基金項目：湖南省教育廳科學研究項目一般項目“風險資本視域下的湖南省大學生創(chuàng)業(yè)融資實踐研究”（21C0878）

摘 要：大學生創(chuàng)業(yè)是一個社會新問題，在國家政策鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的背景下，大學生成為創(chuàng)業(yè)主力軍。大學生初創(chuàng)企業(yè)的市場競爭力不足，資金需求量比較大，抵御風險的能力相對較弱，由此可見，合理的外部融資籌劃發(fā)揮著重要的作用，通過結合實際案例，恰當處理企業(yè)融資問題，才能夠為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。基于此，本文從大學生初創(chuàng)企業(yè)相關融資理論著手，闡述了大學生初創(chuàng)企業(yè)的財務特征以及外部融資渠道，針對性地提出合理的政策建議。

關鍵詞：大學生;初創(chuàng)企業(yè);外部融資籌劃

前言：大學生數(shù)量的增加，導致就業(yè)壓力逐漸加大，甚至面臨失業(yè)風險，因此，國家出臺了一系列政策，鼓勵大學生創(chuàng)業(yè)。由于大學生社會經(jīng)驗不足，缺乏企業(yè)管理知識，對于初創(chuàng)企業(yè)的外部融資缺乏合理籌劃，并且初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品技術不夠成熟，后期需要在研發(fā)方向投入較大，面臨較大的資源約束，不確定性因素比較大，可能導致創(chuàng)業(yè)失敗。對于大學生初創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)的存活離不開大量資金支持，僅依靠內(nèi)源資本無法滿足企業(yè)的發(fā)展需求，只有采取合理的措施進行外部融資籌劃，才能夠保障初創(chuàng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

一、大學生初創(chuàng)企業(yè)相關融資理論

融資籌劃是大學生初創(chuàng)企業(yè)面臨的重要課題，不同的融資結構，對企業(yè)的影響也各不相同。首先，以MM理論為基礎，將資本結構理論分為早期和現(xiàn)代資本結構理論。該理論的觀點是咋不考慮企業(yè)所得稅，并且企業(yè)經(jīng)營風險一樣，資本結構不同，企業(yè)的資本結構和市場價值不相關。當企業(yè)債務比率增至100%的時候，企業(yè)資本總價值不會發(fā)生變化，說明企業(yè)價值和負債沒有關系。修正后的MM理論認為，考慮企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債產(chǎn)生的利息可以免稅，能夠降低資本成本，進而增加市場價值。其次，權衡理論。該理論的觀點是企業(yè)最優(yōu)資本結構是在企業(yè)負債產(chǎn)生的稅收收益、破產(chǎn)成本之間權衡，企業(yè)負債的時候，企業(yè)投資決策對股權、債務價值影響不同，股東和債權人之間則會發(fā)生利益沖突，尤其是企業(yè)面臨財務困境時，沖突發(fā)生概率增加。最后，優(yōu)序融資理論。該理論詳細說明企業(yè)的融資順序，主要是在信息不對稱理論的基礎上，考慮企業(yè)投資人，內(nèi)外部均存在信息不對稱情況，因此，企業(yè)的融資決策前會先使用交易成本較小的資金來源，從在內(nèi)部融資，接著選擇借貸等方式，最后考慮發(fā)行新股方式。該理論能夠滿足大學生的設想推動企業(yè)的發(fā)展，能夠解決大學生初創(chuàng)企業(yè)融資方式的選擇，在保留企業(yè)控制權的基礎上獲得資金

支持。

二、大學生初創(chuàng)企業(yè)的財務特征

1.市場競爭力較低

對于大學生初創(chuàng)企業(yè)而言，雖然在細分市場領域占據(jù)優(yōu)勢，但是，由于初創(chuàng)企業(yè)缺乏清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，管理人員經(jīng)驗缺乏，人力資源機制不夠完善，導致企業(yè)市場競爭力相對較弱，特別是對于成熟企業(yè)來說，在市場中面臨著較大的生存發(fā)展壓力。在商業(yè)環(huán)境下，成熟的企業(yè)在產(chǎn)品、資金、管理等方面占據(jù)較大的優(yōu)勢，在規(guī)模效應下，成熟化的企業(yè)有一定的試錯成本，具有“反脆弱”特性。而初創(chuàng)企業(yè)依據(jù)自身的創(chuàng)意等資源進入賽道，但成熟企業(yè)可以構建多個戰(zhàn)略群組，對初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展十分不利。

2.資金需求量較大

大學生初創(chuàng)企業(yè)在細分市場具有領先優(yōu)勢，可以創(chuàng)造出一定的價值，所以發(fā)展速度較快，但同時對資金的需求非常大。在企業(yè)外部融資中，不管是在信用等級、抵押資產(chǎn)等方面，初創(chuàng)企業(yè)都不具有較大的優(yōu)勢，融資難度相對較大。尤其是對于科技型企業(yè)來說，企業(yè)的資產(chǎn)大多為非實物資產(chǎn)，而是專利發(fā)明的無形資產(chǎn)，在資產(chǎn)評估方面面臨較大的困境，很難獲得中介機構的擔保，從而增加融資的難度。

3.風險抵御能力較差

依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營模式，可以劃分為輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)企業(yè)。輕資產(chǎn)獲取發(fā)展機會主要依靠專利、技術，這類企業(yè)面臨的風險有技術、政策、產(chǎn)品風險。其中，技術風險指的是在社會的不斷發(fā)展中，由于技術革新對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的威脅;政策風險指的是國家出臺的法律法規(guī)對企業(yè)的發(fā)展造成約束，從而增加企業(yè)的風險;產(chǎn)品風險指的是企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品無法滿足市場和用戶的實際需求，從而對企業(yè)的發(fā)展造成威脅。重資產(chǎn)企業(yè)面臨的風險大多為財務風險，此類企業(yè)的資產(chǎn)具有專用性特點，沒有較好的退出渠道，當沒有得到有效回報的時候，則會使企業(yè)產(chǎn)生重大損失。大學生初創(chuàng)企業(yè)缺乏雄厚的財務基礎，產(chǎn)品較為單一，技術積累不夠豐富，不管是哪一種經(jīng)營模式，都不具有較高的風險抵御能力。

三、大學生初創(chuàng)企業(yè)外部融資渠道

1.債權融資

債權融資指的是企業(yè)以舉債方式融資，企業(yè)通過債權融資獲得的資金，需要承擔相應的利息，借款到期之后，向債權人償還本金。由于債權融資的特點，決定該方式主要是用于解決企業(yè)運營困難的問題，并不是用于開支。債權融資獲得的資金，企業(yè)只具有使用權，并沒有所有權，負債資金的使用，企業(yè)需要支付利息，在到期后歸還本金;債權融資有利于提升企業(yè)所有權資金的回報率，具有較好的財務杠桿作用;債權融資通常不會出現(xiàn)對企業(yè)的控制權問題。債權融資的優(yōu)勢體現(xiàn)在多個方面：銀行有信息收集的優(yōu)勢，可以對企業(yè)進行考察、監(jiān)督，有效預防道德風險;銀行有信息分析的規(guī)模經(jīng)濟特點;銀行對企業(yè)屬于相機的控制。

債權融資以銀行貸款為主，對于初創(chuàng)企業(yè)來說，很難獲得金融機構貸款，主要有兩方面因素。其一，從金融機構層面來說，金融機構放貸首要考慮的因素便是安全性，初創(chuàng)企業(yè)融資，金融機構會全面考慮其還款來源、能力等，對于科技型初創(chuàng)企業(yè)而言，在前期發(fā)展中，其核心資產(chǎn)為自身的專利、創(chuàng)意，與實物資產(chǎn)相比，在抵押方面存在較大的難度。同時，由于社會資源有限，初創(chuàng)企業(yè)很難獲得第三方擔保，導致很難從金融機構獲得貸款。其二，從初創(chuàng)企業(yè)層面來說，初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展前期需要大量資金，而金融機構規(guī)定需要定期歸還本金和利息，這對企業(yè)來說，現(xiàn)金流壓力非常大，從而降低企業(yè)向金融機構借款的動機。由于初創(chuàng)企業(yè)核心資產(chǎn)基本為無形資產(chǎn)，對于知識產(chǎn)權，沒有形成專業(yè)的評估體系，無法科學估算其價值，大大增加債券融資難度。

2.股權融資

股權融資不同于債權融資，股權融資對企業(yè)的風險容耐性比較高，更加看重企業(yè)的發(fā)展，對投資回報率有著較高的要求。初創(chuàng)企業(yè)股權融資通常以私募股權融資為主，指的是以不公開形式，向投資人出售部分股權，從而獲得融資。私募股權投資的載體是基金，由基金管理公司負責運作，基金來源比較多，包括自然人、政府、企業(yè)等。私募股權投資的流程大致為尋找投資項目、談判、項目監(jiān)控、投資退出。對于大學生初創(chuàng)企業(yè)來說，該融資方式具有極大的優(yōu)勢。其一，有利于優(yōu)化企業(yè)的治理結構。初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營權、所有權一般在創(chuàng)始人手中，在創(chuàng)業(yè)前期有一定的合理性，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，這一方式逐漸突出各種問題。而私募股權機構可以在發(fā)展戰(zhàn)略、用人機制等方面給予企業(yè)幫助，從而優(yōu)化企業(yè)治理結構。其二，在管理、技術等方面豐富經(jīng)驗。私募股權機構具有豐富的投資管理經(jīng)驗，不僅能夠滿足企業(yè)的資金需求，還能夠為其提供管理經(jīng)驗、技術經(jīng)驗，從而助力企業(yè)成長，提升企業(yè)耳朵市場競爭力，在長期的合作中，私募股權機構也能夠獲得較高的利益回報。其三，優(yōu)化財務結構，股權融資可以降低財務杠桿率，優(yōu)化財務結構，降低風險。

在私募股權融資中，也存在一定的風險。其一，控制權分散。私募股權機構會獲得一定的比例的股權，并參與企業(yè)的經(jīng)營管理，由于機構和企業(yè)發(fā)展理念不同，兩者極易出現(xiàn)矛盾，甚至有部分機構惡意與外部機構聯(lián)結，竊取企業(yè)控制權。其二，低估企業(yè)價值。在私募股權融資期間，企業(yè)估值是重要的談判條款，估值的手段不同，每一種估值技術是在商業(yè)前提假設下進行的，估值的時間點、折現(xiàn)系統(tǒng)等，都會影響企業(yè)的估值結果，其本質(zhì)是對企業(yè)發(fā)展前景進行考量，一旦估值過高，則會使企業(yè)在之后的融資中處于被動地位，加大后續(xù)融資的難度。其三，商業(yè)機密泄露。在私募股權融資中，需要接受機構的調(diào)查，包括企業(yè)專利、技術、經(jīng)營模式等，企業(yè)通過調(diào)查進行評估，在這個過程中，若初創(chuàng)企業(yè)缺乏保密意識和能力，在投資意向書、協(xié)議上，沒有設置相應的保護條款，則可能導致商業(yè)機密被泄露。其四，不恰當條款引發(fā)非理性經(jīng)營行為。私募股權機構對企業(yè)經(jīng)營有一定的要求，通過簽訂“對賭協(xié)議”，要求企業(yè)在規(guī)定時間內(nèi)完成目標，一旦企業(yè)無法完成，則要按照一定利率還本付息，該利率通常高于銀行貸款利率，從而構成明股實債。

四、大學生初創(chuàng)企業(yè)外部融資案例與建議

1.案例分析

在政府大力扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的基礎上，大學生紛紛加入創(chuàng)業(yè)大軍，對于初創(chuàng)企業(yè)而言，合理的融資結構是保證企業(yè)發(fā)展的重要基礎。以美團網(wǎng)為例，是當前最火的外賣網(wǎng)站之一，創(chuàng)始人為王興，是大學生創(chuàng)業(yè)的典型代表，他先后創(chuàng)辦了人人網(wǎng)、飯否網(wǎng)、美團。創(chuàng)業(yè)大學生始終有一種越戰(zhàn)越勇的精神，王興在2010年推出的美團網(wǎng)，使他在千團大戰(zhàn)中脫穎而出，獲得阿里數(shù)千萬美金的投資，上市后市值一躍，成為該領域的龍頭企業(yè)。在王興的創(chuàng)業(yè)過程中，離不開合理的融資籌劃，從美團網(wǎng)的融資歷程來看，符合優(yōu)序融資理論。在創(chuàng)業(yè)初期，減少股權轉(zhuǎn)讓，待企業(yè)估值大幅提升之后，少量出讓股權，從而獲得大量外部融資的支持，在不丟失控制權的基礎上，將企業(yè)做大做強。

2.融資計劃

大學生創(chuàng)業(yè)面臨社會經(jīng)驗不足、管理能力缺乏等問題，資金作為企業(yè)發(fā)展的命脈，對企業(yè)至關重要，融資問題對于大學生初創(chuàng)企業(yè)來說十分重要，因此，應做好外部融資計劃。首先，在制定企業(yè)的外部融資方案時，需要對企業(yè)進行全面分析、評估，對企業(yè)無形、有形資產(chǎn)的價值進行精準評估，不能高估，也不能低估企業(yè)的價值。在融資過程中，選擇合理的融資方案非常重要，融資方式非常多，通過對渠道對比，確保能夠降低融資成本，提升效率。融資渠道敖闊政府貸款、銀行和金融機構貸款、發(fā)行股票、轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權等，可以獲得的發(fā)展資金主要分為債務資金、資本金，銀行貸款等債務資金不會稀釋股權，能夠風險創(chuàng)業(yè)風險，是優(yōu)先選擇的一種。其次，如果大學生初創(chuàng)企業(yè)需要進行股權融資，就需要選擇好投資人，最好選擇與自身經(jīng)營理念接近，能夠為項目提供指導的投資方，以支撐企業(yè)的發(fā)展。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)者需要對融資市場進行深入分析，通過收集和整理信息，掌握大量情報資料，經(jīng)過全面分析后再做出最優(yōu)的選擇。最后，創(chuàng)業(yè)不僅是創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)理想的過程，也是投資者保值增值的過程，雙方通過企業(yè)載體達到雙贏才是最終的目標，創(chuàng)業(yè)者只有為投資方創(chuàng)造更多的價值，才能夠獲得更多的融資機會，因此，不僅要合理籌劃企業(yè)的外部融資，還應提高自身技術水平，只有這樣才能夠推動企業(yè)茁壯成長。

3.政策建議

對于大學生初創(chuàng)企業(yè)而言，合理的外部融資籌劃關系著創(chuàng)業(yè)成功與否。其一，準確創(chuàng)業(yè)的大學生，應時刻關注國家或者地區(qū)的各項優(yōu)惠、低息政策，部分地區(qū)可能對大學生創(chuàng)業(yè)有融資優(yōu)惠政策，鼓勵大學生創(chuàng)業(yè)，對大學生創(chuàng)業(yè)有一定的幫助，為初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展提供了更多的機會。部分地區(qū)為了扶持大學生創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)變政府職能，調(diào)整財政政策，通過財政補貼，建設孵化器等公共服務平臺，提供資金支持，營造出良好的制度、政策環(huán)境。為了提高政府資金補貼效用，可以加強創(chuàng)業(yè)教育、完善創(chuàng)業(yè)環(huán)境，將政府的資金用在刀刃上。同時，引導設備資本，拓寬初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，利用融資租賃、售后回租等方式實現(xiàn)融資，加強私募股權投資基金等社會資本力量對初創(chuàng)企業(yè)的支持，也可以適當減稅，減輕企業(yè)壓力。

其二，高校充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，整合各方面的資源，為創(chuàng)業(yè)的大學生提供幫助，通過利用高校內(nèi)部資源，組織創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關的比賽，開設相應的課程，加強與創(chuàng)業(yè)成功的學長、學姐進行溝通，幫助學生找到合適的創(chuàng)業(yè)方向。

其三，在金融層面，充分利用互聯(lián)網(wǎng)融資，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，發(fā)布企業(yè)的融資需求，快速獲得所需資金。還可以利用互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌平臺，獲得股權融資。同時，構建完善的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展政策體系，結合企業(yè)自身情況，合理應用債權融資、股權融資，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資方式，減少創(chuàng)業(yè)失誤。適當進行抵押貸款，大學生創(chuàng)業(yè)相對容易，若需要抵押獲得資金，則需要慎重考慮，應具有成本意識，以促進資金利用率的提升，提高融資效率。環(huán)境因素是影響大學生初創(chuàng)企業(yè)快速發(fā)展的一大因素，大學生創(chuàng)業(yè)離不開啟動資金、國家形勢、政策扶持、就業(yè)形勢等，國家政策對大學生初創(chuàng)是否成功有一定的影響，而大學生自身能力也發(fā)揮著重要的作用。在初創(chuàng)企業(yè)外部融資中，只有慎重考慮，制定合理的融資計劃，才能夠促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

其四，選擇合適的融資方式。一般情況下，抵押貸款的利率低于商業(yè)信用貸款利率，創(chuàng)業(yè)者可以靈活運用名下的資產(chǎn)，實現(xiàn)價值最大化，對于融資的期限，需要結合資金的使用時間長短，合理確定融資期限，長期貸款的利率一般會比短期的要高，在融資環(huán)節(jié)，可以尋求專業(yè)人員的指導，盡可能將損失降至最低。

五、結語

大學生創(chuàng)業(yè)步入社會的另一種選擇，國家也出臺多項政策，鼓勵大學生創(chuàng)業(yè)。由于大學生初創(chuàng)企業(yè)的市場競爭力較低，需要的資金量較大，不具有較高的風險抵御能力，從而在發(fā)展中面臨較大的困境。融資作為大學生初創(chuàng)企業(yè)的重要環(huán)節(jié)，對企業(yè)的發(fā)展至關重要，只有合理進行融資籌劃，才能夠保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。融資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展的重要部分，需要在企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略基礎上制定合理的融資方案，對企業(yè)現(xiàn)狀進行全面分析，預估企業(yè)的資金需求，分別制定短期以及中長期融資計劃。在融資過程中，突出企業(yè)競爭優(yōu)勢，有效拓寬融資渠道，同時，提升談判能力，有效把控融資風險，充分利用政府政策支持，降低融資成本。

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作者簡介：高華（1982- ），女，湖南長沙人，長沙醫(yī)學院，講師，從事創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育、中小企業(yè)融資研究