摘要："財(cái)務(wù)質(zhì)量的好壞反映了企業(yè)價(jià)值的高低。選取中國恒大2010—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)一般性趨勢分析，并對中國恒大多元化戰(zhàn)略決策引起企業(yè)效益變化進(jìn)行評價(jià)，同時選取包含中國恒大在內(nèi)的49家上市房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法對中國恒大財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評價(jià)，希望得出的研究結(jié)論能為我國房地產(chǎn)企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展提供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞："財(cái)務(wù)質(zhì)量評價(jià);趨勢分析法;因子分析法;房地產(chǎn)企業(yè)

0"引言

近年來，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生變化，房地產(chǎn)企業(yè)不得不調(diào)整策略，以適應(yīng)市場需求、融資條件、運(yùn)營方式等方面的轉(zhuǎn)變。企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量能反映其經(jīng)營狀況，體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。不少國內(nèi)外學(xué)者為了能對企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評判，研究出眾多方法，但也存在主觀性太強(qiáng)、方法過于復(fù)雜等問題。本文將趨勢分析法和因子分析法相結(jié)合，以房地產(chǎn)企業(yè)中國恒大為例，對其財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)。

1"中國恒大經(jīng)營狀況

自2009年上市以來，中國恒大便進(jìn)行多元化戰(zhàn)略布局。2010—2020年，中國恒大逐漸從房地產(chǎn)業(yè)和體育行業(yè)擴(kuò)展到文化業(yè)、旅游業(yè)、金融業(yè)、健康業(yè)和高科技行業(yè)。本文從中國恒大的年報(bào)上查找到每年的營業(yè)總額和房地產(chǎn)業(yè)營業(yè)額，并通過計(jì)算得到該企業(yè)每年的專業(yè)化率，見表1。其中，專業(yè)化率=最大類產(chǎn)品或服務(wù)的營業(yè)額/營業(yè)總額。由表1可知，2010—2020年，中國恒大的專業(yè)化率一直處于較高水平，說明其多元化類型屬于單一產(chǎn)品多元化"[1] "REF_Ref97569516＼r＼h＼*MERGEFORMAT"。換言之，中國恒大多元化戰(zhàn)略并未取得理想的效果。在此基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用趨勢分析法和因子分析法對中國恒大多元化戰(zhàn)略引起的企業(yè)效益變化及財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行分析。

本文選取中國恒大2010—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一般性趨勢分析，主要涉及盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力4個方面。

1.1"盈利能力分析

由圖1可知，"2010—2020年，中國恒大的總資產(chǎn)凈利率和投入資本回報(bào)率一直處于較低水平，均為11%以下，且整體呈現(xiàn)下降趨勢;雖然2016年之后連續(xù)2年上升，但效果并不顯著。2010—2020年，銷售凈利率總體也呈下降趨勢，雖然存在一定的波動，但是波動幅度并不大。反觀凈資產(chǎn)收益率，2010—2020年總體呈波動下降趨勢且波動幅度較大，但在2017年增長了30%以上。通過這4個指標(biāo)的走勢發(fā)現(xiàn)，2016年是盈利能力上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，原因是當(dāng)年中國恒大出售了以恒大冰泉為代表的快銷品業(yè)務(wù)。查閱資料可知，2014年和2015年，恒大冰泉的凈利潤分別為-28.39億元和-5.55億元，連續(xù)2年出現(xiàn)虧損。其中，2015年虧損規(guī)模有所縮小，是因?yàn)閷愦蟊煜碌乃挟a(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)。11年間，在多元化戰(zhàn)略布局下，中國恒大盈利能力總體呈下降趨勢，說明多元化戰(zhàn)略并未使其盈利狀況得到顯著改善。

1.2"償債能力分析

由圖2可知，2010—2020年，雖然中國恒大的流動比率和速動比率一直處于波動狀態(tài)，但都在穩(wěn)定的區(qū)間范圍內(nèi)。其中，流動比率處于1.2～1.6，速動比率處于0.3～0.7。這2個財(cái)務(wù)指標(biāo)所處的范圍相對于正常范圍偏低，說明中國恒大的短期償債能力并不強(qiáng)，且其短期償債能力也并未隨著多元化戰(zhàn)略布局的推進(jìn)而有所改善。2010—2"020年，資產(chǎn)負(fù)債率一直高于76%，且呈現(xiàn)波動增長趨勢，2017年更是達(dá)到86.25%，處于高"負(fù)債率水平。雖然房地產(chǎn)業(yè)較為特殊，企業(yè)普遍存在較高的負(fù)債率，但是通過該行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其他未進(jìn)行多元化戰(zhàn)略布局而專營房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，負(fù)債率一般在60%左右"[2] "REF_Ref97661461＼r＼h＼*MERGEFORMAT"?？梢哉f，中國恒大實(shí)施多元化經(jīng)營，反而推高了其負(fù)債率。2012—2014年，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，但從2015年開始又出現(xiàn)上升。這與中國恒大選擇開拓多個行業(yè)密切相關(guān)，其發(fā)展速度過快，最終導(dǎo)致負(fù)債水平上升。

1.3"營運(yùn)能力分析

由圖3可知，2010—2011年，中國恒大的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率由2.08次下降到1.18次，之后便呈現(xiàn)較為平緩的下降趨勢?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然下降趨勢幾乎一致，但下降幅度有區(qū)別。這3個財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢說明中國恒大采取多元化經(jīng)營以來，其營運(yùn)能力并未得到改善，因?yàn)樵谶M(jìn)行新行業(yè)開拓時，需要投入大量資金，尤其在快銷品行業(yè)和高科技行業(yè)更是投入巨大，占用了企業(yè)大量流動資金。

1.4"成長能力分析

由圖4可知，2010—2020年，中國恒大的總資產(chǎn)增長率總體呈現(xiàn)水平波動趨勢，2018年之前一直保持在30%以上。2014—2016年，總資產(chǎn)增長率逐年擴(kuò)大，雖然2017年之后有所下降，但這11年間的總資產(chǎn)規(guī)模走勢較為平穩(wěn)。2010—2020年，中國恒大的營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率均在2010年出現(xiàn)大幅增長，但隨后的年份里波動下降，尤其在2013—2016年間逐年下跌，直至2016年下跌之勢才得到緩和，這與中國恒大2013年進(jìn)軍快銷品行業(yè)、2016年拋售快銷品業(yè)務(wù)密切相關(guān)。2019—2020年，中國恒大營業(yè)利潤增長率出現(xiàn)負(fù)值，與其進(jìn)軍高科技領(lǐng)域有關(guān)。另外，中國恒大還投資了新能源汽車領(lǐng)域，但恒大汽車2018年、2019年和2020年的凈利潤分別為-14.28億元、"-49.47"億元和-76.65億元。由此可見，中國恒大的成長能力受到了多元化戰(zhàn)略的負(fù)向影響。

由以上分析可知，2010—2020年，中國恒大的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力總體呈下降趨勢，而這與其選擇多元化戰(zhàn)略有著密不可分的關(guān)系。實(shí)施多元化經(jīng)營，并沒有明顯改善中國恒大的發(fā)展?fàn)顩r。

2"研究設(shè)計(jì)

2.1"樣本數(shù)據(jù)來源

本文選取香港交易所（以下簡稱“港交所”）房地產(chǎn)行業(yè)49家上市企業(yè)2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)，通過SPSS和Excel軟件進(jìn)行分析"[3] 。

2.2"指標(biāo)選取

為了遵循整體性、可比性和合理性原則，更加全面地反映中國恒大的財(cái)務(wù)狀況，本文基于企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的4個維度，即盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力，共選取14個財(cái)務(wù)指標(biāo)，見表2。

3"實(shí)證分析

3.1"原始數(shù)據(jù)的處理

由于所選取的14個財(cái)務(wù)指標(biāo)的單位和屬性并不統(tǒng)一，為了使數(shù)據(jù)分析合理和科學(xué)，保證分析的可靠性，需要針對不同類型的原始數(shù)據(jù)采取適宜的無量綱化處理方式。

對于正向指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理的公式為

X"""i"=""X"""i"-"min"（"X"""i"）""max"""X"""i""-"min"（"X"""i"）

對于負(fù)向指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理的公式為

X"""i"=""max"nbsp;"X"""i""-"X"""i"""max"""X"""i""-"min"（"X"""i"）

3.2"KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)

本文使用SPSS軟件對所選取的14個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)，判斷這些財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析是否可行，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。其中，KMO值為0.540，大于0.5，Bartlett球體檢驗(yàn)顯著性值為0.000，小于0.05，拒絕原假設(shè)，因此原變量適合做因子分析。

3.3"提取主因子

本文采取主成分因子分析法，選取初始特征值大于1的因子，見表4。前4個因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到69.413%，所以選取這4個主因子對中國恒大財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評價(jià)，并用"F"""1"～"F"""4"代表這些因子。

3.4"旋轉(zhuǎn)因子和因子命名

本文選用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對原因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)"[4] "REF_Ref112430289＼r＼h＼*MERGEFORMAT"，以便更容易理解公因子的實(shí)際含義，結(jié)果見表5。

由表5可知，第一主因子在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷較大，主要反映了企業(yè)的營運(yùn)能力，故將其命名為經(jīng)營因子"F"""1";第二主因子在凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率和銷售凈利率載荷較大，主要反映了企業(yè)的盈利能力，故將其命名為盈利因子"F"""2";第三主因子在流動比率和速動比率載荷較大，主要反映了企業(yè)的償債能力，故將其命名為償債因子"F"""3";第四主因子在總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率載荷較大，主要反映了企業(yè)的成長能力，故將其命名為成長因子"F"""4"。

3.5"因子得分計(jì)算和綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量排名

因子得分系數(shù)矩陣見表6。通過因子得分函數(shù)可以計(jì)算出各因子的得分，以此為基礎(chǔ)得到樣本公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分情況并進(jìn)行排名。"F"""1"～"F"""4"計(jì)算公式為根據(jù)表4可以得到評價(jià)財(cái)務(wù)質(zhì)量的綜合得分計(jì)算公式

F="（21.545×"F"""1"+20.444×"F"""2"+14.955×"F"""3"+12.469×"F"""4""）/69.413

根據(jù)以上計(jì)算公式，可以計(jì)算出所選取的49家在港交所上市的房地產(chǎn)企業(yè)2020年各因子得分和綜合得"分，并進(jìn)行排名，部分樣本公司得分和排名見表7。由表7可知，2020年中國恒大的財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分排在行業(yè)末端，僅排在第41名。而這嚴(yán)重受到了盈利能力、成長能力及償債能力的影響，尤其是償債能力近乎行業(yè)墊底。雖然中國恒大的經(jīng)營能力處于第22名，但并不意味著其經(jīng)營能力較好。其經(jīng)營因子得分為-0.13，而經(jīng)營因子得分最高的浦江中國為5.70，可以看到2家企業(yè)之間經(jīng)營因子得分差異較大。從得分的角度分析，中國恒大的經(jīng)營能力其實(shí)并不是很好，只是在所選取的樣本中排在中游位置，其自身在經(jīng)營方面還是存在問題的。

4"改進(jìn)建議

通過上述房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分可知，在財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合排名中靠前的上市公司，各項(xiàng)能力得分情況普遍優(yōu)于綜合排名靠后的上市公司。同時，通過查詢排在前幾名的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)情況發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均較為單一，并未涉足較多的領(lǐng)域。中國恒大若想脫離當(dāng)下的財(cái)務(wù)困境，提升公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)性發(fā)展，應(yīng)對旗下的業(yè)務(wù)范疇進(jìn)行思考與抉擇?；诖?，提出以下建議：

第一"，調(diào)整企業(yè)多元化戰(zhàn)略。中國恒大多元化發(fā)展的初衷是好的，"但是對新領(lǐng)域的選擇仍有待調(diào)整。中國恒大作為一家以房地產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，要厘清對其他領(lǐng)域的經(jīng)營是否具有戰(zhàn)略規(guī)劃。例如，中國恒大于2013年進(jìn)軍快銷品領(lǐng)域，選擇以終端直銷或線上渠道作為主要銷售渠道，過于依賴特殊渠道和經(jīng)銷商渠道，最終導(dǎo)致恒大冰泉以失敗告終。

第二，增強(qiáng)企業(yè)的“造血”能力。中國恒大由2010年經(jīng)營2個行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展到2020年經(jīng)營7個行業(yè)的業(yè)務(wù)，而有些行業(yè)的開拓基于“燒錢”模式。例如，當(dāng)下中國恒大在高科技領(lǐng)域投入了大量資金，但并未實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入，一直處于虧損狀態(tài)。中國恒大可以考慮退出“燒錢”領(lǐng)域，以緩解現(xiàn)金流壓力。

5"結(jié)語

本文運(yùn)用趨勢分析法和因子分析法，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力4個方面對中國恒大的財(cái)務(wù)質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)和分析，認(rèn)為其近年來財(cái)務(wù)質(zhì)量下降的主要原因是實(shí)施了多元化戰(zhàn)略，希望給諸多房地產(chǎn)企業(yè)帶來思考和啟示。企業(yè)需要慎重選擇多元化戰(zhàn)略。首先，企業(yè)要清楚自身對所要開拓的行業(yè)是否具有戰(zhàn)略規(guī)劃和合理經(jīng)營的能力，而非只看重此行業(yè)的紅利，"進(jìn)行短期逐利;其次，企業(yè)短期內(nèi)不應(yīng)急"于"開拓多個行業(yè)，盲目進(jìn)行大量投資，而應(yīng)循序漸進(jìn)，在某個行業(yè)已取得穩(wěn)定收益的情況下，再開拓另一個行業(yè);最后，若多元化經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量下降，則企業(yè)應(yīng)及時進(jìn)行分析，探尋問題所在，依據(jù)所涉足行業(yè)的經(jīng)營情況和前景，調(diào)整開拓策略，做到及時止損。

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