胡明澧

摘 要：隨著時(shí)間的推移，我國(guó)的期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，期貨品種日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。本文主要從股票指數(shù)期貨，套期保值等方面的內(nèi)容以及股指期貨套期保值策略的應(yīng)用，來幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。最后，通過對(duì)股指期貨的發(fā)展現(xiàn)狀分析提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：股指期貨;套期保值;股指期貨的發(fā)展現(xiàn)狀

股指期貨作為一種金融工具，最早出現(xiàn)在美國(guó)，1982年，全球第一份股指期貨合約價(jià)值線指數(shù)期貨合約在美國(guó)的堪薩斯期貨交易所推出。后來，英國(guó)、加拿大、巴西、香港也推出了相應(yīng)的股指期貨。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，股指期貨出現(xiàn)得較早，豐富了金融產(chǎn)品的品種。在我國(guó)股指期貨的發(fā)展較遲，2010年4月16日股指期貨在我國(guó)的A股市場(chǎng)上正式推出。股指期貨的推出，豐富了我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品的種類，帶來了更多的投資方式，投資者可以采取更多的操作方法。投資者通過股指期貨可以利用套期保值機(jī)制和套利機(jī)制來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出，極大地促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

一、相關(guān)概念

（一）股指期貨的相關(guān)概念

股指期貨是股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱，它是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的，買賣雙方簽訂的約定在未來某個(gè)特定時(shí)間，按照雙方約定好的價(jià)格，進(jìn)行交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。在合約到期時(shí)，以現(xiàn)金結(jié)算的方式進(jìn)行交割。股票指數(shù)期貨具有高杠桿、交易成本低、市場(chǎng)流動(dòng)性高等特點(diǎn)。目前我國(guó)常見的股票指數(shù)期貨主要有滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨。

（二）套期保值的相關(guān)概念

一般意義上的套期保值是指企業(yè)在一個(gè)或一個(gè)以上的金融工具上進(jìn)行交易，預(yù)期全部或部分對(duì)沖期所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。具體的股票指數(shù)期貨的套期保值指的是投資者在股票市場(chǎng)的某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)是做一筆價(jià)值相當(dāng)，期限相同但價(jià)值相反的股票指數(shù)期貨交易，以期未來對(duì)沖股票市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)自己的保值。股票指數(shù)期貨套期保值的作用，可以在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨股票市場(chǎng)上進(jìn)行不同的操作，來規(guī)避未來股票市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)而帶來的損失，通過套期保值，將自己在股票市場(chǎng)上的損失轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)中的投機(jī)分子，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證自己的正常收益。此外，企業(yè)通過股票指數(shù)期貨的套期保值還可以鎖定股票未來的成本，來穩(wěn)定自己的利潤(rùn)，減輕在股票市場(chǎng)上由于股價(jià)變動(dòng)引起的投資損失。比如，某企業(yè)現(xiàn)在的股票價(jià)格很好，它決定在未來再增發(fā)股票，可在它增發(fā)的時(shí)候，公司的股價(jià)下跌了，發(fā)行的時(shí)候就不能籌集到它所預(yù)期的資本。所以企業(yè)決定用它之前買入的股票指數(shù)期貨做空頭套期保值，用股票指數(shù)期貨來彌補(bǔ)現(xiàn)在公司在股票市場(chǎng)上的損失，這樣一來，股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)一對(duì)沖，公司不僅彌補(bǔ)了損失，還獲得了期貨市場(chǎng)上的收益。另外股票指數(shù)的套期保值，采用的是保證金制度，企業(yè)可以用少量的資金來規(guī)避未來可能面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、股指期貨套期保值的策略

（一）股指期貨套期保值的基本原理

股指期貨套期保值的基本原理是：同一種股票指數(shù)，它的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上和現(xiàn)貨市場(chǎng)上會(huì)受到相同因素的影響和制約，看上去價(jià)格不相同，只是在兩個(gè)市場(chǎng)中股票指數(shù)的價(jià)格波動(dòng)幅度不同，但是兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格變化趨勢(shì)和方向有一致性。并且如果股票指數(shù)和股票指數(shù)期貨的價(jià)格有差異，投資者就會(huì)為了獲得利益，在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利行為，越來越多的套利者的加入，會(huì)縮小兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)差。所以，隨著股票指數(shù)期貨合約的到期，股票指數(shù)和股票指數(shù)期貨的價(jià)格會(huì)逐漸接近，在到期日時(shí)，基差接近于零，二者的價(jià)格會(huì)大致相等。

股票指數(shù)期貨的套期保值策略主要有兩種：股票征收期貨的空頭套期保值也稱為賣出套期保值、股票指數(shù)期貨的多頭套期保值也稱為買入套期保值。

（二）套期保值的應(yīng)用

股票指數(shù)期貨的空頭套期保值是指現(xiàn)在在股票市場(chǎng)中股票的價(jià)格漲勢(shì)非常好處于多頭的情況下，現(xiàn)在股票的購(gòu)買者擔(dān)心未來股票價(jià)格會(huì)下跌而給自己帶來投資損失，所以他們現(xiàn)在在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上建立口頭頭寸，如果到時(shí)候股票市場(chǎng)上股價(jià)下跌，賣出套期保值對(duì)沖股票市場(chǎng)上股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。或者是投資者現(xiàn)在約定好了未來按現(xiàn)在約定的固定價(jià)格買入交收股票，他們擔(dān)心未來股票市場(chǎng)上股價(jià)下跌，現(xiàn)在買的這只股票會(huì)虧錢，這時(shí)他們就可以在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上建立口頭頭寸，等到未來股價(jià)下跌時(shí)，賣出套期保值來對(duì)沖掉股票市場(chǎng)上股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

股票指數(shù)期貨的空頭套期保值適合于現(xiàn)在已經(jīng)持有了股票的投資者或者是準(zhǔn)備在未來發(fā)行股票籌資的企業(yè)，他們擔(dān)心未來股票價(jià)格會(huì)下跌的情況。

股票指數(shù)期貨的多頭套期保值是指現(xiàn)在在股票市場(chǎng)上股票的價(jià)格不景氣，處于空頭的情況下，投資者為了避免未來股票的價(jià)格上漲，而增加他的購(gòu)買成本，所以現(xiàn)在在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上建立一個(gè)多頭頭寸，如果未來股價(jià)上漲，做買入套期保值的操作來對(duì)沖掉股票市場(chǎng)價(jià)格上漲而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另外一個(gè)是市場(chǎng)中持有融券頭寸的投資者，如果擔(dān)心未來的價(jià)格會(huì)上漲，而增加了還券成本，那么他們現(xiàn)在就可以現(xiàn)在在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上建立一個(gè)多頭頭寸，來彌補(bǔ)未來由于股價(jià)上漲而帶來的投資損失。

股票指數(shù)期貨的多頭套期保值適合于現(xiàn)在沒有持有股票未來打算持有股票的投資者或是現(xiàn)在持有融券頭寸的投資者，擔(dān)心由于股票價(jià)格的上漲而只是未來的購(gòu)買成本或還券成本增加的情況。

三、股票指數(shù)期貨的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國(guó)的股指期貨品種較單一

股指期貨的品種較單一，股指期貨的對(duì)外開放程度有待進(jìn)一步提高。我國(guó)的股指期貨品種主要有：滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨。我國(guó)的境外股指期貨主要有：富時(shí)A50指數(shù)、MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通EFT。2021年10月18日上午，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約在香港證券交易所上市，是香港上市的首只A股期貨品種，是富時(shí)A50后我國(guó)在海外市場(chǎng)的第二只A股市場(chǎng)指數(shù)期貨品種，新品種的推出豐富了產(chǎn)品種類，提升了境外投資者和國(guó)際資本進(jìn)入A股市場(chǎng)的積極性，有利于境外投資者更好的做風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)了我國(guó)A股市場(chǎng)國(guó)際影響力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，我國(guó)的股指期貨在海外市場(chǎng)上還有很大的發(fā)展空間。

（二）相關(guān)法律法規(guī)在不斷完善

相關(guān)的法律法規(guī)還在持續(xù)的、不斷地完善中。2010年股指期貨推出后，相關(guān)部門也對(duì)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行了修改和補(bǔ)充，2017年，《期貨交易管理?xiàng)l例》，2019年《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問題的解釋》，2020年《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》，2021年《證券期貨行政當(dāng)事人承諾制度實(shí)施辦法》等。一系列法律法規(guī)的有效實(shí)施，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，維護(hù)了期貨市場(chǎng)的有效運(yùn)行。以及未來即將實(shí)行的期貨和衍生品法，將進(jìn)一步優(yōu)化期貨市場(chǎng)，更好地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展和對(duì)外開放。

（三）股指期貨市場(chǎng)的效率較低

股票市場(chǎng)中存在的很多不理性操作，致使市場(chǎng)效率較低。股指期貨要以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物，股票價(jià)格指數(shù)與股票行市變動(dòng)有關(guān)，是反映股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。在股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格的變動(dòng)，大多是由于投資者的不理性行為導(dǎo)致的，同時(shí)，股票價(jià)格的變動(dòng)，也會(huì)影響投資者的情緒和預(yù)期。當(dāng)投資者預(yù)期股票在未來上漲時(shí)會(huì)大量購(gòu)買股票，反之預(yù)期未來會(huì)下跌時(shí)大量拋售股票，這些都會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生影響。另外，大多數(shù)的投資者只關(guān)注于短期的眼前利益，他們關(guān)注投機(jī)性活動(dòng)所得到的收益，即股票的價(jià)差收益，但是很少有投資者關(guān)注長(zhǎng)期投資所帶來的收益。同時(shí)，在股票市場(chǎng)上，由于一些投資者，缺乏投資方面的相關(guān)知識(shí)，和投資方面的經(jīng)驗(yàn)，往往會(huì)選擇跟隨市場(chǎng)上的專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。如果機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行一些相關(guān)的炒作或引導(dǎo)，就會(huì)導(dǎo)致很多個(gè)人投資者盲目地跟風(fēng)投資，這樣也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上股價(jià)大幅變動(dòng)。

（四）股票指數(shù)的測(cè)算與實(shí)際不符

股票指數(shù)的失真，由于交易的場(chǎng)所不同和投資者的進(jìn)行的不同的投資操作，都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格的實(shí)際變動(dòng)產(chǎn)生影響。股票指數(shù)的編制方法不同也會(huì)影響指數(shù)的真?zhèn)?。在根?jù)發(fā)行量計(jì)算的相關(guān)市價(jià)市值時(shí)，由于有許多已經(jīng)發(fā)行和沒有上市的股份沒有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，這就會(huì)使得總市值的計(jì)算結(jié)果，與實(shí)際總市值不相符，并且嚴(yán)重的夸大了那些上市份額很小而發(fā)行量很大的股票對(duì)股指所產(chǎn)生的影響。

（五）市場(chǎng)中存在大量的投機(jī)活動(dòng)

股指期貨的交易存在嚴(yán)重的投機(jī)行為。市場(chǎng)中大量的交易由為短期套利的投機(jī)活動(dòng)引起，而不是為套期保值進(jìn)行的投資。雖然在實(shí)際進(jìn)行股票指數(shù)期貨的投資過程中，投機(jī)是一種不可避免的正常交易行為。也正是市場(chǎng)中存在一些投機(jī)活動(dòng)，股票指數(shù)期貨市場(chǎng)中才擁有較高的流動(dòng)性。但是頻繁的投機(jī)行為，不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，在市場(chǎng)中，要進(jìn)行更加科學(xué)合理的規(guī)范，才能將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低范圍。

四、股票指數(shù)期貨發(fā)展的建議

（一）對(duì)于品種較單一的問題，相關(guān)機(jī)構(gòu)要積極創(chuàng)新，通過向國(guó)外學(xué)習(xí)先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)政策，以及投資者的需求，尋找新產(chǎn)品的發(fā)展方向，設(shè)計(jì)出新穎的、有吸引力的新型的金融產(chǎn)品。以此，來豐富金融產(chǎn)品的品種，為投資者提供更多的選擇，促進(jìn)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展。

（二）對(duì)于相關(guān)部門而言，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)體系，推動(dòng)股票指數(shù)期貨的發(fā)展。根據(jù)不斷變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，制定和完善相應(yīng)的法律法規(guī)，為期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航，為股指期貨的進(jìn)一步對(duì)外開放保駕護(hù)航。

（三）對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，他們作為股票市場(chǎng)中最活躍的投資者，是所有投資者中的核心，是股票市場(chǎng)中股價(jià)波動(dòng)的重要影響因素，在一定程度上影響著股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，在市場(chǎng)中要起到良好的引領(lǐng)作用，要對(duì)其進(jìn)行超長(zhǎng)培育，培養(yǎng)優(yōu)秀的投資者，大大減少市場(chǎng)中的非理性操作和投機(jī)操作。

（四）對(duì)于個(gè)人投資者而言，他們相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，在市場(chǎng)中的力量薄弱，缺乏一定的投資方面的相關(guān)知識(shí)，很多時(shí)候會(huì)盲目跟從機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)個(gè)人投資者要加強(qiáng)投資方面的專業(yè)知識(shí)的教育，提高他們的專業(yè)素質(zhì)，使他們形成良好的投資理念，培養(yǎng)增強(qiáng)他們的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和防范意識(shí)。

（五）對(duì)于股票指數(shù)的現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，提高股票市場(chǎng)的規(guī)范性，成熟性。設(shè)計(jì)出一種更科學(xué)合理的計(jì)算相關(guān)市價(jià)市值的方法，減少由于股票指數(shù)失真而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)規(guī)范和市場(chǎng)監(jiān)督，加強(qiáng)市場(chǎng)中上市公司的信息披露的真實(shí)性。

（六）完善市場(chǎng)監(jiān)管制度和市場(chǎng)秩序，建立完善市場(chǎng)監(jiān)管部門。加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管，使相應(yīng)的管理制度在實(shí)際工作中得到有效的實(shí)施，增強(qiáng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，減少市場(chǎng)中不恰當(dāng)?shù)耐顿Y活動(dòng)，為投資者營(yíng)造良好穩(wěn)定的投資環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

五、結(jié)語(yǔ)

股指期貨的推出，給投資者帶來了更多的選擇和操作空間，提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段和更多的投資方式，完善了我國(guó)的金融市場(chǎng)。股指期貨在發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些問題，需要市場(chǎng)中的每個(gè)個(gè)體一起努力，共同協(xié)作，維護(hù)金融市場(chǎng)持續(xù)長(zhǎng)期的發(fā)展。

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