李自磊

一、引 言

中日是一衣帶水的近鄰，兩國之間存在著密切的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。改革開放40 多年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中日兩國的雙邊貿(mào)易取得了長足發(fā)展。1978-2019 年，中日雙邊貿(mào)易總額的年平均增長率高達(dá)10.74%。2020 年，中日雙邊貿(mào)易總額達(dá)到3175億美元，其中中國向日本出口1427 億美元。與此同時(shí)，日本央行的貨幣政策在近些年也發(fā)生了很大變化。2008 年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，日本央行重啟了量化寬松政策。2013 年，日本央行推出了更為激進(jìn)的量化寬松政策，但仍未實(shí)現(xiàn)其事先設(shè)定的通脹目標(biāo)。2018 年，日本央行開始推行所謂超寬松貨幣政策，進(jìn)一步加大了對(duì)量化寬松政策的執(zhí)行力度。隨著量化寬松政策的實(shí)施，該政策對(duì)日本產(chǎn)出及日元匯率的影響日益顯現(xiàn)。首先，2009-2020 年，日本的基礎(chǔ)貨幣量從972143 億日元增至6065491 億日元，增長5.24 倍；其次，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值從4949384億日元增至5390716 億日元，增長8.92%；再次，日元兌人民幣匯率從7.6101 跌至6.3019，貶值17.19%。依據(jù)現(xiàn)有理論，貨幣政策會(huì)通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)和收入吸收效應(yīng)對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響。那么，具體到日本量化寬松政策，其對(duì)我國出口的影響有那些？更進(jìn)一步，考慮到行業(yè)異質(zhì)性，不同行業(yè)對(duì)日本量化寬松政策的響應(yīng)是否存在明顯差異？對(duì)于上述問題的研究，不僅有助于我們深入認(rèn)識(shí)日本量化寬松政策對(duì)我國出口的影響，還可以為我國相關(guān)政策的制定與調(diào)整提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

2008 年次貸危機(jī)之后，為挽救本國金融系統(tǒng)并刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的中央銀行紛紛推出量化寬松政策?？紤]到上述發(fā)達(dá)國家和地區(qū)在全球經(jīng)濟(jì)中的重要地位，量化寬松政策大規(guī)模實(shí)施很可能對(duì)其他國家產(chǎn)生廣泛影響，因此，針對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下量化寬松政策的溢出效應(yīng)，大量學(xué)者進(jìn)行了深入研究。

（一）貨幣政策溢出效應(yīng)理論框架的研究

與封閉經(jīng)濟(jì)情況不同，開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國貨幣政策除了會(huì)影響本國經(jīng)濟(jì)，往往還會(huì)影響到其他國家。目前，對(duì)于貨幣政策的溢出效應(yīng)，既有研究主要圍繞MFD 模型和NOEM 模型的兩種理論框架展開。Mundell（1963，1964）和Fleming（1962）通過對(duì)傳統(tǒng)凱恩斯主義IS—LM 模型的擴(kuò)展，提出了Mundell—Fleming 模型。之后，Dornbusch（1976）對(duì)Mundell—Fleming 模型進(jìn)行了擴(kuò)展，從而產(chǎn)生了MFD 模型。在MFD 模型中，外國擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)和收入吸收效應(yīng)影響本國經(jīng)濟(jì)：首先，外國擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使本國貨幣升值，提高本國出口商品在外國市場(chǎng)上的價(jià)格水平，減少外國對(duì)本國商品的需求，使得本國產(chǎn)出水平下降，即產(chǎn)生支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)；其次，外國擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)提高外國的收入水平，從而增加對(duì)本國商品的需求，并使得本國產(chǎn)出水平提高，即產(chǎn)生收入吸收效應(yīng)。MFD 模型的優(yōu)點(diǎn)在于簡單明了和政策含義清晰，但其缺陷在于缺乏微觀基礎(chǔ)。針對(duì)MFD 模型的缺陷，Obstfeld 和Rogoff（1995）提出了Redux 模型，為新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠定了基礎(chǔ)。Redux 模型通過把價(jià)格剛性和壟斷競爭引入動(dòng)態(tài)一般均衡模型，使得研究具備了微觀基礎(chǔ)，進(jìn)而可以清晰解釋外國貨幣政策對(duì)本國福利水平的影響。在Redux 模型中，無論擴(kuò)張性貨幣政策發(fā)生在本國或外國，都會(huì)提高兩國的福利水平。

（二）量化寬松政策溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制的研究

綜合不同學(xué)者的研究，相關(guān)傳導(dǎo)渠道可分為四個(gè)方面。第一，通過信號(hào)渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。Bauer and Neely（2012）及Fratzscher et al.（2016）指出，不同國家中央銀行的貨幣政策是互相聯(lián)系的，特別是那些在經(jīng)濟(jì)上存在密切聯(lián)系的國家，其中央銀行對(duì)全球性沖擊的政策回應(yīng)是相似的。因此，當(dāng)一國中央銀行宣布采取量化寬松政策時(shí)，往往會(huì)影響到其他國家投資者對(duì)未來利率水平及經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)其他國家的金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。第二，通過資產(chǎn)組合再平衡渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。Bowman et al.（2014）及Ahmed et al.（2017）認(rèn)為，一種資產(chǎn)供給的減少會(huì)使得該資產(chǎn)以及相似資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率下降。次貸危機(jī)以后，美聯(lián)儲(chǔ)通過實(shí)施量化寬松政策，大量購買美國國債等資產(chǎn)，使得這些資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率大幅下降。在此情況下，投資者會(huì)對(duì)其資產(chǎn)配置進(jìn)行再平衡，即投資者會(huì)大量購買新興市場(chǎng)國家的金融資產(chǎn)，而這會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。第三，通過大宗商品價(jià)格渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。Chen et al.（2015）研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松政策引發(fā)了美元貶值，在大多數(shù)大宗商品采用美元計(jì)價(jià)的情況下，美元貶值會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲。第四，通過匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。Lin et al.（2017）、張伊麗（2020）等認(rèn)為，量化寬松政策的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致本國貨幣貶值，當(dāng)量化寬松政策實(shí)施國貨幣是主要國際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，該政策會(huì)對(duì)其他國家產(chǎn)生較大影響。例如，美國量化寬松政策導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家貨幣普遍升值，進(jìn)而使得這些國家面臨貨幣超發(fā)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題。

（三）量化寬松政策溢出效應(yīng)的實(shí)證研究

量化寬松政策的溢出效應(yīng)也是學(xué)界研究的重點(diǎn)之 一。Fratzscher et al.（2018） 和Alpanda and Kabaca（2019）等分析了美聯(lián)儲(chǔ)第二輪和第三輪量化寬松政策對(duì)發(fā)達(dá)國家的影響，研究發(fā)現(xiàn)，兩輪量化寬松政策的實(shí)施使資金加速流入發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)。Chen et al.（2012）運(yùn)用事件分析法研究了美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松政策對(duì)亞洲新興市場(chǎng)國家的影響，結(jié)果顯示，第一輪量化寬松政策使亞洲新興市場(chǎng)國家10 年期國債收益率下降了80 個(gè)基點(diǎn)。Tillmann（2016）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策導(dǎo)致了新興市場(chǎng)國家貨幣升值和股價(jià)上漲的事實(shí)。

國內(nèi)文獻(xiàn)更關(guān)注量化寬松政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響。余升國等（2018）構(gòu)建了一個(gè)包含中美貨幣供應(yīng)量、中國總產(chǎn)出、中國物價(jià)水平等變量的向量自回歸模型，研究表明，量化寬松政策導(dǎo)致我國出現(xiàn)短期輸入型通脹，且對(duì)我國的出口和總產(chǎn)出形成了先負(fù)后正的沖擊。張斐燕（2019）、張靖佳等（2020），葉亞飛、石建勛（2021）等研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策推動(dòng)了我國金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，緩釋了我國民營企業(yè)和外資企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，張靖佳等（2017）還基于匯率網(wǎng)狀溢出效應(yīng)視角進(jìn)行分析，認(rèn)為歐元區(qū)量化寬松政策推動(dòng)了我國企業(yè)出口額及出口量的增長。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，現(xiàn)有研究側(cè)重于美國量化寬松政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)，而本文重點(diǎn)關(guān)注日本量化寬松政策對(duì)我國出口的影響，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)形成了有效補(bǔ)充；第二，本文利用基于行業(yè)層面的出口數(shù)據(jù)，進(jìn)一步探討了日本量化寬松政策對(duì)我國不同行業(yè)出口的影響。事實(shí)上，由于不同行業(yè)具體特征不同，其對(duì)國際沖擊的響應(yīng)也不盡相同。本文研究可為我國有效緩解日本量化寬松政策的影響提供參考。

三、實(shí)證模型與數(shù)據(jù)

（一）變量與數(shù)據(jù)說明

本文采用SVAR 模型分析日本量化寬松政策對(duì)我國出口的溢出效應(yīng)。如上文所述，日本量化寬松政策通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)與收入吸收效應(yīng)兩種機(jī)制對(duì)我國出口產(chǎn)生影響。因此，本文選擇日本基礎(chǔ)貨幣量、日元兌人民幣匯率、日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)以及各行業(yè)對(duì)日出口額作為實(shí)證分析變量。此外，為準(zhǔn)確分析日本量化寬松政策對(duì)我國出口的影響，本文還將國際大宗商品價(jià)格指數(shù)及美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)作為控制變量。其中，日本基礎(chǔ)貨幣量反映日本央行的量化寬松政策；日元兌人民幣匯率反映中日兩國雙邊匯率水平；日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映日本國內(nèi)生產(chǎn)水平；各行業(yè)對(duì)日出口額表示我國各行業(yè)對(duì)日本的出口情況；國際大宗商品價(jià)格指數(shù)是加權(quán)指數(shù)，可以綜合反映原油、煤炭、天然氣等大宗商品的價(jià)格水平；美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映美國國內(nèi)生產(chǎn)水平。

本文實(shí)證研究的時(shí)間范圍為2009 年1 月至2021 年6 月，日本基礎(chǔ)貨幣量數(shù)據(jù)來自日本銀行網(wǎng)站（www.boj.or.jp），日元兌人民幣匯率、日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)及美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來自萬得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終端，各行業(yè)對(duì)日出口額數(shù)據(jù)來自EPS 數(shù)據(jù)庫，國際大宗商品價(jià)格指數(shù)來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

（二）SVAR 模型設(shè)定

根據(jù)本文研究目的和已有的研究成果，將SVAR 模型設(shè)定為如下形式：

其中，MB 表示日本基礎(chǔ)貨幣量，ICPC 表示國際大宗商品價(jià)格指數(shù)，USIP 表示美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，ER 表示日元兌人民幣匯率，JP 表示日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，EX 表示我國某行業(yè)對(duì)日出口額，ξi表示結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊，p 表示滯后階數(shù)。將上述模型用矩陣表示為：

為使模型得以估計(jì)，將（5）式化簡，同時(shí)對(duì)B 矩陣和D 矩陣進(jìn)行約束：

上式中，ut=B-1Dεt。

（三）SVAR 模型的識(shí)別

參考Mackowiak（2007）等的研究，本文設(shè)定的識(shí)別條件如下：假設(shè)日本基礎(chǔ)貨幣量在當(dāng)期只受自身影響，則b12、b13及b14為0；假設(shè)日本基礎(chǔ)貨幣量對(duì)日元兌人民幣匯率產(chǎn)生影響，則b23及b24為0；假設(shè)我國各行業(yè)對(duì)日出口不會(huì)對(duì)日本的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)產(chǎn)生影響，則b34為0。給定前述條件，則模型擾動(dòng)項(xiàng)與結(jié)構(gòu)沖擊項(xiàng)的關(guān)系式如下：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）SVAR 模型估計(jì)

為保證模型有效性，本文對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)并進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)，進(jìn)而以各變量的平穩(wěn)形式構(gòu)建SVAR 模型。同時(shí)，依據(jù)似然比檢驗(yàn)、赤池信息準(zhǔn)則、漢南-昆信息準(zhǔn)則等來確定SVAR 模型的滯后階數(shù)。此外，SVAR 模型的特征值均落在單位圓之內(nèi)，表明模型是穩(wěn)定的。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

依據(jù)OECD 對(duì)制造業(yè)的分類，本文將全部樣本 分 為 低 技 術(shù)（Low-technology）、 中 低 技 術(shù)（Medium-low-technology）、中高技術(shù)（Medium-hightechnology）、高技術(shù)（High-technology）等四個(gè)行業(yè)類別，并分別建立模型。同時(shí)，為進(jìn)一步檢驗(yàn)同一行業(yè)類別①此處“同一行業(yè)類別”是指低技術(shù)、中低技術(shù)、中高技術(shù)、高技術(shù)四個(gè)行業(yè)類別中的一個(gè)。下不同細(xì)分行業(yè)對(duì)日本量化寬松政策的沖擊響應(yīng)是否存在差異，本文還選擇了同一行業(yè)類別下具有代表性的細(xì)分行業(yè)②具體而言，低技術(shù)行業(yè)為農(nóng)副食品、紡織制品及紙制品，中低技術(shù)行業(yè)為橡膠塑料、非金屬礦物制品及金屬制品，中高技術(shù)行業(yè)為化工、機(jī)械設(shè)備及交通運(yùn)輸設(shè)備，高技術(shù)行業(yè)為儀器儀表、醫(yī)藥、航空設(shè)備。，并用模型（6）進(jìn)行檢測(cè)，全面分析日本量化寬松政策對(duì)我國出口的動(dòng)態(tài)影響。

（二）脈沖響應(yīng)分析

SVAR 模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以形象地描繪出變量間的動(dòng)態(tài)交互作用及效應(yīng)。本文的脈沖響應(yīng)分析結(jié)果如圖1、圖2、圖3 所示，圖1 列示了日本量化寬松政策對(duì)低技術(shù)、中低技術(shù)、中高技術(shù)、高技術(shù)等四個(gè)行業(yè)的整體影響，圖2 和圖3 分別列示了日本量化寬松政策對(duì)不同細(xì)分行業(yè)的影響。下面詳細(xì)分析圖1、圖2 及圖3，以揭示日本量化寬松政策對(duì)我國行業(yè)出口的影響。

圖1 四類行業(yè)脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1 及圖2 給出了日本量化寬松政策對(duì)低技術(shù)及中低技術(shù)行業(yè)的不同影響。具體表現(xiàn)在以下六個(gè)方面：第一，低技術(shù)行業(yè)在第1 期開始產(chǎn)生正響應(yīng)，此后正響應(yīng)程度逐漸下降并在第4 期后趨于穩(wěn)定。第二，農(nóng)副食品及紙制品行業(yè)均產(chǎn)生了先正后負(fù)的響應(yīng)，但正響應(yīng)的程度明顯大于負(fù)響應(yīng)的程度。第三，紡織行業(yè)迅速產(chǎn)生正響應(yīng)，但正響應(yīng)時(shí)間較短并在第3 期后趨于穩(wěn)定。第四，中低技術(shù)行業(yè)在第1 期就達(dá)到了最大正響應(yīng)點(diǎn)，隨后正響應(yīng)程度下降并在第5 期后趨于穩(wěn)定。第五，橡膠塑料及金屬制品行業(yè)均產(chǎn)生了正響應(yīng)，相較而言，橡膠塑料行業(yè)正響應(yīng)的時(shí)間更久，在第6 期之后，正響應(yīng)程度才逐漸下降并趨于穩(wěn)定。第六，非金屬礦物制品行業(yè)產(chǎn)生了先正后負(fù)的響應(yīng)，但響應(yīng)時(shí)間較短，在第2 期之后即趨于穩(wěn)定。

圖2 低技術(shù)及中低技術(shù)細(xì)分行業(yè)脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1 和圖3 給出了日本量化寬松政策對(duì)中高技術(shù)行業(yè)及高技術(shù)行業(yè)的不同影響。具體表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：第一，中高技術(shù)行業(yè)在第1 期達(dá)到最大正響應(yīng)點(diǎn)，隨后中高技術(shù)行業(yè)的響應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，并在第6 期以后趨于穩(wěn)定。第二，化工、機(jī)械設(shè)備及交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的脈沖響應(yīng)圖比較類似，即這些行業(yè)均產(chǎn)生了先正后負(fù)的響應(yīng)，在第4 期之后，響應(yīng)程度逐漸下降并趨于穩(wěn)定。第三，高技術(shù)行業(yè)迅速產(chǎn)生正響應(yīng)，此后，隨著時(shí)間的推移，響應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)并逐漸趨于穩(wěn)定。第四，儀器儀表及航空設(shè)備行業(yè)均產(chǎn)生了先正后負(fù)的響應(yīng)，相較而言，航空設(shè)備行業(yè)的正響應(yīng)程度更高，在第6 期之后，響應(yīng)程度逐漸下降并趨于穩(wěn)定。第五，醫(yī)藥行業(yè)迅速產(chǎn)生正響應(yīng)，但響應(yīng)時(shí)間較短，在第2 期之后即歸于平穩(wěn)。

圖3 中高技術(shù)及高技術(shù)細(xì)分行業(yè)脈沖響應(yīng)函數(shù)

（三）進(jìn)一步的討論

SVAR 模型最重要的部分便是脈沖響應(yīng)分析，下面將進(jìn)一步討論前述實(shí)證結(jié)果形成的主要原因。

1.日本量化寬松政策促進(jìn)了我國低技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口。其原因如下：一方面，日本量化寬松政策促進(jìn)了日本國民收入的增加，從而使得日本對(duì)我國低技術(shù)行業(yè)產(chǎn)品的需求擴(kuò)大，即產(chǎn)生了收入吸收效應(yīng)；另一方面，在中日雙邊貿(mào)易中，我國低技術(shù)行業(yè)出口具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，廠商能在相當(dāng)程度上維持出口價(jià)格不受日元貶值的影響，同時(shí)保持較強(qiáng)的國際市場(chǎng)競爭力。

2.日本量化寬松政策整體上促進(jìn)了我國中低技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口，但較之于低技術(shù)行業(yè)，這種促進(jìn)作用較弱。其原因在于，雖然中低技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口在收入吸收效應(yīng)的作用下會(huì)有所增加，但中低技術(shù)行業(yè)出口在國際市場(chǎng)上面臨著更加激烈的競爭，立足中長期視角，出口廠商需要通過調(diào)整人民幣計(jì)價(jià)的出口價(jià)格來部分吸收匯率變動(dòng)的影響，因此與低技術(shù)行業(yè)相比，日本量化寬松政策對(duì)中低技術(shù)行業(yè)出口的促進(jìn)作用要弱一些。

3.日本量化寬松政策對(duì)我國中高技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口的影響呈現(xiàn)出先促進(jìn)后抑制的非線性特征。這一非線性特征的形成，主要因?yàn)樵谥懈呒夹g(shù)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值鏈中，我國相關(guān)出口企業(yè)在供應(yīng)鏈上主要處于加工、組裝等低附加值環(huán)節(jié)，議價(jià)能力弱。雖然日本量化寬松政策在一開始促進(jìn)了我國中高技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口，但高附加值的上游廠商為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，傾向于將成本轉(zhuǎn)移至下游廠商。因此，隨著時(shí)間的推移，日本量化寬松政策對(duì)我國中高技術(shù)行業(yè)的正向促進(jìn)作用逐漸消失，反而抑制了我國中高技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口。

4.日本量化寬松政策促進(jìn)了我國高技術(shù)行業(yè)對(duì)日本的出口，但從整體上看，這種促進(jìn)作用較弱。同時(shí)，與中高技術(shù)行業(yè)相比，該政策對(duì)高技術(shù)行業(yè)的負(fù)面影響要小的多，這表明我國高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上已具備一定的競爭力，因而其出口不容易受到貨幣政策等因素的影響。

（四）方差分解

為進(jìn)一步考察日本量化寬松政策對(duì)我國各行業(yè)出口的影響程度，本文通過方差分解分析其對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)度。各行業(yè)方差分解的結(jié)果如表2所示。從表2 可以看出，第六個(gè)預(yù)測(cè)期與第十個(gè)預(yù)測(cè)期的結(jié)果基本一致，說明系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到穩(wěn)定。具體分析表2 的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：日本量化寬松政策對(duì)低技術(shù)及中低技術(shù)行業(yè)出口波動(dòng)的貢獻(xiàn)度總體較?。换?、交通運(yùn)輸設(shè)備及全部中高技術(shù)行業(yè)受日本量化寬松政策影響較大；儀器儀表、醫(yī)藥、航空設(shè)備及全部高技術(shù)行業(yè)受日本量化寬松政策的影響也較小。從四個(gè)行業(yè)類型看，中高技術(shù)行業(yè)受日本量化寬松政策的影響最大，而高技術(shù)行業(yè)受日本量化寬松政策的影響最小。

表2 方差分解結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過改變內(nèi)生變量順序及更換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，互換匯率與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩個(gè)內(nèi)生變量在模型中的順序，檢驗(yàn)結(jié)果如圖4 所示①?？梢钥闯?，圖4 的脈沖響應(yīng)分析結(jié)果與圖1 基本一致。其次，本文以日本廣義貨幣供應(yīng)量替代基礎(chǔ)貨幣量，作為日本央行量化寬松政策的度量指標(biāo)，重新構(gòu)建SVAR 模型，所得的脈沖響應(yīng)分析結(jié)果也基本保持穩(wěn)定。綜上，本文構(gòu)建的模型是穩(wěn)健的。

圖4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文通過構(gòu)建SVAR 模型，采用2009 年1 月至2021 年6 月的月度數(shù)據(jù)，在控制國際大宗商品價(jià)格等因素的基礎(chǔ)上，就日本量化寬松政策對(duì)我國不同行業(yè)出口的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，該政策對(duì)我國不同行業(yè)出口的影響存在較強(qiáng)的異質(zhì)性。

（一）日本量化寬松政策顯著促進(jìn)了我國低技術(shù)及中低技術(shù)行業(yè)的對(duì)日出口。由于日本量化寬松政策提高了其國民收入水平，在收入吸收效應(yīng)的作用下，推動(dòng)了我國低技術(shù)及中低技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口的增長。然而，由于中低技術(shù)行業(yè)面臨的國際競爭更加激烈，因此較之于低技術(shù)行業(yè)，日本量化寬松政策對(duì)我國中低技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口的推動(dòng)作用要小一些。

（二）日本量化寬松政策對(duì)我國中高技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口產(chǎn)生了先正后負(fù)的沖擊。由于在中高技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值鏈中，我國出口企業(yè)主要集中在加工、組裝等低附加值環(huán)節(jié)，在日本量化寬松政策導(dǎo)致日元貶值的情形下，價(jià)值鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)的廠商往往會(huì)出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，將相關(guān)成本轉(zhuǎn)移至議價(jià)能力較弱的廠商，因此該政策對(duì)我國中高技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口的沖擊呈現(xiàn)出先正后負(fù)的形態(tài)。

（三）日本量化寬松政策對(duì)我國高技術(shù)行業(yè)對(duì)日出口的促進(jìn)作用較弱且不顯著。其原因在于，我國高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上已具備一定的競爭力，因而其出口受貨幣政策因素的影響較小。

（四）方差分解結(jié)果表明，日本量化寬松政策對(duì)我國低技術(shù)及中低技術(shù)行業(yè)出口波動(dòng)的貢獻(xiàn)度總體較小，對(duì)中高技術(shù)行業(yè)出口波動(dòng)有一定解釋力，而高技術(shù)行業(yè)的出口則相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù)前文分析，我們提出相關(guān)政策建議。首先，積極發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。目前，跨境人民幣業(yè)務(wù)政策框架基本確立，應(yīng)鼓勵(lì)相關(guān)出口企業(yè)在對(duì)日貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算，以有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)日貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前，我國制造業(yè)在對(duì)日出口中仍處于價(jià)值鏈底端，主要集中在加工、組裝等低附加值環(huán)節(jié)，獲益不高且議價(jià)能力較弱。因此，應(yīng)著力提升我國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動(dòng)出口企業(yè)產(chǎn)品向價(jià)值鏈頂端靠近，有效實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。最后，加強(qiáng)中日兩國貨幣政策協(xié)調(diào)，積極推動(dòng)在兩國央行間建立切實(shí)有效的溝通機(jī)制，有效減弱因日本央行貨幣政策調(diào)整對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。