李興然

近期，最受機構(gòu)關(guān)注的公司中，接待機構(gòu)調(diào)研家數(shù)最多的是天賜材料（002709），達到246家。調(diào)研內(nèi)容主要圍繞業(yè)績、產(chǎn)能、毛利率等展開。

電解液龍頭天賜材料的主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液和磷酸鐵鋰，股價自4月底部已反彈超100%。天賜材料相關(guān)概念涵蓋鈉離子電池、特斯拉、有機硅等市場熱點。

公司7月12日發(fā)布的上半年業(yè)績預增公告顯示，上半年預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤28億元至30億元，同比增長257.74%至283.29%，創(chuàng)歷史新高。僅半年時間，已超過去年全年的水平（22.08億元）。同時，天賜材料披露兩大投資項目，計劃15.22億元分別投向“年產(chǎn)20萬噸鋰電池電解液改擴建和10萬噸鐵鋰電池回收項目”以及“年產(chǎn)7.5萬噸鋰電基礎(chǔ)材料項目”。

調(diào)研主要內(nèi)容

根據(jù)天賜材料介紹，2022年二季度，受新能源汽車行業(yè)需求增長的影響，公司鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司借助行業(yè)發(fā)展機會，產(chǎn)能加速投放，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局戰(zhàn)略取得顯著成效，隨著產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率不斷提升，整體盈利能力明顯提高，預計公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為280，000萬元至300，000萬元。

整體來看，在電解液長協(xié)下，盡管原材料價格有所波動，公司仍然保持著穩(wěn)定的電解液毛利水平，且隨著新型電解質(zhì)LiFSI的放量，公司的高毛利產(chǎn)品占比有所提升，盈利能力持續(xù)穩(wěn)定。

投資者比較關(guān)心今年是否還有新產(chǎn)能投放。根據(jù)天賜材料回應，公司預計年產(chǎn)15萬噸鋰電池材料改擴建項目中的年產(chǎn)9萬噸液體六氟磷酸鋰裝置及年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵項目（一期）均會在今年三季度投產(chǎn)，四季度會有部分產(chǎn)能釋放。

在六氟磷酸鋰價格波動以及疫情影響下，公司是怎么在二季度維持電解液的毛利水平的呢？天賜材料高管表示，主要有以下原因：1、受益于公司原材料自供比例的持續(xù)提升，如關(guān)鍵電解質(zhì)、添加劑以及配套的相關(guān)原材料;2、公司含LiFSI的電解液產(chǎn)品提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化;3、針對原材料價格，公司與部分客戶簽訂了長協(xié)，使得盈利能力更為穩(wěn)定。

關(guān)于長協(xié)價格方面，接下來長協(xié)價格會調(diào)整嗎？本輪結(jié)束后，公司還會和客戶簽訂長協(xié)嗎？天賜材料對此進行了回應，公司高管表示，長協(xié)基本都有調(diào)價機制，價格會根據(jù)市場上原材料價格的波動進行調(diào)整。本輪長協(xié)大部分都簽訂到今年年底，有部分客戶簽訂時間較長，結(jié)束后是否簽訂，屆時還需與客戶進行協(xié)商后確認。

公司透露，根據(jù)公司目前財務部門的初步測算，今年二季度會有一些資產(chǎn)減值及股權(quán)激勵費用計提。具體財務數(shù)據(jù)將在2022年半年度報告中詳細披露，公司也提示廣大投資者注意投資風險。

根據(jù)調(diào)研交流的信息，目前來看，三季度公司原材料的成本影響不大。天賜材料解釋稱，由于公司上半年碳酸鋰仍有一定的庫存量，基于碳酸鋰價格提升速度，在上半年有較為可觀的業(yè)績貢獻，針對未來碳酸鋰的需求，目前公司已與部分客戶以及上游供應商達成穩(wěn)定的合作意愿，且部分六氟磷酸鋰長協(xié)會基于碳酸鋰價格有所調(diào)整，因此成本的上升對未來公司業(yè)績影響較小。

關(guān)于正極材料新項目方面，除了此前公司披露過的“年產(chǎn)25，000噸磷酸鐵鋰正極材料項目”目前正在建設中之外，暫無其他正極材料項目規(guī)劃。

公司粘結(jié)劑產(chǎn)品進展則是目前部分產(chǎn)品仍然處于客戶驗證中，也已有量產(chǎn)能力;4種粘結(jié)劑中部分產(chǎn)品已具備一定產(chǎn)能，預計明年開始會有一些產(chǎn)量釋放。

調(diào)研末尾，天賜材料高管應調(diào)研的投資者展望了一下下半年經(jīng)營情況。管理層表示，受疫情影響，二季度下游需求增速有所放緩，但行業(yè)整體仍然維持著高景氣度，公司相信在疫情穩(wěn)定后，下游需求仍然會回到正常的高速發(fā)展軌道中，公司將會把握發(fā)展機遇，努力做好新建項目產(chǎn)能的投放節(jié)奏和研發(fā)進度，保持公司的核心競爭力與市場占有率，同時做好合規(guī)經(jīng)營，以更好的業(yè)績回報廣大投資者。

需求旺盛帶動業(yè)績提升

中國汽車工業(yè)協(xié)會近日披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國新能源汽車行業(yè)保持高增速，產(chǎn)銷量均超260萬輛，預計2022年我國新能源汽車銷量有望達到550萬輛，同比增長超56%。因新能源汽車產(chǎn)銷量不斷增長，動力鋰電池出貨量大幅提升，從而帶動上游電池材料需求的增加，推動鋰離子電池電解液市場需求旺盛。

受行業(yè)需求增長的驅(qū)動，2022年上半年，天賜材料鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司借助行業(yè)發(fā)展機會，產(chǎn)能加速投放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局戰(zhàn)略取得顯著成效。隨著產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率不斷提升，公司整體盈利能力明顯提高。

據(jù)不完全統(tǒng)計，上周有6家公司對天賜材料發(fā)布了研報。東吳證券曾朵紅、阮巧燕、岳斯瑤發(fā)布的研究報告《中報預告符合市場預期，電解液及六氟擴產(chǎn)再加速》，華安證券陳曉發(fā)布的研究報告《業(yè)績符合預期，產(chǎn)品序列擴寬一體化戰(zhàn)略清晰》，光大證券趙乃迪發(fā)布的研究報告《公告點評：鋰電材料量價齊升業(yè)績高增，持續(xù)擴建產(chǎn)能打造鋰電材料平臺型企業(yè)》均對天賜材料給出買入評級。

例如，東吳證券發(fā)表的研報內(nèi)容顯示，公司預告2022年上半年歸母凈利潤28億元-30億元，同比增長258%-283%，符合市場預期;扣非凈利潤為27.8-29.8億元，同比增長263%-289%。其中2022二季度實現(xiàn)歸母凈利潤13-15億元，同比增長163%-203%，環(huán)比-13%至+0.28%;扣非歸母凈利潤12.8-14.8億元，同比增長166%-208%，環(huán)比-14%至-0.68%，主要系公司一次性費用影響，若加回，預計公司2022年二季度可實現(xiàn)歸母凈利超15.5億元，環(huán)比微增，略好于市場預期。

東吳證券預計，公司2022年二季度出貨6.2萬噸左右，環(huán)比持平微增，預計2022年三季度出貨環(huán)比50%左右增長，下半年出貨拐點明確，全年出貨預計33萬噸，環(huán)比接近翻番增長。盈利方面，預計公司二季度單噸盈利1.8萬/噸左右，環(huán)比略降，主要系公司計提費用影響，若加回，測算公司單噸盈利2萬/噸左右，環(huán)比仍能維持增長，二季度六氟價格下跌明顯，但公司簽訂價格長單平滑價格周期性，且LIF？SI預計自供1200噸+，提升單噸利潤，7月起六氟價格企穩(wěn)反彈，預計天賜LIFSI、添加劑等新增產(chǎn)能逐步釋放，對沖一定六氟跌價影響，全年看盈利能力有望提升至1.5萬元/噸以上。