施洋 吳振宇 鄧玲

摘要：隨著金融市場的發(fā)展和人民生活水平的提高，家庭投資理財行為已成為居民生活的重要內(nèi)容。文章采用 Logistic 模型對長沙市居民家庭理財需求影響因素進行統(tǒng)計和回歸分析，結(jié)果表明，學(xué)歷、家庭收入穩(wěn)定性、獲取理財知識的難易程度，對于理財產(chǎn)品的風(fēng)險收益偏好及居民家庭理財需求存在顯著的正相關(guān)。并據(jù)此提出促進居民家庭理財業(yè)務(wù)健康發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：Logistic 模型;城鎮(zhèn)居民;家庭理財;影響因素

一、引言

自20世紀90年代，我國一些商業(yè)銀行就開始嘗試向客戶提供專業(yè)投資顧問服務(wù)和面向個人的外匯理財服務(wù)，到目前為止，商業(yè)銀行的個人理財業(yè)務(wù)已成為金融市場不可或缺的一部分，近年來，我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)呈“指數(shù)式”猛速發(fā)展，截至2018年年底，銀行理財規(guī)模達到了31萬億元，約占資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的25%，在各類資產(chǎn)管理機構(gòu)中所占比例最高。而到了2019年3月，已有近30家商業(yè)銀行宣布計劃設(shè)立理財子公司。

隨著我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的多元化和差異化發(fā)展，我國城鄉(xiāng)居民理財意愿也日益增長。長沙作為省會城市，是湖南的政治、經(jīng)濟、文化中心，同時也是全國兩型社會建設(shè)綜合配套改革試驗區(qū)的核心城市，長沙市城鎮(zhèn)居民家庭收入水平一直在穩(wěn)步上升，希望通過投資理財來實現(xiàn)個人或家庭資產(chǎn)財富的保值增值的長沙市居民也日益增加。就我國城市居民投資理財?shù)默F(xiàn)狀看，城市居民已經(jīng)具備一定的投資理財意識，相當一部分居民也有了一定的投資實踐。但居民的投資行為依然存在盲從、理財產(chǎn)品選擇不當、忽視金融風(fēng)險等諸多問題，因此，分析影響居民投資理財?shù)木唧w因素，引導(dǎo)居民樹立正確的投資理財意識，設(shè)計規(guī)范的理財產(chǎn)品是當前金融機構(gòu)面臨的新問題。本文主要以長沙市城鎮(zhèn)居民為例，運用Logistic模型實證分析長沙市城鎮(zhèn)居民投資理財影響因素，具有一定的理論意義與實踐意義。

二、文獻回顧與研究假說

（一）文獻回顧

國外學(xué)者很早就關(guān)注了居民的投資理財業(yè)務(wù)的問題，并且進行了深入的研究，取得了大量成果。例如經(jīng)濟學(xué)家莫迪利亞尼（1952）提出生命周期理論，指出在相當長的時間內(nèi)，人們會有計劃進行消費和儲蓄，并期望實現(xiàn)在整個生命周期內(nèi)消費投資的最優(yōu)化配置。弗里德曼（1956）年提出持久收入理論，理論指出決定了人們的消費支出的，不是現(xiàn)在當時的收入，而是預(yù)期的未來持久的收入，理性的投資者會結(jié)合長期中的收入來安排他的消費儲蓄行為。溫德爾·斯密（1956）提出“市場細分”理論，認為一個市場的顧客是有差異的，這些差異來自于顧客自身不同的需求，以及尋求不同的利益，而構(gòu)成一個個不同的細分市場，掌握不同細分市場的群體需求，發(fā)現(xiàn)消費者的滿意程度，才能采取相應(yīng)的營銷策略。Anderso（1976）指出，影響客戶選擇銀行服務(wù)的幾個主要因素除了有銀行聲譽、實力，職工的服務(wù)態(tài)度和交易費用以外，還包括親友的推薦和銀行辦理業(yè)務(wù)的便捷性有關(guān)。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，金融市場不斷繁榮，理財行業(yè)也在飛速發(fā)展，金融投資已經(jīng)成為我國現(xiàn)代化發(fā)展的社會主流，家庭投資已經(jīng)成為了家庭生活的重要內(nèi)容（劉瑤，2017）。許多學(xué)者開始對居民投資理財行為進行了相關(guān)研究。尹陽、蔡敏（2008）等學(xué)者對南京市城鎮(zhèn)居民的一項研究表明，客戶學(xué)歷、職業(yè)、性別及客戶對理財產(chǎn)品的認可度與理財行為呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)周亞玲通過對上海城鎮(zhèn)居民個人投資理財需求影響因素分析的研究得出，收入、年齡、學(xué)歷、獲取理財知識的難易程度、銀行的信譽、實力等因素和居民自身理財需求有正相關(guān);張輝（2016）認為近年來人均可支配收入的提高、消費體制改革使居民的支出結(jié)構(gòu)、投資需求和儲蓄動機發(fā)生了根本性的變化，房地產(chǎn)投資投入比和家庭住房負債比都很高，據(jù)此認為家庭投資理財?shù)呐c家庭貸款存在相關(guān)性。部分學(xué)者也針對消費者投資策略提出了相關(guān)建議，如王景文、姜亞潔（2017）在《我國普通家庭投資理財策略分析》。

總的來說，國內(nèi)外學(xué)者對于居民理財?shù)钠眯枨蠛托袨橛绊懸蛩囟加胁簧俚难芯?。學(xué)歷、收入等人口因素、風(fēng)險與收益等心理因素、已有投資經(jīng)驗等行為因素都會對居民投資行為產(chǎn)生影響。然而現(xiàn)有研究中，對長沙這類中等收入城市居民的投資行為研究較少，在不多的研究中，調(diào)查分析較多，缺乏科學(xué)的研究方法和有效的結(jié)果驗證。因此，本文在前人基礎(chǔ)上，運用Logistic模型實證分析長沙市居民投資行為及其影響因素，具有一定的理論意義和實踐價值。

（二）研究假設(shè)

基于市場細分理論，城鎮(zhèn)居民從市場差異來看，主要有人口、心理和行為三大因素的差異。研究假設(shè)居民的家庭投資意愿受到人口因素、心理因素和行為因素三大因素的影響。同時，這三大因素也受到居民自身稟賦、家庭稟賦、收益與風(fēng)險等內(nèi)外部因素的影響。相應(yīng)地，提出城鎮(zhèn)居民家庭投資意愿的假說模型。

1. 人口因素與居民投資意愿

弗里德曼（1956）提出的持久收入理論，認為消費者的持久性收入決定了他的消費支出，理性的投資者會根據(jù)長期中的收入水平來安排他的消費和投資。居民自身稟賦、家庭稟賦也對其行為決策存在很大關(guān)系【周亞玲（2015）、劉宇翔（2010）、韓微微（2014）、楊朝軍（2018）】。提出假設(shè)H1～H4。

H1：學(xué)歷對居民投資意愿有正向影響。

H2：收入水平對居民投醫(yī)意愿有正向影響。

H3：收入穩(wěn)定性對居民投資意愿有正向影響。

H4：債務(wù)比例對居民投資意愿有反向影響。

2. 心理因素與居民投資意愿

居民投資決策需要比較預(yù)期收益與成本。對收益和成本的心理偏好是投資者進行決策行為的影響因素。根據(jù)托賓（1952）的資產(chǎn)選擇理論，絕大部分居民都是風(fēng)向規(guī)避者，預(yù)期收益越高，投資意愿越強烈，預(yù)期風(fēng)險成本越高，則會抑制投資意愿?；谠摾碚?，提出假設(shè)H5～H6。

H5：預(yù)期收益對居民投資意愿有正向影響。

H6：預(yù)期成本對居民投資意愿有反向影響。

3. 行為因素與居民投資意愿

郭沈?。?014）的研究表明，有銀行員工參與理財產(chǎn)品信息傳播的理財產(chǎn)品比沒有銀行員工參與傳播的理財產(chǎn)品客戶量明顯多。越容易獲得信息的居民也會更大概率進行投資理財。同時過去的投資收益率也潛在影響居民近期是否選擇投資理財。基于以上分析，提出假設(shè)H7～H9：

H7：過去的投資收益水平對居民投資意愿有正向影響。

H8：已有的投資年限對居民投資意愿有正向影響。

H9：獲取信息對居民投資意愿有正向影響。

三、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）模型設(shè)定

本文基于市場細分理論，從人口、心理和行為幾大因素入手，研究它們與居民投資意愿之間的相互關(guān)系，并據(jù)此建假說模型。本文采用 Logistic 模型對長沙市居民家庭投資意愿及其影響因素進行分析，建立模型如下：

pi=p（yi=1），yi=1，購買理財產(chǎn)品0，沒有購買理財產(chǎn)品

其中，p為事件{yi=1}發(fā)生的概率，β0為常數(shù)項，β=（β1，β2…β3）為回歸系數(shù)。

（二）變量設(shè)計

本文采用 Logistic 模型，分析了長沙市城鎮(zhèn)居民的家庭投資理財需求影響因素，并且根據(jù)數(shù)據(jù)的可用性選擇了9個自變量。為便于下文研究，定義因變量y為二元變量，代表了近半年居民家庭是否購買過理財產(chǎn)品或者進行過投資理財行為，取值“1”表示 “近期購買了理財產(chǎn)品”，取值“0”表示“未購買”。自變量的定義和賦值見表1。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本特征

本文數(shù)據(jù)來源于2019年立項的“城鎮(zhèn)居民投資理財影響因素分析，以長沙市為例”課題小組對于長沙市的城鎮(zhèn)居民的問卷調(diào)查。課題組成員主要由金融學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、工商管理專業(yè)的本科生組成，共計5名。課題組于2019年10月在湖南省長沙市的6個城區(qū)（芙蓉區(qū)、岳麓區(qū)、雨花區(qū)、天心區(qū)、開福區(qū)、望城區(qū)）進行抽樣調(diào)查，從每個區(qū)隨機抽取1個超市和1個商場作為調(diào)查點，共12個調(diào)查點，每個調(diào)查點隨機選擇50位居民進行調(diào)查。為了確保問卷科學(xué)有效，小組于5月在長沙市天心區(qū)進行了一次預(yù)調(diào)查，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果對原問卷和模型進行了修改。該數(shù)據(jù)將不參與最終模型分析。研究小組共計發(fā)放了600份問卷，回收了600份。排除填寫不完整和極端值的無效問卷后，有效問卷543份，有效回收率為90.5%。樣品的基本特性如表2所示。

如表2所示，首先，在人口因素方面，從受教育程度上看，受訪對象擁有小學(xué)及以下學(xué)歷者占1%，初中學(xué)歷者占19%，高中或中專學(xué)歷者占15%，大?；虮究茖W(xué)歷者占比50%，大學(xué)以上學(xué)歷者占15%。從收入水平上看，大多分布在10萬以下和20萬～30萬之間，其中家庭年收入在10萬以下的家庭占33%，10萬～20萬的占38%，20萬～30萬占17%，30萬～40萬的占5%，40萬以上者占7%。從收入穩(wěn)定性上看，認為自己家庭收入非常穩(wěn)定的占10%，認為穩(wěn)定的占47%，認為一般的占40%，認為不穩(wěn)定的占3%，非常不穩(wěn)定的占1%;從家庭貸款情況來看，有小額貸款的較多，占53%，大額貸款的占15%，無貸款的占32%。由此可見，受訪長沙市居民具有一定程度的受教育程度，中等收入水平，家庭收入穩(wěn)定，家庭負債壓力較小。

其次，在心理因素方面，受訪居民對風(fēng)險和收益的偏好中，7%非常注重風(fēng)險，41%注重風(fēng)險，38%無所謂，14%不注重風(fēng)險;對于收益，6%的居民非常注重收益，32%注重收益率，47%無所謂，15%表示不注重收益率。根據(jù)市場細分理論，客戶需求特征具有差異性，因此，根據(jù)其偏好設(shè)計和推薦差異化的投資產(chǎn)品就顯得十分必要。

第三，在行為因素方面，從居民獲取信息的難易程度看，絕大多數(shù)居民并不認為難以獲得理財信息，但也并非容易，依舊有12%的居民認為難以獲取到理財信息。這說明盡管銀行和各種金融機構(gòu)采取網(wǎng)絡(luò)、地推等各類方式營銷投資產(chǎn)品，但是對居民來說，獲取信息依舊存在一定門檻，信息不對稱一定程度上阻礙了居民的投資需求。

四、實證結(jié)果與分析

（一）多重共線性檢驗

本文選用了9個解釋變量，這些變量間可能存在多重共線性。因此，在具體分析之前，我們先對自變量之間是否存在多重共線性進行相關(guān)分析。

分析結(jié)果如表3所示。

如果容忍度（Tolerance）小于0.1或方差膨脹因子（VIF）大于10，則表示存在多重共線性存在，本例中容忍度均遠大于0.1，且方差膨脹因子均小于10，所以可以判斷不存在多重共線性。因此，可以進行下一步的 Logistic 回歸分析。

（二）假說檢驗

利用 SPSS 21軟件進行 Logistic 模型回歸分析，采用“Enter”全部指標編入法進行回歸，軟件分析結(jié)果顯示：

Cox&Snell R2和Nagelkerke R2分別為0.353 和0.520，均大于 0.15，說明該模型擬合優(yōu)度較好，Logistic 回歸模型的解釋能力較強。

Hosmer-Lemeshow檢驗是指一種判斷模型擬合優(yōu)度的檢驗，它的功能是表示擬合值和觀測值的吻合程度，Hosmer-Lemeshow檢驗的p值為0.078，大于0.05，據(jù)此判斷檢驗通過。

分類表顯示，Logistic模型識別長沙居民家庭中進行投資理財?shù)臏蚀_率為91.6%，未購買產(chǎn)品的預(yù)測準確率為58.0%，總體準確率為83.1%，說明該模型具有良好的準確性。

得到如下的Logistic模型：

ln■=-5.317+0.472X1+0.401X3+0.945X4+0.750X5++0.490X7+1，219X8

結(jié)果顯示，學(xué)歷X1（p=0.003），收入穩(wěn)定性X3（p=0.049），是否注重理財?shù)耐顿Y回報率X4（p=0.000），是否注重投資的風(fēng)險X5（p=0.003）獲取信息難易程度X7（p=0.007）和過去有無投資經(jīng)驗X8（p=0.000）有統(tǒng)計學(xué)意義，而收入水平X2（p=0.199），家庭貸款情況X6（p=0.128）近期收益率X9（p=0.258）未能通過顯著性檢驗，并且分析發(fā)現(xiàn)存在多重共線性關(guān)系，因此沒有統(tǒng)計學(xué)意義。

（三）結(jié)果分析

從回歸結(jié)果的系數(shù)看，學(xué)歷對因變量的影響為正，假設(shè)H1成立，說明學(xué)歷越高進行投資理財?shù)母?，同時通常學(xué)歷更高的家庭普遍收入更高，更有意愿進行投資理財，其本身將對理財?shù)恼J知度和覺悟性，相對于其他低學(xué)歷者而言更高一些，同時獲取一些與理財相關(guān)的信息較容易，渠道廣泛，并且能夠根據(jù)自身的資產(chǎn)情況進行正確合理的投資組合。收入穩(wěn)定性對因變量影響為正，假設(shè)H3成立，說明收入越不穩(wěn)定的家庭越不會進行投資理財，收入不穩(wěn)定普遍厭惡在家庭主要收入來源以外的其他風(fēng)險因素。對理財?shù)娘L(fēng)險偏好和收益偏好對因變量的影響都為正，假設(shè)H5成立，說明對越重視這兩個因素的更愿意進行投資理財。過去理財經(jīng)驗對因變量的影響為正，假設(shè)H8成立，這說明有過投資理財經(jīng)驗的家庭一般能夠通過投資理財獲得資產(chǎn)增值。最后，獲取理財信息的難易程度對因變量的影響為正，假設(shè)H9成立，說明獲取理財信息越容易的家庭的理財機會更多。

五、結(jié)論與建議

綜合上述研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)歷、家庭收入穩(wěn)定性、獲取理財知識的難易程度，對于理財產(chǎn)品的風(fēng)險收益偏好及居民個人理財需求存在顯著的正相關(guān)。同時發(fā)現(xiàn)居民投資大多會選擇股票、保險和房地產(chǎn)投資，并且不選擇投資的理由大多是不了解理財產(chǎn)品、認為理財產(chǎn)品可能風(fēng)險和資金不足，針對上述調(diào)查結(jié)果提出以下四點可行性建議：第一，精準定位客戶層級，梯度規(guī)劃理財產(chǎn)品。商業(yè)銀行應(yīng)該對服務(wù)對象的理財服務(wù)層級進行精準定位，按其基本情況針對性地匹配理財產(chǎn)品。例如對于收入不夠穩(wěn)定的客戶，這類客戶風(fēng)險承擔能力低，但是希望尋求穩(wěn)定性收益，因此根據(jù)這類客戶分析和研究理財產(chǎn)品，應(yīng)該強化產(chǎn)品風(fēng)控，保證本金安全，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的有效平衡。第二，健全理財宣傳系統(tǒng)，全方位吸納客戶。商業(yè)銀行將個人金融理財業(yè)務(wù)的產(chǎn)品信息公布到網(wǎng)絡(luò)銀行之上，為客戶了解業(yè)務(wù)產(chǎn)品提供便利，同時也能有效擴大銀行的客戶群體和分布范圍，全方位吸納普通客戶與潛在客戶。第三，培養(yǎng)理財顧問綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)，服務(wù)多層次客戶。商業(yè)銀行可為客戶獨立設(shè)計可行性投資理財方案，給予具體的操作指導(dǎo)，及時收集客戶的反饋意見，對理財方案的實施結(jié)果進行分析，并撰寫回訪報告。第四，加強個人理財產(chǎn)品的創(chuàng)新，打造理財產(chǎn)品品牌化。理財產(chǎn)品不僅要個性化差異化，也應(yīng)當體現(xiàn)銀行服務(wù)的準確定位和文化內(nèi)涵，真正打造出理財產(chǎn)品品牌化。

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*本文為國家級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目“城鎮(zhèn)居民家庭投資理財現(xiàn)狀及影響因素研究——以長沙市為例”（S201912653001）研究成果。

（作者單位：湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院）