黨瀟艷 胡文偉

摘 要：營運資本對于企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，涉及企業(yè)生產(chǎn)活動的各個環(huán)節(jié)，被稱為企業(yè)生存的“血液”。制造業(yè)一直是我國非常關(guān)注的行業(yè)，是拉動我國經(jīng)濟增長和增強綜合國力的重要力量。研究制造業(yè)營運資本與盈利能力的關(guān)系，有助于制定更合理的營運資本管理政策，從而提高盈利能力。因此，選擇2018—2020年三年深證A股上市的1661家制造業(yè)公司，探討制造業(yè)中兩者之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)；營運資本；盈利能力；上市公司；相關(guān)性

中圖分類號：F234 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）33-0110-03

引言

不同的營運資本管理政策會對企業(yè)的收益率產(chǎn)生不同的影響，而且在企業(yè)的發(fā)展過程中到處都有營運資本管理決策的身影，無處不在。我國制造業(yè)企業(yè)在我國經(jīng)濟中占有很大比率，它的提升將會帶來整體經(jīng)濟的提升。制造業(yè)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，資金是制造業(yè)企業(yè)的核心要素，是制造業(yè)開發(fā)的持續(xù)推動力，保證企業(yè)營運資本的安全，就是保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。制造業(yè)企業(yè)和其他行業(yè)有很多不同之處，其中最突出的就是制造業(yè)一般會保留很多營運資本，匯款的時間較長，這些特征對制造業(yè)企業(yè)的資金鏈管理提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，因此營運資本對企業(yè)經(jīng)營效果和盈利能力有很大的影響。在制造業(yè)行業(yè)一向流傳著“現(xiàn)金為王”的說法，資金的流動性和安全一直被高度關(guān)注。

一、文獻綜述

目前關(guān)于營運資本和盈利能力關(guān)系的研究已經(jīng)有很多，Howorth & Westhead（2003）研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化英國小規(guī)模企業(yè)的營運資本管理制度可以提升收益率。劉際陸（2011）在研究有色金屬行業(yè)時，指出營運資本管理對企業(yè)盈利能力具有較強的影響。Mun & Jang（2015）研究了餐飲行業(yè)營運資本對盈利能力的影響，得出這兩個研究因素的關(guān)系為先下降后上市。然而，Singhania & Mehta（2017）通過研究更加廣泛的東方國家的營運資本和盈利能力的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)兩者之間成正向相關(guān)關(guān)系。Marc（2003）研究發(fā)現(xiàn)，有些國家的金融公司之外的公司想要提高企業(yè)收益，可以降低應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)周期。國內(nèi)關(guān)于營運資本和盈利能力之間關(guān)系的研究也有很多，例如齊敏（2018）通過研究營運資本中應(yīng)收賬款和存貨在一個周期運行需要多長時間，發(fā)現(xiàn)這兩者為負相關(guān)關(guān)系。

通過研究上面這些文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)營運資本的不同管理政策對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不同的結(jié)果。因此，想要研究兩者之間的具體關(guān)系，進一步分析營運資本包含的各個方面對企業(yè)盈利能力的影響會更好。

二、相關(guān)理論及研究假設(shè)

（一）營運資本投資策略與盈利能力的關(guān)系

投資政策，需要權(quán)衡企業(yè)的風險和收益情況，公司持有流動資產(chǎn)并不是為了獲取清算價值，而是為了保證公司的流動性。如果流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有比例過高，會出現(xiàn)收益不足，反之可能會出現(xiàn)缺貨，甚至資金鏈斷裂的情況。當企業(yè)的投資政策越激進時，企業(yè)的盈利能力可能越高。

H1：營運資本投資的激進程度與盈利能力正相關(guān)。

（二）營運資本籌資策略與盈利能力的關(guān)系

營運資本籌資政策分為保守型，激進型和適中型，三者的區(qū)別主要在于流動負債占總籌資額的比例高低，激進型流動負債比例最高，保守型最低，適中型的流動負債正好滿足流動資產(chǎn)的需要。流動負債多是短期負債，具有靈活性強、籌資成本低的特點，長期負債一般籌資成本高于短期負債，因此總的籌資成本低，則代表企業(yè)盈利能力越好，當企業(yè)籌資策略越激進時，流動負債的比例也就越高。

H2：營運資本籌資的激進程度與盈利能力正相關(guān)。

（三）營運資本的管理政策與獲利能力的關(guān)系

營運資本的管理政策會對企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生不同影響，當企業(yè)選擇較為寬松的收款政策時，企業(yè)的應(yīng)收賬款回款時間就會越長，反之則會越快，往往企業(yè)為了擴大自己的市場占有率更多地會采用前面的政策。不過，凡事過猶不及，營運資本就是企業(yè)生存的“血液”，流動過慢則會威脅到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。存貨是企業(yè)的流動資產(chǎn)，生產(chǎn)存貨需要資金，存貨又不能代替資金的用途，存貨持有太多就會影響到企業(yè)的“血液”，進而影響企業(yè)的盈利能力。

H3：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與盈利能力正相關(guān)。

H4：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與盈利能力正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本構(gòu)建

本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，按照證監(jiān)會2012年的行業(yè)分類，選擇深證A股制造業(yè)上市公司2018—2020年的數(shù)據(jù)，共篩選出1 661個公司數(shù)據(jù)，進行剔除處理后得到985個公司作為樣本，最終得到3 293的指標數(shù)據(jù)。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.被解釋變量。本文選擇總資產(chǎn)報酬率作為被解釋變量，衡量企業(yè)的盈利能力，既可以反映公司的盈利能力，又可以體現(xiàn)公司對資產(chǎn)的管理效率。

2.解釋變量。從營運資本的用途來看，可以用流動資產(chǎn)比率來代表營運資本的投資策略，從營運資本的來源來看，可以用企業(yè)的流動負債比率來判斷企業(yè)的籌資策略，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一定程度上代表營運資本的管理效率。因此，本文選擇流動資產(chǎn)比率，流動負債比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)做為解釋變量。

3.控制變量。為了使結(jié)果更加可靠，本文選擇公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率做為控制變量。

4.模型設(shè)定。本文采用投資政策與盈利能力關(guān)系分析的模型，總模型如下：

Y=？琢0+？琢1X1+？琢2X2+？琢3X3+？琢4X4+？琢5X5+？琢6X6+？琢7X7+？琢8X8

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2可以看出，2018—2020年之間，深證A股上市的制造業(yè)公司最小資產(chǎn)報酬率為-0.956893，最大為0.879588，兩者相差較大，但是標準差0.08077，相對較小，說明總資產(chǎn)報酬率分散度小，大多制造業(yè)收益率集中在4.885%，收益率較低。由此可見，目前我國制造業(yè)的收益額大多集中在中間多數(shù)企業(yè)中，可以說貧富差距較大，整體收益率還有很大的上升空間。流動資產(chǎn)比率和流動負債比率的最大值和最小值相差也很大，標準差小，流動資產(chǎn)比率均值為0.5464，說明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的營運資金投資策略都很保守，不會選擇很激進的方式進行營運資本投資，流動負債比率均值為0.8537，相對較高，說明營運資金籌資策略激進程度較高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)離散程度非常高，個體差異很大。

（二）相關(guān)性分析

由下頁表3可知，各變量間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在多重共線問題，總資產(chǎn)報酬率與流動資產(chǎn)比率的相關(guān)系數(shù)為0.190，在0.05級別上顯著相關(guān)，且成正相關(guān)關(guān)系，說明流動資產(chǎn)比率越高，總資產(chǎn)收益率就越高，這也驗證了假設(shè)H1是正確的。流動負債比率和總資產(chǎn)報酬率相關(guān)性顯著，且為正值，成正相關(guān)，驗證了假設(shè)H2的正確性。由下頁表可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)報酬率的相關(guān)系數(shù)為0.316，相關(guān)性顯著，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)報酬率的相關(guān)系數(shù)為0.310，相關(guān)性顯著，驗證了假設(shè)H3和假設(shè)H4的正確性。

（三）回歸分析

1.營運資本投資策略與盈利能力回歸分析。由表4可知，P值小于0.05，說明流動資產(chǎn)比率與資產(chǎn)報酬率有顯著相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為11.905，顯著正相關(guān)，制造業(yè)的營運資金投資策激進程度越高，資產(chǎn)報酬率也就越高，進一步驗證了假設(shè)H1，營運資金投資策略的激進程度與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。

2.營運資本籌資方式與獲利能力的回歸分析。通過分析表4可知，流動負債比率與總資產(chǎn)報酬率成正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.829，由此可以驗證假設(shè)H2，籌資策略激進程度越高，盈利能力越高。但是P值為0.407，相關(guān)性不顯著，這可能與目前制造業(yè)企業(yè)的籌資策略離散程度較高相關(guān)。

3.營運資本管理效率與盈利能力回歸分析。通過表4的回歸分析可以得出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)報酬率成正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性顯著，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)報酬率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)越長，企業(yè)盈利能力就會進一步提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和資產(chǎn)收益率成負相關(guān)性，相關(guān)性顯著。此相關(guān)性檢驗驗證了假設(shè)H3的正確性，但是與假設(shè)H4不一致。

結(jié)語

通過研究制造行業(yè)的營運資本管理與盈利能力的相關(guān)性，本文得出如下結(jié)論，即我國制造業(yè)選擇的營運資金投資策略越激進，盈利能力提高的將會更加明顯，籌資政策越激進，企業(yè)的盈利能力越強，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)報酬率正相關(guān)。因此提出以下建議：營運資本投資政策方面，采用激進的營運資本投資政策。制造業(yè)企業(yè)應(yīng)采取多元化投資，擴大資金的用途，減少流動資產(chǎn)的比例。營運資金籌資方式的不同也會產(chǎn)生不同的盈利能力，多樣化籌資，激進的籌資政策是我國制造業(yè)企業(yè)更好的選擇方式，保證資金來源的穩(wěn)定，保證資金鏈的安全，制造業(yè)企業(yè)的生命鏈的安全，增加流動負債比率。營運資本管理效率方面，提高營運資本的周轉(zhuǎn)效率，即制造業(yè)企業(yè)應(yīng)注重降低存貨周轉(zhuǎn)，縮短應(yīng)收賬款收回的周期，企業(yè)及時回款，高效利用資金，防止由于周轉(zhuǎn)速度慢造成的資金鏈斷裂。

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