黃寶怡 李俊

摘 要：本文以云南白藥為分析案例，基于哈佛框架下及借助VDC大數(shù)據(jù)財務(wù)分析平臺對云南白藥的盈利能力、營運能力、償債能力進行深入剖析，得出相關(guān)結(jié)論。最后結(jié)合分析結(jié)果，揭示云南白藥目前存在的主要問題并提出改進措施。

關(guān)鍵詞：云南白藥;財務(wù)分析;存在問題;改進措施

一、研究方法與分析技術(shù)

本文采用了案例分析法，主要以云南白藥為例來對其進行財務(wù)分析，而且是建立在哈佛框架的基礎(chǔ)上。哈佛分析框架能綜合評估企業(yè)的整體情況，從各個層面分析企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來，站在戰(zhàn)略的高度分析企業(yè)的財務(wù)情況。同時借助了VDC大數(shù)據(jù)財務(wù)分析平臺，它采用PBI數(shù)據(jù)獲取與可視化技術(shù)，便于用戶對數(shù)字財經(jīng)大數(shù)據(jù)進行便捷的可視化交互操作，不但可以提供大量的數(shù)據(jù)支持，而且能夠基于數(shù)據(jù)快速形成分析論點。VDC免費提供了財務(wù)分析、財務(wù)會計、財務(wù)管理、管理會計等各個主流研究方向，不僅可以查看同一家公司的對比數(shù)據(jù)，更可以看到同行業(yè)和標桿公司的信息。這大大減少了數(shù)據(jù)分析的局限性，增加了對報表判斷的準確度。

二、云南白藥概況

云南白藥是云南白藥集團股份有限公司的簡稱，公司前身為成立于1971年6月的云南白藥廠。1993年5月3日云南白藥廠進行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，成立云南白藥實業(yè)股份有限公司，在云南省工商行政管理局注冊登記。1996年10月經(jīng)臨時股東大會會議討論，公司更名為云南白藥集團股份有限公司。公司的法定代表人為王明輝，注冊地址為中國云南省昆明市呈貢區(qū)云南白藥街3686號。1993年12月15日，公司成功在深圳證券交易所上市，發(fā)行A股，股票代碼為000538。

云南白藥集團股份有限公司所屬行業(yè)是醫(yī)藥制造業(yè)，行業(yè)大類內(nèi)公司數(shù)量3363家，行業(yè)三類內(nèi)公司數(shù)量298家，云南白藥屬于其中一家，行業(yè)內(nèi)收入排名3，行業(yè)內(nèi)凈利潤排名10，行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)排名4。

三、云南白藥財務(wù)分析

（一）盈利能力分析

為了考察公司的盈利能力，選擇分析云南白藥的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入毛利率和總資產(chǎn)報酬率，繪制公司盈利能力分析圖，如下：

根據(jù)上圖可知，公司凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入毛利率和總資產(chǎn)報酬率的變動特征基本一致，具體如下：從2017年開始云南白藥盈利能力呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢特征。其中2021年公司盈利能力降至最低水平。究其原因，主要是公司受到醫(yī)療衛(wèi)生體制改革以及新醫(yī)改的政策影響，再加上外部市場環(huán)境的競爭。與此同時，近幾年來云南白藥的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的收入增速高于其他業(yè)務(wù)板塊的合計收入增速，這也使得整體經(jīng)營盈利能力有所下降。三項指標中，凈資產(chǎn)收益率指標的下降幅度最大，為了進一步評價公司的盈利能力，我們進一步比對云南白藥與行業(yè)平均水平的變化特征，繪制醫(yī)藥制造業(yè)凈資產(chǎn)收益變化情況圖，如下：

根據(jù)上圖可知，與行業(yè)2020年至2021年盈利指標有所回升不同，2020年至2021年期間云南白藥的盈利能力呈現(xiàn)下降的發(fā)展態(tài)勢，同時在2020年之前的盈利能力均高于行業(yè)發(fā)展的平均水平。由此可知，云南白藥的盈利能力較強，但同時如何維持公司的盈利能力，也是公司當前持續(xù)經(jīng)營要解決的核心問題。

（二）資產(chǎn)營運能力分析

為了考察公司的資產(chǎn)運營效率，繪制云南白藥主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況圖如下：

通過上圖可知，云南白藥固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2017年至2019呈現(xiàn)上升的趨勢，說明對固定資產(chǎn)的利用效率較高，但在2019年開始呈現(xiàn)下降發(fā)展態(tài)勢;云南白藥公司的存貨周轉(zhuǎn)率較低，也說明了其銷售能力和存貨管理水平有所下降，這不利于公司的戰(zhàn)略發(fā)展;云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2017年開始出現(xiàn)大幅度的下降，由2017年的最高值下降到2021年的最低值，說明其應(yīng)收賬款的收款速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)會增加。由此可見，雖然受到行業(yè)周期波動影響，公司的存貨和固定資產(chǎn)的營運效率沒有受到太大的影響，但是公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有較為大幅度的下降。

（三）償債能力分析

為了考察公司的償債能力，分別繪制云南白藥短期償債能力和長期償債能力變化情況圖如下：

根據(jù)上圖可知，云南白藥的償債能力變化呈現(xiàn)起伏不定的態(tài)勢。其中流動比率和速動比率的變動趨勢一致，但通過比較云南白藥2018年與2019年的流動比率發(fā)現(xiàn)，2019年的流動比率是2018年的兩倍左右。究其原因，是由于內(nèi)部存貨太多致使積壓，導(dǎo)致流動比率出現(xiàn)大幅增加。同時云南白藥的貨幣資金占流動資產(chǎn)比率過高，因而有大部分的現(xiàn)金無法得到充分利用，最終造成企業(yè)的盈利水平降低。與此同時，云南白藥的速動比率均高于1，說明具有較好的短期償債能力，存貨周轉(zhuǎn)更有效，但是大量的閑置資金沒有利用。再從長期償債能力看，云南白藥的總資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)有增有減的變化趨勢，基本保持在22%—36%之間，屬于比較健康的范圍。但2019年，云南白藥的總資產(chǎn)負債率低至最低點，這也進一步說明負債情況良好，具有較強的償債能力。2019年至2020年呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢，是因為吸收合并了云南白藥控股有限公司全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、合同及其他一切權(quán)利和義務(wù)。而2020年開始下降的原因是在上年合并云南白藥控股有限公司導(dǎo)致資產(chǎn)高增長后的正?；貧w。

四、云南白藥存在的問題

（一）流動資本未得到充分利用

根據(jù)對云南白藥的營運能力進行分析可知，云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)率較低，表明公司在經(jīng)營管理方面出現(xiàn)重大問題，最大問題就是流動資本未得到充分利用。也說明了其銷售能力和存貨管理水平有所下降，這不利于公司的戰(zhàn)略發(fā)展。

（二）貨幣資金運用不充分

根據(jù)分析發(fā)現(xiàn)云南白藥的速動比率均高于1，說明其具有較好的短期償債能力，存貨周轉(zhuǎn)也更有效，但也意味著存在大量的閑置資金，并且沒有得到充分的利用。這也直接導(dǎo)致云南白藥無法創(chuàng)造可觀的投資收益，還可能因為利率變化等風險造成資產(chǎn)損失。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率偏低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過長。

云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2017年開始出現(xiàn)大幅度的下降，由2017年的最高值下降到2021年的最低值，說明云南白藥的應(yīng)收賬款的收款速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)會增加。即使云南白藥也通過加強存貨管理來擴大自身的優(yōu)勢，但醫(yī)藥行業(yè)的各企業(yè)競爭激烈，這也導(dǎo)致銷售額的速度變慢，最終也致使存貨出現(xiàn)堆積的情況。

五、改進措施

（一）優(yōu)化流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資金利用率

存貨不僅是重要的流動資產(chǎn)，而且對于企業(yè)的資產(chǎn)流動起到深遠作用，因而在日常經(jīng)營中應(yīng)充分重視存貨的管理。如果企業(yè)中的貨物發(fā)生堆積，將無法將貨物及時轉(zhuǎn)換為資金來維持市場活動，不僅會降低資金的利用率，也會使短期償債能力受到影響。因此應(yīng)采取科學合理的貨物儲存方式，來最大限度地避免貨物的堆積，同時要提高資金的利用率，從而提高自身的市場競爭力。

（二）采用債務(wù)融資的低成本融資方式

云南白藥的總資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)有增有減的變化趨勢，基本保持在22%—36%之間，屬于比較健康的范圍，但其財務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯。這就需要采納低成本的融資方式來改善這一情況，比如采用債務(wù)融資。在這種低成本融資方式下，將會帶來一定的節(jié)稅收益，更是有利于降低綜合資本成本，從而達到提高每股收益的目的，最終實現(xiàn)股東利益最大化的財務(wù)目標。

（三）進一步提高存貨周轉(zhuǎn)率

為了更有效地減少企業(yè)內(nèi)部的存貨堆積，可以通過進一步提高存貨周轉(zhuǎn)率來解決，從而使企業(yè)內(nèi)部的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。具體方式可以通過與上游企業(yè)達成良好的合作關(guān)系，然后將自身的部分存貨存放于上游企業(yè)倉庫內(nèi)，以減少自身的庫存。

六、結(jié)論

本文選擇云南白藥為研究對象，通過VDC財務(wù)分析平臺對其盈利能力、運營能力、償債能力等財務(wù)指標進行剖析。發(fā)現(xiàn)云南白藥存在流動資本未得到充分利用，貨幣資金運用不充分，存貨周轉(zhuǎn)率偏低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過長這些問題。對于這些問題，云南白藥可以通過優(yōu)化流動資產(chǎn)構(gòu)成及提高資金利用率，采用債務(wù)融資的低成本融資方式以及提高存貨周轉(zhuǎn)率等方式來解決應(yīng)對。