劉增祿

4月底以來，因政策不斷加碼，A股在跌破2900點(diǎn)后迎來一波反彈行情，多個(gè)賽道漲幅不俗，其中就包括了化工行業(yè)諸多細(xì)分領(lǐng)域，譬如化學(xué)原料中的純堿、無機(jī)鹽，化學(xué)制品中的磷肥、鉀肥、磷化工及磷酸鹽等，漲幅均超過了20%，而同期上證指數(shù)只上漲了8.2%。

化工板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，不僅與上游供給偏緊、下游需求回升帶來的基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度持續(xù)上行有關(guān)，且在全球能源高通脹因素影響下，多品類化工品價(jià)格也是漲幅顯著，譬如二季度以來，鈦白粉龍頭中核鈦白、龍佰集團(tuán)就發(fā)布了產(chǎn)品漲價(jià)公告。相關(guān)資料顯示，目前有50余種化工原材料價(jià)格較去年同期有所上漲，部分化工原料價(jià)格同比漲幅甚至翻倍。

不可否認(rèn)的是，在化工品近期漲價(jià)動(dòng)作頻繁的同時(shí)，成本端原油價(jià)格的持續(xù)走高也會侵蝕部分成本轉(zhuǎn)嫁能力弱的企業(yè)利潤，而對此，業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，在所有的化工品中，其目前最看好的是化肥和純堿等細(xì)分賽道的行情與成長性，因?yàn)檫@兩類產(chǎn)品的成本端與原油關(guān)聯(lián)度不是很大，原材料主要是煤炭，而中國的煤價(jià)又整體保持了相對穩(wěn)定的趨勢，遠(yuǎn)低于原油漲幅。

鈦白粉龍頭再度提價(jià)

今年以來，全球能源供應(yīng)緊張程度不斷加劇，俄烏沖突導(dǎo)致資源大國俄羅斯出口受到嚴(yán)重制裁，國際原油價(jià)格沖高并突破百元關(guān)口。同時(shí)，國內(nèi)多地新冠疫情相繼反彈，貨運(yùn)物流及工業(yè)開工受限，導(dǎo)致部分化工品市場貨源緊張。在多重因素影響下，國內(nèi)化工品價(jià)格不斷走高。

5月16日，鈦白粉龍頭中核鈦白發(fā)布了主營產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整公告，稱根據(jù)近期鈦白粉市場需求情況，決定自5月15日起，全面上調(diào)公司各型號鈦白粉銷售價(jià)格，國內(nèi)客戶銷售價(jià)格上調(diào)500元人民幣/噸。

而在此前的5月10日，另一家鈦白粉龍頭龍佰集團(tuán)也發(fā)布了公告，稱自即日起上調(diào)公司海綿鈦價(jià)格5000元人民幣/噸;上調(diào)四氯化鈦價(jià)格500元人民幣/噸;上調(diào)海綿鋯價(jià)格10000元人民幣/噸;上調(diào)四氯化鋯價(jià)格1000元人民幣每噸。5月12日，公司再次發(fā)布公告，表示即日起對氯化法鈦白粉銷售價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上上調(diào)700元人民幣/噸，R-996、LR-108、LR-972型號硫酸法鈦白粉銷售價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上上調(diào)500元人民幣/噸。

其實(shí)，對于產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整一事，早在今年一季度，中核鈦白就已經(jīng)上調(diào)過公司各型號鈦白粉的銷售價(jià)格，而龍佰集團(tuán)也同樣對旗下鈦白粉、海綿鈦的銷售價(jià)格進(jìn)行過上調(diào)。此外，金浦鈦業(yè)、惠云鈦業(yè)、安納達(dá)等化工企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格均相應(yīng)進(jìn)行過調(diào)價(jià)行為。

表1 年內(nèi)發(fā)布漲價(jià)公告的化工股

數(shù)據(jù)來源：Wind

除了鈦白粉企業(yè)發(fā)布漲價(jià)函外，其實(shí)今年以來，眾多化工原料的價(jià)格都較去年同期出現(xiàn)了明顯的增長，比如氫氧化鋰噸價(jià)上漲超過25萬元;碳酸鋰、磷酸鐵鋰、多晶硅等噸價(jià)上漲均超過萬元。也或許正是受此產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)，自4月27日市場整體回暖以來，化工板塊的走勢明顯較市場整體表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，上證指數(shù)上漲8.2%的同時(shí)，申萬基礎(chǔ)化工指數(shù)漲幅超過17%，申萬化工子行業(yè)鈦白粉、磷肥及磷化工、氟化工、純堿、鉀肥等，階段漲幅均超過了20%。

業(yè)績持續(xù)增長下，行業(yè)整體估值水平接近3年前低點(diǎn)位置

產(chǎn)品的不斷漲價(jià)也帶來化工企業(yè)業(yè)基本面的持續(xù)向好。就4月底剛剛收官的2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)來看，基礎(chǔ)化工板塊的整體業(yè)績表現(xiàn)十分搶眼，2021年度，化工板塊2084.53億元的凈利潤較2020年度同比增長了128.11%，排在31個(gè)申萬大類行業(yè)業(yè)績增速榜的第五位。今年一季度，行業(yè)620.58億元的凈利潤也較上年同期增長了33.2%，增幅依然排在報(bào)告期內(nèi)全部大類行業(yè)業(yè)績增速榜的第五位。若進(jìn)一步觀察細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)，則可發(fā)現(xiàn)磷肥及磷化工、鉀肥、氟化工、有機(jī)硅、純堿、無機(jī)鹽等板塊的兩份財(cái)報(bào)凈利潤增速均較上一年同期完成翻倍增長。

業(yè)績不斷抬升，化工板塊的估值也得到有效平滑，以最新收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，基礎(chǔ)化工板塊的整體動(dòng)態(tài)市盈率僅為14.9倍，略高于2019年1月1日基礎(chǔ)化工指數(shù)創(chuàng)下2111.75點(diǎn)階段低點(diǎn)時(shí)的14.1倍市盈率。若相對于供給側(cè)改革前的2012年12月4日指數(shù)在1410.51點(diǎn)低點(diǎn)的19.81倍市盈率表現(xiàn)，則當(dāng)前估值水平顯然更具優(yōu)勢。

隨著疫情未來緩和、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，從中長周期角度看，化工偏上游部分的子行業(yè)產(chǎn)品收縮是確定性的邏輯主線，高耗能子行業(yè)新增產(chǎn)能不足，落后產(chǎn)能逐漸淘汰，化工品價(jià)格和行業(yè)盈利無疑有望持續(xù)上行，行業(yè)高景氣將繼續(xù)得以維持。

當(dāng)然，無論是近階段化工品的密集漲價(jià)，還是年初以來化工原料價(jià)格的大幅拉漲，化工市場的持續(xù)高位顯然離不開國內(nèi)疫情的反撲和海外地緣政治沖突等多重因素的共同作用，且還與上游原材料的貨緊價(jià)揚(yáng)與下游的訂單銳減有著密不可分關(guān)系，更與目前大宗商品的價(jià)格持續(xù)飆高脫不了干系。譬如，今年以來，國際原油價(jià)格高漲，但眾多石油下游的化工行業(yè)卻更偏好溫和上漲的油價(jià)，這樣相關(guān)企業(yè)可以通過提高價(jià)格將成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁至下游，從而企業(yè)獲得價(jià)格上漲帶來的存貨升值。但如果油價(jià)上漲過快，企業(yè)向下游繼續(xù)傳導(dǎo)成本的路徑就有可能受阻，其盈利能力也會遭遇反噬。

表2 本次反彈行情中階段漲幅超過20%的化工子行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind

“雖然目前整個(gè)化工板塊的價(jià)格都處在一個(gè)比較好的位置，化工指數(shù)也處在相對高位，但從整個(gè)產(chǎn)品的差價(jià)去看，石油鏈并不太好，未來還要看終端的需求。原油上漲推動(dòng)了產(chǎn)品的絕對價(jià)格上漲，但實(shí)際的利潤和盈利狀況還要分品種分析。純堿和化肥的差價(jià)則相對更具優(yōu)勢，因?yàn)檫@兩類產(chǎn)品的成本端與原油關(guān)系不大，主要是煤炭。而中國的煤價(jià)整體保持相對穩(wěn)定的趨勢，遠(yuǎn)低于原油的漲幅?！遍_源證券化工首席分析師金益騰向《紅周刊》表示，目前其更看好化工領(lǐng)域中純堿、化肥子行業(yè)的行情走勢和成長性。

多因素導(dǎo)致全球 化肥短缺化肥板塊迎來景氣大周期

滯脹環(huán)境下，需要在通脹和衰退之間不斷切換，通脹時(shí)布局上游資源，衰退時(shí)則要買必選消費(fèi)，而化肥恰恰是能夠做到兩者兼顧的板塊。

自2020年疫情后，全球農(nóng)作物價(jià)格上漲，化肥需求增加。從供給端看，過去幾年全球化肥處于去產(chǎn)能階段，俄烏沖突無疑進(jìn)一步加大了全球化肥短期緊缺。由于俄羅斯出口配額政策、海運(yùn)限制，俄羅斯化肥出口量下降，同時(shí)俄羅斯天然氣出口受到限制也會對歐洲合成氨、尿素、磷銨等產(chǎn)能的開工率造成影響。新增產(chǎn)能方面，2022年鉀肥新增產(chǎn)能主要來自俄羅斯、白俄羅斯與老撾。俄羅斯230萬噸與白俄羅斯150萬噸新增產(chǎn)能受俄烏沖突影響可能存在較大的不確定性，老撾開元50萬噸新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2022年底投產(chǎn)。需求端，受新冠疫情和俄烏沖突影響，全球糧食安全問題越發(fā)突出，各國愈發(fā)重視對本國糧食安全的保障。隨著全球糧食價(jià)格上漲，農(nóng)業(yè)景氣度提升，農(nóng)民種植積極性也在提高，全球肥料需求穩(wěn)中有升。據(jù)IFA預(yù)測，2022年全球肥料需求增速有望達(dá)到2.9%。目前國內(nèi)外化肥價(jià)差較大，全球化肥價(jià)格不斷上漲，原材料價(jià)格也持續(xù)增長，同時(shí)國內(nèi)春耕旺季已過，在保障內(nèi)需的前提下，化肥出口利潤可觀，國內(nèi)化肥企業(yè)將通過出口獲益。

結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，今年一季度，鉀肥龍頭鹽湖股份、藏格礦業(yè)、亞鉀國際、三孚股份的營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長;磷肥龍頭云天化、興發(fā)集團(tuán)在營業(yè)收入穩(wěn)定增長的同時(shí)，凈利潤也相繼完成了翻倍的增長。且若對比去年中期的業(yè)績數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，鹽湖股份、云天化、三孚股份、藏格礦業(yè)、興發(fā)集團(tuán)等公司，今年一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤額均已超過去年上半年，在目前行業(yè)依然維持高景氣下，今年中期業(yè)績繼續(xù)大幅增長的前景可期。

以磷肥公司云天化為例，2021年中期，公司凈利潤額為15.72億元，而今年一季報(bào)顯示，公司首季就創(chuàng)造了16.46億元的凈利潤。鉀肥公司三孚股份同樣如此，2021年中期的凈利潤額為1.48億元，而今年一季報(bào)則已完成了1.5億元的凈利潤。

因基本面持續(xù)向好，今年一季度期間，云天化與三孚股份均獲得了機(jī)構(gòu)資金明顯增持。譬如，恒越核心精選混合、東方紅創(chuàng)新趨勢混合、富國中證農(nóng)業(yè)主題交易型開放式指數(shù)等基金就紛紛對云天化進(jìn)行了新進(jìn)建倉，而三孚股份則獲得了海富通改革驅(qū)動(dòng)靈活配置、牧鑫佳利和5號私募、博時(shí)優(yōu)質(zhì)鑫選一年持有期混合型、華安聚嘉精選混合型等公私募基金的建倉增持。

地產(chǎn)政策發(fā)力、光伏裝機(jī)增加純堿需求快速提升

表3 一季報(bào)凈利潤翻倍增長的化工股

數(shù)據(jù)來源：Wind，下同

表4 一季報(bào)凈利潤翻倍增長的純堿公司

在化工的細(xì)分純堿領(lǐng)域，我國下游主要以地產(chǎn)和光伏玻璃為主，近期銷量同樣在持續(xù)提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國純堿總產(chǎn)能約為3436萬噸/年，其中聯(lián)堿法產(chǎn)能1696萬噸，氨堿法產(chǎn)能1560萬噸，天然堿總產(chǎn)能約180萬噸。我國純堿主要下游需求結(jié)構(gòu)中，平板玻璃主要應(yīng)用為地產(chǎn)建筑及汽車，需求占比47%;日用玻璃主要應(yīng)用為包裝材料，需求占比17%;光伏玻璃主要應(yīng)用為光伏組件，需求占比8%。地產(chǎn)復(fù)蘇與光伏裝機(jī)的大幅增長都將拉動(dòng)純堿需求的快速提升。

2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積約10.14億平米，其中住宅占比約72%，對應(yīng)純堿需求約1235萬噸。在今年各地地產(chǎn)政策不斷放松的大背景下，此前房企受疫情影響的竣工面積有望在下半年逐步得到釋放，這有利于平板玻璃的需求增長，進(jìn)而帶動(dòng)純堿需求增長。與此同時(shí)，2021年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到170GW，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量近55GW。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，“十四五”期間，我國年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒊^75GW，光伏裝機(jī)量的增加，疊加雙波組件滲透率的持續(xù)提升，將極大地拉動(dòng)光伏玻璃的需求，進(jìn)而帶動(dòng)純堿需求快速增長。

觀察目前A股市場8家純堿概念公司的成長性，今年一季度，5家公司凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長，且增幅均超過了100%，蘇鹽井神、和邦生物的增速明顯更強(qiáng)，相較去年同期，凈利潤分別同比大幅增長了344.5%和323.44%，且兩家公司今年首季的凈利潤額也超過去年上半年的盈利額。

從機(jī)構(gòu)資金態(tài)度看，一季度期間，遠(yuǎn)興能源、華昌化工就得到了產(chǎn)業(yè)資本的整體增持。遠(yuǎn)興能源前十大股東名單顯示，謝治宇管理的興證全球基金一季度期間新買進(jìn)公司股份3821.33萬股，成功成為公司第七大股東。與此同時(shí)，中歐價(jià)值智選回報(bào)、大成新銳產(chǎn)業(yè)、廣發(fā)策略優(yōu)選等混合型基金也都增持或繼續(xù)對公司進(jìn)行了重倉。而華昌化工則得到了香港中央結(jié)算有限公司的進(jìn)一步增持。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）