二鳥說

俗話說，基金投資 “高不買，低不賣”。因此，很多投資者都比較關(guān)注當(dāng)前基金凈值的高低。那如何判斷“高”和“低”呢？

盡管市場周期隨機(jī)性較強(qiáng)，沒有明顯的規(guī)律，也不會(huì)簡單地重復(fù)，但從最近的4輪牛熊來看，在周期的拐點(diǎn)還是有一些蛛絲馬跡可循的。特別是從行為金融學(xué)的角度來看，有一些特征較為明顯。

特別是對(duì)于研判“高”和“低”的方法，有一些數(shù)據(jù)可以參考。

從市場估值數(shù)據(jù)來研判

這是應(yīng)用最廣泛的分析方法。目前業(yè)內(nèi)提供的市場熱度“溫度計(jì)”，絕大多數(shù)都是基于對(duì)指數(shù)估值的數(shù)據(jù)。

對(duì)指數(shù)估值的研判有很多指標(biāo)，比如PE、PB、歷史分位等。相比而言，“歷史分位”指標(biāo)參考價(jià)值更高一些。

所謂的歷史分位，就是該指數(shù)的估值相對(duì)于歷史估值的位置。比如歷史分位為10%，就表示該指數(shù)比10%的歷史時(shí)間段的估值要高，比90%的歷史時(shí)間段估值要低，可以認(rèn)為該指數(shù)是處于“低估”的狀態(tài)。

這種指數(shù)估值很多機(jī)構(gòu)已做了多年，比較成熟。但這種方法近兩年也遇到了一些挑戰(zhàn)。主要是市場的結(jié)構(gòu)性行情導(dǎo)致內(nèi)部分化，指數(shù)之間差異很大。像2021年1月，滬深300指數(shù)明顯過熱，而中證500指數(shù)則比較冷清。在這種情況下，很難用單一指數(shù)來描述全市場的狀況。

對(duì)主動(dòng)基金而言，不同的基金差別較大，需要根據(jù)基金的投資風(fēng)格來錨定相應(yīng)的指數(shù)。像大盤藍(lán)籌風(fēng)格的基金，和滬深300指數(shù)的關(guān)聯(lián)度較高，而小盤成長風(fēng)格的基金，則和中證500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)關(guān)聯(lián)度較高。有的基金帶一定港股倉位，還要把恒生指數(shù)考慮進(jìn)去。

一般而言，很多投資者都依據(jù)4個(gè)指數(shù)：滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、恒生指數(shù)。對(duì)主動(dòng)基金投資而言，這4個(gè)指數(shù)的估值數(shù)據(jù)可以作為判斷市場“高”“低”的依據(jù)。

從投資者情緒來研判

這是從行為金融學(xué)的角度進(jìn)行研判。股市短期“一賺二平七虧”的規(guī)律，決定了絕大多數(shù)人的群體性行為，就是市場運(yùn)行周期的對(duì)立面。因此，當(dāng)投資者情緒過熱，往往就是在警示“高”，而投資者情緒過冷，也就是在提示“低”。從這個(gè)角度來看，股市是一個(gè)“真理掌握在少數(shù)人手里”的地方。

投資者情緒很難用數(shù)學(xué)語言來精準(zhǔn)描述。但一些行為和現(xiàn)象，卻有很明顯的特征。

一是基金投資社區(qū)的活躍度。這里直接反映投資者情緒。例如，星球的活躍度高，基金賺錢效應(yīng)強(qiáng)，連新手都洋洋得意，人人點(diǎn)評(píng)基金經(jīng)理，這是過熱的表現(xiàn)。而星球活躍度差，投資者普遍垂頭喪氣，不愿討論基金，這是過冷的表現(xiàn)。

二是公眾號(hào)的傳播數(shù)據(jù)指標(biāo)。與基金投資相關(guān)的公眾號(hào)圖文的閱讀量、留言數(shù)量、轉(zhuǎn)發(fā)傳播數(shù)據(jù)等，這些在后臺(tái)都能查詢。這些數(shù)據(jù)也能反映投資者的情緒，和知識(shí)星球的活躍度指標(biāo)可以相互印證。

三是社區(qū)論壇里的贊譽(yù)和批評(píng)。例如，天天基金網(wǎng)和雪球。這兩個(gè)平臺(tái)投資者相對(duì)比較專業(yè)一些。當(dāng)贊譽(yù)、夸獎(jiǎng)的留言較多時(shí)，需要警惕;而罵人、批評(píng)的留言較多時(shí)，市場相對(duì)安全。

四是與投資者的直接交流。當(dāng)市場跌到某一程度時(shí)，投資者會(huì)煩躁不安，產(chǎn)生割肉逃離市場的念頭，這是市場進(jìn)入底部的重要信號(hào)。

五是新基金的募集情況。這反映投資者的集體情緒。新基金單日募集輕松破百億，甚至數(shù)百億元，需要比例配售，這是市場過熱的表現(xiàn)。相反，募集困難，一再延期，勉強(qiáng)成立，甚至成立失敗，這是投資者情緒過冷的典型表現(xiàn)。

從實(shí)盤數(shù)據(jù)來研判

由于筆者管理的基金組合時(shí)間較長，因此以其中的基金組合“價(jià)值五劍”與“天頤五劍”為例。

1.“價(jià)值五劍”的年化收益率指標(biāo)

“價(jià)值五劍”是目前屈指可數(shù)的公開運(yùn)行接近6年，且仍保持較好的年化收益率的組合。其年化收益率的波動(dòng)曲線很有規(guī)律，值得研究。

前3年由于運(yùn)行時(shí)間較短，年化收益率數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，不予采用。我們提取第3年（2019年11月1日起）以后的數(shù)據(jù)，和滬深300指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行疊加，發(fā)現(xiàn)具有較強(qiáng)的規(guī)律性。

總體上看，這期間“價(jià)值五劍”的年化收益率在9.24%―25.27%之間波動(dòng)，與滬深300指數(shù)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，且呈現(xiàn)一定“均值回歸”的特征。這與主動(dòng)基金的長期年化收益率指標(biāo)的波動(dòng)區(qū)間也基本吻合。

考慮到后面組合運(yùn)行時(shí)間越長，年化收益率指標(biāo)越穩(wěn)定，波動(dòng)越小。我們對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行了一些調(diào)整。

“價(jià)值五劍”的年化收益率指標(biāo)區(qū)間：11%―21%，運(yùn)行中樞為16%。

高于21%：需警惕，高不買;低于11%：堅(jiān)決持有，低不賣。

2.“天頤五劍”觸發(fā)再平衡閾值

“天頤五劍”采用“股三債七”的再平衡策略。股票基金為30%，二級(jí)債券基金為70%，將閾值設(shè)定為5%。當(dāng)閾值突破5%時(shí)觸發(fā)再平衡。

“天頤五劍”運(yùn)行超過5年，對(duì)市場的反應(yīng)也非常靈敏。幾次觸發(fā)閾值，和市場的“高”和“低”對(duì)應(yīng)比較準(zhǔn)確。

上面這些研判的方法和數(shù)據(jù)，有很多只能算經(jīng)驗(yàn)值，并沒有太多的理論依據(jù)。但投資是一門藝術(shù)，而不是科學(xué)。我們的這些“手藝活”可能不是很精準(zhǔn)，但對(duì)于研判“高不買，低不賣”絕對(duì)是夠用了。至少，這些數(shù)據(jù)從不同的角度相互印證，減少了單一方法或數(shù)據(jù)的誤判。