張運生，肖錦擘

（中南大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙 410083）

1 研究背景

創(chuàng)業(yè)投資（venture capital，VC）對于提升新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新能力、增強國家核心競爭力具有重要意義，是實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動、科技騰飛的重要支撐。當(dāng)前，中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，政府通過鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、鼓勵創(chuàng)業(yè)投資為新創(chuàng)企業(yè)成長助力?！半p創(chuàng)”背景下，中國創(chuàng)業(yè)投資取得了較快發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)這一重要創(chuàng)新主體也得到了較多關(guān)注。《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2019》顯示，截至2018 年年底，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量已達2 800 家，相較于2017年增長22%［1］7。就其投資情況來看，累計投資項目數(shù)達22 396 項，高新技術(shù)企業(yè)占比41.4%；累計投資金額達4 769億元，高新技術(shù)企業(yè)占比36.8%［1］7。創(chuàng)新是企業(yè)獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，是企業(yè)成長發(fā)展的助推器。鑒于創(chuàng)新具有復(fù)雜性及成果不確定性特征，技術(shù)創(chuàng)新活動的開展依賴于長期的資金投入，創(chuàng)業(yè)投資作為企業(yè)重要的融資渠道，是新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新投入的重要資金來源，及其獲取創(chuàng)新的互補性資源的重要來源。因此，研究創(chuàng)業(yè)投資對中國新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響是切合當(dāng)前現(xiàn)實背景的重要方向。

創(chuàng)業(yè)投資是指投資于新創(chuàng)企業(yè)，期望在其發(fā)育成熟后轉(zhuǎn)讓股權(quán)以實現(xiàn)資本增值收益的一種股權(quán)投資形式。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的研究，如康永博等［2］、萬坤揚等［3］從投資機構(gòu)視角切入，探索上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資的動因以及設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對自身技術(shù)創(chuàng)新、投資績效等方面的影響。近年來，研究對象逐漸由投資機構(gòu)向新創(chuàng)企業(yè)轉(zhuǎn)變，如王蘭芳等［4］、鄒雙等［5］認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)和認(rèn)證監(jiān)督對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極影響。對于新創(chuàng)企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的股權(quán)投資比重越高越好嗎？對此，已有研究尚未得出一致結(jié)論，且多從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)主體出發(fā)，較少考慮新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊因素。姚琛等［6］認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高、與新創(chuàng)企業(yè)利益聯(lián)系越緊密，對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動的支持動機越強，從而有利于新創(chuàng)企業(yè)獲得較高的創(chuàng)新績效。韓瑾等［7］認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高，表現(xiàn)出的短期逐利行為越明顯，將不利于新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，對新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生消極影響。進一步區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別特征，相較于傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)，實體公司類投資機構(gòu)將新創(chuàng)企業(yè)定位為研發(fā)外部化、技術(shù)窗口，對新創(chuàng)企業(yè)投以更為長期的戰(zhàn)略關(guān)注，更契合互補性資源及經(jīng)驗支持，但這究竟能對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生更多幫助還是阻礙，以及中國背景下不同類別創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響是否存在差異等問題，均尚未得出確定結(jié)論。此外，已有研究從多元化或?qū)I(yè)化投資戰(zhàn)略、投資組合企業(yè)技術(shù)距離等角度探究創(chuàng)業(yè)投資對投資機構(gòu)的影響，但尚未基于新創(chuàng)企業(yè)視角研究創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)關(guān)聯(lián)對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響。

綜上所述，在當(dāng)前城市軌道交通快速發(fā)展的需求下，我國尚未建立起針對城市軌道交通信號系統(tǒng)完整的安全預(yù)評價理論，預(yù)評價方法不成熟，預(yù)評價工作經(jīng)驗亦相對缺乏，造成實際中的預(yù)評價工作技術(shù)難度增大。

綜上，本研究以中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，充分考慮新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別特征以及雙方技術(shù)相似性、技術(shù)互補性等因素影響，探討創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響機制。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效

創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重與其對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新決策的影響力緊密相關(guān)。從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)視角分析，基于逐名逐利動機理論，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)介入的主要目的是推動新創(chuàng)企業(yè)上市，實現(xiàn)投資收益并積累投資聲譽［8］。新創(chuàng)企業(yè)發(fā)育成熟、實現(xiàn)首次公開募股（IPO）上市后，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)逐名動機實現(xiàn)，則為新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動提供監(jiān)督與增值服務(wù)的動力減弱［9］；同時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動需要長期的資金投入且結(jié)果具有高度不確定性，因此，受逐利動機驅(qū)動，為確保投資收益實現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)傾向于對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動持消極態(tài)度。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高，意味著其擁有對新創(chuàng)企業(yè)更大決策影響力，逐名逐利動機折射出的短期行為將不利于新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的提升［10］。基于投資組合理論，為提高收益、規(guī)避風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可以根據(jù)自身需要對多家新創(chuàng)企業(yè)進行組合投資［11］。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)持有某一家新創(chuàng)企業(yè)股權(quán)比重越高，則其資金投入愈為集中，該新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新成敗將對其整體投資收益產(chǎn)生較大影響，因此創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對該新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動的支持決策將更為謹(jǐn)慎［12］。從新創(chuàng)企業(yè)視角分析，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重在一定程度上反映出對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊的股權(quán)擠占程度，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高時，新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊為企業(yè)融資而放棄的所有權(quán)越多；同時創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)技術(shù)管理人員的派駐也會影響新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊管理決策的自主權(quán)，削弱其創(chuàng)新積極性。因此，從新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊角度探究創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響很有必要。新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與其創(chuàng)始團隊的創(chuàng)新能力及動力緊密相關(guān)［13］。如Block［14］、喬魏等［15］研究發(fā)現(xiàn)，作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的重要執(zhí)行者，新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊擁有更大股權(quán)影響力時，企業(yè)更可能采取積極的創(chuàng)新戰(zhàn)略并實現(xiàn)更優(yōu)的創(chuàng)新績效；反之，談毅等［16］研究表明，當(dāng)新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊股權(quán)受到創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股東股權(quán)擠壓，在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理干涉下，新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊創(chuàng)新決策自主性及創(chuàng)新思維發(fā)散性受約束，將影響其創(chuàng)新活動持續(xù)穩(wěn)定地開展，從而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效產(chǎn)生不利影響。基于此，本研究提出以下假設(shè)：

（4）研發(fā)復(fù)雜預(yù)制構(gòu)件混凝土數(shù)字化智能精確布料技術(shù)。研究混凝土布料關(guān)鍵工藝、智能化布料設(shè)備，使得能夠智能控制布料機閥門開關(guān)，運行和布料速度，自動化精確澆筑混凝土；可適應(yīng)不同塌落度混凝土，下料量可控，落料均勻，噪音小，振動多維高效；可便捷高效自動清理料斗內(nèi)剩余物料，防止在料倉內(nèi)凝結(jié)[6]。

樣品主要來自超市、農(nóng)貿(mào)市場、便利店、網(wǎng)店、餐飲店等，不同采樣地點餐桌醬油、烹調(diào)醬油中菌落總數(shù)≥10 cfu/mL的樣品比例相比差異均無統(tǒng)計學(xué)意義(χ2=7.194，P=0.207；χ2=0.897，P=0.970)。

H1：創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高，新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效越低。

2.2 創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別差異影響

H3b：創(chuàng)業(yè)投資雙方存在技術(shù)互補性時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的負(fù)向影響會減弱。

3.2.2 解釋變量

綜上所述，綜合考慮投資機構(gòu)對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的支持與阻礙，相較于傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)，實體公司類投資機構(gòu)會更促進還是更抑制新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效有待進一步檢驗?；诖?，本研究提出以下競爭性假設(shè)：

H2a：與傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)相比，實體公司類投資機構(gòu)股權(quán)投資對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的消極影響更??；

H2b：創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別對投資機構(gòu)股權(quán)投資比重與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的關(guān)系影響無顯著差異。

對于影響工程質(zhì)量問題的行為，堅持自己的原則，要求施工單位必須進行改正。比如說建筑材料不合格、肢解工程、不按規(guī)范施工、偷工減料等問題。這種原則性問題，應(yīng)該無視施工單位的客觀因素，監(jiān)理工程師絕對不能妥協(xié)。在進行協(xié)調(diào)的過程中，監(jiān)理工程師應(yīng)該規(guī)范自己的行為，不能“吃拿卡要”，在監(jiān)理過程中不能刻意刁難，對問題應(yīng)該客觀公正的進行處理，如此協(xié)調(diào)工作才會更有說服力。

2.3 技術(shù)相似性與技術(shù)互補性調(diào)節(jié)機制

已有研究從多元化或?qū)I(yè)化投資戰(zhàn)略、投資組合、企業(yè)技術(shù)距離等角度探究創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對被投資企業(yè)的影響，但尚未基于新創(chuàng)企業(yè)視角研究雙方技術(shù)關(guān)聯(lián)對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響。技術(shù)相似性與技術(shù)互補性是企業(yè)之間技術(shù)關(guān)聯(lián)的重要體現(xiàn)［27］，反映出企業(yè)技術(shù)的相互影響、相互補充。在技術(shù)關(guān)聯(lián)條件下，新創(chuàng)企業(yè)能從投資機構(gòu)已有創(chuàng)新經(jīng)驗中得到啟發(fā)，投資機構(gòu)也能從新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新成果中受益，對創(chuàng)業(yè)投資雙方創(chuàng)新發(fā)展以及創(chuàng)新績效提升有著重要影響。

首先選擇好了合適的機械，其次要正確的使用機械，使機械能夠發(fā)揮最大的效用，再次要對機械進行維護和定期保養(yǎng)，確保機械的質(zhì)量合格，最后還要建立健全機械管理制度，明確機械的管理負(fù)責(zé)人，以保證施工機械處于最佳的使用狀態(tài)。同時還要對方法和環(huán)境進行有效的控制，為確保工程質(zhì)量和安全施工創(chuàng)造條件。

從技術(shù)互補性視角來看，互補性為新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動提供了多元化的技術(shù)知識基礎(chǔ)，是新創(chuàng)企業(yè)理解、吸收外部技術(shù)知識的重要來源。在技術(shù)互補性條件下，創(chuàng)業(yè)投資雙方擁有的技術(shù)基礎(chǔ)具有一定相關(guān)性，這一相關(guān)性使新創(chuàng)企業(yè)能更高效地從投資機構(gòu)異質(zhì)性資源中識別出對自身有價值的內(nèi)容，并加以吸收利用。對異質(zhì)性資源的有效整合與利用可以促使新創(chuàng)企業(yè)開展創(chuàng)新探索活動，實現(xiàn)創(chuàng)新協(xié)同效應(yīng)，開發(fā)出更多更具創(chuàng)新性的專利成果［33］。另一方面，互補性提供的多元化技術(shù)基礎(chǔ)拓寬了新創(chuàng)企業(yè)解決創(chuàng)新困境的方向，為新創(chuàng)企業(yè)突破技術(shù)瓶頸、優(yōu)化創(chuàng)新流程提供多元技術(shù)支撐，也是提升新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績效的有力支撐［30］?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

在制定發(fā)展目標(biāo)的過程中，首先要考慮到實施成本的科學(xué)定位，要充分考慮風(fēng)險因素和其他不可預(yù)測的因素，并留出空間，對風(fēng)險評估進行全面分析，以確定目標(biāo)的實現(xiàn)。不言而喻，投資成本與預(yù)定目標(biāo)之間的偏差是由于缺乏科學(xué)的分析和判斷，前期準(zhǔn)備工作的投入，導(dǎo)致了成本管理的失敗。因此，防止成本偏離目標(biāo)發(fā)生的第一步就是從成本管理做起。成本管理最重要的措施之一是提高管理者的質(zhì)量和風(fēng)險識別能力。為了防止目標(biāo)成本的情況，需要提前對成本進行有效預(yù)測，制定相應(yīng)的成本控制。

H3a：當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資雙方存在技術(shù)相似性時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的負(fù)向影響會減弱；

基于創(chuàng)業(yè)投資設(shè)立機構(gòu)及投資目的的不同，進一步將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)區(qū)分為傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)（traditional venture capital，TVC）和實體公司類投資機構(gòu)（corporate venture capital，CVC）。Galloway等［17］、Guo 等［18］的研究均表明，相較于傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)，實體公司類投資機構(gòu)更傾向于與新創(chuàng)企業(yè)建立長期戰(zhàn)略聯(lián)系，與其所投資企業(yè)結(jié)成投資網(wǎng)絡(luò)往往更支持、鼓勵新創(chuàng)企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動。實體公司類投資機構(gòu)持有股權(quán)比重越高時，長期利益聯(lián)系致使其對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的支持動機越強，有助于新創(chuàng)企業(yè)加大創(chuàng)新投入、優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)、提升創(chuàng)新績效［19］。實體公司類投資機構(gòu)的另一優(yōu)勢在于能實現(xiàn)對自身資源的利用，為新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新成長助力。實體公司類投資機構(gòu)可以利用投資企業(yè)已積累的技術(shù)、市場、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等互補性資源，為新創(chuàng)企業(yè)提供比資金投入更有價值的高質(zhì)量支持［20］。Gutman 等［21］、Alvarez-Garrido 等［22］提出，實體公司類投資機構(gòu)可向新創(chuàng)企業(yè)派駐專業(yè)技術(shù)人員，以其技術(shù)經(jīng)驗及行業(yè)洞察力為新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動提供指導(dǎo)建議，使新創(chuàng)企業(yè)能更有效應(yīng)對創(chuàng)新過程中的挑戰(zhàn)，促進新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效提升。對新創(chuàng)企業(yè)更為長期的投資關(guān)注、更具優(yōu)勢的行業(yè)技術(shù)支持，使實體公司類投資機構(gòu)更具容錯能力［23］，而鑒于與創(chuàng)新相關(guān)的偶然性和風(fēng)險性，這種容錯能力對于激勵創(chuàng)新具有重要意義，對于新創(chuàng)企業(yè)尤為重要。Tian 等［24］實證發(fā)現(xiàn)，由具有更強容錯能力的實體公司類投資機構(gòu)支持的新創(chuàng)企業(yè)，在創(chuàng)新數(shù)量或質(zhì)量上都更優(yōu)秀。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本與數(shù)據(jù)來源

3.2.1 被解釋變量——技術(shù)創(chuàng)新績效

本研究所涉及變量的定義及說明見表1。

3.2 變量定義

考慮到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多為新興企業(yè)，通常具有較大的成長潛力和較強的融資需要，因此以中國2012—2019 年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本來源，收集和整理了其中獲創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)。剔除金融類上市公司、研究期內(nèi)ST、*ST 以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到在首次公開募股（IPO）時獲得了創(chuàng)業(yè)投資支持的387 家創(chuàng)業(yè)板上市公司（以下簡稱“樣本”）。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別及其股權(quán)投資比重數(shù)據(jù)從上市公司招股說明書中收集整理得到；專利申請數(shù)據(jù)來源于智慧芽全球?qū)＠麢z索數(shù)據(jù)庫；其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR 和Wind 數(shù)據(jù)庫，并通過查閱上市公司年報進行補充。

國內(nèi)外學(xué)者圍繞技術(shù)創(chuàng)新績效展開了較多研究，但目前仍未形成衡量技術(shù)創(chuàng)新績效的統(tǒng)一指標(biāo)。王雷等［12］從企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個方向測度，采用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入指數(shù)作為技術(shù)創(chuàng)新投入指標(biāo)，將年度發(fā)明專利和實用新型申請量之和作為技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)。王蘭芳等［4］則從創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新質(zhì)量兩個維度衡量，使用企業(yè)年專利申請量作為創(chuàng)新數(shù)量衡量指標(biāo)，將專利被引頻次作為創(chuàng)新質(zhì)量衡量指標(biāo)。目前研究中使用較多且廣受認(rèn)可的是鄒雙等［5］的做法，即使用專利申請數(shù)據(jù)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的衡量指標(biāo)。在已有研究基礎(chǔ)上，考慮數(shù)據(jù)的代表性和可獲得性，同時考慮到企業(yè)專利申請的長期性問題，本研究選取樣本企業(yè)上市第2 年的發(fā)明專利和實用新型專利申請之和作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的衡量指標(biāo)。

然而在實體公司類投資機構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資活動中，企業(yè)設(shè)立投資機構(gòu)主要是基于新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)勢對自身業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)外部化的考量，在這一情形下，新創(chuàng)企業(yè)大多充當(dāng)著技術(shù)窗口的角色，是投資機構(gòu)獲取外部知識的重要來源，投資機構(gòu)更傾向通過新創(chuàng)企業(yè)獲取技術(shù)資源、實現(xiàn)自我開發(fā)，或?qū)⑿聞?chuàng)企業(yè)創(chuàng)新思路復(fù)制到所投資的其他企業(yè)中［25］。出于對自身創(chuàng)新成果被投資機構(gòu)模仿、竊取的擔(dān)憂，新創(chuàng)企業(yè)可能對創(chuàng)新活動展現(xiàn)出較低的積極性［26］。此外，相較于傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)，實體公司類投資機構(gòu)往往對所投資企業(yè)的發(fā)展及業(yè)務(wù)流程有一定了解，這將增加其干涉新創(chuàng)企業(yè)決策的可能，影響新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊的創(chuàng)新自主權(quán)。而創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高時，其對新創(chuàng)企業(yè)的控制權(quán)及決策影響力越大，越有可能接觸到新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新機密，將放大新創(chuàng)企業(yè)對自身技術(shù)知識成果外泄以及創(chuàng)新自主權(quán)被干涉的擔(dān)憂［17］，進一步削減新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新積極性，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效產(chǎn)生不利影響。

（1）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重。參考姚錚等［6］的研究，從首次公開發(fā)行招股說明書著手，統(tǒng)計樣本企業(yè)前十大股東中創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的總持股比例，以此來衡量創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重。

（2）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別，為虛擬變量。將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)前十大股東中有非主營投資業(yè)務(wù)的實體公司參與的定義為實體公司類投資機構(gòu)，賦值為1；其他由個人出資或金融機構(gòu)、創(chuàng)投機構(gòu)投資設(shè)立的定義為傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)，賦值為0。

（3）技術(shù)相似性，為虛擬變量。若投資企業(yè)與新創(chuàng)企業(yè)之間技術(shù)相似性的計算結(jié)果不為0，則認(rèn)為二者之間存在技術(shù)相似性，賦值為1；若投資企業(yè)與新創(chuàng)企業(yè)之間技術(shù)相似性程度無法測定或者結(jié)果為0，則認(rèn)為二者之間不存在技術(shù)相似性，賦值為0。

（4）技術(shù)互補性，為虛擬變量。若投資企業(yè)與新創(chuàng)企業(yè)之間技術(shù)互補性的計算結(jié)果不為0，則認(rèn)為二者之間存在技術(shù)互補性，賦值為1；若投資企業(yè)與新創(chuàng)企業(yè)之間技術(shù)互補性程度無法測定或者結(jié)果為0，則認(rèn)為二者之間不存在技術(shù)互補性，賦值為0。

借鑒Marki 等［33］、茅迪等［29］的研究設(shè)計，采用技術(shù)相似性和技術(shù)互補性計算公式如下：

3.2.3 控制變量

考慮到樣本企業(yè)在研發(fā)投入、變現(xiàn)能力、成長能力、盈利能力等方面的差異，選取企業(yè)規(guī)模、研發(fā)強度、成長性、現(xiàn)金比率、流動比率、營業(yè)利潤率為控制變量，以減少對研究結(jié)果可能產(chǎn)生的影響。此外，還控制了企業(yè)所處行業(yè)和上市年份虛擬變量。

2.4 兩組不良反應(yīng)比較 治療過程中，兩組均未出現(xiàn)紅細(xì)胞減少、血小板下降，對照組出現(xiàn)白細(xì)胞減少1例（2.08%）、惡心1例（2.08%）、頭暈1例（2.08%），不良反應(yīng)發(fā)生率為6.25%；研究組出現(xiàn)白細(xì)胞減少2例（4.17%）、惡心1例（2.08%）、皮疹1例（2.08%），不良反應(yīng)發(fā)生率為8.33%。兩組不良反應(yīng)發(fā)生率比較差異無統(tǒng)計學(xué)意義（P＞0.05）。

表1 變量定義及說明

表1（續(xù)）

3.3 研究模型

為了驗證研究假設(shè)，建立以下回歸模型進行實證研究：

從技術(shù)相似性視角來看，技術(shù)相似性意味著投資機構(gòu)與新創(chuàng)企業(yè)存在相近的技術(shù)基礎(chǔ)和相似的認(rèn)知結(jié)構(gòu)，對于提升新創(chuàng)企業(yè)學(xué)習(xí)、吸收能力具有重要意義［28］。技術(shù)相似性為創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)溝通搭建了“橋梁”，有利于創(chuàng)業(yè)投資雙方交流學(xué)習(xí)，促使創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)達成與新創(chuàng)企業(yè)更為契合的目標(biāo)，加大對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動的支持。此外，存在技術(shù)相似性時，新創(chuàng)企業(yè)與投資機構(gòu)更具技術(shù)適應(yīng)性［23］，能更好地識別、利用投資機構(gòu)相關(guān)行業(yè)技術(shù)知識；同時雙方擁有更高的資源適配度，投資機構(gòu)提供的互補性資源更符合新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新需求，能有效降低新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新成本［29］。其次，技術(shù)相似性意味著新創(chuàng)企業(yè)與投資機構(gòu)技術(shù)創(chuàng)新路徑存在一定重疊［30］，雙方可能會面臨相似的發(fā)展機遇或技術(shù)瓶頸。投資機構(gòu)在以往創(chuàng)新活動中積累了較為豐富的創(chuàng)新管理經(jīng)驗，對新創(chuàng)企業(yè)解決共性技術(shù)難題、規(guī)避創(chuàng)新風(fēng)險具有較高參考價值，能為新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動提供專業(yè)建議，使其明晰發(fā)展戰(zhàn)略，促進創(chuàng)新績效的提升［31］。同時技術(shù)相似性使創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)擁有對創(chuàng)新過程復(fù)雜性更為深刻的理解以及對創(chuàng)新重要性的認(rèn)同感，可以增強其支持創(chuàng)新決定的信心，推動新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新活動的開展［32］。

隨著化肥流通體制改革的不斷推進，生產(chǎn)企業(yè)與流通企業(yè)之間的廠商矛盾開始出現(xiàn)，生產(chǎn)企業(yè)開始自建營銷網(wǎng)絡(luò)；供銷合作社系統(tǒng)內(nèi)部也開始面臨生存危機，一批企業(yè)逐漸退出歷史舞臺，一批企業(yè)從體制和機制的創(chuàng)新入手，開始銳意改革。同時，農(nóng)資流通業(yè)態(tài)開始出現(xiàn)新的變化，廠商間加強聯(lián)合與合作，投資入股、總經(jīng)銷、總代理、聯(lián)儲聯(lián)銷、代儲代銷、連鎖、農(nóng)資超市等現(xiàn)代經(jīng)營方式和營銷業(yè)態(tài)不斷被引入化肥流通領(lǐng)域?；实旧虡I(yè)儲備制度也成為政府穩(wěn)定市場的重要手段。

式（1）在控制新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效其他影響因素的基礎(chǔ)上研究創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的影響。若H1成立，自變量VP 的系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)。為檢驗創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別差異影響，在式（1）的基礎(chǔ)上，進一步對樣本企業(yè)按創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別啞變量進行分組回歸，分別驗證H2a和H2b，如果兩個樣本組之間VP 的回歸系數(shù)差異不顯著，則H2b成立；相反，若CVC 樣本組VP回歸系數(shù)絕對值顯著低于TVC 組，則H2a成立。H3a和H3b的出發(fā)點在于探究創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)關(guān)聯(lián)對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效關(guān)系的調(diào)節(jié)機制?；诖?，在式（1）的基礎(chǔ)上分別加入了調(diào)節(jié)變量TS、TC 以及調(diào)節(jié)變量與解釋變量的交互項VP×TS、VP×TC，進一步構(gòu)建了式（2）和式（3）。當(dāng)自變量VP 估計系數(shù)顯著為負(fù)時，若H3a和H3b成立，交互項VP×TS、VP×TC 的估計系數(shù)應(yīng)顯著為正。以上回歸模型實證分析均基于樣本企業(yè)混合截面數(shù)據(jù)。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

如表2 所示，自變量VP 與因變量Patent 之間的相關(guān)系數(shù)為-0.084，呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步符合本研究預(yù)期。調(diào)節(jié)變量TS、TC 與因變量Patent 之間相關(guān)系數(shù)分別為0.219、0.218，呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步說明創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)相似性與技術(shù)互補性會對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極影響。對回歸模型各變量進行多重共線性檢驗，結(jié)果顯示各變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，VIF 值均小于10，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表2 變量描述性統(tǒng)計及相關(guān)系數(shù)

4.2 回歸結(jié)果分析

為進一步驗證自變量VP 與因變量Patent 之間的關(guān)系，首先針對式（1）進行回歸分析。結(jié)果如表3模型（1）所示，自變量VP 的估計系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)（β=-1.683），表明創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高，新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效越差，反而創(chuàng)投股東持有股權(quán)比重較低時更利于新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的提升，H1得到支持。

基于式（1）對樣本企業(yè)按創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別Type 啞變量進行分組回歸，以進一步探究創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別的影響。實證結(jié)果如表3 所示，CVC樣本組自變量VP 估計系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)（β=-2.676），TVC樣本組自變量VP對因變量Patent 的影響不顯著。CVC 和TVC 兩樣本組之間自變量VP 的回歸系數(shù)是否存在顯著差異是判斷H2a和H2b 是否成立的基本依據(jù)，執(zhí)行似無相關(guān)檢驗組間VP 系數(shù)差異的顯著性，結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)類別對其股權(quán)投資比重與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的關(guān)系影響無顯著差異，H2b得到支持，其對立的H2a未得到支持。

作為電商專業(yè)的核心課程，《網(wǎng)店運營》主要的內(nèi)容包括市場調(diào)研、網(wǎng)店定位、網(wǎng)店開設(shè)、網(wǎng)店裝修、運營推廣、網(wǎng)店客服與物流管理、店鋪后臺數(shù)據(jù)分析等。這門課程的實戰(zhàn)性非常強，要想有效的提高學(xué)生的職業(yè)技能和工作能力，最有效的方法是結(jié)合實際項目的運營。

諾基亞作為曾經(jīng)的手機業(yè)霸主在短時間內(nèi)迅速隕落，不僅讓我們感嘆。而小米的圓滿逆轉(zhuǎn)被詮釋為運用互聯(lián)網(wǎng)思維顛覆傳統(tǒng)企業(yè)的新型路徑，手機與移動互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的模式為小米手機的前方道路掃除了障礙。小米手機不僅在渠道、品牌、用戶價值和生產(chǎn)庫存等方面重新構(gòu)造了價值鏈，還通過以下四點實現(xiàn)創(chuàng)新：一是打造高質(zhì)量的產(chǎn)品；二是營銷模式的改變；三是注重軟硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；四是小米的“粉絲經(jīng)濟”。

進一步考察TS、TC 的影響機制，其調(diào)節(jié)作用回歸分析結(jié)果如表3 模型（2）、模型（3）所示。在模型（2）中，VP在1%的水平上顯著為負(fù)（β=-2.955），交叉項VP×TS 在5%的水平上顯著為正（β=3.864），說明新創(chuàng)企業(yè)與投資企業(yè)之間的技術(shù)相似性產(chǎn)生了矯正效應(yīng)，即當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資雙方存在技術(shù)相似性時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)比重對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效的負(fù)向影響會減弱，H3a得到驗證。在模型（3）中，VP 在1%的水平上顯著為負(fù)（β=-3.036），交叉項VP×TS 在5%的水平上顯著為正（β=4.317），說明新創(chuàng)企業(yè)與投資企業(yè)之間的技術(shù)互補性產(chǎn)生了矯正效應(yīng)，即當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資雙方存在技術(shù)互補性時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)比重對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效的負(fù)向影響會減弱，H3b得到驗證。

表3 變量的回歸結(jié)果分析

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為驗證以上研究結(jié)論的可靠性，開展以下一系列穩(wěn)健性檢驗。首先，使用樣本企業(yè)第2 年的年專利申請總量（T-Patent，包括發(fā)明專利、實用新型專利、外觀設(shè)計專利）作為新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的測度指標(biāo)。替換被解釋變量后的結(jié)果如表4 所示，模型（1）列示了解釋變量VP 對被解釋變量T-Patent的負(fù)向影響（β=-1.991，P＜0.01），模型（2）、模型（3）分別驗證了TS、TC 調(diào)節(jié)變量的矯正效應(yīng)，TVC、CVC 兩樣本組之間VP 系數(shù)差異不顯著，研究結(jié)論依然成立。

表4 替換變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

其次，為減少極端值的影響，對所有連續(xù)型變量進行上下1%的winsorize 縮尾處理?？s尾處理后的結(jié)果如表5 所示，模型（1）列示了主效應(yīng)回歸結(jié)果，模型（2）、模型（3）分別列示了TS、TC 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，TVC、CVC 樣本組的分組回歸結(jié)果與上述結(jié)論一致。

表5 縮尾處理的變量穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表5（續(xù)）

此外，為進一步驗證創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)相似性與技術(shù)互補性調(diào)節(jié)效應(yīng)穩(wěn)健性，使用新創(chuàng)企業(yè)前十大股東中CVC 股東股權(quán)投資所持比重CP 對模型重新進行回歸分析，以剔除傳統(tǒng)金融類投資機構(gòu)所持股權(quán)比重對實證結(jié)果的干擾。如表6 所示，列（1）（2）分別列示了TS、TC 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，再次驗證了創(chuàng)業(yè)投資雙方技術(shù)相似性與技術(shù)互補性的矯正效應(yīng)。

表6 調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表6（續(xù)）

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本研究以2012—2019 年中國創(chuàng)業(yè)板中獲創(chuàng)業(yè)投資支持的上市公司為樣本，考察了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效之間的影響機制，結(jié)果表明，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重越高，新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效越低，且不同類別創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的股權(quán)投資對新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效影響并無顯著差異。最后，進一步研究發(fā)現(xiàn)，新創(chuàng)企業(yè)與投資企業(yè)之間的技術(shù)相似性和技術(shù)互補性會削弱創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股權(quán)投資比重與新創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效之間的負(fù)向關(guān)系。上述結(jié)論的穩(wěn)健性也得到了驗證。

5.2 實踐啟示

當(dāng)前經(jīng)濟背景下，中國政府鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、鼓勵創(chuàng)業(yè)投資為新創(chuàng)企業(yè)成長助力，為充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)勢、規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)較多持股而產(chǎn)生的消極影響，基于以上結(jié)論，從以下3 個角度提出對策建議：

（1）從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)層面出發(fā)，應(yīng)明確自身在新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的角色定位，發(fā)揮引導(dǎo)、服務(wù)、監(jiān)督作用，給予新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始團隊足夠的創(chuàng)新空間。

（2）從新創(chuàng)企業(yè)層面出發(fā)，在引進創(chuàng)業(yè)投資時應(yīng)注重對自身控制權(quán)的保護，并充分考慮自身業(yè)務(wù)發(fā)展與未來規(guī)劃，選擇與自身有一定技術(shù)關(guān)聯(lián)性、能為企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展提供機遇的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，合理吸收利用其資金及互補性創(chuàng)新資源。同時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的股東并不是長期穩(wěn)定的投資者，新創(chuàng)企業(yè)應(yīng)形成相應(yīng)應(yīng)變機制，規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)股東減持或退出的消極影響。

由圖10可知，隨貨車質(zhì)量的增大和行車速度的增加，試驗梁結(jié)合面相對滑移均呈增大趨勢，且行車速度對結(jié)合面相對滑移的影響比對跨中撓度的影響更加明顯。在不同的車重下，總體規(guī)律表現(xiàn)為當(dāng)速度較小時，相對滑移隨行車速度的增加趨勢比較平緩；增大到一定速度后，增長幅度加劇，之后又逐漸平緩。這說明支座截面結(jié)合面的最大滑移并非隨行車速度線性增長，而是在某一速度段內(nèi)達到最大，具體速度區(qū)間應(yīng)通過對實橋的分析進行確定。

（3）從宏觀層面來看，創(chuàng)新是長遠發(fā)展的動力之源，創(chuàng)業(yè)投資是企業(yè)創(chuàng)新資源的重要來源，目前中國創(chuàng)業(yè)投資雖得到了一定發(fā)展，但受到道德風(fēng)險等因素影響，其優(yōu)勢尚未得到充分發(fā)揮，因此，國家應(yīng)完善現(xiàn)有法律法規(guī)，加強知識產(chǎn)權(quán)保護力度，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展提供制度支持。