江 偉

（國(guó)泰君安證券股份有限公司，上海 200241）

一、引言

全球氣候變化已成為人類發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)之一，對(duì)人類社會(huì)造成了重大威脅。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的發(fā)展中國(guó)家，也是最大的碳排放國(guó)。為應(yīng)對(duì)氣候變化，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，共同構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，中國(guó)政府提出了力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值。2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，從相對(duì)減排到絕對(duì)減排，進(jìn)而達(dá)到零排放。這是中國(guó)基于推動(dòng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的責(zé)任擔(dān)當(dāng)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求作出的重大戰(zhàn)略決策。

實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)并不容易。從二氧化碳排放總量來(lái)看，中國(guó)在改革開(kāi)放之后碳排放持續(xù)增加，盡管在2020年疫情期間，碳排放總量依然高達(dá)約107億噸（如圖1所示）。從而氧化碳排放增速來(lái)看，2020年的增速依然達(dá)到1.7%，相較之下，全球碳排放增速為負(fù)值，只有-5.16%。這是由于中國(guó)的防疫措施得當(dāng)，企業(yè)快速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工。為避免疫情造成的異常影響，本研究計(jì)算了2011年到2019年的平均增速，其中，中國(guó)的平均增速為2.26%，明顯高于全球的平均增速1.08%。此外，本研究還進(jìn)一步計(jì)算了2019年和2020年各國(guó)二氧化碳排放占比，如圖2所示。其中，中國(guó)占全球碳排放總量的比例穩(wěn)定在30%左右。根據(jù)多數(shù)文獻(xiàn)預(yù)測(cè)，要實(shí)現(xiàn)2030年之前碳達(dá)峰，二氧化碳排放峰值水平大概在110億噸到125億噸的范圍（Elzen等，2016； Su等，2020； 趙明軒等，2021）。根據(jù)2020年約107億噸的數(shù)據(jù)測(cè)算，平均每年的增速必須控制在0.28%到1.57%之間。因此，中國(guó)的碳排放不僅增速快，而且總量大，占全球比例高，要實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)需要付出很大努力。

圖1 二氧化碳排放總量

圖2 各國(guó)二氧化碳排放占全球總量比例

根據(jù)《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》對(duì)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)所需資金規(guī)模測(cè)算（項(xiàng)目綜合報(bào)告編寫組，2020），以《巴黎協(xié)議》提出的“2攝氏度”目標(biāo)為基準(zhǔn)，總投資需求將達(dá)135萬(wàn)億元。這一情景和中國(guó)提出的“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)最為接近。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心測(cè)算，2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，平均每年所需的綠色投資額在3.1萬(wàn)億元到3.6萬(wàn)億元范圍內(nèi)；2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，所需的綠色投資額大約為139萬(wàn)億元。然而，中國(guó)在“碳達(dá)峰、碳中和”所需的投資上，存在很大資金缺口。根據(jù)人民銀行研究局編著的《中國(guó)綠色金融發(fā)展報(bào)告（2019）》，2019年中國(guó)綠色金融資金總需求為2.1萬(wàn)億元，但總供給只有1.3萬(wàn)億元，供需缺口達(dá)8000億元。當(dāng)前，中國(guó)的綠色投資供給嚴(yán)重不足，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的資金缺口超過(guò)1.8萬(wàn)億元。為滿足如此龐大的綠色投融資需求，中國(guó)需要構(gòu)建完善、優(yōu)質(zhì)的綠色金融體系來(lái)吸引市場(chǎng)資金充分參與。

二、文獻(xiàn)綜述

1.綠色金融體系的研究

綠色金融把綠色產(chǎn)業(yè)與金融行業(yè)聯(lián)系起來(lái)，以優(yōu)化投資環(huán)境、拓寬融資渠道的方式促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，能夠?qū)ι鷳B(tài)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生一定效益（（Salazar， 1998））。在有效市場(chǎng)機(jī)制的前提下，成熟和完善的綠色金融體系能夠更好地發(fā)揮政府對(duì)市場(chǎng)資源配置作用，引導(dǎo)環(huán)境保護(hù)的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展（Lv等， 2021）。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，把綠色金融機(jī)構(gòu)、綠色金融產(chǎn)品、綠色金融市場(chǎng)、綠色金融監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，建立完善的綠色金融體系能夠有效促進(jìn)金融改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益的共同發(fā)展（Hafnera等， 2019；Lee 等， 2020）。此外，成熟完善的綠色金融體系能夠協(xié)調(diào)生態(tài)與金融的關(guān)系，引導(dǎo)綠色資金供需有效配置，提高社會(huì)綠色資金效率（Wang等，2016）。這是避免信息不對(duì)稱、解決道德風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

2.綠色金融指數(shù)構(gòu)建的相關(guān)研究

英國(guó)智庫(kù)機(jī)構(gòu)Z/Yen對(duì)全球資深行業(yè)人士定期問(wèn)卷調(diào)查來(lái)構(gòu)建全球綠色金融指數(shù)（GGFI），度量不同國(guó)家的綠色金融發(fā)展程度，該指數(shù)對(duì)于受訪者的選取、受訪者的知識(shí)背景均存在一定的主觀成分。中國(guó)工商銀行帶路綠色指數(shù)課題組（2020）選取了綠色經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、綠色發(fā)展能力和環(huán)境資源壓力三個(gè)一級(jí)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建“一帶一路”沿線79個(gè)國(guó)家的綠色金融投資指數(shù)，依然采用等權(quán)重的方式計(jì)算綠色金融指數(shù)，對(duì)指標(biāo)選取的主觀性無(wú)法克服。中國(guó)人民銀行貴陽(yáng)中心支行青年課題組（2020）采用文本挖掘和因子分析法測(cè)算了中國(guó)31個(gè)?。ㄖ陛犑谢蜃灾螀^(qū)）的綠色金融發(fā)展指數(shù)，從四個(gè)一級(jí)指標(biāo)全面度量了各省綠色金融發(fā)展水平，包括地方政策、金融發(fā)展水平、生態(tài)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因子分析法能夠客觀確定指標(biāo)權(quán)重，提高了指數(shù)估算的有效性。本研究采用熵值法，同樣以客觀的方法來(lái)確定指標(biāo)權(quán)重，并對(duì)不同地區(qū)的綠色金融發(fā)展指數(shù)進(jìn)行基尼系數(shù)分析，探究區(qū)域間綠色金融發(fā)展水平差異，最后分析不同省份綠色金融供給和需求匹配關(guān)系。

三、綠色金融發(fā)展指標(biāo)體系構(gòu)建

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于2001年到2020年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、30個(gè)省（直轄市或自治區(qū)，除西藏、香港、澳門和臺(tái)灣）歷年的《統(tǒng)計(jì)年鑒》和歷年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》?；谶@些數(shù)據(jù)，本研究選取了相關(guān)指標(biāo)構(gòu)建了各省各年份的綠色金融發(fā)展指數(shù)。

2.指標(biāo)選取

本研究選取了四個(gè)指標(biāo)來(lái)度量中國(guó)不同地區(qū)的綠色金融發(fā)展體系，選擇標(biāo)準(zhǔn)如下所示。

（1）綠色信貸

綠色信貸主要用于度量金融業(yè)對(duì)綠色發(fā)展企業(yè)提供的貸款支撐和利率優(yōu)惠，以信貸方式推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本研究采用各省份六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出占省份工業(yè)利息總支出的比值來(lái)度量綠色信貸抑制環(huán)境惡化的能力。

（2）綠色投資

綠色投資主要用于度量能夠推動(dòng)地區(qū)綠色GDP增長(zhǎng)的資本，一般而言，綠色投資越多，省份的綠色金融發(fā)展體系越好。本研究采用各省環(huán)境污染治理投資占各省GDP的比重來(lái)度量各省份綠色投資中抑制環(huán)境惡化的能力。

（3）綠色保險(xiǎn)

綠色保險(xiǎn)是可以為環(huán)境侵權(quán)人提供環(huán)境保護(hù)服務(wù)，有利于加強(qiáng)污染企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，有效降低污染事故發(fā)生概率，并且及時(shí)給受害者權(quán)益保護(hù)和及時(shí)補(bǔ)償。本研究采用各省企業(yè)環(huán)境責(zé)任險(xiǎn)覆蓋率來(lái)度量各省綠色保險(xiǎn)。

（4）政府支持

政府支持用于度量各省政府對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)的政策支持程度，從而在政策維度上度量各省綠色金融的發(fā)展水平。本研究采用各省財(cái)政環(huán)境保護(hù)支出占各省財(cái)政一般預(yù)算支出的比重來(lái)度量各省政府的綠色產(chǎn)業(yè)支持。

表1 指標(biāo)選擇和指標(biāo)說(shuō)明

3.評(píng)級(jí)指標(biāo)體系構(gòu)建方法

在綠色金融發(fā)展指標(biāo)體系的構(gòu)建中，關(guān)鍵的內(nèi)容是對(duì)各個(gè)指標(biāo)權(quán)重的確定。已有的研究中，大多數(shù)采用多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)法，例如層次分析法（王瑤等，2021）。然而，這類方法的權(quán)重確定帶有較大主觀性，容易因研究者的偏好而造成偏差。本研究采用熵值法進(jìn)行客觀賦權(quán)，利用信息熵確定各個(gè)指標(biāo)權(quán)重。如果某個(gè)指標(biāo)的變異程度越大，則信息熵的值越小，該指標(biāo)能夠提供信息量也越大，從而賦予更多權(quán)重。

以2020年為例，本研究計(jì)算的四個(gè)指標(biāo)的權(quán)重為： 綠色信貸=28.4%；綠色投資=33.6%；綠色保險(xiǎn)=16.7%；政府支持=21.3%。類似的，根據(jù)上述的方法，本研究計(jì)算了不同年份的綠色金融發(fā)展指數(shù)。根據(jù)上述方法計(jì)算的綠色金融發(fā)展指數(shù)在0和1的范圍內(nèi)，本研究把計(jì)算的指數(shù)乘以100進(jìn)行轉(zhuǎn)化，分別計(jì)算了30個(gè)省從2001年到2020年的綠色發(fā)展金融指數(shù)。

四、區(qū)域綠色金融指數(shù)差異分析

1.不同區(qū)域的綠色金融發(fā)展趨勢(shì)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2011年刊發(fā)的《東西中部和東北地區(qū)劃分方法》，本研究計(jì)算了不同區(qū)域內(nèi)省份的平均綠色金融指數(shù)，繪制的折線圖（如圖3所示）。全國(guó)平均綠色金融發(fā)展指數(shù)在5到25的范圍內(nèi)，呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。從不同區(qū)域來(lái)看，總體呈現(xiàn)區(qū)域分化結(jié)構(gòu)。東部地區(qū)的綠色金融發(fā)展指數(shù)遠(yuǎn)超其他三個(gè)區(qū)域，領(lǐng)先于全國(guó)平均水平。從不同時(shí)間段來(lái)看，雖然2016年七部委發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，但2016年之后的綠色金融指數(shù)增長(zhǎng)率沒(méi)有明顯快速上升，甚至在2020年新冠疫情期間有所下降。綠色金融的發(fā)展并沒(méi)有隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而快速增長(zhǎng)，并且區(qū)域分化嚴(yán)重，這也進(jìn)一步說(shuō)明了現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)綠色金融發(fā)展的必要性。

圖3 各區(qū)域綠色金融發(fā)展指數(shù)

2.不同區(qū)域的綠色金融差異性分析

本研究借鑒Dagum （1997） 的基尼系數(shù)分解方法來(lái)分析中國(guó)不同區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間的綠色金融差異，我們可以把基尼系數(shù)劃分為：區(qū)域間差異的貢獻(xiàn)，區(qū)域內(nèi)差異的貢獻(xiàn)和超變密度的貢獻(xiàn)，分別用GINIn、GINIw和GINIt表示。

根據(jù)上述方法，本研究測(cè)算了總體基尼系數(shù)和三類分解的基尼系數(shù)，如表2所示。從總體基尼系數(shù)來(lái)看，隨著時(shí)間推移，總體基尼系數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，說(shuō)明所有省份間的綠色金融差異逐步擴(kuò)大。從三個(gè)方面的差異貢獻(xiàn)率來(lái)看，區(qū)域間的差異貢獻(xiàn)度最高，并且逐年降低，在2011年達(dá)到最大值并且開(kāi)始持續(xù)波動(dòng)，說(shuō)明不同省份的綠色金融差異主要是由于區(qū)域間的差異引發(fā)的；區(qū)域內(nèi)的差異貢獻(xiàn)度在22%附近持續(xù)波動(dòng)，說(shuō)明區(qū)域內(nèi)的綠色金融發(fā)展水平差異比較穩(wěn)定。本研究繪制了兩兩不同區(qū)域間的基尼系數(shù)折線圖，如圖4所示。區(qū)域間的差異呈現(xiàn)明顯分化，東部地區(qū)和其他三個(gè)地區(qū)的區(qū)域間基尼系數(shù)顯著高于其他地區(qū)兩兩之間的系數(shù)，區(qū)域間的差異主要是由于東部地區(qū)和其他地區(qū)的綠色金融差異造成的。

圖4 區(qū)域間差異

表2 綠色金融區(qū)域基尼系數(shù)及分解

3.綠色金融發(fā)展和人均碳排放的供需錯(cuò)配

借鑒楊騫等（2012）、王鋒等（2013）的方法，本研究使用IPCC法計(jì)算了各個(gè)省份的二氧化碳排放量，如表4所示。

表4 IPCC法中的指標(biāo)和系數(shù)

根據(jù)上述方法本研究估算了中國(guó)各省份的二氧化碳排放量，并且根據(jù)各省各年的年末常住人口數(shù)量計(jì)算了人均二氧化碳排放量。在表5，本研究列出了綠色金融發(fā)展指數(shù)和人均碳排放的描述性統(tǒng)計(jì)，并且給出各個(gè)省份的排名。對(duì)于綠色金融指數(shù)而言，基于每個(gè)省不同年份的平均值進(jìn)行排序，北京歷年的平均綠色金融發(fā)展指數(shù)最高，為32.12，而新疆歷年的平均綠色金融發(fā)展指數(shù)最低，為6.97。對(duì)于人均碳排放量而言，內(nèi)蒙古的歷年平均人均碳排放量最高，為18.64噸，而四川的平均人均碳排放量最低，為3.13噸。人均碳排放排名靠前的省份綠色金融發(fā)展指數(shù)沒(méi)有達(dá)到相應(yīng)要求，說(shuō)明可能存在綠色資金供需失衡的問(wèn)題。人均碳排放越高的省份，對(duì)于綠色資金的需求量越高，只有綠色金融發(fā)展程度越高才能滿足這些省份的綠色資金需求。

表5 綠色金融指數(shù)和人均碳排放量描述性統(tǒng)計(jì)

理論上，如果綠色金融發(fā)展指數(shù)和人均碳排放量是正相關(guān)的，說(shuō)明綠色金融發(fā)展能夠適應(yīng)不同省份的碳排放治理需求，從而達(dá)到綠色資金的供需平衡。為了進(jìn)一步分析綠色金融發(fā)展是否能適應(yīng)人均碳排放的需求，本研究以人均碳排放量為橫軸，綠色金融指數(shù)為縱軸，繪制了散點(diǎn)圖，并且增加了趨勢(shì)線，如圖5所示。隨著人均碳排放量的增加，綠色金融發(fā)展指數(shù)反而呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.26。因此，在實(shí)際情況下，不同省份的綠色金融發(fā)展情況和碳減排的資金需求不匹配，綠色資金供需失衡。

圖5 綠色金融發(fā)展指數(shù)和人均碳排放量的關(guān)系

中國(guó)的綠色金融發(fā)展水平和體系構(gòu)建仍存在一定缺陷，較難滿足“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)發(fā)展需求。第一，當(dāng)前的綠色金融體系供給的綠色資金存在較大缺口，尚未能夠有效滿足“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的資金需求。第二，當(dāng)前的綠色金融水平存在較大的區(qū)域間差異，存在區(qū)域綠色金融發(fā)展失衡現(xiàn)象，東部地區(qū)顯著高于東北、中部和西部地區(qū)。第三，不同省份的綠色金融水平和碳減排的供需不匹配，對(duì)于碳減排需求高的省份，綠色金融發(fā)展水平遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到相匹配的程度，進(jìn)一步加劇了“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度。

五、戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)及路徑選擇

基于上述分析，本研究提出了相應(yīng)的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)和路徑選擇，旨在利用綠色金融發(fā)展為綠色項(xiàng)目、綠色產(chǎn)業(yè)提供充足的資金保障，最終實(shí)現(xiàn)各地區(qū)全面綠色復(fù)蘇，高質(zhì)量綠色發(fā)展。

1.加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善綠色金融相關(guān)法律法規(guī)配套支持

政府需要對(duì)綠色金融市場(chǎng)的構(gòu)建有明確制度設(shè)計(jì)，持續(xù)完善綠色金融的頂層設(shè)計(jì)，以規(guī)范化、制度化、具體化文件、政策不斷推進(jìn)中國(guó)綠色金融體系的構(gòu)建走向成熟，同時(shí)加快綠色金融市場(chǎng)法律法規(guī)構(gòu)建和完善。進(jìn)一步發(fā)揮政府財(cái)政政策在綠色金融發(fā)展中的引導(dǎo)作用，例如以財(cái)政補(bǔ)貼方式吸引更多社會(huì)綠色資本進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)，投資綠色項(xiàng)目。

2.加大綠色政策指引力度，擴(kuò)大綠色資金來(lái)源

首先，政府要逐步完善綠色金融專項(xiàng)政策，并相對(duì)應(yīng)出臺(tái)配套的實(shí)施細(xì)則，以降低政策不確定性帶來(lái)的綠色投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者的綠色產(chǎn)業(yè)投資信心。其次，政府需要充分利用多種途徑來(lái)擴(kuò)大綠色資金來(lái)源，例如，鼓勵(lì)和支持當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)積極發(fā)展綠色金融，優(yōu)化綠色投資和融資渠道；以優(yōu)惠政策支持和引導(dǎo)非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與綠色金融建設(shè)，為綠色金融的發(fā)展注入其他活力；適當(dāng)引導(dǎo)民間資本參與綠色金融發(fā)展，擴(kuò)大綠色資金來(lái)源。再次，政府要倡導(dǎo)和鼓勵(lì)創(chuàng)新科學(xué)合理的綠色金融產(chǎn)品，利用市場(chǎng)化手段，吸引更多社會(huì)資金主動(dòng)投資綠色產(chǎn)業(yè)。

3.構(gòu)建客觀、權(quán)威、統(tǒng)一的綠色金融評(píng)價(jià)體系

為有效評(píng)價(jià)不同省份不同地區(qū)與的綠色金融發(fā)展水平，政府部門和研究機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建更加權(quán)威可靠的綠色金融指數(shù)來(lái)客觀度量當(dāng)前的綠色發(fā)展水平，反映當(dāng)前綠色金融所處階段，進(jìn)一步推動(dòng)綠色金融邁向更高臺(tái)階。

4.堅(jiān)持“因地制宜、整體推進(jìn)”思路，推動(dòng)綠色金融協(xié)調(diào)發(fā)展

首先，根據(jù)國(guó)家政策統(tǒng)一部署，各地政府結(jié)合各省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況，因地制宜制定綠色金融政策，明確各地區(qū)綠色金融重點(diǎn)支持的領(lǐng)域和方向，提高綠色金融效率，避免綠色資金浪費(fèi)，對(duì)于碳排放嚴(yán)重的行業(yè)和地區(qū)予以更加優(yōu)惠的綠色金融支持。其次，提高綠色金融區(qū)域間的開(kāi)放水平，深化各省之間的綠色金融合作，推動(dòng)綠色金融跨省跨地域投融資便利化，促進(jìn)綠色資金流動(dòng)。再次，綠色金融業(yè)務(wù)涉及部門眾多，例如經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、法律等，政府要優(yōu)化跨部門間的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)跨部門協(xié)作，防止綠色金融發(fā)展受制約。

5.構(gòu)建統(tǒng)一的中國(guó)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，加快與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌進(jìn)程

當(dāng)前，不同地區(qū)不同部門對(duì)綠色項(xiàng)目的認(rèn)定口徑不同，這種差異會(huì)導(dǎo)致重復(fù)認(rèn)定工作，增加認(rèn)定成本，造成地區(qū)間綠色項(xiàng)目相互割裂，阻礙了綠色資金在不同地區(qū)間的流動(dòng)，加劇了地區(qū)間綠色金融供給和碳排放需求不匹配問(wèn)題。此外，割裂的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)難以和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，不利于國(guó)際綠色資金的流動(dòng)。因此，構(gòu)建統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，一方面，可以降低成本，促進(jìn)地區(qū)間綠色資金流動(dòng)來(lái)改善供需不平衡問(wèn)題；另一方面，還可以提高外資投資綠色產(chǎn)業(yè)的積極性，向國(guó)際推廣中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，助力中國(guó)成為全球最大的綠色金融市場(chǎng)。