林然

本周，中金公司推薦了聯(lián)化科技（002250），理由是看好公司農(nóng)藥業(yè)務高速增長，以及醫(yī)藥業(yè)務提升估值。

二級市場上，聯(lián)化科技在2008年到2010年間漲幅較大，而自2010年后股價維持在以16元為中軸的大箱體格局中。隨著公司業(yè)績的成長以及基本面的向好，后市仍有較多操作機會。

中金公司指出，醫(yī)藥中間體進入爆發(fā)前夕，2015年可見聯(lián)化科技有影響力的定制產(chǎn)品。聯(lián)化科技醫(yī)藥業(yè)務先做基藥中間體的定制，找到市場切入點，與農(nóng)藥業(yè)務的起步類似。但由于體量不大且競爭激烈，營收易出現(xiàn)波動。

據(jù)悉，目前公司升級做專利藥或非基藥的中間體定制，包括臨床期和上市的新藥等。儲備品種已超過100個，臨床2期、3期以及新上市處于導入期的品種都有，主要還是做自己的合成技術(shù)有優(yōu)勢的品種。中金公司還了解到，目前公司有部分中間體品種與客戶在做認證工作，一旦通過會批量放量。最遲明年醫(yī)藥業(yè)務將成為營收的重要來源。

另外，聯(lián)化科技的2013～2016年3年醫(yī)藥業(yè)務發(fā)展規(guī)劃明確“2+2+1”大客戶戰(zhàn)略以及3年超越目標。公司之前的客戶集中在諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏等海外制藥巨頭。并且，聯(lián)化科技在臺州杜橋基地增發(fā)募投3個醫(yī)藥中間體項目于2014年3月底和5月初已投入試運營，達產(chǎn)收入4.4億元，凈利0.97億元。中金公司估計2014年可形成2億元左右的銷售收入。除此之外還有約5～6個品種在建，預計2015年可貢獻業(yè)績。2016年產(chǎn)品布局初具規(guī)模，建立醫(yī)藥定制優(yōu)勢地位。

中金公司在調(diào)研中還了解到，2014年江蘇聯(lián)化整體高位運轉(zhuǎn)，增量在20%以上，來自于：（1）北區(qū)老品種擴容改造，預計營收增量2億元左右，毛利率較高；（2）北區(qū)預留土地新增一個品種，即將投產(chǎn)，滿產(chǎn)2億元；（3）南區(qū)募投新產(chǎn)品13年下半年才正式運轉(zhuǎn)，全年開工率50%左右，2014年全年開工率預計在80%以上，預計營收增量2億元左右；（3）東區(qū)新增80畝地，估計建2～3個車間，15年建成貢獻業(yè)績。今后江蘇聯(lián)化的生產(chǎn)經(jīng)營重點集中在提高管理效率、節(jié)能降耗、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等。

此外，2014年鹽城聯(lián)化開始貢獻業(yè)績，營收增量預計在1億元。一期項目已建成3個大規(guī)模車間和2個小車間，配套全廠公用工程和基礎(chǔ)設施，在建2個大規(guī)模車間，占鹽城聯(lián)化總面積1/3。并且項目獎在下月試產(chǎn)1個，預計滿產(chǎn)營收4億元以上；3 季度試產(chǎn)1個，預計滿產(chǎn)營收2億元；4季度試產(chǎn)3個，預計滿產(chǎn)營收都在2億元。中金公司判斷，由于是客戶確定訂單的項目，因此項目從試產(chǎn)到滿負荷用時3～6個月。主要客戶都是前六大農(nóng)藥巨頭，預計滿產(chǎn)營收在15億元以上。

業(yè)績方面，中金公司給出聯(lián)化科技2014和2015年EPS預測分別為1.04元和1.32元。