周智成?袁偉良

近幾年來，大連市經(jīng)濟發(fā)展明顯放緩，階段性GDP增速并不樂觀。作為大連市GDP貢獻的中流砥柱，大連市國有企業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。為了實現(xiàn)企業(yè)自身的可持續(xù)性發(fā)展，大連市國有企業(yè)必須加快自身投融資體制的改革，建立多元化的投資機制、開辟多元化的融資渠道，制定科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，提高其自身的投融資能力，以促進國有企業(yè)的改革與創(chuàng)新發(fā)展。

一、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)投融資現(xiàn)狀

根據(jù)大連市政府發(fā)布的《2020年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》，大連市國資委出資企業(yè)資產(chǎn)總額3125.96億元，負(fù)債總額1585.67億元，負(fù)債率高達50.7%。大連市國資委監(jiān)管的一級國有企業(yè)中發(fā)售股票進行融資的國有企業(yè)有大連熱電、大連重工、冰山冷熱和遼港集團等，占大連市國有企業(yè)總數(shù)不到15%。與此同時，投融資份額與體量相較于其他地方性國有企業(yè)要少得多。針對這種情況，為了加快解決國有企業(yè)投融資需求，幫助企業(yè)對接資本市場，提升企業(yè)自身的能動性與自主性，大連市正在積極構(gòu)建以大連市國資委為監(jiān)管主體、國有資本投資公司和國有資本運營公司為運營平臺、國有企業(yè)為經(jīng)營單位的“三位一體”國有資產(chǎn)管理架構(gòu)，旨在從體制機制層面為國有企業(yè)投融資注入新動力。

二、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)投資行為存在的主要問題

（一）投資結(jié)構(gòu)不合理

第一，投資方向分散，非主業(yè)領(lǐng)域投資過多。國有企業(yè)在進行投資行為時，仍然存在“廣撒網(wǎng)”的多元化分散投資模式，并沒有選拔出一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目進行重點投資，分散了投資資金的使用流向，加大了風(fēng)險成本。同時，當(dāng)投資市場的執(zhí)行主體較多時，一些國有企業(yè)并沒有聚焦在自己的主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕細(xì)作，而是選擇一些自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域未涉及，但是收益率高、資金回籠速度快的項目，如大量投資金融、房地產(chǎn)等泡沫較多的領(lǐng)域。這種行為會導(dǎo)致企業(yè)對投資資金缺乏絕對控制力，增加了收益回流的信用風(fēng)險。

第二，投資規(guī)劃性不強，忽略了長期戰(zhàn)略性投資。部分國有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的活動中存在一些不科學(xué)的決策。一些企業(yè)盲目追求短期的經(jīng)濟利益，忽略了長遠(yuǎn)的發(fā)展。為了短時間內(nèi)提高企業(yè)的生產(chǎn)能力，過分注重大規(guī)模的投資，沒有選取一批有潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)進行重點培育。同時，在短期內(nèi)沒有看到投資項目的喜人績效就果斷放棄，轉(zhuǎn)向另一個投資項目。一些企業(yè)既沒有明確的投資方向，提高了投資行為本身內(nèi)耗的同時也增加了投資過程中存在的風(fēng)險。

（二）投資質(zhì)量和效率不高

第一，投資的資產(chǎn)收益率低。由于一些企業(yè)存在的高負(fù)債、高杠桿的現(xiàn)象，信用評級情況無法滿足其銀行借貸或民間機構(gòu)借貸需求，只能使用自身所有資本進行投融資行為。自身資本的質(zhì)量低下導(dǎo)致其不能發(fā)揮高效利用性，造成企業(yè)所投資的項目運行質(zhì)量低下，產(chǎn)出與投入的比例相對來說較低，面對風(fēng)險時的承受能力較差，無法在資金實現(xiàn)保值和增值時發(fā)揮較大的效能，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)收益率低，所獲得的回報率無法達到預(yù)期。

第二，投資效率不高。一些企業(yè)主要營業(yè)收入并不可觀，功能性盈利能力差，因此只能通過融資獲得資本，而在將融資資金進行投資轉(zhuǎn)換時由于一些因素如資金不充足或信息滯后等情況，導(dǎo)致投資行為不及時，錯過了一部分可能獲得的收益，增加了整個投資過程的成本需求。同時，融資所需要的時間要素對于投資所可能獲得的機會收益來說也是一個巨大的挑戰(zhàn)。而融資資金被放置等待投資決策、融資資金與投資資金錯位使用也容易給投融資鏈帶來較高風(fēng)險。

（三）投資的專業(yè)化程度不高

第一，缺乏專業(yè)性的人才與高效投資團隊。投資隊伍缺乏專業(yè)性的人才會導(dǎo)致投資過程中產(chǎn)生信息脫節(jié)、操作滯后等致命問題，嚴(yán)重降低了投資的效果預(yù)期。更有可能導(dǎo)致資本在操作中因為風(fēng)險襲來、未及時拿出面對風(fēng)險的機制預(yù)案而導(dǎo)致大部分資金無法收回，給企業(yè)帶來無法估量的嚴(yán)重后果，使企業(yè)陷入信用危機中。

第二，投資過程中出現(xiàn)執(zhí)行力不足的現(xiàn)象。由于國有企業(yè)管理的體制機制，并且大連市國有企業(yè)三級監(jiān)管架構(gòu)尚未發(fā)揮其獨特功效，國有企業(yè)在投融資行為上的權(quán)責(zé)界定有待進一步明晰。由于權(quán)責(zé)分配、人員安排以及企業(yè)結(jié)構(gòu)等不合理或不明確，導(dǎo)致國有企業(yè)在投資過程的關(guān)鍵時期出現(xiàn)執(zhí)行力不足的情況，投資方案從決策到執(zhí)行有很長一段時間的真空期，一定程度上降低了投資方案的執(zhí)行效率，無形之間增加了很多不必要的風(fēng)險與成本，增加了運營成本與負(fù)擔(dān)。

三、現(xiàn)階段大連市國有企業(yè)融資行為存在的主要問題

（一）融資渠道不暢

第一，由于一些企業(yè)的自身資產(chǎn)收益率低下，導(dǎo)致內(nèi)部融資幾乎無法使用。通過企業(yè)資產(chǎn)變賣的方式將企業(yè)的資源進行再分配，是企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金配置向高效益方向轉(zhuǎn)換的一個表現(xiàn)。同時，由于經(jīng)營效率和總體收益低下，部分企業(yè)大多難以通過企業(yè)應(yīng)收賬款抵押和應(yīng)收賬款讓售等方式進行內(nèi)部融資，無法提供充足的資本來支持企業(yè)的發(fā)展。

第二，依賴商業(yè)銀行與政策性銀行貸款。這主要由于國有企業(yè)特殊的體制機制與獨特地位引起：國有企業(yè)獨特的體制機制使得商業(yè)與政策性銀行在發(fā)放貸款時，不管是在優(yōu)先性還是份額上都給予國有企業(yè)一定的支持與傾斜。但是，隨著國有企業(yè)的主要資金來源從財政撥付向銀行貸款的形式轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)的主要融資渠道也從原來的政府財政撥款轉(zhuǎn)向了通過商業(yè)銀行貸款的方式，使得資金需求過大的企業(yè)無法完全依賴銀行貸款而完整獲得所需資金。而企業(yè)也并沒有完善的機制預(yù)期和靈活的經(jīng)營思路來填補資金供給端的巨額缺口，資金獲取進程處在長期的低效率僵局中。

（二）資產(chǎn)證券化程度低

第一，沒有通過IPO、股權(quán)融資等方式進行資金募集。國有企業(yè)沒有通過整合龍頭企業(yè)進行集體上市等方式獲得資金融通，將流動性差的產(chǎn)品通過一定的方式轉(zhuǎn)換成流動性強的產(chǎn)品，提升國有企業(yè)效益、優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資模式不僅有利于發(fā)揮多重杠桿效應(yīng)和風(fēng)險防范，更大大減少了對民企在間接融資方面的擠出效應(yīng)。但是，由于一些企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量不高的同時還保持著高負(fù)債率，企業(yè)無法通過公開募股等方式對接資本市場，進一步限制了企業(yè)的融資能力與發(fā)展勢頭，導(dǎo)致國有企業(yè)喪失了很多外部資金來源。

第二，沒有借助混合所有制改革、PPP項目和資產(chǎn)置換等方式進行資產(chǎn)重組。對國有企業(yè)來說，進行混合所有制改革有助于國有資本放大功能、保值增值，提高其在資本市場的競爭力與活躍程度，是國有資本與非公經(jīng)濟的雙贏。沒有通過PPP模式減輕國有企業(yè)的資本支出，利用過風(fēng)險分擔(dān)的方式降低其投資風(fēng)險。引入其他形式的資本有助于國有資本對接現(xiàn)代化市場，在實踐與創(chuàng)新中獲得生機與活力。沒有通過資產(chǎn)置換的方式減輕國有企業(yè)債務(wù)壓力，取得控制權(quán)后理順資產(chǎn)配置、尋找新的利潤增長點。

（三）與投資的聯(lián)動性不強

第一，未考慮到投資端的績效目標(biāo)。一些企業(yè)制定或采取融資決策時未充分考慮到投資端的績效目標(biāo)，使用內(nèi)部融資時盲目性很大。同時，未結(jié)合不同的資金需求而采取不同的融資方式，可能會導(dǎo)致資金本身的靈活性程度不高，融投資資金對口不準(zhǔn)確，更有甚者會導(dǎo)致投融資鏈不符合實際，與現(xiàn)實情況嚴(yán)重脫節(jié)。

第二，投融資資金的轉(zhuǎn)換注入時效慢。由于一些國有企業(yè)并沒有在投融資資金轉(zhuǎn)換上進行深入的探索與研究，國有企業(yè)融資獲得的資金因為市場影響等原因未在第一時間通過生產(chǎn)與投資等行為將存量盤活、將增量放大，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)出現(xiàn)滯留、貶值等一系列問題的出現(xiàn)。

四、優(yōu)化大連市國有企業(yè)的投融資模式的建議

政府機構(gòu)應(yīng)建立完善國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，實現(xiàn)國資管理從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，并建立權(quán)責(zé)分明的投融資操作規(guī)則，指導(dǎo)國有企業(yè)投融資市場化進程有效推進。在投融資體制機制上，國有企業(yè)各部門需要厘清權(quán)責(zé)界定，聚焦戰(zhàn)略性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性的階段性投融資行為，完善各個環(huán)節(jié)風(fēng)險預(yù)防體制機制的同時加強投融資主體抗風(fēng)險能力和效率，針對不同的投融資需求以及不同體量，量身定制最優(yōu)的投融資方案。

一是整合優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)進行戰(zhàn)略性投資。通過項目風(fēng)險評估確立一批優(yōu)勢龍頭項目進行重點投資，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)與簡明投資層次，發(fā)揮其“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢，大大增加其風(fēng)險規(guī)避效果，從長遠(yuǎn)來看待，保證投資收益的長期性與穩(wěn)定性。建立不同的投資部門以分別應(yīng)對短、中、長期投資項目，利用其自身的特點進行特色規(guī)劃與機制預(yù)案建立。同時，可以適量涉足交叉學(xué)科產(chǎn)業(yè)，利用其自身產(chǎn)業(yè)特色進行項目共勘與聯(lián)合投資，共享“雙保險”投資機制帶來的普惠效益的同時也能將風(fēng)險共擔(dān)的效果發(fā)揮到最大值。

二是打造專業(yè)的投資團隊。一些國有企業(yè)的投資團隊成員的專業(yè)化素養(yǎng)并不高，沒有建立具備專業(yè)性的評估機制對投資項目的收益、風(fēng)險、資金使用情況等各方面進行專業(yè)化的評估。同時，一些國有企業(yè)的決策層在執(zhí)行投資行為時，出現(xiàn)完全不參照投資團隊的意見或盲目崇拜投資團隊的評估結(jié)果，沒有打造不同投資模式業(yè)務(wù)系統(tǒng)的“核心評估層”，對投資團隊的評估結(jié)果中可能出現(xiàn)的錯誤與紕漏進行修正。專業(yè)化的投資團隊?wèi)?yīng)從審視內(nèi)部問題的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)階段國有企業(yè)的體量、不同需求進行科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，制定科學(xué)合理的投融資決策程序。政府等金融監(jiān)管機構(gòu)必須結(jié)合國有資本的管理要求，對企業(yè)現(xiàn)有的考核評價體系進行完善和優(yōu)化，借助科學(xué)的評估方法，在投資行為的不同階段對投資項目進行評估，包括投資規(guī)模、投資期限等，實現(xiàn)全程跟蹤、監(jiān)控、識別、評估及預(yù)測，從而降低投資過程中的風(fēng)險，為國有企業(yè)的投資行為全程保駕護航，做好國有企業(yè)風(fēng)險控制的“最后一道防線”。

三是優(yōu)化國有企業(yè)融資層次與資金配置。首先，國有企業(yè)應(yīng)需要不斷完善自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，或加大對第三產(chǎn)業(yè)的投入，想方設(shè)法提高其市場競爭力與資產(chǎn)收益率，快速通過資產(chǎn)置換和變賣等方式處理掉其企業(yè)旗下的過氣資產(chǎn)與高能耗產(chǎn)業(yè)，從源頭上降低其功能內(nèi)耗程度，提高年度生產(chǎn)績效。其次，國有企業(yè)應(yīng)加快產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)。積極進行多層次的資本市場的股權(quán)融資，逐步選出擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)進行整合上市，促使融資渠道、融資方式多元化和有序化，改善企業(yè)負(fù)債率高、投融資渠道單一、缺口大的問題。通過自身資產(chǎn)質(zhì)量的提高從而憑借發(fā)售債券、利用社會閑置資金等方式進行外源性融資，積極尋求境外資本市場進行資本運營，依據(jù)政策導(dǎo)向公開發(fā)行債券等利率水平較低的融資工具進行融資。同時，國有企業(yè)應(yīng)積極尋求產(chǎn)權(quán)市場的契機，利用技術(shù)交換、產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)交易、融資租賃、增資擴股等資本運作形式，加快資產(chǎn)流動變現(xiàn)能力。

四是加快推進融資的市場化運作，構(gòu)建相應(yīng)的信息反饋平臺。將各類分散資源整合在一起，借助各種融資方式和工具，引入社會融資，通過國有企業(yè)資本和社會性資本在公共項目上的合作，不斷提升企業(yè)內(nèi)源性和外源性的融資比例，滿足國有企業(yè)發(fā)展的資金需求，并實現(xiàn)良性運轉(zhuǎn)。使國有企業(yè)適應(yīng)市場化競爭模式、提高國有資本的活力與動力的同時，促進了國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與資本管理效率的提升，提升國有企業(yè)執(zhí)行質(zhì)量與效率，使得國有企業(yè)能有資本盈余投入到民間資本不愿涉足的領(lǐng)域進行資本運作，更好地實現(xiàn)國有資本的管控，實現(xiàn)融資的市場化運作。

五是建立投融資協(xié)調(diào)聯(lián)動機制。國有企業(yè)應(yīng)在各個生產(chǎn)經(jīng)營階段結(jié)束后對其生產(chǎn)投資成果與融資量進行數(shù)據(jù)整理，預(yù)估下一階段投資行為的資金量。同時，結(jié)合其上一階段投資產(chǎn)生的績效，對下一階段融資結(jié)構(gòu)、融資工具與方式選擇方面予以明確的融資方案，明確投資績效與投資成果的目的與用途，不斷增加投資與融資資金的互動性，避免投融資資金轉(zhuǎn)換時出現(xiàn)量不對口、投入虛高、資金滯留等可能會埋下安全隱患從而引起投融資鏈斷裂的嚴(yán)重后果，把風(fēng)險與危害扼殺在萌芽階段，利用其“早發(fā)現(xiàn)、早處理、早解決”的機制優(yōu)勢為良性的投融資運作奠定良好的基礎(chǔ)。

（作者單位：遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟學(xué)院）