錢瑋

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。截至2022年4月末，中國(guó)債券市場(chǎng)余額為138.2萬(wàn)億元人民幣，市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)。隨著債券市場(chǎng)規(guī)模不斷攀升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及交易制度日趨完備。在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展與高水平開(kāi)放有助于滿足境內(nèi)外發(fā)行人及投資者日益增長(zhǎng)的投融資需求，提升直接融資在社會(huì)融資中的比重，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的現(xiàn)實(shí)意義

債券市場(chǎng)開(kāi)放是指對(duì)非居民的開(kāi)放，非居民以發(fā)行人或投資人的身份進(jìn)入本幣債券市場(chǎng)或赴他國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)展投融資活動(dòng)。債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放具有以下四方面的現(xiàn)實(shí)意義。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有助于我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血脈。一方面，債券市場(chǎng)開(kāi)放可以吸引更多的國(guó)際投資者，將高質(zhì)量的國(guó)際資本“引進(jìn)來(lái)”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入新的活力，拓寬實(shí)體企業(yè)的資金來(lái)源。另一方面，債券市場(chǎng)開(kāi)放有助于提高境內(nèi)債券發(fā)行人海外融資的積極性，為企業(yè)“走出去”直接融資提供平臺(tái)，降低企業(yè)資金成本，為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供資金支持，促進(jìn)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有助于我國(guó)應(yīng)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模寬松貨幣政策帶來(lái)的貨幣外溢性沖擊。隨著新冠肺炎疫情全球大暴發(fā)，為避免經(jīng)濟(jì)從大衰退進(jìn)一步發(fā)展為大蕭條，美國(guó)、歐洲主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施出臺(tái)了非常規(guī)貨幣政策，國(guó)際主要貨幣的利率走向零利率甚至負(fù)利率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外循環(huán)面臨歐美國(guó)家超寬松貨幣政策的負(fù)面溢出效應(yīng)。作為我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要組成部分，債券市場(chǎng)的雙向開(kāi)放有利于境內(nèi)外資金相互流通，提高我國(guó)國(guó)際收支平衡的調(diào)節(jié)能力，平衡境內(nèi)外市場(chǎng)金融資源的供需關(guān)系，從而有效應(yīng)對(duì)歐美主要國(guó)家貨幣政策的外溢性風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有助于完善境內(nèi)債券市場(chǎng)建設(shè)。債券市場(chǎng)通過(guò)對(duì)外開(kāi)放，對(duì)標(biāo)境外市場(chǎng)的成熟機(jī)制和先進(jìn)理念，促進(jìn)交易方式和債券產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施雙向互聯(lián)互通，建立與國(guó)際市場(chǎng)接軌的交易規(guī)則和制度文化，優(yōu)化境內(nèi)市場(chǎng)在信用評(píng)級(jí)、信息披露和結(jié)算登記等方面的操作實(shí)踐。債券發(fā)行及投資鏈條中的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，在服務(wù)境內(nèi)外企業(yè)及投資人的過(guò)程中積累經(jīng)驗(yàn)，提升專業(yè)服務(wù)能力，有助于降低全市場(chǎng)金融資源配置過(guò)程中的交易成本，保障境內(nèi)外發(fā)行人及投資者的權(quán)益，以及促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的制度性和系統(tǒng)性開(kāi)放。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有助于鞏固香港聯(lián)結(jié)內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)的橋頭堡作用，提升香港國(guó)際金融中心的地位。在香港試點(diǎn)的各項(xiàng)互聯(lián)互通機(jī)制，既遵從了各市場(chǎng)原有的規(guī)則，又通過(guò)政策創(chuàng)新，協(xié)調(diào)連接境內(nèi)外不同制度的市場(chǎng)。香港是聯(lián)結(jié)內(nèi)地資金和國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品的重要渠道，不僅能為境內(nèi)發(fā)行人提供連接全球的發(fā)債平臺(tái)，拓寬資金來(lái)源，提升發(fā)行人的國(guó)際影響力;也使境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者能夠更便利地“走出去”配置境外債券，推動(dòng)境內(nèi)投資者及資金流向香港市場(chǎng)，拓展了其在國(guó)際金融市場(chǎng)的資產(chǎn)配置空間。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放與人民幣國(guó)際化進(jìn)程相互促進(jìn)

人民幣國(guó)際化自2009年起步以來(lái)取得了斐然成就：人民幣在境外支付、計(jì)價(jià)、交易流通環(huán)節(jié)使用范圍不斷擴(kuò)大，并納入SDR貨幣籃子。但其與真正的國(guó)際貨幣仍有一定距離，國(guó)際化仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2021年一季度發(fā)布的報(bào)告，人民幣在全球央行持有的外匯儲(chǔ)備中占2.45%，排名第五，較2016年剛加入SDR籃子時(shí)上升1.4%，美元和歐元分別占59.5%和20.6%，日元和英鎊分別占5.9%和4.7%。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）2020年6月發(fā)布的報(bào)告，總份額為200%的全球各幣種的日均交易量中，美元占88%、歐元占32%，人民幣僅占4%。

過(guò)往研究指出，一國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放能有效提高該國(guó)貨幣的國(guó)際化水平。發(fā)展以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券市場(chǎng)，有助于該國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化。美元及歐元的國(guó)際地位差異也被部分學(xué)者歸因于其債券市場(chǎng)的差異，強(qiáng)大活躍的美國(guó)債券市場(chǎng)使美元成為國(guó)際重要儲(chǔ)備資產(chǎn)，而歐元區(qū)并不具備這一優(yōu)勢(shì)。歐元國(guó)際化程度、國(guó)際地位始終不及美元的主要原因在于歐洲金融市場(chǎng)較為分散，缺乏以歐元定價(jià)的安全資產(chǎn)。

一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化需要滿足三個(gè)條件：第一，經(jīng)濟(jì)體量要大;第二，貨幣具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，匯率及通脹程度均能控制在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，且國(guó)家具有一定的國(guó)際地位等;第三，金融市場(chǎng)成熟開(kāi)放。目前人民幣國(guó)際化已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了前兩個(gè)條件，但金融市場(chǎng)尚不成熟限制了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

不同于其他貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，人民幣國(guó)際化是在資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放的情況下，主要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易結(jié)算及離岸市場(chǎng)發(fā)展推進(jìn)的。但在2015年人民幣匯率改革后，人民幣預(yù)期轉(zhuǎn)弱及經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算的不平衡，導(dǎo)致人民幣流出后離岸市場(chǎng)缺乏可投資的金融標(biāo)的，從而回流受阻影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程。由此可見(jiàn)，發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的離岸債券市場(chǎng)，通過(guò)投資以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)形成資金回流，暢通資金循環(huán)，能夠促進(jìn)人民幣的貨幣職能由貿(mào)易結(jié)算貨幣演進(jìn)為投資或儲(chǔ)備貨幣。以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券的市場(chǎng)份額亦是衡量人民幣國(guó)際化程度的重要依據(jù)。因此，人民幣國(guó)際化進(jìn)程與資本項(xiàng)目可兌換需協(xié)調(diào)推進(jìn)，才能相輔相成。

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的歷史沿革及發(fā)展現(xiàn)狀

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的道路不是一蹴而就的，近年來(lái)隨著金融改革走向“深水區(qū)”，一系列資本項(xiàng)目可兌換的探索加快落地，我國(guó)債券市場(chǎng)也加快了對(duì)外開(kāi)放的步伐。2002年，我國(guó)允許合格境外機(jī)構(gòu)通過(guò)QFII投資境內(nèi)交易所市場(chǎng)債券，是我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的起點(diǎn);2011年12月交易所試點(diǎn)運(yùn)行RQFII制度，并于兩年后批準(zhǔn)RQFII投資者進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)的資格。2019年9月，QFII/RQFII取消投資額度限制，進(jìn)一步提高跨境投資便利性，吸引更多長(zhǎng)期資金。2016年推出了銀行間債券市場(chǎng)直接投資渠道（CIBM Direct）。2017年，在以上非居民投資境內(nèi)債券通道的基礎(chǔ)上，債券通（Bond Connect）正式上線，聯(lián)通內(nèi)地和香港的金融市場(chǎng)，并以香港市場(chǎng)為門戶，聯(lián)結(jié)全球投資者，使國(guó)際投資者可以更便捷地投資境內(nèi)債券市場(chǎng)中所有類型的債券，債券市場(chǎng)境外投資主體范圍逐步擴(kuò)大，境內(nèi)外人民幣資金形成良性循環(huán)。

債券通分為“北向通”和“南向通”，開(kāi)通初期僅提供對(duì)資金北向流通的支持，即境外投資者通過(guò)“北向通”進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)。根據(jù)債券通網(wǎng)站，截至2021年末，境外投資者持有我國(guó)債券超4萬(wàn)億元（其中國(guó)債2.39萬(wàn)億元、政策性金融債1.08萬(wàn)億元），而在“債券通”開(kāi)通之初，余額僅為8500億元。與此同時(shí)，交易日趨活躍，債券日均交易量從開(kāi)通之初的15億元增長(zhǎng)至2021年末的265.8億元。境外參與機(jī)構(gòu)進(jìn)一步豐富，境外投資人總數(shù)達(dá)到3233家，其中全球百?gòu)?qiáng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有70余家。2021年9月，“南向通”正式上線，為中國(guó)境內(nèi)投資者提供了一個(gè)新的海外債券投資渠道，進(jìn)一步連接內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)。

綜上，目前境外機(jī)構(gòu)投資我國(guó)債券可以通過(guò)QFII/RQFII、CIBM Direct及債券通渠道進(jìn)行，其中債券通為最主要渠道。具體來(lái)看，QFII/RQFII和CIBM Direct采用結(jié)算代理模式，該模式是全球央行和大型主權(quán)財(cái)富基金投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的主要渠道。而債券通無(wú)需簽署結(jié)算代理協(xié)議，備案時(shí)間更短;交易主要通過(guò)電子平臺(tái)達(dá)成，操作更便捷且符合國(guó)際主流做法，是境外中小投資機(jī)構(gòu)較多采用的投資渠道。此外，自2019年4月起，我國(guó)國(guó)債及政策性金融債先后被全球三大債券指數(shù)納入，為中國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)千億美元的資金流入，進(jìn)一步連接了國(guó)際投資者與中國(guó)債券市場(chǎng)。這是中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的重要標(biāo)志，反映了全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)平穩(wěn)向好和金融持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放的信心，彰顯了中國(guó)債券市場(chǎng)日益提升的全球影響力。

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)的外資流入呈強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，人民幣資產(chǎn)對(duì)希望尋找確定性的國(guó)際投資者展現(xiàn)了強(qiáng)大的吸引力。疫情后，中國(guó)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好，人民幣匯率韌性十足、避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，吸引了國(guó)際投資者，特別是關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的境外央行及主權(quán)基金將目光投向中國(guó)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。此外，歐美國(guó)家超寬松貨幣政策導(dǎo)致的低利率也助推了國(guó)際投資人投向相對(duì)高收益的國(guó)家。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資本流動(dòng)是一把雙刃劍。債券市場(chǎng)的開(kāi)放意味著波動(dòng)性的提升。在全球化日益加深、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高度融入世界的背景下，他國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融震蕩通過(guò)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成一定的負(fù)面影響。因此，在討論債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放時(shí)，也必須要考慮到開(kāi)放帶來(lái)的高波動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性。

隨著境內(nèi)外市場(chǎng)雙向開(kāi)放，境內(nèi)市場(chǎng)更易受到國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響。我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外雙向開(kāi)放，使得影響市場(chǎng)波動(dòng)性的因素不僅局限于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，國(guó)際資本市場(chǎng)特別是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家政策的外溢效應(yīng)，也將加劇對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的擾動(dòng)。當(dāng)前境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，隨著新冠肺炎疫情趨勢(shì)性向好，主要經(jīng)濟(jì)體逐步退出前期超寬松的貨幣政策，境外資本會(huì)隨之回流，需警惕大規(guī)?？缇迟Y本的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是債券通上線后，越來(lái)越多的境外金融機(jī)構(gòu)投資者可以較便利地參與境內(nèi)債券市場(chǎng)投資，其中不乏投機(jī)性較強(qiáng)的資金，須進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，建立跨境資金流動(dòng)的分析框架和預(yù)警機(jī)制，健全風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，避免資金大進(jìn)大出帶來(lái)的沖擊，維護(hù)金融安全。

隨著投資鏈條加長(zhǎng)，洗錢風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽，監(jiān)管難度進(jìn)一步加大。隨著金融業(yè)全球化進(jìn)程的發(fā)展，跨境交易的資金鏈條往往會(huì)跨越多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。例如，境外投資者通過(guò)中國(guó)香港市場(chǎng)投資境內(nèi)債券的交易鏈條中，交易資金由境外投資者賬戶經(jīng)由中國(guó)香港結(jié)算行通過(guò)人民幣跨境支付系統(tǒng)流入境內(nèi)債券發(fā)行人賬戶，資金流經(jīng)境外、中國(guó)香港、境內(nèi)三個(gè)區(qū)域，完整追查資金鏈條的走向、及時(shí)跟蹤跨境洗錢交易線索難度提升，對(duì)跨境反洗錢監(jiān)管合作提出了更高的要求。當(dāng)資金鏈跨越多個(gè)國(guó)家及地區(qū)時(shí)，會(huì)涉及到各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的跨境資金反洗錢監(jiān)管，較以往兩國(guó)之間跨境洗錢監(jiān)管更為復(fù)雜，各國(guó)只有在反洗錢監(jiān)管規(guī)則與國(guó)際接軌、積極參與反洗錢國(guó)際合作、加入反洗錢國(guó)際組織方面積極合作，才能共同應(yīng)對(duì)由資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)的洗錢風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的未來(lái)展望

加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，完善利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，允許境外投資者通過(guò)衍生品市場(chǎng)，運(yùn)用利率、匯率、信用等衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。完整的債券市場(chǎng)體系不僅包括債券現(xiàn)券的發(fā)行和交易，還包括國(guó)債期貨、利率互換等風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)。目前債券市場(chǎng)開(kāi)放的業(yè)務(wù)品種僅支持國(guó)債、政策性金融債等現(xiàn)券交易，衍生品市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放相對(duì)不足，境外投資人參與國(guó)債期貨交易的限制較大，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的產(chǎn)品單一、工具受限從客觀上降低了機(jī)構(gòu)參與的積極性。實(shí)際上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放在滿足國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的同時(shí)，有利于平滑市場(chǎng)的波動(dòng)，提升市場(chǎng)本身的廣度與深度，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。以國(guó)債期貨市場(chǎng)為例，在市場(chǎng)平穩(wěn)、有序運(yùn)行的前提下，交易主體的豐富有助于更好地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

加強(qiáng)金融科技的應(yīng)用，以金融科技產(chǎn)品和應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新，服務(wù)債券市場(chǎng)開(kāi)放?，F(xiàn)階段，金融科技已在我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中有多方面的探索與應(yīng)用。一方面，金融科技的應(yīng)用提升了人民幣跨境支付的便捷度和普適性。通過(guò)人民幣跨境支付系統(tǒng)結(jié)算，境內(nèi)外投資人可在跨境投資中一鍵完成債券、外匯、大額支付等多種業(yè)務(wù)，便捷的操作提高了投資人的積極性。另一方面，金融科技的應(yīng)用推動(dòng)跨境監(jiān)管提質(zhì)增效。例如，區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展有效提升了債券信息的透明度，解決了跨境交易流程中信息不對(duì)稱的問(wèn)題，加強(qiáng)了跨境資金和信息的追溯。大數(shù)據(jù)分析技術(shù)通過(guò)系統(tǒng)性地對(duì)境內(nèi)外海量征信數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與評(píng)估，助力債券跨境征信系統(tǒng)建設(shè)。金融科技的發(fā)展有助于提升跨境投資的便利性和時(shí)效性，但與此同時(shí)，新興金融科技的應(yīng)用也帶來(lái)了信息濫用、數(shù)據(jù)壟斷等信息安全威脅。建立有效的信息安全監(jiān)管機(jī)制，是未來(lái)金融科技應(yīng)用中不容忽視的環(huán)節(jié)。

完善債券市場(chǎng)金融監(jiān)管制度，建立適應(yīng)新開(kāi)放形勢(shì)與國(guó)際接軌的統(tǒng)一金融監(jiān)管制度，使金融監(jiān)管水平與金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度保持一致。隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，跨境資本流動(dòng)放大了匯率波動(dòng)和國(guó)際收支的影響，全球各主要國(guó)家貨幣政策變動(dòng)、利率和匯率波動(dòng)的外溢性增強(qiáng)，市場(chǎng)間聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性增加。在市場(chǎng)開(kāi)放與監(jiān)管治理不平衡的情況下，投機(jī)性較大的市場(chǎng)參與主體有機(jī)會(huì)利用監(jiān)管規(guī)則套利，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)集聚，并可能爆發(fā)金融危機(jī)。因此，必須建立健全與開(kāi)放程度相適應(yīng)的監(jiān)管政策，加強(qiáng)開(kāi)放環(huán)境下的宏觀審慎管理，充分考慮開(kāi)放對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響，加強(qiáng)事前研究分析，事中統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，事后風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)應(yīng)對(duì)。由于歷史原因，我國(guó)債券市場(chǎng)分為“銀行間市場(chǎng)”和“交易所市場(chǎng)”兩個(gè)市場(chǎng)，分別由中國(guó)人民銀行及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，兩大債券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不利于促進(jìn)資金的自由流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的統(tǒng)一。2022年，兩部委已聯(lián)合發(fā)布兩債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的辦法，就改善雙市場(chǎng)運(yùn)行的情況，促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放邁出關(guān)鍵一步。未來(lái)，只有全面建立在新開(kāi)放形勢(shì)下的統(tǒng)一監(jiān)管制度，提升監(jiān)管效能，才能防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)）

（作者單位：上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所、交通銀行金融市場(chǎng)部）

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