摘 要：上市公司越來(lái)越重視股權(quán)激勵(lì)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來(lái)平衡經(jīng)營(yíng)者和管理層的關(guān)系，提升員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，刺激企業(yè)繼續(xù)向好發(fā)展。文章對(duì)伊利集團(tuán)的四次股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行分析，得出后三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展有不同程度的激勵(lì)作用，并對(duì)公司后續(xù)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的制定提供幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：伊利集團(tuán);股權(quán)激勵(lì);經(jīng)營(yíng)效應(yīng)

一、引言

2006年9月，財(cái)政部印發(fā)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，2016年5月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了第126號(hào)令《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，國(guó)家對(duì)于上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃十分重視。

伊利集團(tuán)作為中國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)品品類最全的乳制品企業(yè)，自1993年成立以來(lái)，經(jīng)歷了很多重大事件，但一直在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，連續(xù)八年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。自2006年以來(lái)，公司先后進(jìn)行的四次股權(quán)激勵(lì)也為伊利集團(tuán)如今的輝煌起到關(guān)鍵性作用。伊利集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施次數(shù)多，經(jīng)驗(yàn)豐富。因此，本文以伊利集團(tuán)作為研究對(duì)象，從不同方面將四次激勵(lì)計(jì)劃對(duì)集團(tuán)發(fā)展的影響進(jìn)行分析。

二、伊利集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制現(xiàn)狀

1.2006年股票期權(quán)

2006年11月，為進(jìn)一步建立、健全公司的激勵(lì)、約束機(jī)制，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力，伊利集團(tuán)頒發(fā)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。激勵(lì)對(duì)象為公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)骨干及公司認(rèn)為應(yīng)給予激勵(lì)的其他人員。在此次激勵(lì)計(jì)劃中，伊利股份授予激勵(lì)對(duì)象5000萬(wàn)份股票期權(quán)，占據(jù)當(dāng)前伊利股份股票總額的9.681%。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.33元/股，有效期自股票期權(quán)授權(quán)日八年內(nèi)，一年后可以開始行權(quán)。

2.2014年持股計(jì)劃

2014年10月，為調(diào)動(dòng)員工積極性、留住并吸引優(yōu)秀人才、統(tǒng)一公司利益與員工利益、進(jìn)一步完善公司治理體制，伊利集團(tuán)頒發(fā)持股計(jì)劃（草案）。公司制定持股計(jì)劃分十期實(shí)施，自2014年度始至2023年度止，每年度實(shí)施一期，各期持股計(jì)劃相互獨(dú)立。參加持股計(jì)劃的對(duì)象為公司中高層管理人員及公司和子公司業(yè)務(wù)技術(shù)骨干。首期參加持股計(jì)劃的人員共有317人，總持有份額為143894588份，其中管理層人員為8人，所持有份額占首期持股計(jì)劃總份額的30.76%。

3.2016股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃

2016年10月為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)約束機(jī)，伊利集團(tuán)頒布了股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。本次激勵(lì)對(duì)象為核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員和公司董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的相關(guān)員工。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予4500萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為16.47元，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)294人。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予1500萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為15.33元/股，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)293人。

4.2019限制性股票激勵(lì)計(jì)劃

2019年9月為強(qiáng)化對(duì)公司管理層的激勵(lì)與約束力度，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)積極性，促進(jìn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，伊利集團(tuán)頒布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。本次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的員工，共計(jì)480人。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予152428000股限制性股票，授予價(jià)格為15.46元/股。

三、經(jīng)營(yíng)效應(yīng)分析

根據(jù)案例綜述可知，伊利集團(tuán)自2006年-2021年共進(jìn)行了四次股權(quán)激勵(lì)。我們將2006年-2021年拆分成兩個(gè)時(shí)間段，分別為2006年-2009年和2013-2021年，以便于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的分析。

1.公司盈利能力分析

伊利集團(tuán)2006年實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)之后，由于2007年-2008年的三聚氰胺事件對(duì)全國(guó)乳制品行業(yè)造成巨大沖擊，致使乳制品市場(chǎng)需求大幅度下降，所以導(dǎo)致伊利集團(tuán)的凈利潤(rùn)由2006年的3.45億持續(xù)下跌至2008年虧損17.37億。雖然在2009年之后伊利集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都有大幅度的上升，但由于在這期間乳品行業(yè)逐漸回溫，帶來(lái)更多品牌加入乳業(yè)行列，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以可以認(rèn)為激勵(lì)方案對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)并沒有起到很好的作用。

由表、圖1可以看出2013年-2021年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都在穩(wěn)步提升，表明了伊利集團(tuán)在此期間內(nèi)，發(fā)展趨勢(shì)較為穩(wěn)定。其中，2014年-2016年、2019年-2021年，公司凈利潤(rùn)都在大幅度地提升。2013年-2021年，扣非加權(quán)平均資產(chǎn)收益率雖然有小幅度的波動(dòng)，但是整體上一直呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的局面。雖然自2020年伊始，全球開始暴發(fā)新冠肺炎疫情，但是伊利集團(tuán)的盈利能力也沒有出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)。由此可見，2014年、2016年、2019年的股權(quán)激勵(lì)還是為企業(yè)的發(fā)展起到了關(guān)鍵性的作用。

2.公司發(fā)展能力分析

在圖2中，我們可以看到伊利集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率始終大于0，表示企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入一直有所增長(zhǎng)，企業(yè)市場(chǎng)前景向好。除了2016年和2020年，伊利集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均大于10%，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，且企業(yè)盈利能力位于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2006年伊利集團(tuán)實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)后，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2007年有短暫的上升期，但在2008年、2009年企業(yè)營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率有大幅度的下降。除了有“三聚氰胺”事件對(duì)乳品行業(yè)的影響外，本次激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件較低也是重要影響因素，未對(duì)員工起到真正的激勵(lì)作用。

在2013年-2021年期間，除了2016年和2020年外，其余年份企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均未出現(xiàn)較大幅度下降。在2016年后，第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，2017年-2018年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有較為明顯的上升。說(shuō)明在2013年-2021年期間進(jìn)行的三次股權(quán)激勵(lì)均對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和員工起到較好的激勵(lì)效果。

2016年，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為0.75%。伊利集團(tuán)于2016年4月處置優(yōu)然牧業(yè)股權(quán)，2016年5月至12月不再合并優(yōu)然牧業(yè)營(yíng)業(yè)收入。

2020年，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為7.24%。2020年新冠疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，企業(yè)面臨物流運(yùn)輸不通暢、存貨堆積、終端鋪貨受阻等困難，收入增長(zhǎng)率有所回落，但仍高于同期行業(yè)平均水平。

3.公司償債能力分析

2006年-2009年、2013年-2021年伊利集團(tuán)的償債能力指數(shù)如上圖所示。

在圖3、圖4中，我們不難看出，流動(dòng)比率曲線和速度比率曲線的波動(dòng)基本一致，說(shuō)明公司存貨的管理相對(duì)比較穩(wěn)定，存貨占流動(dòng)負(fù)債的比率相對(duì)比較穩(wěn)定。因?yàn)?006年公司第一次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的效果直到2013年才得以體現(xiàn)，流動(dòng)比率從2006年-2008年短期大幅度地波動(dòng)到2009年-2013年逐漸下降，數(shù)值均浮動(dòng)于0.5-1.0之間，企業(yè)短期償債能力困難。說(shuō)明第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司短期償債能力并沒有正向的影響。

在2014年、2016年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，隨著激勵(lì)對(duì)象逐漸行權(quán)，吸收投資收到的現(xiàn)金增加，企業(yè)回籠資金，將流動(dòng)比率穩(wěn)定于1.0。2013年-2018年期間，流動(dòng)比率始終浮動(dòng)于1.0到1.4之間，速度比率始終浮動(dòng)于0.8-1.1之間，說(shuō)明公司的短期償債能力尚好，且資產(chǎn)負(fù)債率浮動(dòng)于0.45上下，較2006年-2008年也有所降低，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力有所增強(qiáng)。說(shuō)明第二次、第三次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均有積極作用。

2019年伊利集團(tuán)進(jìn)行的大規(guī)模的并購(gòu)，導(dǎo)致其流動(dòng)負(fù)債增加，從而致使2019年-2020年企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率迅速下降，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。但在2021年，流動(dòng)比率和速度比率均有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。因此無(wú)法確定第四次股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)企業(yè)償債能力有負(fù)作用。

4.公司運(yùn)營(yíng)能力分析

2006年-2020年伊利集團(tuán)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)如圖5所示。

2006年-2014年企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，但2014年后，公司實(shí)施第二、三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)。這表明，2006年公司實(shí)行的第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力有較好的提升作用。2014年后，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于逐漸上升的狀態(tài)，說(shuō)明第二、三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司運(yùn)營(yíng)能力有積極作用。但2019年第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推進(jìn)后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降趨勢(shì)。但受新冠疫情影響，整個(gè)乳品行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，所以無(wú)法確定第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力有消極作用。

從2006年后，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，在2009年一度下降到8.13次。但2008年“三聚氰胺”事件，從而導(dǎo)致客戶對(duì)國(guó)內(nèi)乳制品信任度低，購(gòu)買力大幅下降，2009年后，國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)逐漸回暖，存貨周轉(zhuǎn)率逐漸升高。說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)率的下降與2006年進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃沒有太大關(guān)系。2014年-2018年，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)升高，并趨于穩(wěn)定，特別是2016年-2017年，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率由8.25次上升至10.80次，可以表明2016年第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力起到較好的正向作用。2019年后，雖然伊利集團(tuán)推動(dòng)第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但新冠疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，線下購(gòu)買、物流運(yùn)輸?shù)染龅嚼щy?？蛻糍?gòu)買力下降，存貨量上升，產(chǎn)品流動(dòng)性降低，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降。

自2006年起，到2013年止，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升至151.83次。但從企業(yè)年報(bào)分析來(lái)看，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)增加的主要原因是企業(yè)持續(xù)上升的銷售收入，與第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并無(wú)密切關(guān)系。從2014年后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直下降，但其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)上升，說(shuō)明第二、三、四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有起到積極作用。

四、建議

根據(jù)以上對(duì)于伊利集團(tuán)自2006年至2021年的四次股權(quán)激勵(lì)分析，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

1.將股權(quán)激勵(lì)更多地應(yīng)用于技術(shù)創(chuàng)新人才

乳品行業(yè)的行業(yè)壁壘較低，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，同種類商品替代品較多，客戶選擇范圍廣。伊利集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)核心產(chǎn)品進(jìn)行更深入的研發(fā)，或?qū)π庐a(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)。在科技飛速發(fā)展的當(dāng)今社會(huì)，創(chuàng)新是提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。因此創(chuàng)新類人才是企業(yè)不可多得的財(cái)富，應(yīng)針對(duì)于此類人才進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，以此來(lái)留住人才。

2.制定合理的行權(quán)條件，完善激勵(lì)計(jì)劃考核機(jī)制

2006年的股權(quán)激勵(lì)有一部分原因是行權(quán)條件較低，從而未對(duì)企業(yè)員工取得積極的激勵(lì)作用。應(yīng)當(dāng)設(shè)定貼合公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的行權(quán)條件，確定合理的行權(quán)價(jià)格。同時(shí)，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)時(shí)，不應(yīng)單單只以財(cái)會(huì)方面數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。應(yīng)針對(duì)公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)多增加考核項(xiàng)目，或“因材施教”針對(duì)不同部門的人員制定不同的考核項(xiàng)目，為公司未來(lái)全面發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，避免單一的財(cái)會(huì)指標(biāo)為股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)負(fù)面作用，從而影響公司盈利。

3.選擇恰當(dāng)?shù)募?lì)對(duì)象

伊利集團(tuán)在2006年的激勵(lì)計(jì)劃中，主要激勵(lì)對(duì)象是企業(yè)高層管理者，但由于種種原因，其激勵(lì)效果是四次激勵(lì)計(jì)劃中最不好的。而在后面激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象中，高層管理人員占比大大下降。公司的決策在管理層，而公司最終的運(yùn)行在普通員工。因此，多角度，多部門，多職位選擇激勵(lì)對(duì)象，讓員工得到公司對(duì)其的認(rèn)可，可以更好地為企業(yè)留住更為全面的人才，并達(dá)到激勵(lì)員工，促進(jìn)企業(yè)盈利的效果。

五、結(jié)論

本文從財(cái)務(wù)的角度對(duì)伊利集團(tuán)2006年以來(lái)的四次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響進(jìn)行分析。具體分別從公司盈利能力、公司發(fā)展能力、公司償債能力、公司運(yùn)營(yíng)能力四個(gè)方面研究每次股權(quán)激勵(lì)對(duì)伊利集團(tuán)經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到的影響。最終得出，由于2006年實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具有時(shí)間跨度較大，激勵(lì)對(duì)象局限性等負(fù)面因素，導(dǎo)致其激勵(lì)效果不佳。2014年的激勵(lì)計(jì)劃初見成效，而2016年與2019年的激勵(lì)計(jì)劃吸收前兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的不足與經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)相對(duì)成熟，為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到正向激勵(lì)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫金鉅.股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的行為引導(dǎo)——以伊利股份為例[J].財(cái)會(huì)月刊，2020：55-60.

[2]程仲鳴，王海兵，陳芳.管理層尋租還是股東權(quán)益最大化——基于伊利股份股權(quán)激勵(lì)的案例分析[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2010，24（7）：38-44.

[3]陳湘州，谷靜珍.關(guān)于伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案的分析研究[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2021（10）：21-23.

[4]李林潞，宋志瓊.股權(quán)激勵(lì)案例分析——基于伊利股份公司[J].納稅，2018（11）：151-152.

[5]侯樂(lè)，王海東.股權(quán)激勵(lì)對(duì)伊利股份財(cái)務(wù)績(jī)效的影響[J].中國(guó)管理信息化，2022，25（4）：4-6.

作者簡(jiǎn)介：邵靖賢（2001.03- ），女，漢族，籍貫：北京市順義區(qū)，重慶理工大學(xué)，本科在讀，研究方向：工商管理