惠凱

自疫情爆發(fā)后，受海運(yùn)成本飆升的影響，多年業(yè)績一直平平的中遠(yuǎn)海控2021年錄得歸母凈利潤近900億，或因基本面的大幅好轉(zhuǎn)，在市場資金熱捧下，股價一度大漲1000%。然而就是這樣一只牛股，近期卻因分紅一事引發(fā)了中小股東與管理層的分歧，部分中小股東認(rèn)為，上市公司139億元的現(xiàn)金分紅比例明顯過低，與公司目前所擁有的豐厚貨幣資金、凈利潤規(guī)模并不匹配。有受訪股民直言，在中小股東和管理層之間產(chǎn)生矛盾的背后，反映出企業(yè)管理層和大股東對投資者關(guān)系的漠視，以及對中小股東利益關(guān)注度的嚴(yán)重不足。

董秘等高管高位減持股份 股民直言中遠(yuǎn)海控IR水平待提高

對于公司治理、分紅、回購等議題，中遠(yuǎn)?？氐牟糠种行」蓶|因積極發(fā)表觀點(diǎn)，在去年底曾引發(fā)CCTV2臺欄目的關(guān)注。而在近期，中遠(yuǎn)?？赜止剂俗钚路旨t方案，擬分紅139億元。對于這一分紅規(guī)模，有中小股東提出質(zhì)疑，認(rèn)為相對于公司2021年近900億元的歸母凈利潤，分紅率明顯過低。一時之間，有關(guān)中遠(yuǎn)?？胤旨t的話題成為雪球等投資者社區(qū)的熱帖。

中遠(yuǎn)?？氐亩厥枪A偉，其2012年以來就擔(dān)任了公司董秘。公開信息顯示，郭2020年領(lǐng)取薪酬174萬元，2021年領(lǐng)取薪酬177萬元。在2022年4月的一項(xiàng)榜單評選中，中遠(yuǎn)?？貥s獲了“中國上市公司投資者關(guān)系最佳董事會獎”。然而就是在這樣的光環(huán)下，近期暴發(fā)的中遠(yuǎn)海控管理層與中小股東之爭，讓楊先生等股民對中遠(yuǎn)?？氐腎R業(yè)務(wù)水準(zhǔn)有所擔(dān)憂。

楊先生猜測，“感覺董秘郭先生最近因?yàn)楣蓛r和股民關(guān)系的事情，也確實(shí)承擔(dān)了很大的壓力?！?/p>

另據(jù)上市公司公告，郭華偉此前持有上市公司股數(shù)為24.5萬股，但在2021年底至今年1月，郭減持了10.7萬股，減持價格區(qū)間為16.68元～19.73元，套現(xiàn)204萬元。之后，上市公司股價震蕩下行，目前僅約為15.5元。就在郭華偉減持的同時，包括副總經(jīng)理葉建平、總會計(jì)師張銘文、副總經(jīng)理陳帥在內(nèi)的高管也在積極減持，僅這三人在今年初就套現(xiàn)約800萬元。

“董秘等高管自己高位減持，卻讓股民長期持有，這種做法顯然是很不合適的?！睏钕壬毖?。

中遠(yuǎn)?？胤旨t率在A股大型央企中墊底

令楊先生等股民不平的是，在擁有巨額貨幣資金情況下，中遠(yuǎn)海控?zé)o論是在同行業(yè)，還是和其他上市央企比較，其分紅率都是有待提高的。橫向?qū)Ρ?，?jù)Wind，A股市值千億元以上的大型國企有46家，其中2021年報(bào)分紅率最高的是長江電力，分紅率超過63%、股息率3.4%。此外，還有26家大型上市央企的同期分紅率也超過30%，而對于中遠(yuǎn)海控而言，分紅率排名明顯靠后，分紅率僅高于中國中鐵、中金公司、中國鐵建、紫光國微這4家央企。

今年4月，證監(jiān)會、國資委等聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》：支持上市公司增加現(xiàn)金分紅在利潤分配中的比重，積極指導(dǎo)支持國有控股上市公司股份回購、現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)上市國企成為推動資本市場穩(wěn)定發(fā)展的表率。對此，楊先生認(rèn)為，中遠(yuǎn)?？貏討B(tài)PE僅2.2倍，合并報(bào)表下貨幣資金達(dá)2362億元，無論是從基本面還是政策面，“此時都是提高分紅率、回購股份的好時機(jī)?！?/p>

楊先生表示，因?yàn)橹羞h(yuǎn)海控分紅率過低、回購一直不執(zhí)行等原因，“我們會在本次股東大會上投出自己的反對票”，積極履行股東權(quán)力。

也正是中小股東與上市公司管理層之間的矛盾出現(xiàn)升級，令最近召開的股東大會充滿了“火藥味”。會議上，雖然2021年度利潤分配議案獲表決通過，但仍有不少股東表達(dá)了反對意見。比如就現(xiàn)金分紅議題的表決結(jié)果中，持股5%以上的股東組全部贊成，持股不足1%的股東組中反對票占比超過六成，而市值不足50萬元的小股東中則有73%投出了反對票。

據(jù)上市公告透露，部分港股投資者的反對意見強(qiáng)烈，從2021年董事會工作報(bào)告、監(jiān)事會工作報(bào)告、利潤分配方案的表決結(jié)果顯示，有超過17%的H股股東投票反對。

中遠(yuǎn)?？馗呃麧櫛憩F(xiàn)能否持續(xù)有待觀察

“用PE看周期性行業(yè)的邏輯不合適，用PB指標(biāo)更合理?！庇惺嗄曛芷谛孕袠I(yè)研究經(jīng)驗(yàn)的益安信資產(chǎn)總經(jīng)理王豫剛向《紅周刊》表示，即便在周期性行業(yè)內(nèi)部，航運(yùn)業(yè)也是一個周期性非常強(qiáng)的行業(yè)?！皬臍v史經(jīng)驗(yàn)來看，航運(yùn)業(yè)往往在低谷沉寂十多年，才會迎來短暫的爆發(fā)式增長?！?/p>

“雖然中遠(yuǎn)海控去年凈利潤暴增至900億，但拉長到十多年的周期，平攤到每年的凈利潤并不多。”Wind數(shù)據(jù)也顯示，自2002年上市至2020年末，中遠(yuǎn)?？氐臍w母凈利潤總和僅300億元?！耙虼?，管理層可能更傾向于把現(xiàn)金儲備起來，或回填以往的窟窿?！?/p>

“由于固定資產(chǎn)很重，大量船只的折舊也會加大業(yè)績波動?！蓖踉傊赋?，相比煤炭行業(yè)、礦井的生命周期長達(dá)數(shù)十年，航運(yùn)業(yè)的特殊之處在于船只壽命較短，航運(yùn)企業(yè)在景氣高點(diǎn)時購入的船只，產(chǎn)生的大額折舊會在行情底部時對業(yè)績產(chǎn)生較大沖擊，加之被動收縮運(yùn)力，上市公司往往會在行情低迷時把船只拆解。中遠(yuǎn)?？啬陥?bào)也顯示，“為淘汰能耗高、污染和安全風(fēng)險大的老舊運(yùn)輸船舶”，在2017年時拆解了8艘老舊集裝箱船舶，產(chǎn)生拆船凈損失6.4億元。

展望未來，中遠(yuǎn)?？剡€能維持超高凈利表現(xiàn)嗎？對此，王豫剛表示，在運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)下降的情況下，公司的ROE大概率會邊際向下，中遠(yuǎn)?？厥欠襁€能維持單位運(yùn)力的較高效益，顯然需要謹(jǐn)慎對待，而這恰恰是機(jī)構(gòu)給出較低估值的原因之一。