張俊鳴

主持人語

在A股市場磨底之際，美股市場也在尋底。無論磨底還是尋底，對投資者來說，都代表了投資難度的增加。

縱觀今年以來的市場，A股市場實(shí)現(xiàn)收漲的公司數(shù)量是750多只，下跌的接近4000只;美股市場收漲的1700多只，收跌的5000多只。這種情況下，投資者要賺錢相當(dāng)不易。

從龍頭公司來看，在A股市場（剔除銀行）市值前十的公司中，“兩瓶酒”表現(xiàn)低迷，“兩桶油”較為強(qiáng)勢，中國神華和長江電力也表現(xiàn)較好，這說明市場關(guān)注的方向在資源一端。美股更是如此，原來領(lǐng)漲的“FAANG”（臉書、亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌）早已經(jīng)分化，奈飛今年以來的股價(jià)跌了近70%，其他幾只股票跌幅普遍在20%以上。而美股市場漲得最好的前十只股票中，全是石油和能源公司。

通過這兩個(gè)市場的比較可以看出，資金大體上都選擇了能源這個(gè)“必須消費(fèi)品”，也就是市場在圍著全球能源緊張、全球發(fā)展預(yù)期不確定的方向走，而繞行“科技可以讓世界變得更美好”、“消費(fèi)升級”等人類發(fā)展的長期遠(yuǎn)景。

但恐懼發(fā)展到極處就是希望升起的時(shí)刻，而且，對未來多一點(diǎn)信心也是理性選擇。比如本周三，“全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議”召開，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵”“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”等。這意味著，發(fā)展遇到這種那種困難是不可避免的，但前途一定是光明的。

主持人 李壯

本周“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策利好不斷，涉及信貸投放、房產(chǎn)松綁、消費(fèi)刺激等，對A股的長期利好效應(yīng)將隨著時(shí)間逐步顯現(xiàn)。其中，有關(guān)“盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資”的政策文件，有利于A股相關(guān)公司加快并購重組的步伐，打開股價(jià)表現(xiàn)的想象空間。相比基本面改善對股價(jià)的提升，“騰籠換鳥”、“脫胎換骨”、“浴火重生”的并購重組顯然力度更大，更能營造財(cái)富效應(yīng)，對防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)也有不可忽視的作用。此外，這份文件中鼓勵(lì)行業(yè)龍頭兼并重組、加強(qiáng)存量資產(chǎn)優(yōu)化整合，對于一些被產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持的“低位困境股”來說，可望由此迎來新的生機(jī)。

盤活存量資產(chǎn)離不開證券市場

從5月25日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的這份《意見》來看，“盤活資產(chǎn)”離不開證券市場的支持。比如，“鼓勵(lì)更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行上市”，直接涉及發(fā)行REITs公募基金到交易所掛牌;“積極探索通過資產(chǎn)證券化等市場化方式盤活存量資產(chǎn)”，離不開A股上市公司的資產(chǎn)整合、資產(chǎn)重組等。值得關(guān)注的是，文件中提到“嚴(yán)禁在盤活存量資產(chǎn)過程中新增地方政府隱性債務(wù)”，表明盤活資產(chǎn)重點(diǎn)不在政府加杠桿，而是引導(dǎo)更多的社會(huì)資金參與。包括A股市場在內(nèi)的證券市場，正是此次“盤活資產(chǎn)”的重點(diǎn)場所之一，可以更有效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)和定價(jià)，更好地發(fā)揮市場機(jī)制作用。

A股為“盤活資產(chǎn)”提供支持，需要有一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的環(huán)境，才能為資產(chǎn)的有效流通提供充足的流動(dòng)性和合理的定價(jià)，同時(shí)也有助于更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，更好地引導(dǎo)社會(huì)資金參與進(jìn)來。在A股歷史上，類似的“盤活資產(chǎn)”出現(xiàn)在1998年，當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在一定程度的相似之處。就外部因素來說，當(dāng)時(shí)有亞洲金融危機(jī)影響我國出口，現(xiàn)在則有糧食、石油的輸入性通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊縮效應(yīng)。國內(nèi)市場同樣存在就業(yè)壓力、消費(fèi)不振的影響。1998年A股以上海國企股為首出現(xiàn)了“重組股熱潮”，通過資產(chǎn)注入、增發(fā)引資等方式提升了相關(guān)公司的競爭力，而這些重組股此起彼伏、輪番表現(xiàn)，在上證指數(shù)全年箱體震蕩、收盤小跌的情況下有效活躍了市場，營造了一定的賺錢效應(yīng)，在某種程度上實(shí)現(xiàn)了投資和融資的“雙贏”。相較于1998年，體量更龐大、制度更完善的A股市場能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面的提升貢獻(xiàn)更大的力量，當(dāng)然也離不開市場各方的共同努力，尤其是政策有效引導(dǎo)方面。

“基因突變”打破估值天花板

在協(xié)助資產(chǎn)證券化、盤活資產(chǎn)的過程中，離不開上市公司的資產(chǎn)置換、并購重組。將不良資產(chǎn)及時(shí)剝離，置換成有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，充分利用股市“資產(chǎn)放大器”的功能，是一個(gè)有效盤活資產(chǎn)的方式。這個(gè)方向正和“國企改革三年行動(dòng)”不謀而合，今年作為“三年行動(dòng)”的收官之年，本身就會(huì)有許多國企資產(chǎn)整合的案例出現(xiàn)，“盤活資產(chǎn)”的文件對進(jìn)一步推動(dòng)A股相關(guān)公司的資產(chǎn)整合，可謂如虎添翼。從近期一些案例可以看出，這類資產(chǎn)置換、“騰籠換鳥”的資產(chǎn)盤活方案，對相關(guān)公司股價(jià)的推動(dòng)是相當(dāng)可觀的，比如祁連山、樂凱新材，年內(nèi)在推出并購重組方案之后股價(jià)表現(xiàn)不俗，給提前布局的投資者帶來了相當(dāng)不錯(cuò)的收益。這種堪稱“基因突變”式的資產(chǎn)整合，讓同樣的公司代表更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，市場的定價(jià)自然也不同，有效打破原先定價(jià)體系下的估值天花板，激活想象空間。

雖然這類“騰籠換鳥”的資產(chǎn)整合花落誰家、何時(shí)啟動(dòng)很難精準(zhǔn)判斷，但筆者認(rèn)為這條主線將成為年內(nèi)比較確定的投資機(jī)會(huì)，可以從這個(gè)方向去尋找尚未公布重組方案的潛力品種。一般來說，這類品種具備市值較小、股價(jià)較低的特征，同時(shí)大股東有國企背景，旗下有多家上市公司存在同業(yè)競爭，或者公司本身和大股東存在一定的業(yè)務(wù)重迭，都有可能成為新一輪“盤活資產(chǎn)”的對象。如果投資者再結(jié)合股東戶數(shù)變動(dòng)、二級市場股價(jià)進(jìn)行綜合分析，勝算有望進(jìn)一步提升。在這一基礎(chǔ)上進(jìn)行適度分散投資，等待“基因突變”的利好兌現(xiàn)，將會(huì)有助于分散持股風(fēng)險(xiǎn)，增加賬戶穩(wěn)健增值的概率。筆者重點(diǎn)觀察的此類品種包括林海股份、長春一東、樂凱膠片、英力特、瑞泰科技、惠泉啤酒、西安旅游、西寧特鋼等。

產(chǎn)業(yè)資本增持助力“困境反轉(zhuǎn)”

除了“騰籠換鳥”之外，行業(yè)龍頭企業(yè)整合也成為此次文件鼓勵(lì)的方向之一。通過行業(yè)龍頭的整合，減少無序競爭，提升整體效率，對全行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展有利，類似的產(chǎn)業(yè)資本建倉在A股市場上屢見不鮮，未來有望出現(xiàn)更多成功的案例。事實(shí)上，相比二級市場投資者，產(chǎn)業(yè)資本更能了解資產(chǎn)的真實(shí)估值和長期潛力，也比一般的財(cái)務(wù)投資者更能發(fā)揮有效整合資源的作用。對散戶投資者來說，通過產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)作，也是“站在巨人肩膀上”更好進(jìn)行價(jià)值投資的方式之一。

產(chǎn)業(yè)資本往往選擇行業(yè)低點(diǎn)或已經(jīng)形成拐點(diǎn)的時(shí)候介入，這在某種程度上也是行業(yè)周期轉(zhuǎn)暖的標(biāo)志。對這類品種，應(yīng)當(dāng)細(xì)分為兩類，一是公告準(zhǔn)備增持;二是“先斬后奏”已經(jīng)躋身十大股東再昭告市場的。前者可能存在用“空城計(jì)”護(hù)盤，或因?yàn)楣蓛r(jià)大漲最終沒有增持的情況，而后者已經(jīng)用真金白銀參與，可靠性更高。筆者重點(diǎn)觀察的此類品種包括國投電力、亞泰集團(tuán)、乾照光電等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）