胡語文

最近在戴維斯家族的投資史。這個專注于保險股的戴維斯家族，其實與格雷厄姆非常熟悉。所以，不免傳承了以安全邊際為核心的價值投資理念。為什么戴維斯家族偏好金融股呢？因為金錢永不過時，所以，銀行股永不過時，這是戴維斯家族的投資核心觀點。

保險行業(yè)，相比制造業(yè)，有很多優(yōu)勢，比如說他們的產(chǎn)品是不需要做太多的研發(fā)投入和更新。一些保險公司在慶祝他們的200歲生日的時候，他們賣出的產(chǎn)品跟200年前的產(chǎn)品并沒有什么區(qū)別。保險公司用客戶的錢進(jìn)行投資，并從中獲利。而制造業(yè)公司卻沒有這樣的機會。

我曾經(jīng)問過很多朋友，如果你是一家上市公司的老板，你希望自己的公司是銀行，還是新能源公司？結(jié)果大多數(shù)人都選擇做銀行的老板。其實這個就是常識。實際經(jīng)營中，銀行的利潤是源源不斷的產(chǎn)生，系統(tǒng)性風(fēng)險也小，而民營銀行更是屈指可數(shù)，不是誰都可以拿到銀行（券商、保險）牌照的。但新能源行業(yè)門檻很低，中上游污染也很大，一般都在西部地區(qū)經(jīng)營，經(jīng)營起來其實也蠻辛苦的。

但到了股票市場，大家就不是這種實業(yè)經(jīng)營的思維了，絕大多數(shù)都變成想賺快錢的賭徒，不虧錢才怪。

盡管有基業(yè)常青的優(yōu)點，但銀行業(yè)也有著乏味的名聲，被稱之為“三傻”之一。因為銀行從來不會引領(lǐng)潮流，所以投資者也不會為其股價支付溢價，這意味著購買銀行股票不可能迅速賺大錢，由此你可能總是有機會以相對與其他類型公司具有折扣的價格買到銀行股，能以便宜的價格搭上銀行的成長。

銀行是靠其他人的錢獲利的，所以必須謹(jǐn)慎。魯莽的放貸行為是一種職業(yè)病，但是有經(jīng)驗的經(jīng)理人可以將風(fēng)險最小化，保持謹(jǐn)慎之智戰(zhàn)勝貪婪之心。

看上去，在某段時間，科技股的增速似乎很快，但投資者一般賺不到大錢。因為科技的迭代速度飛快，投入研發(fā)的成本很高，一般投資者很難獲得長期的紅利。除非，他是企業(yè)創(chuàng)始人或者核心成員，并對公司和未來創(chuàng)新有十足的理解和把握。當(dāng)然，更重要的是，一般科技股都是熱門股，所以，上市之初定價即已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了未來若干年的業(yè)績增長，或者上市前幾年往往股價大漲，這個時候后面跟來的投資者往往要付出慘痛的教訓(xùn)。比如戴維斯家族的第二代基金經(jīng)理謝爾比就曾經(jīng)為高價的科技股付出了后悔40年的代價。

金融股看上去業(yè)績增速很慢，僅在10-20%的業(yè)績增速，但實際上如果能夠持續(xù)保持20年的10-20%的增長，已經(jīng)可以超越很多實業(yè)了。比如在中國我們一直強調(diào)要金融讓利，其實就是因為金融太賺錢了。

戴維斯看中的保險股，其實每年的業(yè)績增速也就在10-20%之間，看上去很普通，但長期來看，回報率驚人。而且戴維斯還加了一倍的杠桿。這恰好可以讓收益率翻倍。所以，在冷門的行業(yè)當(dāng)中尋找價投的機會，其實是很少有人愿意花時間研究的地方。但卻是值得花時間的地方。

2021年開始，我把時間放在金融地產(chǎn)的方向上。這并不是故意要撿便宜貨。而是因為這兩個大行業(yè)的便宜貨太多了。當(dāng)A股市場大多數(shù)人都看好科技股和新能源時，理性投資者遠(yuǎn)離風(fēng)口，偏好押注金融地產(chǎn)股。

從博弈的角度來看，以年為單位，風(fēng)格輪動的策略，就是押大押小的游戲。當(dāng)市場絕大多數(shù)投資者都押熱門賽道時，如果你押冷門股，往往后者勝率更大，賠率也更大。

有些行業(yè)和公司的利空，對市場人心是一種明顯的沖擊。

這個時候，你要認(rèn)真思考，利空消息是否會對股價構(gòu)成重大風(fēng)險或機會。

筆者的原則是，看股價是否處于熱門的高位，還是處于相對冷門的底部。

1、如果處于高潮期，市場往往對利空是不敏感的。而且大眾會懷疑利空的真實性。因為他們不愿意承認(rèn)所謂的利空消息，反而會覺得這種消息是謠傳。比如最近股神減持某新能源股的消息，很多人就覺得是假的。但我認(rèn)為是真的，要重視股價處于高位時的種種利空消息，他們往往會成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。針對股神減持的問題，我前兩天另外寫了一篇文章來談相關(guān)的看法，這里不再贅述。

2、如果股價處于歷史底部，這個時候出現(xiàn)利空，或許是個機會。

如果一家具有吸引力的公司由于暫時的壞消息而出現(xiàn)股價低迷時，也許是出手的機會。

也就是這個時候，如果你愿意反著想，反而能夠獲得更好的買入機會。

因為真正的聰明投資者，不會被底部所謂的利空嚇到，反而會因為聽到了利空而更加興奮。說明有人在趁機吸貨。

這種心理是不是有點逆人性的感覺。不過一旦你掌握了這種思維，也就離成功更近了。

如果你不幸被市場傳言和利空嚇到，那很可能在低位割肉了。很多現(xiàn)實的案例，我就不一一舉例了。最近的銀行地產(chǎn)只是其中的一個經(jīng)典案例。

總之，股票市場永遠(yuǎn)是認(rèn)知變現(xiàn)的游戲。提高認(rèn)知，就能提高收益率，何樂而不為？