□ 張筱婧

(南京郵電大學(xué) 貝爾英才學(xué)院，江蘇 南京 210000)

1 引言

我國物流行業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，擁有良好的政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，2015年國家便將快遞行業(yè)納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)保持穩(wěn)定增長，物流服務(wù)不斷加強(qiáng)。2020年4月，國家郵政局及工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合發(fā)展的意見》，提出促進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合的發(fā)展格局，做優(yōu)做大供應(yīng)鏈服務(wù)。物流行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域，發(fā)展前景十分廣闊。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商——順豐控股股份有限公司，成立于1993年，是全球第四大快遞公司，位居國內(nèi)快遞行業(yè)的龍頭地位。順豐控股從客戶需求出發(fā)，提供物流服務(wù)，延伸至價值鏈前端的產(chǎn)、供、銷、配等環(huán)節(jié)，致力于成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司，其在2020年營業(yè)收入與營業(yè)成本均大幅度增長，年營業(yè)收入總額突破1,500億元，占大物流行業(yè)市場份額約為1%，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

2 文獻(xiàn)綜述

沈嘉豪對物流企業(yè)現(xiàn)金流管理的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，闡述加強(qiáng)現(xiàn)金流管理對于當(dāng)代物流企業(yè)的意義，對物流企業(yè)現(xiàn)金流管理提出相關(guān)建議[1]。聞曉芳對物流企業(yè)的財務(wù)會計分析進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)綜合考慮現(xiàn)有的各種財務(wù)會計分析方法，杜邦分析是目前為止分析物流公司財務(wù)的最好方法[2]。陳元元、呂凡從杜邦分析視角對韻達(dá)股份 2015-2019 年主要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并選擇圓通速遞同一時期的財務(wù)比率進(jìn)行對比分析，提出相應(yīng)的解決措施以提高韻達(dá)股份的盈利能力及促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展[3]。

國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于杜邦分析的研究很多，但針對具體上市物流企業(yè)的財務(wù)分析評價并不多見。參考已有的研究并依據(jù)巨潮資訊年報信息，本文選取順豐控股股份有限公司近三年相關(guān)數(shù)據(jù)來分析該企業(yè)的財務(wù)狀況，與同行業(yè)對比，提出相關(guān)建議。

3 杜邦分析法的基本思路

杜邦分析法是美國杜邦公司首先創(chuàng)造的反映企業(yè)各方面財務(wù)狀況的財務(wù)分析方法，可以體現(xiàn)企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力等各方面的內(nèi)在聯(lián)系，主要指標(biāo)有權(quán)益報酬率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率[4]?；竟奖磉_(dá)如下：

權(quán)益報酬率=資產(chǎn)凈利×平均權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周傳率

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)平均總額

企業(yè)財務(wù)狀況的內(nèi)部各種因素相互依存，相互作用。根據(jù)杜邦分析模型分解的多項財務(wù)指標(biāo)，作框架圖如圖1所示。

圖1 杜邦分析框架圖

4 順豐控股財務(wù)分析

依據(jù)順豐控股2018-2020年年報，本文從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行分析。

4.1 償債能力分析

償債能力是企業(yè)償還各到期債務(wù)的能力，可以揭示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，本文從短期償債能力和長期償債能力兩個角度對其進(jìn)行分析。

選取流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率幾個指標(biāo)來評價順豐控股的短期償債能力。企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值為流動比率，流動資產(chǎn)是償還流動負(fù)債的關(guān)鍵保障；流動比率在合適的范圍內(nèi)越高，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。由表1可知，2019-2020年順豐控股的流動比率下降了0.14，流動比率下降的主要原因在于2020年順豐控股流動資產(chǎn)增長了20.47%，流動負(fù)債增長了34.95%，流動負(fù)債的增長速度快于流動資產(chǎn)的增長速度。

表1 短期償債能力指標(biāo)

速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值為速動比率，速動比率在合適的范圍內(nèi)越高，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。流動負(fù)債的增長速度快于速動資產(chǎn)的增長速度，致使速動比率有所下降；但2018-2020年，順豐控股的速動比率整體呈現(xiàn)上升趨勢，在行業(yè)內(nèi)仍處于較高水平，用當(dāng)期速動資產(chǎn)償還流動負(fù)債不會出現(xiàn)困難，且速動比率在1左右較為合理，可見速動比率的波動在合理范圍之內(nèi)。物流行業(yè)不同于制造業(yè)行業(yè)，存貨并非公司的主要資產(chǎn)，所以物流企業(yè)的速動比率和流動比率相差并不大。

現(xiàn)金比率反映了企業(yè)直接償付能力，其在合適的范圍內(nèi)越高，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。2018-2020年順豐控股的現(xiàn)金比率總體呈下降趨勢，尤其在2020年下滑嚴(yán)重，這提醒了公司需要加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，做到應(yīng)收賬款的及時回收。總體而言，2020年公司短期償債能力較2019年有所下降。

將企業(yè)償還長期負(fù)債的能力稱為長期償債能力，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和利息保障倍數(shù)作為長期償債能力的指標(biāo)。

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比，反映了企業(yè)的資產(chǎn)總額中舉債所占比例；比例越高，則償還債務(wù)能力越差，財務(wù)風(fēng)險越大。由表2可知，公司2020年的資產(chǎn)負(fù)債率較上年下降了約5個百分點，有息負(fù)債的下降并不來自業(yè)績改善的回血，而是源于2020年8月上旬公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券完成轉(zhuǎn)股的財務(wù)影響。隨著順豐以向境內(nèi)外發(fā)行債券的形式進(jìn)行并購、技術(shù)設(shè)備、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)等，公司資產(chǎn)負(fù)債率三年來均處于較低水平，維持著健康的負(fù)債水平，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較?。坏膊荒芊潘?，避免資產(chǎn)負(fù)債過大，加大財務(wù)風(fēng)險。

表2 長期償債能力指標(biāo)

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之比，2020年產(chǎn)權(quán)比率較2019年有所下降，說明公司長期債務(wù)狀況良好，債權(quán)人貸款的安全性有所保障。權(quán)益乘數(shù)總體平穩(wěn)，除2019年在1.3以外，其余保持在1.95左右。利息保障倍數(shù)是利息費(fèi)用與稅前利潤的和比上利息費(fèi)用，其中利息費(fèi)用包括財務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用和計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息，順豐于2020年利息保障倍數(shù)上升且大于1，說明企業(yè)可以通過保證經(jīng)營所得來按時按量支付債務(wù)利息。綜上所述，企業(yè)償債能力較好，財務(wù)狀況穩(wěn)健又樂觀。

4.2 營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力是企業(yè)營業(yè)運(yùn)行的能力，即企業(yè)營運(yùn)資本在經(jīng)營過程中所表現(xiàn)出的動力。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運(yùn)能力分析的指標(biāo)。

從表3中可以看出，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年處于逐漸下降趨勢，表明順豐控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變慢，應(yīng)收賬款質(zhì)量有待提高；原因在于順豐控股上市以來進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，應(yīng)收賬款規(guī)模大大增加以用于投入大量資金到配套設(shè)施建設(shè)中。公司還處于快速擴(kuò)張階段，在銷售中要給予客戶信用期而產(chǎn)生較大的應(yīng)收款，導(dǎo)致營業(yè)收入已經(jīng)確認(rèn)但是現(xiàn)金尚未收到。2018-2020年順豐控股的存貨周轉(zhuǎn)率上升，表明公司能夠很好地利用存貨。公司的存貨主要為包裝物、工具以及輪胎、內(nèi)胎、墊帶等消耗性材料，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般的制造企業(yè)[5]。

表3 營運(yùn)能力指標(biāo)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以表示企業(yè)經(jīng)營效率和資金管理質(zhì)量，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越高，資產(chǎn)利用程度則越高。2018-2020年順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體表現(xiàn)為上升態(tài)勢，最近兩年上升趨勢較為明顯，表明公司能夠很好有效地利用總資產(chǎn)，利用效率較高，公司銷售能力較強(qiáng)，應(yīng)繼續(xù)保持。整體來說，順豐營運(yùn)能力較好，這與公司有節(jié)奏地推行運(yùn)營模式優(yōu)化，圍繞收派、中轉(zhuǎn)等各環(huán)節(jié)的改進(jìn)舉措逐步推行落地有關(guān)，全流程運(yùn)營效率提升顯著。

4.3 盈利能力分析

將企業(yè)獲取利潤的能力稱為公司的盈利能力，本文選取銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報酬率作為盈利能力分析的指標(biāo)。

由表4可以看出，公司2020年的銷售凈利率和毛利率較2019年有所下降，原因在于雖然順豐控股通過科技創(chuàng)新手段使?fàn)I運(yùn)效率得到提升，有效地控制了成本，但由于公司不斷開發(fā)新業(yè)務(wù)，加大了對研發(fā)、運(yùn)輸、場地的投入，使成本增長比率高于營業(yè)收入增長比率，對盈利造成一定的影響。為使銷售凈利率得到提高，公司既要積極開拓市場、增加銷售收入，又要加強(qiáng)對成本費(fèi)用的控制、降低耗費(fèi)、增加利潤。

表4 盈利能力指標(biāo)

資產(chǎn)凈利率是體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的重要財務(wù)比率，是一定時期的稅前利潤總額與資產(chǎn)平均總額之比。順豐控股資產(chǎn)凈利率較2019年有上升趨勢，顯示出盈利，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動效率有所上升，應(yīng)繼續(xù)積極調(diào)整經(jīng)營方針，減少成本費(fèi)用，適當(dāng)降低企業(yè)的外包成本、理賠成本和銷售商品成本。資產(chǎn)報酬率較2019年也有所下降，但從長期來看，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其盈利能力有望回升。

4.4 發(fā)展能力分析

發(fā)展能力指企業(yè)在經(jīng)營活動中所表現(xiàn)出的增長能力，本文選取銷售增長率、資產(chǎn)增長率、股權(quán)資本增長率、利潤增長率作為企業(yè)發(fā)展能力的分析指標(biāo)。

銷售增長率是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與本年營業(yè)收入總額之比，反映了企業(yè)營業(yè)收入變化。2020年銷售增長率較2019年顯著提升，營業(yè)收入上升得非?？?，說明公司是以擴(kuò)張為主，公司的成長性良好，是一個成長型的企業(yè)。

隨著公司業(yè)務(wù)量不斷增加，資本積累能力變強(qiáng)，股東資本增長率變高，資產(chǎn)增長率近三年整體呈上升趨勢。順豐控股注重提升顧客的物流服務(wù)體驗，2020年利潤增長率同樣顯著上升。表5中的數(shù)據(jù)也表明，公司的經(jīng)營狀況和市場容量仍然良好。2020年即使受疫情影響，但非接觸式線上消費(fèi)增長，順豐冷運(yùn)B2C市場業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，能夠帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。在新冠疫情的考驗下，物流行業(yè)還是能維持高景氣度。

表5 發(fā)展能力指標(biāo)

5 與圓通速遞的對比分析

本文選取順豐與快遞行業(yè)的競爭對手——圓通速遞作為參照對比，對比兩者杜邦分析下的主要財務(wù)指標(biāo)，尋找差異并提出建議。

5.1 凈資產(chǎn)收益率的對比

由圖2可知，順豐控股和圓通速遞的凈資產(chǎn)收益率走勢大致相反，在2019-2020年間，順豐的凈資產(chǎn)收益率要高于圓通的凈資產(chǎn)收益率，這是因為圓通部分網(wǎng)點經(jīng)營不善對公司造成了負(fù)面影響，而順豐控股的主營業(yè)務(wù)對利潤率貢獻(xiàn)較大，使其凈資產(chǎn)收益率呈遞增趨勢，情勢較好。順豐2020年的凈資產(chǎn)收益率與2019年相比變化不大，有輕微下降，這是由于在全球疫情的情況下，順豐公司利用直營模式和前期開拓的新業(yè)務(wù)市場的技術(shù)優(yōu)勢，保持業(yè)務(wù)量和營業(yè)收入的逆勢增長，但凈利潤增長幅度小于凈資產(chǎn)增長幅度。公司應(yīng)積極采取措施應(yīng)對，開拓市場的同時注意成本控制，合理平衡兩者之間的關(guān)系，加強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

圖2 凈資產(chǎn)收益率對比

5.2 權(quán)益乘數(shù)的對比

權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)，是資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。由圖3可知，2018-2020年順豐控股的權(quán)益乘數(shù)都要顯著高于圓通速遞的權(quán)益乘數(shù)，說明順豐控股股東投入的資本在資產(chǎn)所占比重小，財務(wù)杠桿大，同時股東權(quán)益報酬率有所提高，有利于提升公司的股票價值。隨著物流行業(yè)競爭日趨激烈，順豐需要充分利用財務(wù)杠桿，提高股東權(quán)益報酬率，穩(wěn)固在該行業(yè)的龍頭地位。

圖3 權(quán)益乘數(shù)對比

6 結(jié)論及建議

根據(jù)杜邦分析可知，2018-2020年順豐控股整體發(fā)展?fàn)顩r穩(wěn)定，企業(yè)短期償債能力下降，長期償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力較好，盈利能力有望回升。除成本上漲影響之外，順豐控股近年來開發(fā)新業(yè)務(wù)、開拓新市場帶來的影響較大。在致力于成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司的戰(zhàn)略下，順豐控股不斷調(diào)整經(jīng)營策略，從單一的快遞物流服務(wù)公司逐步延伸至多元化的綜合物流服務(wù)公司。新冠疫情時期，順豐利用天網(wǎng)運(yùn)輸物資，在地面運(yùn)輸受阻等困難下依舊穩(wěn)健運(yùn)營，解決客戶的快遞困難問題，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量逆勢增長，保障了公司高質(zhì)量的收入與利潤。國家近期也不斷出臺政策支持物流行業(yè)發(fā)展，但頭部企業(yè)競爭仍然激烈，根據(jù)順豐控股發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出幾點建議。

6.1 加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流管理

在經(jīng)營過程中，順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。對于應(yīng)收賬款的增加仍然要保留警惕，一旦經(jīng)營達(dá)不到預(yù)期，則會拖累當(dāng)期業(yè)績。公司財務(wù)人員應(yīng)積極對現(xiàn)金流進(jìn)行管理，通過第三方快捷支付等科技手段縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期或利用專業(yè)軟件集中管理資金和集中監(jiān)督[6]；合理利用閑置資金進(jìn)行投資，增加對應(yīng)收賬款可持續(xù)性的關(guān)注，保證各項指標(biāo)平穩(wěn)發(fā)展。

6.2 控制合理化成本管理

在外包成本方面，公司可以建立多個信譽(yù)等級與服務(wù)質(zhì)量良好的供應(yīng)商備選策略，減少不必要的損失和沖突；合理分配外包業(yè)務(wù)，對直營與外包作明確分工，資金安排到位。對于運(yùn)輸成本，需要繼續(xù)完善配送網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大并優(yōu)化網(wǎng)點布局建設(shè)，例如利用豐巢快遞柜滿足客戶收貨需求和提升派件效率。同時，還可以構(gòu)建人才管理制度和加強(qiáng)倉儲信息化管理水平，降低人工成本和倉儲成本，以達(dá)到開源節(jié)流的目的。

6.3 加強(qiáng)科技架構(gòu)及數(shù)據(jù)能力建設(shè)

在移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計算迅速普及與發(fā)展的時代，順豐控股應(yīng)繼續(xù)以科學(xué)技術(shù)為支撐，進(jìn)行資源整合優(yōu)化與管理利用，構(gòu)建獨(dú)特核心競爭力，引領(lǐng)物流行業(yè)向智能化與數(shù)字化的轉(zhuǎn)型升級；繼續(xù)穩(wěn)固“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一體系，利用散航資源、倉儲網(wǎng)絡(luò)、智慧網(wǎng)平臺，合理調(diào)配網(wǎng)絡(luò)資源；并延續(xù)經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)模式，構(gòu)建綜合物流服務(wù)能力，時刻堅守“以用戶為中心，以需求為導(dǎo)向，以體驗為根本”的產(chǎn)品設(shè)計思維，為客戶提供高效一體化的供應(yīng)鏈服務(wù)，提升客戶體驗，增強(qiáng)客戶粘性。