薛宇

2021年，歐普康視（300595.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.95億元，同比增長(zhǎng)48.74%;歸母凈利潤(rùn)5.55億元，同比增長(zhǎng)28.02%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)22.87%。

與以往相比，歐普康視2021年凈利潤(rùn)增速明顯放緩。2018-2020年，上市公司歸屬凈利潤(rùn)分別為2.16億元、3.07億元、4.33億元，同比增長(zhǎng)43.34%、41.92%、41.2%;扣非凈利潤(rùn)分別為1.9億元、2.67億元、3.97億元，同比增長(zhǎng)40.53%、40.88%、48.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2021年的28.02%、22.87%。

4月26日，歐普康視發(fā)布2022年度一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.71億元，凈利潤(rùn)1.48億元，扣非凈利潤(rùn)1.38億元，同比分別增長(zhǎng)29.35%、7.24%、28.66%。雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，但扣非凈利潤(rùn)增速尚可，不過(guò)依然低于歷史增速。2019-2021年，公司扣非凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.19%。

凈利潤(rùn)增速下滑或許表明歐普康視的渠道擴(kuò)張存在壓力。

近年來(lái)，公司不斷通過(guò)合作、投資以及自建等方式拓展終端渠道，尤其是公司擬斥巨資進(jìn)行眼視光終端建設(shè)，將完全改變目前的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式，資產(chǎn)變“重”對(duì)于歐普康視而言或許是一個(gè)重大的考驗(yàn)。

凈利潤(rùn)增速下滑

2021年第四季度是歐普康視上市以來(lái)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，公司當(dāng)期凈利潤(rùn)下滑28.27%，營(yíng)業(yè)收入增速也僅有13.2%;然而2017-2020年的四季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)35.12%、43.71%、26.24%、63.09%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.31%、42.59%、45.79%、116.65%。

年報(bào)中上市公司解釋稱，2021年下半年，各地防控政策影響了業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，且2020年下半年基數(shù)高，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率降低。另外，公司限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解禁可抵減當(dāng)期所得稅費(fèi)用同比下降約4200萬(wàn)元，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分?jǐn)傎M(fèi)用同比增長(zhǎng)約200萬(wàn)元，合計(jì)對(duì)凈利潤(rùn)影響為4400萬(wàn)元，顯著拉低了2021年下半年度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

根據(jù)2020年年度報(bào)告，由于股權(quán)激勵(lì)解禁可抵扣費(fèi)用增加（影響金額為4898萬(wàn)元），2020年公司所得稅費(fèi)用僅1810萬(wàn)元，較上年的3902萬(wàn)元減少53.63%。然而2021年，公司所得稅費(fèi)用為9223萬(wàn)元。

股權(quán)激勵(lì)屬于經(jīng)營(yíng)性事項(xiàng)，其對(duì)業(yè)績(jī)的影響不應(yīng)被孤立地看待和衡量。退一步講，即便將該影響金額（4400萬(wàn)元）加回，歐普康視的凈利潤(rùn)增速也是低于歷史增速，公司2021年調(diào)整后的扣非凈利潤(rùn)增速為33.95%，仍然低于2018-2020年的40.53%、40.88%、48.6%。

整體而言，歐普康視上市以來(lái)營(yíng)業(yè)收入保持較為穩(wěn)定而持續(xù)的增長(zhǎng)，2016-2021年同比增速分別為33.35%、32.6%、47.1%、41.12%、34.59%、48.74%。不過(guò)，近兩年公司收入增長(zhǎng)較快與護(hù)理產(chǎn)品、框架眼鏡的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系，其中，護(hù)理產(chǎn)品的收入由2019年的1.07億元增至2020年的1.55億元，2021年為2.28億元;普通框架眼鏡2020年收入為1.06億元，2021年達(dá)到1.96億元。與此同時(shí)，上市公司主要產(chǎn)品角膜塑形鏡收入占比及增速卻在下滑。

2016-2021年，歐普康視角膜塑形鏡（夢(mèng)戴維）銷售收入分別為1.75億元、2.21億元、3.1億元、4.37億元、5.22億元、6.7億元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的74.33%、70.99%、67.63%、67.62%、59.9%、51.73%，同比增長(zhǎng)32.21%、26.63%、40.15%、41.09%、19.23%、28.45%。

歐普康視相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，2021年角膜塑形鏡同比增長(zhǎng)28.45%，主要是受到公司控股醫(yī)療機(jī)構(gòu)收取角膜塑形鏡應(yīng)用中的檢查、復(fù)查、試戴、材料等列入醫(yī)療收入的影響，這部分收入在未單列醫(yī)療收入之前是列在鏡片收入里的。

2020年和2021年，上市公司醫(yī)療收入分別為6304萬(wàn)元、1.77億元，若將其加回到角膜塑形鏡銷售收入中，2020年及2021年的增長(zhǎng)率分別為33.64%、44.87%，表面上看增速保持穩(wěn)定。

但需要注意的是，上市公司的醫(yī)療收入除了包含與角膜塑形鏡相關(guān)的檢查等收入外，還可能包含與之無(wú)關(guān)的醫(yī)療收入。

年報(bào)顯示，上市公司每年新增多家子公司，2020年和2021年分別投資設(shè)立59家、78家子公司，收并購(gòu)32家、30家，上市公司收購(gòu)的這些公司中不乏眼科診所、眼科醫(yī)院等，這些并表的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的主營(yíng)收入中與角膜塑形鏡相關(guān)的收入又有多少呢？

歐普康視2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2021年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022-2026年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、44%、72.8%、107.36%、148.83%，即2022-2026年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均不低于20%。

這一考核目標(biāo)顯著低于歷史增速，如上所述，2018-2020年公司扣非凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)40.53%、40.88%、48.6%。究竟是考核目標(biāo)過(guò)低還是公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)沒(méi)信心呢？

根據(jù)券商研報(bào)，盡管角膜塑形鏡目前滲透率不超過(guò)2%，但與美國(guó)市場(chǎng)社區(qū)化視光的主流模式不同，國(guó)內(nèi)主要銷售通路是醫(yī)院眼科，幾乎沒(méi)有公司自建渠道。由于角膜塑形鏡屬于三類醫(yī)療器械，定制過(guò)程中需要專業(yè)醫(yī)務(wù)人員，因此競(jìng)爭(zhēng)主要集中在醫(yī)院渠道。東亞前海證券認(rèn)為，外資品牌歐幾里得“捆綁”大型公立醫(yī)院，阿爾法與眼科連鎖愛(ài)爾眼科建立合作，傳統(tǒng)醫(yī)院渠道目前已經(jīng)相對(duì)飽和。歐普康視近年持續(xù)擴(kuò)大終端渠道即意在打通渠道瓶頸。

重資產(chǎn)模式擴(kuò)張渠道

近年來(lái)，歐普康視不斷通過(guò)合作、投資并購(gòu)等方式拓展終端渠道，投資并購(gòu)主要體現(xiàn)為上市公司長(zhǎng)期股權(quán)投資，商譽(yù)金額增長(zhǎng)迅速。2018年年末，上市公司長(zhǎng)期股權(quán)投資金額僅122萬(wàn)元，2019年和2020年也只有幾千萬(wàn)元的規(guī)模，但2021年年末即達(dá)到2.66億元，2022年一季度末公司長(zhǎng)期股權(quán)投資期末余額為3.12億元;2019年年末，歐普康視商譽(yù)余額8451萬(wàn)元，2020年和2021年的年末迅速增至1.72億元、2.54億元。

相應(yīng)地，此類投資占公司總資產(chǎn)的比例也逐年提升，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資占比從2018年年末的0.1%增至2021年年末的8.94%，2022年一季度末達(dá)到9.79%;商譽(yù)占比從2017年的0.52%增至2021年的8.55%。

歐普康視投資并購(gòu)的這些公司多為眼視光診所、眼科醫(yī)院等，也包含合作多年的經(jīng)銷商。年報(bào)顯示，2021年年末公司已建立合作關(guān)系的終端總數(shù)超過(guò)1400家，其中參股和控股的終端超過(guò)350家。

此外，歐普康視還通過(guò)自建終端的方式擴(kuò)展業(yè)務(wù)。2020年年末，公司已建成10家康視眼科醫(yī)院，并擁有眼科門(mén)診部、診所、視光中心、社區(qū)眼健康中心等約230家視光服務(wù)終端。在此基礎(chǔ)上，歐普康視將斥巨資進(jìn)一步拓展終端。

2021年11月，歐普康視定增事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)，公司擬募集資金不超過(guò)20.42億元，其中4.18億元用于接觸鏡和配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，余下16.24億元用于投資社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目。

社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目投資總額為17.79億元，其中固定資產(chǎn)投資16.37億元，包括建筑工程費(fèi)用4.44億元、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)10.75億元等;鋪底流動(dòng)資金1.41億元。項(xiàng)目建成后，公司將新增眼視光服務(wù)終端1348個(gè)，其中縣區(qū)級(jí)眼視光服務(wù)終端336個(gè)，社區(qū)級(jí)眼視光服務(wù)終端1012個(gè)。

2022年一季度末，歐普康視固定資產(chǎn)期末賬面價(jià)值1.81億元，在建工程6580萬(wàn)元，合計(jì)2.47億元;上市公司總資產(chǎn)規(guī)模為31.85億元。這也就意味著，僅社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目的投資規(guī)模就達(dá)到現(xiàn)有固定資產(chǎn)規(guī)模的9倍、總資產(chǎn)規(guī)模的55.86%，歐普康視將由目前的輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)換為相對(duì)重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式。

那么，上市公司未來(lái)的資產(chǎn)收益率是否會(huì)受到不利影響？

據(jù)定增募集說(shuō)明書(shū)，上市公司預(yù)計(jì)上述眼視光終端項(xiàng)目將新增折舊和攤銷額合計(jì)15.8億元，在10年內(nèi)完成折舊和攤銷，根據(jù)具體投入使用計(jì)劃，最高一年攤銷金額為3.16億元，最低一年攤銷金額為4540萬(wàn)元。

歐普康視未來(lái)資產(chǎn)收益率情況將取決于眼視光終端拓展帶來(lái)的增量收益，一旦增量收益難以覆蓋折舊和攤銷成本，上市公司的資產(chǎn)收益率將會(huì)下滑，重資產(chǎn)模式更加考驗(yàn)公司的盈利能力。

對(duì)此上述負(fù)責(zé)人表示，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2019-2021年公司歸母凈資產(chǎn)分別為13.3億元、17.52億元、22.16億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.13%、28.18%、28.3%，近三年收益率呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。