO）、獨(dú)董比例 （DEPEND）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（OCF）、股權(quán)集中度（TOP1）、兩職合一（DUAL）、企業(yè)年齡（OLDFIRM）、董事會規(guī)模（BOARD）等，變量的具體定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

本文建立以下回歸模型來驗(yàn)證CFO股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系：

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對本文用到的變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示：

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，被解釋變量REM的均值為0.0117，最小值為-1.791，最大值為3.311，說明不同公司之間的盈余管理水平差異較大。CFO持股比例均值為0.0777，說明我國上市公司CFO持股比例較低，對CFO的激勵手段以薪酬為主，采取股權(quán)激勵的公司較少；CFO年齡均值為45.73歲，年齡適中；CFO性別變量均值為0.309，說明30.9%的CFO為女性；CFO教育水平均值為16.87，說明CFO教育水平較高（平均教育水平在本科以上）；CFO任期均值為46.74月，即CFO平均任期為3.90年; CFO海外背景均值為0.0317，說明有海外背景的CFO占比為3.17%，占比較低；財(cái)務(wù)背景均值為0.156，說明15.6%的CFO有財(cái)務(wù)背景。

（二）回歸分析

用最小二乘法回歸模型，用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤（cluster）處理異方差和自相關(guān)，回歸結(jié)果如下：

1.基礎(chǔ)結(jié)果。列（1）為用持股比例變量SHARE進(jìn)行回歸，列（2）為用虛擬變量是否持股DSHARE作為CFO持股的變量。回歸結(jié)果如表3所示：

表3 回歸結(jié)果

結(jié)果顯示列（1）中變量SHARE在1%的顯著性水平上顯著，且系數(shù)為負(fù)，說明CFO持股比例越高盈余管理水平越低；系數(shù)為-0.049，說明CFO持股比例每提高一個單位，盈余管理水平降低0.049個單位。列（2）中變量DSHARE在1%的顯著性水平上顯著，且系數(shù)為負(fù)，說明CFO持股比例越高盈余管理水平越低；系數(shù)為-0.021，說明相較CFO沒有持股的公司，CFO持股的公司盈余管理水平低0.021個單位。

2.個人特征的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)。進(jìn)一步探究CFO個人特征在CFO持股比例和盈余管理之間的作用，結(jié)果如表4所示。

表4 個人特征的調(diào)節(jié)作用

交互項(xiàng)中列（2）SHARE_GENDER變量在1%的顯著性水平上顯著，系數(shù)為負(fù)，說明與CFO為男性的公司相比，女性CFO的公司中CFO持股比例對盈余管理的影響更顯著，說明由于女性CFO投資策略比較穩(wěn)健，會放棄一些風(fēng)險(xiǎn)大的投資項(xiàng)目，從而降低公司的盈余管理水平，該結(jié)果支持了本文的假設(shè)H3。列（3）中SHARE_EDU變量在1%的顯著性水平上顯著，系數(shù)為負(fù)，說明CFO受教育年限越大，CFO持股比例對盈余管理的影響程度越大。說明CFO教育背景越好，對公司的運(yùn)營及整體情況越熟悉，會做出對公司長遠(yuǎn)發(fā)展更優(yōu)的決策，從而降低盈余管理水平，該結(jié)果支持了本文的假設(shè)H4。列（6）中SHARE_PRO在5%的顯著性水平上顯著，系數(shù)為負(fù)，說明有財(cái)務(wù)背景的公司，其CFO持股比例對盈余管理的影響程度更大。說明CFO有財(cái)務(wù)背景時(shí)，會更好地管理企業(yè)，降低企業(yè)的盈余管理水平，該結(jié)果支持了本文的假設(shè)H7。從結(jié)果來看，其他個人特征變量做調(diào)節(jié)作用時(shí)不顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)文章結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值A(chǔ)DA替代真實(shí)盈余管理REM做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從結(jié)果來看，主要變量的顯著性、符號與上文一致，實(shí)證結(jié)果未有實(shí)質(zhì)性變化，通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。鑒于篇幅原因結(jié)果不再報(bào)告。

研究結(jié)論

本文基于我國2007-2019年滬深兩市的A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)CFO股權(quán)激勵和個人特征對企業(yè)盈余管理的影響及其作用機(jī)理。研究結(jié)果表明：第一，CFO股權(quán)激勵與企業(yè)盈余管理水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。CFO持股比例越高，企業(yè)盈余管理水平越低。此結(jié)果說明，CFO 作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的負(fù)責(zé)人，對其實(shí)施股權(quán)激勵機(jī)制，對提升企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量發(fā)揮了積極作用，能夠激勵CFO摒棄盈余操縱等短視行為，作出有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的財(cái)務(wù)決策。第二，在考察CFO個人特征的調(diào)節(jié)作用時(shí)發(fā)現(xiàn)：在女性CFO的企業(yè)中CFO持股對盈余管理的影響更顯著；CFO受教育程度越高，其持股對盈余管理的影響更顯著；CFO擁有財(cái)務(wù)背景，其持股對盈余管理的影響程度更大。此結(jié)果說明，CFO的性別、教育背景、財(cái)務(wù)背景等因素的確會對CFO股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生影響。與男性CFO相比，女性CFO在決策時(shí)更加穩(wěn)健并且厭惡風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)出更強(qiáng)的責(zé)任心以及更高的道德標(biāo)準(zhǔn)。而受教育程度更高的CFO，具有更廣博的知識、更長遠(yuǎn)的眼光；具有財(cái)務(wù)背景的CFO，其對企業(yè)所在行業(yè)和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況更加熟悉，會作出有利于企業(yè)長期發(fā)展的決策，從而降低盈余管理水平。第三，研究發(fā)現(xiàn)CFO的其他個人特征，如年齡、任期、海外背景等，對CFO股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并不明顯。

本文的研究結(jié)論具有以下政策啟示：第一，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識CFO對公司治理中的重要作用。上市公司應(yīng)建立完善的CFO制度，明確CFO對公司會計(jì)信息的真實(shí)性和質(zhì)量負(fù)責(zé)，健全上市公司會計(jì)信息質(zhì)量的保障機(jī)制。第二，上市公司應(yīng)重視對CFO的股權(quán)激勵。CFO股權(quán)激勵機(jī)制不僅可以降低上市公司委托代理成本，而且有利于調(diào)動CFO的工作積極性，提升CFO地位，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司健康發(fā)展。但從目前來看，我國上市公司CFO持股比例較低，大部分上市公司CFO沒有持股或持股較少。上市公司應(yīng)充分考慮CFO的作用，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股權(quán)激勵制度，鼓勵CFO將自己的利益與公司長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，促進(jìn)公司價(jià)值的提升。第三，上市公司可根據(jù)公司的經(jīng)營狀況，結(jié)合CFO候選人的個人特征，對CFO進(jìn)行選聘。相比男性CFO，女性CFO更加穩(wěn)健，而基于財(cái)務(wù)工作本身的對謹(jǐn)慎性的要求，上市公司可適當(dāng)選聘女性出任CFO，這對于公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控和財(cái)務(wù)規(guī)劃均具有積極作用。第四，可根據(jù)公司的情況，選聘具有良好教育背景或財(cái)務(wù)背景的CFO，讓CFO利用其豐富的學(xué)識和良好的財(cái)務(wù)素養(yǎng)，充分發(fā)揮其職能，提高會計(jì)信息質(zhì)量，為會計(jì)信息使用者提供更加天然和真實(shí)的會計(jì)信息。

管理啟示

管理者是賦予企業(yè)生命、注入活力的要素，是企業(yè)最寶貴的資源。如何配置和利用這一資源是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。在當(dāng)前證券市場上市公司基于各種動機(jī)實(shí)施盈余管理行為，導(dǎo)致會計(jì)信息質(zhì)量下降、投資者利益受損的環(huán)境下，CFO作為會計(jì)信息的生產(chǎn)者和披露者，其公司治理效應(yīng)正日益凸顯。企業(yè)如果能夠運(yùn)用適當(dāng)?shù)氖侄螌FO進(jìn)行有效激勵，充分發(fā)揮其職能作用，將對緩解代理問題、提高會計(jì)信息質(zhì)量、減少證券市場的信息不對稱、促進(jìn)證券市場的有效運(yùn)行起到積極作用。本文的研究結(jié)論具有以下管理啟示。

第一，上市公司應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識CFO對公司治理的重要作用，建立完善的CFO制度。CFO作為股東和CEO之間的橋梁，將企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)責(zé)任融為一體，在財(cái)務(wù)管理、價(jià)值創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)管理、利益協(xié)調(diào)等方面起到無可替代的重要作用。在成熟的資本市場中，CFO是僅次于CEO的高級管理者。在我國，雖然多數(shù)企業(yè)已認(rèn)識到CFO的重要性和CFO制度建設(shè)的必要性，但是還有很多企業(yè)對此認(rèn)識不足，CFO在高管中的排名較為靠后，或者CFO公司治理職責(zé)不清晰，甚至由非財(cái)務(wù)人士擔(dān)任CFO一職，導(dǎo)致會計(jì)信息質(zhì)量難以得到保障。因此，上市公司應(yīng)建立和完善CFO制度，明確職能定位，賦予CFO與其職責(zé)相匹配的獨(dú)立的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，保障其職能得到充分發(fā)揮，加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，提高職業(yè)素養(yǎng)，探索構(gòu)建透明可信的資本環(huán)境和健康規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，形成真正意義的CFO制度。

第二，上市公司應(yīng)重視對CFO的股權(quán)激勵。CFO股權(quán)激勵機(jī)制不僅可以降低上市公司委托代理成本，調(diào)動CFO的工作積極性，而且有利于提升CFO地位，降低盈余管理水平，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司健康發(fā)展。但從目前來看，我國上市公司CFO持股比例偏低，大部分上市公司CFO沒有持股或持股較少。上市公司應(yīng)充分考慮CFO的作用，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股權(quán)激勵制度，鼓勵CFO將自己的利益與公司長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，促進(jìn)公司價(jià)值的提升。

第三，上市公司可根據(jù)公司的經(jīng)營狀況，結(jié)合CFO候選人的個人特征，對CFO進(jìn)行選聘。相比男性CFO，女性CFO更加穩(wěn)健，基于財(cái)務(wù)工作本身對謹(jǐn)慎性和穩(wěn)健性的要求，上市公司可適當(dāng)選聘女性出任CFO，這對于公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控和財(cái)務(wù)規(guī)劃均具有積極作用。另外，現(xiàn)代企業(yè)對CFO的能力要求不斷提高，不僅要求其具有全面的財(cái)務(wù)管理專業(yè)理論知識、現(xiàn)代企業(yè)管理知識，熟悉財(cái)經(jīng)法律法規(guī)和制度，還要求其具有豐富的資金籌劃、融資及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。因此，企業(yè)可根據(jù)自身的需求，選聘具有良好教育背景和財(cái)務(wù)背景的CFO，讓CFO利用其豐富的學(xué)識和良好的財(cái)務(wù)素養(yǎng)，充分發(fā)揮在財(cái)務(wù)管理中的主導(dǎo)作用，提高會計(jì)信息質(zhì)量，為會計(jì)信息使用者提供更加天然和真實(shí)的會計(jì)信息，保護(hù)投資者的利益。