□文/陳培康

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 上海）

［提要］本文主要通過多元線性回歸方程系數(shù)估計來解釋中國出口集裝箱運價指數(shù)的主要影響因素。在回歸分析中，先從影響價格的最基本因素——供求關(guān)系入手，隨后逐步加入其他因素逐個進行回歸，進行參數(shù)估計，最后根據(jù)顯著性指標(biāo)和擬合優(yōu)度判斷是否加入新的指標(biāo)來得到更好的結(jié)果。根據(jù)回歸結(jié)果顯示：集裝箱運輸市場提供的運力和上證綜指都會對CCFI產(chǎn)生負向影響，而集裝箱出口額和WTI原油價格都對CCFI存在顯著正向效應(yīng)。同時，這四個解釋變量都不具有門限效應(yīng)。總之，集裝箱運輸市場的供求關(guān)系、油價和宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境對中國出口集裝箱運價指數(shù)水平有不可忽視的作用。密切關(guān)注以上因素的實時動態(tài)，有利于掌握和預(yù)測CCFI趨勢走向，從而為有效避免運價波動帶來的風(fēng)險，為維護集裝箱航運市場的平穩(wěn)健康運行提供理論依據(jù)。

一、簡介

中國出口集裝箱運價指數(shù)（簡稱CCFI）作為全球唯一的集裝箱運價指數(shù)，是從1998年4月13日開始由上海航運交易所發(fā)布的，之后會每周五發(fā)布一次。它客觀反映了集裝箱市場狀況，成為世界了解中國航運市場的重要指標(biāo)，為各大航運公司及其從事航運的企業(yè)的日常經(jīng)營決策提供有力依據(jù)，為政府部門對我國集裝箱航運市場宏觀調(diào)控提供了決策依據(jù)。20年時間的運行表明，該指數(shù)客觀、及時地反映了中國國際集裝箱班輪運輸市場的“陰晴”變化和運價走勢，并以其科學(xué)性、權(quán)威性而成為繼波羅的海干散貨運價指數(shù)之后的世界第二大運價指數(shù)，被聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會海運年報作為權(quán)威數(shù)據(jù)引用。

目前，學(xué)術(shù)界對CCFI的波動規(guī)律及預(yù)測較為關(guān)注，并取得了初步成果，為我國航運企業(yè)掌握集裝箱市場運行規(guī)律進而改善經(jīng)營提供重要參考。本文從影響CCFI的供求因素出發(fā)，探索引起CCFI波動的主要影響因素，通過觀察分析這些影響因素的歷史表現(xiàn)及實時情況，來分析CCFI波動的原因，進而預(yù)測其未來走勢，將有助于風(fēng)險的防范，從而有效促進我國出口集裝箱運輸市場的平穩(wěn)發(fā)展。

中國出口集裝箱運價指數(shù)代表集裝箱班輪運輸市場的價格水平。理論上，集裝箱班輪運輸市場的供求關(guān)系是集裝箱班輪運價的決定因素，從供給角度看，運力供應(yīng)量，船隊規(guī)模，船隊運營效率，造船、拆船、市場生產(chǎn)能力，船隊運費收入等都是重要的供給指標(biāo)。從需求分析的角度看，國家的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，進、出口貿(mào)易額等是良好的需求指標(biāo)。除此之外，上證指數(shù)一定程度上揭示了中國和世界經(jīng)濟的走勢，確切反映了中國經(jīng)濟與世界航運市場的變化狀況，一般情況下會對CCFI水平產(chǎn)生影響。在國際貿(mào)易中，匯率的波動會影響商品價格水平進而影響進出口貿(mào)易量，原油價格的變動會影響運輸成本改變供給，商品的價格水平在一定程度上會對進出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，這些因素都可能會引起中國出口集裝箱運價指數(shù)的變動。

二、模型設(shè)定

鑒于第一部分的理論分析，本文以CCFI綜合指數(shù)作為被解釋變量，以代表集裝箱班輪運輸市場供給的運力，表示集裝箱班輪運輸市場需求的集裝箱出口額，人民幣兌美元的有效匯率，WTI原油價格、上證綜指和居民消費價格指數(shù)CPI作為解釋變量。

式中，Y為被解釋變量，Xn為解釋變量，μ為隨機擾動項，lnXn為解釋變量的自然對數(shù)。

三、數(shù)據(jù)選取和處理

本文研究的時間區(qū)間為2002年1月至2020年12月，選取的指標(biāo)為CCFI綜合指數(shù)（ccfi）、集裝箱班輪運輸市場的集裝箱標(biāo)準箱數(shù)量（cteu）、集裝箱出口額（ex）、人民幣兌美元的有效匯率（ee）、WTI原油現(xiàn)貨價格（wti）、上證綜指（sz）和居民消費價格指數(shù)（cpi）。除了CCFI綜合指數(shù)外，其他6個變量都為月頻數(shù)據(jù)，CCFI綜合指數(shù)每周發(fā)布，為了使數(shù)據(jù)同頻，將CCFI綜合指數(shù)的數(shù)據(jù)取算數(shù)平均值變?yōu)樵戮?。本文選取的七個變量序列各有228個數(shù)據(jù)。

四、回歸分析

本文運用STATA首先對收集到的數(shù)據(jù)進行了基本特征分析，然后對影響價格的最基本因素——供給和需求進行回歸，隨后逐個加入其他因素進行回歸，根據(jù)假設(shè)檢驗、擬合優(yōu)度并進行完全多重共線檢驗后決定新加入因素的取舍，最后得到了影響中國出口集裝箱運價指數(shù)的回歸方程。

（一）變量的基本統(tǒng)計信息。命令結(jié)果如表1所示。（表1）

表1 變量基本統(tǒng)計信息特征一覽表

（二）各變量與CCFI的關(guān)系。通過散點圖來初步判斷各自變量與因變量的關(guān)系。（圖1～圖6）

圖1 中國出口集裝箱運價指數(shù)與集裝箱標(biāo)準箱數(shù)量間關(guān)系散點圖

圖6 中國出口集裝箱運價指數(shù)與上證指數(shù)間關(guān)系散點圖

根據(jù)散點圖可以看出出口集裝箱標(biāo)準箱數(shù)量（cteu）、人民幣兌美元的有效匯率（ee）、上證綜指（sz）都與CCFI綜合指數(shù)存在負相關(guān)關(guān)系，集裝箱出口額（ee）、WTI原油價格（wti）和居民消費價格指數(shù)（cpi）都與中國出口集裝箱運價指數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。通過回歸方程進行參數(shù)估計來準確分析各因素對中國出口集裝箱運價指數(shù)的影響方向和程度。

（三）模型的系數(shù)估計與調(diào)整

1、對中國出口集裝箱運價指數(shù)（ccf i）、集裝箱標(biāo)準箱數(shù)量（ct eu）和集裝箱出口額（ex）進行回歸分析

（1）含截距項的回歸分析?；貧w結(jié)果為：

通過回歸結(jié)果可以看出，代表供給因素的運力指標(biāo)與中國出口集裝箱運價指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.0201934，說明在集裝箱出口額等其他條件不變的情況下，班輪運輸集裝箱標(biāo)準箱供給每增加一千個，CCFI平均下降0.0202。代表需求因素的集裝箱出口額指標(biāo)與中國出口集裝箱運價指數(shù)成正向相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.0026954，說明在班輪運輸集裝箱標(biāo)準箱供給等其他條件不變的情況下，集裝箱出口額每增加1萬美元，中國出口集裝箱運價指數(shù)平均上升0.0027。模型的擬合優(yōu)度為0.4472，即集裝箱班輪運力和集裝箱出口額只解釋了CCFI變化的44.72%，擬合效果不夠好，所以需要進行模型調(diào)整，進行了不含截距項的回歸和加入新變量的新回歸，操作及結(jié)果如下。

（2）不含截距項的回歸分析?；貧w結(jié)果為：

去掉截距項后，擬合優(yōu)度R2明顯增加，由原來的0.4471增加到0.8556，模型的解釋力顯著增強。所以，當(dāng)研究只有集裝箱供給和集裝箱出口額兩個變量對中國出口集裝箱運價指數(shù)的影響時，選擇不含截距項的回歸方程更有意義。在不含截距項的回歸方程中，當(dāng)集裝箱出口額等其他條件不變時，班輪運輸集裝箱標(biāo)準箱供給每增加一千個，中國出口集裝箱運價指數(shù)平均下降0.0375。當(dāng)班輪運輸集裝箱標(biāo)準箱供給等其他條件不變時，集裝箱出口額每增加一萬美元，中國出口集裝箱運價指數(shù)平均上升0.0082。

2、加入有效匯率進行回歸?；貧w結(jié)果為：

圖2 中國出口集裝箱運價指數(shù)與集裝箱出口額間關(guān)系散點圖

圖3 中國出口集裝箱運價指數(shù)與WTI原油價格間關(guān)系散點圖

通過命令得到了有效匯率與集裝箱標(biāo)準箱數(shù)量和集裝箱出口額的相關(guān)系數(shù)分別為0.9263、0.2513。說明有效匯率的加入會改善模型的準確度。加入有效匯率的三元回歸模型中，人民幣兌美元的有效匯率對CCFI的回歸系數(shù)是-2.724027，與散點圖顯示的負相關(guān)關(guān)系一致，通過VIF命令的結(jié)果顯示，匯率與集裝箱供給的方差膨脹因子為10.32＞10，可以認為模型存在不完全多重共線性，但是使模型系數(shù)的標(biāo)準誤差變大，降低了估計的準確性，且匯率的加入沒有使模型的擬合優(yōu)度明顯提高，所以選擇剔除匯率指標(biāo)的模型。

3、加入原油價格進行回歸。回歸結(jié)果為：

WTI原油價格與集裝箱供給和集裝箱出口額的相關(guān)系數(shù)分別為0.3156、0.6113，說明二元模型吸收了WTI原油價格因素的影響，WTI原油價格應(yīng)該加入模型。加入WTI原油價格變量后，R2為0.6189，表明加入包含WTI原油價格模型的解釋力顯著增加，可以很好地解釋CCFI變化的61.89%。經(jīng)檢驗，WTI原油價格與集裝箱供給和集裝箱出口額的VIF值分別為1.79、1.24，遠遠小于10，所以可以認為WTI原油價格與其他解釋變量間不存在完全多重共線性，可以選擇保留WTI原油價格變量。模型中WTI原油價格的回歸系數(shù)為2.96381，表明當(dāng)集裝箱供給和集裝箱出口額保持不變時，WTI原油價格每上升1美元，CCFI平均上漲2.96。國際原油市場中WTI原油價格的上漲會直接推動集裝箱運輸成本的增加，對運價的正向影響較大。

圖4 中國出口集裝箱運價指數(shù)與人民幣兌美元有效匯率間關(guān)系散點圖

圖5 中國出口集裝箱運價指數(shù)與居民消費價格指數(shù)關(guān)系散點圖

4、加入居民消費價格指數(shù)進行回歸?；貧w結(jié)果為：

商品價格指數(shù)與集裝箱供給、集裝箱出口額和WTI原油價格的相關(guān)系數(shù)分別為0.0452、0.5793、0.5673，選擇加入新變量進行回歸。回歸結(jié)果中CPI的P值為0.804＞0.05，不能拒絕原假設(shè)，所以認為其系數(shù)為零。CCFI與CPI不存在明顯的線性關(guān)系。

5、加入上證綜指進行回歸。回歸結(jié)果為：

上證指數(shù)與集裝箱供給、集裝箱出口額、WTI原油價格的相關(guān)系數(shù)分別為0.5580、0.3332、0.2131。加入上證指數(shù)后的模型可以很好地解釋CCFI變化的63.74%，解釋力有小幅增加。經(jīng)檢驗，上證指數(shù)與集裝箱供給、集裝箱出口額、WTI原油價格的VIF值分別為1.81、1.63、1.60，都遠遠小于10。鑒于以上原因，本文選擇保留上證指數(shù)變量。模型中，上證指數(shù)的回歸系數(shù)為-0.0304092，表明當(dāng)集裝箱供給、集裝箱出口額和WTI原油價格保持不變時，上證綜指每上升一百點，CCFI平均下降0.0003。上證綜指與CCFI的負相關(guān)關(guān)系也間接表明金融市場與航運市場的聯(lián)系。

6、分別對集裝箱運力、集裝箱出口額和上證指數(shù)取自然對數(shù)后進行回歸分析?；貧w結(jié)果為：

模型中所估計的參數(shù)在99%的置信水平上都是顯著的，即當(dāng)集裝箱出口額、WTI原油價格、上證綜指保持不變的情況下，集裝箱標(biāo)準箱供給量每上升1%，CCFI下降2.252244；當(dāng)集裝箱標(biāo)準箱供給量、WTI原油價格、上證綜指保持不變的情況下，集裝箱出口額每上升1%，CCFI上漲0.6302124；當(dāng)集裝箱標(biāo)準箱供給量、集裝箱出口額、上證綜指保持不變的情況下，WTI原油價格每上升1美元，CCFI上漲3.356916；當(dāng)集裝箱標(biāo)準箱供給量、當(dāng)集裝箱出口額、WTI原油價格保持不變的情況下，上證綜指每上升1%，CCFI下降0.7339207。

7、對集裝箱標(biāo)準箱供給量、集裝箱出口額、WTI原油價格和上證指數(shù)進行門限回歸。通過計算最優(yōu)門檻個數(shù)，發(fā)現(xiàn)集裝箱標(biāo)準箱供給量、集裝箱出口額、WTI原油價格和上證指數(shù)這四個解釋變量的最優(yōu)門檻數(shù)量都是零，說明這四個變量都不具有門檻效應(yīng)。各變量不同的數(shù)值區(qū)間對中國出口集裝箱運價指數(shù)的影響程度沒有差別。

五、總結(jié)

經(jīng)過回歸分析，嘗試分析了中國出口集裝箱運價指數(shù)的主要影響因素。主要發(fā)現(xiàn)，中國出口集裝箱運價指數(shù)與集裝箱航運市場提供的運力和上證綜指存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，與集裝箱出口額和WTI原油價格都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。集裝箱標(biāo)準箱供給量是出口集裝箱供給的主要指標(biāo)，當(dāng)供給增多時，運價會下降；具體而言，在其他條件不變時，集裝箱標(biāo)準箱供給量每上升1%，CCFI下降2.252244。將集裝箱出口額看作需求，需求的增加會帶動運價的上漲，從回歸結(jié)果來看，當(dāng)其他條件不變，集裝箱出口額每上升1%，而中國出口集裝箱運價指數(shù)上漲0.6302124。WTI原油價格以其交易量大、交易活躍等優(yōu)勢成為國際油價水平的代表，原油價格在集裝箱運輸成本中的比重約為90%，原油價格的微小波動可能會引起海運成本的急劇上升，進而推動運價的上漲。上證綜指是中國金融市場和宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，上證綜指與CCFI的負相關(guān)關(guān)系也在一定程度上表示了我國金融市場與航運市場的聯(lián)動性。除此之外，集裝箱航運市場提供的運力、上證綜指、集裝箱出口額和WTI原油價格都不存在門限效應(yīng)，不同的數(shù)值區(qū)間對中國出口集裝箱運價指數(shù)的影響程度沒有差別。

綜上，密切關(guān)注航運市場的供求關(guān)系、國際油價的變動，注意航運市場與宏觀經(jīng)濟和金融市場的聯(lián)動性，有利于及時掌握市場行情，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，以達到規(guī)避風(fēng)險，從而保持企業(yè)日常經(jīng)營活動平穩(wěn)健康發(fā)展的目標(biāo)。

中國出口集裝箱運價指數(shù)作為中國航運市場的重要指標(biāo)，了解其波動的原因，分析影響其變動的因素，對預(yù)測市場走向，規(guī)避風(fēng)險和企業(yè)日常經(jīng)營活動都具有重要的意義。