張倩 王一晴

隨著我國全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程的開啟，資本市場被賦予新使命，迎來新機遇。為落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于促進多層次資本市場建設(shè)目標(biāo)，2021年底，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金參與證券出借業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕121號，以下簡稱《通知》），明確保險資金可參與證券出借業(yè)務(wù)。這是深化保險資金運用市場化改革的重要舉措，對促進金融市場穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義，也對保險機構(gòu)穩(wěn)健運營提出了更高要求。

認(rèn)識證券出借業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域的廣泛性

證券出借業(yè)務(wù)，是指證券出借人將證券以一定費率向證券借入人出借，借入人按期歸還所借證券及相應(yīng)權(quán)益補償并支付借券費用的業(yè)務(wù)。

從管理制度來看，轉(zhuǎn)融通、融資融券、證券出借三者緊密聯(lián)系?！掇D(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第75號）規(guī)定，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第117號）規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動?！渡虾ＷC券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》《深圳證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》進一步明確，轉(zhuǎn)融通證券出借交易，是指證券出借人以一定的費率通過本所綜合業(yè)務(wù)平臺向證券借入人出借本所上市證券，借入人到期歸還所借證券及其相應(yīng)權(quán)益補償并支付費用的業(yè)務(wù)。

從業(yè)務(wù)實踐來看，當(dāng)投資者的證券不足時，可向證券公司提出融券業(yè)務(wù)申請，證券公司向符合條件的投資者出借證券。當(dāng)證券公司相關(guān)證券不足時，可向中國證券金融股份有限公司（以下簡稱“中證金融公司”）提出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)申請，借取相關(guān)證券。當(dāng)中證金融公司相關(guān)證券不足時，可提出證券出借業(yè)務(wù)申請，通過證券交易所牽線市場投資者向其出借證券。

回顧我國證券出借業(yè)務(wù)發(fā)展的漸進性

在我國證券市場建立初期，為嚴(yán)控風(fēng)險打好基礎(chǔ)，1999年實施的《證券法》規(guī)定，證券交易以現(xiàn)貨進行交易;證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動。隨著證券市場的建設(shè)和完善，我國證券出借業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了以下三個階段。

起步階段：2005～2010年

2005年10月，第十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過修訂的《證券法》，將禁止融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定調(diào)整為“證券公司從事為投資者買賣證券提供融資融券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)”，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)。

其后，相關(guān)配套文件先后實施。2006年7月，中國證監(jiān)會印發(fā)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》（證監(jiān)發(fā)〔2006〕69號），規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的申請條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、債權(quán)擔(dān)保、權(quán)益處理、監(jiān)督管理等事項。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“上交所”“深交所”“中國結(jié)算”）發(fā)布《上海證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》《融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，明確我國融資融券業(yè)務(wù)的基本模式、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則和風(fēng)險管理要求。

試點階段：2010～2012年

2010年3月，我國啟動融資融券業(yè)務(wù)試點。上交所和深交所開始接受證券公司融資融券交易申報。2011年10月，中國證監(jiān)會出臺《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第75號），確立轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)（含證券出借業(yè)務(wù)）制度框架，并批準(zhǔn)設(shè)立中證金融公司提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)服務(wù)。2012年8月，我國啟動轉(zhuǎn)融通證券出借試點，中國證監(jiān)會按照“試點先行、穩(wěn)步推開”的原則，制定業(yè)務(wù)規(guī)則，豐富參與主體，健全交易機制。

2012年8月，上交所和深交所發(fā)布《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》，中國結(jié)算和中證金融公司發(fā)布《證券出借及轉(zhuǎn)融通登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）》《擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則（適用于轉(zhuǎn)融通）》《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細(xì)則（試行）》《中國證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計與監(jiān)控規(guī)則（試行）》等系列文件。

拓展階段：2012年至今

2015年4月，中國證券業(yè)協(xié)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》，支持公募基金依法參與融資融券和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同年7月，中國證監(jiān)會印發(fā)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》。上交所和深交所修訂并配套發(fā)布新的《融資融券交易實施細(xì)則》和《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》。

2019年4月，上交所、中證金融公司、中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，明確符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構(gòu)投資者，以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可參與科創(chuàng)板證券出借業(yè)務(wù)。同年6月，中國證監(jiān)會印發(fā)《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》。隨后，公募基金、商業(yè)銀行、社保基金相繼獲準(zhǔn)參與證券出借業(yè)務(wù)。2020年9月，《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會 中國人民銀行 國家外匯管理局令第176號）印發(fā)，允許合格境外投資者參與證券出借業(yè)務(wù)。2021年底，銀保監(jiān)會發(fā)布的《通知》明確保險資金可參與證券出借業(yè)務(wù)。

理解證券出借業(yè)務(wù)拓展參與資金的必要性

證券出借業(yè)務(wù)能夠促進發(fā)揮資金證券的流通作用，增加市場活躍程度。金融市場的穩(wěn)健發(fā)展以資金、證券、資源、人才等自由流通為基礎(chǔ)，增加市場的流動性可提升市場的深度和廣度。證券出借業(yè)務(wù)使債券、股票、權(quán)益關(guān)系等在證券交易所、中證金融公司、證券公司、商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、股東等投資者之間融通，提高了資金流通效率和證券使用效率，在一定程度上促進了證券市場提質(zhì)增效。隨著證券出借業(yè)務(wù)的參與機構(gòu)類型逐步豐富，截至2021年末，我國融資融券業(yè)務(wù)余額達(dá)到A股流通市值的2.5%，交易金額達(dá)到A股成交金額的7.5%。

證券出借業(yè)務(wù)能夠適度發(fā)揮財務(wù)管理的杠桿作用，完善價格發(fā)現(xiàn)機制。證券出借業(yè)務(wù)能夠促進信用交易和現(xiàn)券交易相互配合，增加證券供求彈性，對市場波動起到緩沖作用。例如，當(dāng)股價過度上漲時，預(yù)期未來股價可能下跌的投資者可提前融券賣出，當(dāng)股價過度下跌時，預(yù)期未來股價可能上升的投資者可補進股票，有助于形成較為合理的證券流通價格。截至2021年末，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)余額為18322億元，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券出借余額為2360億元，分別同比增長13%和11%。

證券出借業(yè)務(wù)能夠統(tǒng)籌使用多種機構(gòu)的信用關(guān)系，促進市場穩(wěn)健發(fā)展。在轉(zhuǎn)融通、融資融券、證券出借業(yè)務(wù)中，交易雙方交換信用和資金，在不同機構(gòu)之間建立信用關(guān)系，促進資本市場和貨幣市場有效管理、有秩序聯(lián)通，分享各自的市場機會，推動兩個市場協(xié)同發(fā)展，促進資本市場和貨幣市場的資金流通、信用流通和信息流通。截至2021年末，我國市場機構(gòu)已通過融資融券業(yè)務(wù)形成融資余額17120.5億元、融券余額1201.4億元，融資余額達(dá)到融券余額的14倍。

充分發(fā)揮保險資金的積極作用

根據(jù)中國銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2021年末，我國境內(nèi)保險資金運用余額為23.23萬億元，其中債券9.07萬億元，股票和證券投資基金2.95萬億元，兩者合計12.02萬億元。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會調(diào)研顯示，在30家已開展證券業(yè)務(wù)的保險資產(chǎn)管理公司中，超六成機構(gòu)有意愿參與證券出借業(yè)務(wù)。其中，18家保險資產(chǎn)管理公司愿意參與境內(nèi)轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，11家保險資產(chǎn)管理公司希望參與境內(nèi)債券出借業(yè)務(wù)，1家保險資產(chǎn)管理公司期待參與境外證券出借業(yè)務(wù)。保險資金參與證券出借業(yè)務(wù)，有利于擴大可融通證券資源供給，促進市場供需結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制投機行為，在一定程度上起到“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用，服務(wù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

把握新發(fā)展階段，提升保險資金運用韌性。在充滿不確定性的時代，大宗商品市場大起大落，信用風(fēng)險提升，利率中樞下行，使保險資金運用難度進一步加大。但是我國經(jīng)濟規(guī)模大、深度融入全球各類產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、區(qū)域發(fā)展特色各異、多樣化的投資需求和投資機會為增強經(jīng)濟發(fā)展的韌性提供了良好基礎(chǔ)。保險資金參與資本市場，開展長期投資，有利于結(jié)合自身長期資金的特點，努力穿越經(jīng)濟周期性波動，服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟發(fā)展。

貫徹新發(fā)展理念，把握長期投資發(fā)展節(jié)奏。保險資金已成為我國經(jīng)濟金融市場的重要機構(gòu)投資者和國家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期資金提供者，在服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展中起到越來越重要的作用。保險資金需要立足全局把握長期趨勢，不能簡單地被短期的市場、收益、預(yù)期的波動所左右，要深刻理解全球社會經(jīng)濟環(huán)境對境內(nèi)外長期資金配置結(jié)構(gòu)的影響，基于投資項目和所在地區(qū)經(jīng)濟的特點，逐漸形成與不同市場的發(fā)展周期聯(lián)動或輪動的投資組合結(jié)構(gòu)。

融入新發(fā)展格局，促進業(yè)務(wù)多方合作共贏。新發(fā)展格局對資本市場、資產(chǎn)管理業(yè)和保險業(yè)都提出了更高要求。在促進資本市場發(fā)展、提高直接融資占比的進程中，保險資金提升投資機會發(fā)掘能力、業(yè)務(wù)風(fēng)險管理能力是應(yīng)有之義。面對新冠肺炎疫情和國際局勢對我國經(jīng)濟社會和資本市場產(chǎn)生的沖擊，以及復(fù)雜業(yè)務(wù)環(huán)境和風(fēng)險，保險資產(chǎn)管理公司要堅守主責(zé)主業(yè)，悉心培育團隊，用好投資能力，深耕長期投資，打造良好的投資生態(tài)，做好金融科技賦能，積極與其他金融機構(gòu)開展跨業(yè)、跨界、跨境的業(yè)務(wù)交流和合作，提升競爭力，抓住新機遇，推動構(gòu)建更為良性、雙向增益的互動格局。

（作者單位：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會）

責(zé)任編輯：孫 爽