黃夢哲

摘要：我國外匯管理、跨境融資新政頻繁落地，助推企業(yè)抓住境外融資機(jī)遇期，享受境外資金所帶來的成本低、資金足、用途廣、息抵稅等優(yōu)惠與便利，并利于企業(yè)樹立良好國際形象。與此同時，境外融資也有較高的門檻和條件。較之境內(nèi)融資，它具有較高的匯率、利率、法律、政策、稅務(wù)等方面的風(fēng)險，需要我國企業(yè)深度識別，謹(jǐn)慎規(guī)避，對跨境融資的優(yōu)勢與劣勢進(jìn)行綜合審慎考量。

關(guān)鍵詞：境外融資;新政;機(jī)遇;風(fēng)險

隨著中國融入世界經(jīng)濟(jì)體系的深化，國際金融市場提供的多樣資金融通渠道，能夠有效解決企業(yè)融資渠道窄、成本高等問題。近年來，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化了外匯管理、跨境融資等相關(guān)政策，跨境融資主體和境外融入資金用途均進(jìn)一步放寬，更加便利了我國企業(yè)拓展境外融資。由于境外資金規(guī)模寬裕且成本較低，使用時受到的限制較少，因此我國企業(yè)利用境外資金的偏好也愈發(fā)旺盛。當(dāng)然，企業(yè)開展境外融資既是機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。企業(yè)在享受境外資金便利的同時，需要深度識別境外融資面臨的風(fēng)險，采取相應(yīng)措施以規(guī)避可能造成的損失。

一、境外融資機(jī)遇

近年來，我國外匯管理、跨境融資等新政的頻繁落地，進(jìn)一步拓展了我國企業(yè)舉借外債的空間，提供了境外融資的良好機(jī)遇。通過擴(kuò)展境外資金市場，多渠道引入低成本資金，企業(yè)可以有效調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力。同時，新政的出臺也可以激活市場，促進(jìn)資本高效配置，從而有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

歸納起來，助力企業(yè)跨境融資的相關(guān)新政主要包括：

一是放寬境外資金回流限制。2017年1月，外管局印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》，適當(dāng)放開內(nèi)保外貸項下的資金回流：“允許內(nèi)保外貸項下的債務(wù)人以發(fā)放外債、股權(quán)投資等方式將內(nèi)保外貸項下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用;擴(kuò)大境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍，允許具有貨物貿(mào)易出口背景的境內(nèi)外匯貸款辦理結(jié)匯，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)以貨物貿(mào)易出口收匯資金償還，原則上不允許購匯償還等?！边@些舉措鼓勵企業(yè)將境外資金以合理的方式調(diào)回境內(nèi)使用，從而拓寬了境外資金的使用通道。

二是提高宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。2020年3月，人民銀行、外管局聯(lián)合發(fā)布的《中國人民銀行國家外匯管理局關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》，將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，由此企業(yè)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限則由原來凈資產(chǎn)的2倍提高至2.5倍。企業(yè)可根據(jù)自身的凈資產(chǎn)/資本大小來決定可借用外債的規(guī)模，有利于除政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)以外的境內(nèi)機(jī)構(gòu)提高跨境融資額度。

三是擴(kuò)大外債便利化試點(diǎn)范圍。2020年3月，外管局將外債便利化額度試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至上海、湖北、廣東及深圳等地，允許符合條件的高新技術(shù)企業(yè)在不超過等值500萬美元內(nèi)自主借用外債;同時還將北京中關(guān)村海淀園區(qū)的外債便利化額度由500萬美元提高到1000萬美元。外債便利化政策的實(shí)施，切實(shí)加大了對試點(diǎn)范圍內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的跨境融資支持力度，降低了以輕資產(chǎn)和高成長性為特征的高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)成本。同時，2020年1月起，外管局在廣東、深圳、海南、湖北、北京及上海等地，先后開展一次性外債登記試點(diǎn)。試點(diǎn)取消了企業(yè)外債逐筆登記管理要求，試點(diǎn)企業(yè)可到所在地外管局辦理一次性外債登記，在登記金額內(nèi)自行借入外債資金。大大簡化的登記備案手續(xù)，為企業(yè)節(jié)約了時間成本。

四是簡化資本項目操作指引。2020年11月，外管局印發(fā)了《資本項目外匯業(yè)務(wù)指引（2020年版）》，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，完善相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范。在直接投資項下，放寬境外放款資金匯回使用限制，規(guī)范境外放款資金匯出管理等;在跨境融資項下，取消外債簽約幣種、提款幣種和償還幣種必須保持一致的要求，改為僅要求提款幣種和償還幣種須保持一致;放寬非資金劃轉(zhuǎn)類外債提款、還本付息和境外發(fā)行債券登記時限要求等。資本項目外匯業(yè)務(wù)操作簡化，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、便利市場主體的理念。

目前，我國企業(yè)較常運(yùn)用的境外債務(wù)性融資方式主要包括：內(nèi)保外貸、境外發(fā)債、跨境銀團(tuán)貸款和境外借款等。境外融資的比較優(yōu)勢如下：

一是資金成本低。境外資金成本通常根據(jù)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率LIBOR加一定百分點(diǎn)進(jìn)行報價，其中3個月和6個月的LIBOR最為常用。境外的低息環(huán)境降低了境外資金的收益預(yù)期。當(dāng)前，國內(nèi)企業(yè)境外美元貸款成本大致位于2%～4.5%區(qū)間，而境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率大致位于4.5%～6.5%區(qū)間。境外美元貸款與境內(nèi)人民幣貸款利差可為企業(yè)大幅節(jié)約融資成本，縮減財務(wù)費(fèi)用支出，從而間接提高企業(yè)市場競爭力。

二是流動性充裕。我國金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款額度受到監(jiān)管當(dāng)局的流動性管理限制，一直以來都處于較為偏緊的形勢。而國際資本市場的貨幣供給較為自由和充裕。境外資金的有效引入，可有效緩解我國國內(nèi)資金市場的供需矛盾。

三是資金用途廣。境內(nèi)債券市場發(fā)行審批對債券募集資金用途監(jiān)管較為嚴(yán)格，屬于銀監(jiān)會平臺名單的企業(yè)發(fā)行部分品種存在障礙。而境外市場只要做好信息披露，其他的條件約束較為寬松。而且，境外法規(guī)對發(fā)債所募資金用途也不進(jìn)行管制，募資方可將資金用于補(bǔ)充流動資金、建設(shè)項目或歸還貸款等，從而實(shí)現(xiàn)資金的長效滾動利用。

四是利息可抵稅。在規(guī)定時間內(nèi)支付的外債利息可在稅前扣除，以減少企業(yè)繳納的所得稅費(fèi)用支出。外債利息稅前扣除需要滿足四個條件：按規(guī)定代扣代繳相應(yīng)稅款;按規(guī)定取得合法有效境外利息憑據(jù);不超過金融企業(yè)同期同類貸款利息;不超過關(guān)聯(lián)債資比例等規(guī)定比例。通過合理安排發(fā)行規(guī)模，可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

五是國際形象佳。通過在境外發(fā)債、接觸投資者并進(jìn)行信息披露，我國企業(yè)可獲得國際評級公司認(rèn)可，從而得到投資級國際評級。這不僅能夠有效降低票面利率，更有利于企業(yè)提升國際形象，吸引更廣泛的境外市場投資人，尤其是吸引亞洲金融機(jī)構(gòu)、私人銀行及高端銀行理財客戶，從而為今后長期資本運(yùn)作打開市場通道，樹立良好的市場聲譽(yù)。

二、境外融資風(fēng)險

與境內(nèi)融資相比，境外融資的條件和風(fēng)險也是企業(yè)必須高度關(guān)注的。

首先，來看融資條件。境外融資需要注意的基本要求和條件是：

1. 主體資質(zhì)要求高。由境內(nèi)主體直接開展境外貸款或者進(jìn)行境外發(fā)債，其對境內(nèi)主體的門檻資質(zhì)要求很高，流程也較為復(fù)雜。境內(nèi)主體通過設(shè)立境外控股子公司，采用內(nèi)保外貸、內(nèi)保外債等方式開展跨境融資，該模式操作較為便捷、放款效率高，資金也能以一定方式回流國內(nèi)使用，是目前運(yùn)用案例最多最成熟的跨境融資方式。國內(nèi)企業(yè)設(shè)立境外控股子公司需要在監(jiān)管部門進(jìn)行境外直接投資ODI備案，有一定的資質(zhì)要求。其中，最近一年的審計報告不能出現(xiàn)虧損;凈資產(chǎn)回報率最好高于5%，越高越好;資產(chǎn)負(fù)債率最好低于78%，越低越好。這三個條件較為嚴(yán)格地限制了境內(nèi)主體的ODI資質(zhì)。

2. 其他融資成本高。其一是境外發(fā)債的發(fā)行費(fèi)用更高。發(fā)行人需要聘請多家中介機(jī)構(gòu)，包括全球協(xié)調(diào)人、賬簿管理人、牽頭經(jīng)辦銀行、發(fā)行方國際法律顧問、賬簿管理人國際法律顧問、中國境內(nèi)法律顧問、發(fā)行方審計師、評級機(jī)構(gòu)、印刷商等十幾家中介機(jī)構(gòu)。雖然目前境外債券市場并未將評級作為發(fā)行要件，但是債項的良好評級有利于獲得國際資本市場的認(rèn)可，可以更低的票面利率進(jìn)行募資。國際信用評級是國際債券質(zhì)量和定價的主要參考指標(biāo)，其在市場上的公信力更高，因此評級要求更為嚴(yán)格且評級費(fèi)用更高。這些都增加了境外發(fā)債的融資成本。

此外，有些境外借款的債權(quán)人會提出放款附加條件，如要求將境外借款人所持有的股票搬倉至債權(quán)人的資本賬戶，目的在于明確出現(xiàn)違約及交叉違約的情況時，該項境外借款本金及利息的支付責(zé)任的優(yōu)先權(quán)。然而，股票搬倉后，若境外借款人獲得股權(quán)分紅，該分紅資金將直接進(jìn)入債權(quán)人的資本賬戶，分紅資金回流要支付給債權(quán)人的證券公司萬分之五至千分之五的代收股息費(fèi)，這就額外增加了借款人的財務(wù)成本。

3. 登記備案流程繁。企業(yè)在與境外貸款機(jī)構(gòu)簽訂了借款合同、擔(dān)保合同等一系列貸款文件后，須及時到相關(guān)登記備案部門辦理各項法定登記備案手續(xù)，以確保貸款文件的合法有效，借款能夠順利進(jìn)入境內(nèi)并結(jié)匯，還款時其外匯能順利匯出境外。內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)需在外管局進(jìn)行擔(dān)保備案登記，境外發(fā)債業(yè)務(wù)還需在國家發(fā)改委進(jìn)行備案登記。從企業(yè)現(xiàn)實(shí)中的操作發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門基于審慎管理的原則，對于備案登記材料從格式的規(guī)范、文字的描述、內(nèi)容詳實(shí)到輔助材料齊備都有很高要求，企業(yè)需要往返多次修改遞交材料方可備案通過，備案耗時兩周到一月不止。

其次，來看融資風(fēng)險。與境內(nèi)融資相比，境外融資風(fēng)險主要來自匯率、利率、法律、政策、稅務(wù)等多個方面。

1. 匯率風(fēng)險。我國企業(yè)借入的境外外幣資金，若需調(diào)回國內(nèi)使用，則面臨著多重匯率風(fēng)險。其一，在我國境內(nèi)普遍是以人民幣進(jìn)行計價結(jié)算的，企業(yè)借入的外幣必須先兌換成人民幣才能直接使用。按照銀行的匯買價進(jìn)行換匯，就會產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)性質(zhì)的匯兌損失。其二，在借入外幣資金已到賬，但企業(yè)尚未兌換成人民幣進(jìn)行實(shí)際支付期間，該筆資金就面臨著不確定的匯率風(fēng)險。若人民幣升值，則借入的外匯就可產(chǎn)生匯率損失。其三，在企業(yè)償付外幣借款本金階段，若企業(yè)自身可產(chǎn)生足額外匯收入，或者可以新債償舊債，則可規(guī)避匯率風(fēng)險。否則，企業(yè)在償付外債時，需先以人民幣購買外匯，再以外匯進(jìn)行還債。若在還款時人民幣持續(xù)貶值，則為歸還外債所需的人民幣就會比借入外債時兌換成的人民幣要更多，這就產(chǎn)生了匯率敞口風(fēng)險。在境外借款涉及金額較大，借款期限較長，匯率走勢很不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)可以在借入外債時通過鎖匯操作來一定程度地減少匯率損失。企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，以外債到期日為協(xié)議合約的到期日，交割日當(dāng)天按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議所預(yù)先確定的幣種、金額、匯率在銀行辦理售匯業(yè)務(wù)，以人民幣兌換等值外匯來歸還外債。鎖匯操作可以預(yù)先確定未來歸還外債時的匯率，使匯兌成本處在可預(yù)算可掌控的范圍之內(nèi)，可以一定程度規(guī)避匯率敞口風(fēng)險。但是，鎖匯業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)很高，而且銀行一般要求企業(yè)繳納一定比例的保證金，因此鎖匯業(yè)務(wù)會產(chǎn)生高額的成本，這也同時增加了匯率風(fēng)險帶來的相關(guān)成本費(fèi)用。其四，企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)融資預(yù)算、賬務(wù)報表核算時因匯率波動產(chǎn)生的匯兌損益也會帶來一定程度的會計核算方面匯率風(fēng)險。

2. 利率風(fēng)險。境外資金利率通常采用LIBOR加一定百分點(diǎn)進(jìn)行報價，利率的波動和變化，將直接影響企業(yè)資金成本。在國際貨幣市場上，資金價格風(fēng)云詭譎，以供求關(guān)系形成的資金利率隨時波動，難以預(yù)期和掌握。同時，還存在一些國際資金大鱷暗中操控國際資金市場利率，甚至形成聯(lián)盟壟斷資金價格，進(jìn)一步放大了國際資金市場利率風(fēng)險。而習(xí)慣于國內(nèi)央行統(tǒng)一制定資金利率的我國企業(yè)，進(jìn)入國際資金市場的時間不長，對風(fēng)險的估計不足，應(yīng)對的經(jīng)驗也相當(dāng)有限。如果境外貸款利率持續(xù)走高，可能致使資金成本高于國內(nèi)資本市場，甚至令企業(yè)無力足額歸還貸款，從而進(jìn)一步引發(fā)償債風(fēng)險。因此，國內(nèi)企業(yè)需要加深對國際貨幣市場的了解，時刻關(guān)注利率走向，尋求利率低點(diǎn)進(jìn)行募資。同時，善用遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨等金融衍生工具，為較大金額較為頻繁的境外借款業(yè)務(wù)進(jìn)行利率風(fēng)險規(guī)避。

3. 法律與政策風(fēng)險。境外借款協(xié)議通常以英文擬定，協(xié)議條款較常采用亞太地區(qū)通用版本并適用美國法，外文協(xié)議的語境表述等較為晦澀難懂，比境內(nèi)借款合同更加復(fù)雜。且條款傾向性很強(qiáng)，對于違約措施、增信措施等往往提出嚴(yán)格的要求，盡可能多地保護(hù)資金出借方的利益。同時，協(xié)議適用于境外法律，境內(nèi)外司法的差異也增加了潛在的法律風(fēng)險。在復(fù)雜的借款協(xié)議談判、起草和簽署過程中，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮涉外專業(yè)律師事務(wù)所的作用，盡可能地規(guī)避法律風(fēng)險。

此外，國內(nèi)企業(yè)開展跨境融資業(yè)務(wù)，需要在國家外匯管理局及發(fā)改委相關(guān)監(jiān)管政策制度下進(jìn)行。企業(yè)必須嚴(yán)格遵照規(guī)定辦理相關(guān)業(yè)務(wù)的合法登記備案手續(xù)，避免出現(xiàn)合規(guī)性風(fēng)險。否則，受到監(jiān)管部門的嚴(yán)厲處罰，將會波及企業(yè)正常經(jīng)營。還有，監(jiān)管政策的放寬或收緊，都可能對某一類業(yè)務(wù)帶來沖擊性的影響，給企業(yè)帶來無法預(yù)計不可掌控的政策風(fēng)險。對此，企業(yè)要及時掌握政策的變化，靈活做出調(diào)整，以規(guī)避由此可能帶來的損失。

4. 稅務(wù)風(fēng)險。根據(jù)我國目前的稅法，國內(nèi)企業(yè)直接借用境外資金并對外支付利息，需要承擔(dān)兩方面的稅賦。一是所得稅。由于境外資金出借方獲得了來自我國境內(nèi)企業(yè)支付的利息收益作為非居民所得， 按照《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》規(guī)定：“非居民企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所但取得的所得與其所設(shè)機(jī)構(gòu)、場所沒有實(shí)際聯(lián)系的，應(yīng)當(dāng)就其來源于中國境內(nèi)的所得繳納企業(yè)所得稅，法定稅率為20%，目前減按10%征收。”根據(jù)《非居民企業(yè)所得稅源泉扣繳管理暫行辦法》規(guī)定，國內(nèi)企業(yè)需要為此部分非居民所得代扣代繳企業(yè)所得稅。二是增值稅。按照財稅【2016】36號文件規(guī)定，境外單位或個人在境內(nèi)發(fā)生應(yīng)稅行為，在境內(nèi)未設(shè)有經(jīng)營機(jī)構(gòu)的，以購買方為增值稅扣繳義務(wù)人，增值稅稅率為6%。

因此，國內(nèi)企業(yè)直接支付給境外資金出借方的利息應(yīng)為其代扣代繳增值稅及非居民企業(yè)所得稅。由于這些稅收是由我國政府征收的，因此在實(shí)際操作中常會約定由境內(nèi)借款人實(shí)際承擔(dān)，這些稅務(wù)成本一定程度上降低了境外資金的利率優(yōu)勢。所以，企業(yè)在進(jìn)行跨境融資時，不但需要計算利率和手續(xù)費(fèi)等顯性成本，還應(yīng)審慎考量隱性稅務(wù)成本對最終實(shí)際融資成本的影響，充分了解自身的涉稅義務(wù)及潛在的法律責(zé)任，并采取有效措施防范相應(yīng)的涉稅風(fēng)險。

境內(nèi)企業(yè)可以考慮以其境外的子公司為主體，開展境外借款并歸還利息。此種方式的借款雙方主體都是境外單位，資金往來也全部發(fā)生于境外，不產(chǎn)生來自境內(nèi)的收益所得。因此，不需要向境內(nèi)繳納相關(guān)稅費(fèi)，可以幫助境內(nèi)集團(tuán)公司節(jié)約相關(guān)稅務(wù)成本。

三、結(jié)語

對于已經(jīng)或即將走向國際市場的中國企業(yè)，從比較優(yōu)勢來看，應(yīng)該抓住國家各項新政為企業(yè)境外融資提供的機(jī)遇，科學(xué)合理地謀劃境外融資，為企業(yè)做大做強(qiáng)提供金融支持。同時，面對境外融資必然會遇到的上述風(fēng)險和條件，在提高認(rèn)識、做好思想準(zhǔn)備，避免盲目融資可能造成損失的前提下，一定要量力而行，審慎融資，做足做好各種風(fēng)險防范預(yù)案。努力在降低風(fēng)險的基礎(chǔ)上，爭取最大的境外融資利益。

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（作者單位：水發(fā)能源集團(tuán)有限公司）