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        內(nèi)部控制、盈余管理與債務(wù)違約風(fēng)險

        2022-05-30 05:22:01于敏
        時代金融 2022年3期
        關(guān)鍵詞:盈余會計信息債務(wù)

        于敏

        文章以2007-2019年我國A股上市公司為研究樣本,以KMV模型對債務(wù)違約風(fēng)險進(jìn)行計量,研究內(nèi)部控制、盈余管理與債務(wù)違約風(fēng)險的關(guān)系。實證結(jié)果表明,內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè),盈余管理程度越低;盈余管理越低的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低;進(jìn)一步研究表明相對于非國有企業(yè),國有企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險更低。

        一、引言

        近年來,債務(wù)違約風(fēng)險成為社會各界關(guān)注的話題,根據(jù)國際清算銀行BIS數(shù)據(jù)顯示,2008-2018年,中國非金融企業(yè)的杠桿率由97.5%上升至151.6%,根據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報數(shù)據(jù),2020年非金融企業(yè)部門杠桿率從2019年年末的151.9%增長至162.3%,2020年受新冠肺炎疫情的影響,企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險將進(jìn)一步提高。如何識別和降低債務(wù)違約風(fēng)險受到了廣泛的關(guān)注,債權(quán)人是否可以識別企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險呢?內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)是否可以降低企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險呢?內(nèi)部控制與債權(quán)人的外部監(jiān)督,對企業(yè)盈余管理的影響如何?文章對以上問題進(jìn)行探討。

        現(xiàn)有的大量研究表明,內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)可以提高企業(yè)的會計信息質(zhì)量,抑制盈余管理行為,會計信息質(zhì)量高的企業(yè)往往債務(wù)違約風(fēng)險較低,但是鮮有文章對內(nèi)部控制是否可以降低企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險,以及內(nèi)部控制、盈余管理與債務(wù)違約風(fēng)險三者之間的關(guān)系如何等問題進(jìn)行研究的。

        傳統(tǒng)的衡量債務(wù)違約風(fēng)險的指標(biāo)多為根據(jù)賬面價值計算Z分?jǐn)?shù)等,這類指標(biāo)忽視了市場價值對企業(yè)違約風(fēng)險的影響,KMV模型又稱為EDF模型(Expected Default Frequency,預(yù)期違約概率),模型根據(jù)現(xiàn)代期權(quán)價值理論,充分考慮了資本市場的價值對債務(wù)違約的影響,認(rèn)為企業(yè)的資本市場價值與債務(wù)價值共同決定了違約的概率,當(dāng)債務(wù)到期時,如果企業(yè)的資本市場價值高于債務(wù)價值,那么違約的概率就小,如果企業(yè)的市場價值接近債務(wù)價值時,違約風(fēng)險也隨之增加。

        鑒于此,本文以2007-2019年上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,以KMV模型計量公司債務(wù)違約風(fēng)險,研究內(nèi)部控制以及盈余管理對債務(wù)違約風(fēng)險的影響。研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè),盈余管理程度越低;盈余管理越低的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低,進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險顯著低于非國有企業(yè)。

        二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

        (一)內(nèi)部控制與債務(wù)違約風(fēng)險

        根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的要求,內(nèi)部控制包括五大目標(biāo):合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財務(wù)報告及相關(guān)信息真實完整,提高經(jīng)營效率和效果,促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。一方面,企業(yè)為實現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo),根據(jù)內(nèi)部控制五要素設(shè)計和執(zhí)行內(nèi)部控制制度,制度約束企業(yè)的各個層級,形成科學(xué)的治理結(jié)構(gòu),減少了委托代理問題,降低了委托代理成本??茖W(xué)高效的治理結(jié)構(gòu),有利于企業(yè)做出正確的融資決策和投資安排,能夠合理的評估企業(yè)投融資過程中所面臨的風(fēng)險,從而降低了企業(yè)債務(wù)違約的風(fēng)險。另一方面,良好的內(nèi)部控制,給債權(quán)人傳遞出企業(yè)誠信、管理科學(xué)高效的信號,這類企業(yè)在遇到財務(wù)風(fēng)險時,債權(quán)人更加相信企業(yè)的決策能力和經(jīng)營能力,獲得展期的可能性更大,債務(wù)違約風(fēng)險更小。因此,本文提出以下假設(shè):

        H1:內(nèi)部控制越好的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低。

        (二)盈余管理與債務(wù)違約風(fēng)險

        Watts & Zimmerman(1986)提出了債務(wù)契約假說,認(rèn)為企業(yè)可能通過會計政策的選擇行為避免債務(wù)違約,債務(wù)違約風(fēng)險越高的企業(yè),為避免債務(wù)違約,盈余管理的動機(jī),此后許多學(xué)者對這一假說進(jìn)行了驗證(Sweeney,1994;Defond & Jiambalvo,1994;Dichev & Skinner,2002)。我國學(xué)者的研究也驗證了這一假說,陸正飛(2008)的研究表明銀行無法識別企業(yè)的盈余管理行為,損害了會計信息債務(wù)契約的有用性。也就是說,企業(yè)為了避免債務(wù)違約,往往采用盈余調(diào)整的方式調(diào)整報表數(shù)據(jù),而這類企業(yè)實際的債務(wù)違約風(fēng)險比較高。另一方面,盈余管理程度少的企業(yè)提供高質(zhì)量財務(wù)報告,反映出企業(yè)經(jīng)營管理理念更加穩(wěn)重,進(jìn)行高風(fēng)險高收益投資項目的可能性更小,往往采取穩(wěn)健性的資金管理策略,那么債務(wù)違約風(fēng)險更小。因此,本文提出以下假設(shè):

        H2:其他條件不變的情況下,企業(yè)盈余管理越高,債務(wù)違約風(fēng)險越高。

        三、研究設(shè)計

        (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

        本文以2007至2019年我國A股上市公司作為研究樣本,考慮到行業(yè)的特殊性以及數(shù)據(jù)缺失的影響,刪除金融保險行業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的公司,最終得到22682個樣本觀測值。本文使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)來源于迪博發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù),無風(fēng)險報酬率來源于中國債券信息網(wǎng)的10年期國債的到期收益率,前期數(shù)據(jù)處理采用Excel軟件,通過Matlab2019軟件計算KMV模型中的違約距離以及違約概率,最后使用Stata14.0進(jìn)行回歸分析。

        (二)變量定義

        1.盈余管理。在許多測量應(yīng)計盈余管理的模型中,Dechow(1995)認(rèn)為修正的Jones模型比Jones模型估計的更加準(zhǔn)確,Bartova等(2001)認(rèn)為,分行業(yè)截面的修正的Jones模型比時間序列的Jones模型估計的更加可靠,Kothari(2005)認(rèn)為在樣本中加入總資產(chǎn)回報率進(jìn)行回歸得出的結(jié)果誤差更小,我國學(xué)者陸正飛(2008)、李增福等(2011)對Kothari(2005)提出的業(yè)績匹配的應(yīng)計盈余管理模型進(jìn)行了應(yīng)用。結(jié)合上述學(xué)者的研究成果,本文采用業(yè)績匹配的應(yīng)計盈余管理模型計算操控性應(yīng)計盈余,具體計算模型如下:

        其中,表示i公司在t-1年的總資產(chǎn);表示i公司在t年的總應(yīng)計利潤;表示i公司在t年的營業(yè)收入的變化值,等于t年的營業(yè)收入與t-1年營業(yè)收入的差;表示i公司在t年的固定資產(chǎn)原值;表示i公司t年的總資產(chǎn)報酬率。根據(jù)模型(1)計算出i企業(yè)t年的總應(yīng)計利潤,然后根據(jù)模型(2)分行業(yè)分年度計算出、、、的估計值、、、,然后將估計值代入模型(3)計算期望應(yīng)計盈余,進(jìn)一步根據(jù)模型(4)計算操縱性應(yīng)計盈余DA,數(shù)值上等于實際應(yīng)計盈余與期望應(yīng)計盈余之差。

        2.內(nèi)部控制。文章采用深圳市迪博企業(yè)風(fēng)險管理公司設(shè)計開發(fā)的企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)來衡量,指數(shù)越高,說明企業(yè)的內(nèi)部控制越高,徐虹、施屹舟等學(xué)者認(rèn)為該指標(biāo)能夠很好的反應(yīng)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。

        3.債務(wù)違約風(fēng)險。本文通過KMV模型對上市公司的債務(wù)違約風(fēng)險進(jìn)行計量。KMV模型又稱預(yù)期債務(wù)違約概率模型(Expected Default Frequency),美國的KMV公司20世紀(jì)90年代建立并用來估計企業(yè)債務(wù)違約概率的方法,模型基于Black Scholes和Merton的金融期權(quán)理論模型,充分考慮了資產(chǎn)市場價值對企業(yè)違約的影響,避免了只應(yīng)用賬面價值進(jìn)行違約風(fēng)險估計的不足,KMV模型認(rèn)為違約風(fēng)險取決于資產(chǎn)價值、資產(chǎn)風(fēng)險以及債務(wù)杠桿程度,當(dāng)債務(wù)到期時,如果企業(yè)的資本市場價值高于債務(wù)價值,那么違約的概率就小,如果企業(yè)的市場價值接近債務(wù)價值時,違約風(fēng)險也隨之增加。KMV模型在廣泛應(yīng)用于企業(yè)以及政府債務(wù)違約風(fēng)險的計量,但是基于KMV模型進(jìn)行大樣本數(shù)據(jù)的研究較少。

        本文參考Vassalou和Xing(2004)、鄭志勇(2009),對債務(wù)違約風(fēng)險的計算如下:第一步,通過模型(5)計算資產(chǎn)的價值,以及資產(chǎn)的波動率。

        模型(5)中:E為公司的股權(quán)價值,年末的收盤價乘以公司股本;D為公司負(fù)債的市場價值,按照年末負(fù)債總額來替代;t為債務(wù)期限,一般設(shè)定為1年;r為無風(fēng)險利率,按照10年期國債的到期收益率來計算得出;為公司股權(quán)價值的變動率,通過股票月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計算得出,利用BS期權(quán)定價模型,根據(jù)上述公司股權(quán)價值、公司負(fù)債市場價值、債務(wù)期限、無風(fēng)險利率、股權(quán)價值波動率,利用MATLAB軟件,計算出公司資產(chǎn)的市場價值和資產(chǎn)價值波動率。

        第二步,計算公司違約距離DD。將第一步計算出來的公司資產(chǎn)市場價值和資產(chǎn)價值波動率代入模型(6)中,計算出公司違約距離DD。

        其中DP為違約點,通常按照短期債務(wù)加上長期債務(wù)的一半計算得出。

        第三步,計算對應(yīng)的違約概率。

        通過模型(7)計算違約概率。

        控制變量。借鑒現(xiàn)有的文獻(xiàn),本文的控制變量為公司第一大股東持股比例(top1)、前10大股東的持股比例(top10)、股權(quán)性質(zhì)(state)、審計師是否為四大(big4)、公司規(guī)模(size)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股現(xiàn)金流量(aCFO)、是否為ST(st)、資本支出(CE)。具體變量定義如下表所示:

        (三)模型設(shè)定

        為驗證假設(shè),回歸分析的模型如下:

        模型(8)中P為通過KMV模型計算的違約風(fēng)險概率,數(shù)值越大,違約風(fēng)險越高;index為內(nèi)部控制指數(shù),該指數(shù)越大,企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高,Da為盈余管理程度,該指標(biāo)數(shù)值越大,說明應(yīng)計盈余管理的程度越大,會計信息質(zhì)量越差,預(yù)期a1為負(fù)數(shù),內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低;預(yù)期a2為正數(shù),盈余管理程度越高的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越高,盈余管理程度越低的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低。

        四、實證分析

        (一)描述性統(tǒng)計

        從表2可以看出債務(wù)違約風(fēng)險最小值為0,最大值為0.549,中位數(shù)為0.009,均值為0.03,說明大多數(shù)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險較低;內(nèi)部控制指數(shù)最低為0,最高位995.4,中位數(shù)為671.8,均值為639.3,說明多數(shù)企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)大于671.8,具有良好的內(nèi)部控制體系;盈余管理程度指標(biāo),最低為0,最高位0.322,中位數(shù)為0.041,均值為0.058,說明大多數(shù)企業(yè)盈余管理程度較小,會計信息質(zhì)量較高。從描述性統(tǒng)計,我們可以看出index的數(shù)量級遠(yuǎn)高于P和Da,為了讓回歸結(jié)果在同一個數(shù)量級上,我們對index除以1000,改變不會影響回歸的可靠性。

        (二)回歸結(jié)果分析

        通過表3回歸結(jié)果我們可以看出,F(xiàn)均大于260,整個方程p值為0,整個模型是顯著的。(1)當(dāng)中,index的系數(shù)為-0.014,且在1%的水平上顯著,說明內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)違約風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量提高時,債務(wù)違約風(fēng)險降低,假設(shè)1得到驗證;(2)的回歸中,盈余管理Da的系數(shù)為0.028,且在1%的水平上顯著,說明盈余管理越高的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越大,盈余管理越小的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越小,會計信息質(zhì)量較高的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越小,假設(shè)2得到驗證。(3)分析盈余管理和內(nèi)部控制對債務(wù)違約風(fēng)險的影響,盈余管理的系數(shù)為0.028,內(nèi)部控制指數(shù)系數(shù)為-0.013,依然在1%的水平上顯著??刂谱兞肯禂?shù)方面,top10系數(shù)顯著為正,說明前10大股東的股權(quán)越集中債務(wù)違約風(fēng)險越高,state顯著為負(fù),說明國有企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險更低,可能是因為國有企業(yè)的性質(zhì),更容易獲得融資,遇到債務(wù)危機(jī)時,也更容易活動展期,所以相對于民營企業(yè),國有企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險更低,type的系數(shù)顯著為負(fù),說明標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險越低,而其他意見的債務(wù)違約風(fēng)險較高,Acfo顯著為負(fù),說明經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越大的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低,CE顯著為正,表明資本支出越大的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越高,ST顯著為正,說明ST公司債務(wù)違約風(fēng)險顯著高于其他上市公司。

        五、研究結(jié)論

        傳統(tǒng)的債務(wù)違約風(fēng)險的計量都是基于會計賬面價值,忽視了資本市場價值對債務(wù)違約風(fēng)險的影響,文章基本Black Scholes和Merton的金融期權(quán)理論模型,根據(jù)KMV模型計算債務(wù)違約概率,研究內(nèi)部控制、盈余管理與債務(wù)違約風(fēng)險之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低,會計信息質(zhì)量越好的企業(yè),債務(wù)違約風(fēng)險越低,完善內(nèi)部控制制度、提高內(nèi)部控制質(zhì)量、提高會計信息質(zhì)量可以降低債務(wù)違約風(fēng)險,研究豐富了債務(wù)違約風(fēng)險的治理研究,為資本市場監(jiān)管,降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險提供理論參考。

        參考文獻(xiàn):

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        [3]魏蓉蓉, 李天德與鄒曉勇,我國地方政府PPP隱性債務(wù)估算及風(fēng)險評估——基于空間計量和KMV模型的實證分析. 社會科學(xué)研究, 2020(02): 第66-74頁.

        [4]夏詩園, 基于KMV模型的地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究. 金融評論, 2019. 11(04): 第114-123+126頁.

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        [6]鄭志勇. 金融數(shù)量分析——基于 MATLAB 編程[M]. 北京: 北京航空航天大學(xué)出版社, 2009.

        [7]Watts R. and J. Zimmerman, 1986, Positive Accounting Theory, NJ: Prentice Hall.

        基金項目:2019年度廣西高校中青年教師科研基礎(chǔ)能力提升項目《債務(wù)契約、內(nèi)部控制與盈余管理研究》(項目編號:2019KY0972),2021年度廣西高校中青年教師科研基礎(chǔ)能力提升項目《公司債券違約的信用風(fēng)險傳染對企業(yè)創(chuàng)新影響研究》(項目編號:2021KY1539)的階段性研究成果。

        作者單位:廣西農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)大學(xué)(原廣西大學(xué)行健文理學(xué)院)

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