何子燁 唐建新 黃偉平 龍熠奕

摘 要：本文以“一帶一路”倡議的實(shí)施作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用2010～2020年中國(guó)A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分法考察對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)參與“一帶一路”倡議后社會(huì)責(zé)任水平顯著提升，未參與倡議的同行企業(yè)通過(guò)提升自身社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)此做出戰(zhàn)略反應(yīng)。在進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)、控制披露動(dòng)機(jī)、區(qū)分社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與信息披露質(zhì)量后，該結(jié)論仍然穩(wěn)健。社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)來(lái)源于領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)與學(xué)習(xí)效應(yīng)，并且這種戰(zhàn)略反應(yīng)在探索型企業(yè)、避稅程度較低的企業(yè)與公司治理水平較高的企業(yè)中更顯著。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資;社會(huì)責(zé)任;戰(zhàn)略反應(yīng);“一帶一路”;同伴效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F272.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2097-0145（2022）02-0056-07doi：10.11847/fj.41.2.56

The Belt and Road Initiative and Strategic Reactions in CSR

HE Zi-ye， TANG Jian-xin， HUANG Wei-ping， LONG Yi-yi

（Economics and Management School， Wuhan University， Wuhan 430072， China）

Abstract：This paper takes the implementation of the Belt and Road Initiative as a quasi-natural experiment， uses a sample of non-financial firms listed on Chinas A-share market from 2010 to 2020， and adopts the differences-in-differences （DID） method to test the effect of outward foreign direct investment （OFDI） on corporate social responsibility （CSR） performance. The empirical results show that firms significantly improve their CSR performance after their participation in the Initiative. Peer firms that do not participate in the Initiative strategically respond to this change by improving their own CSR performance. Overall， our results remain unchanged after conducting a placebo test， controlling for reporting incentives and distinguishing CSR performance from reporting quality. The mechanism analysis indicates that this strategic reaction in CSR stems from the leader-follower dynamics and learning effects. Strategic reactions are more salient in （1）prospectors， （2）firms that are less aggressive in avoiding taxes， and （3）firms with effective corporate governance.

Key words：OFDI; CSR; strategic reactions; the Belt and Road Initiative; peer effects

1 引言

中國(guó)對(duì)外直接投資在過(guò)去10年間呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)：2013年，中國(guó)成為世界第三大對(duì)外直接投資國(guó);2016年，對(duì)外直接投資凈額超過(guò)1900億美元。2013年9月，習(xí)近平總書記首次提出共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”;同年10月，提出建設(shè)“21世紀(jì)海上絲綢之路”。2013～2018年期間，中國(guó)企業(yè)對(duì)沿線國(guó)家的直接投資額超900億美元，年增長(zhǎng)率達(dá)5.2%[1]?！耙粠б宦贰背h的實(shí)施為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的高質(zhì)量發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境與政策支持，極大促進(jìn)了中國(guó)與沿線國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作。一方面，持續(xù)擴(kuò)大的對(duì)外直接投資規(guī)模表明中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位不斷提升;另一方面，跨國(guó)投資與經(jīng)營(yíng)意味著企業(yè)將面臨來(lái)自東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化上的不確定性。隨著對(duì)外投資領(lǐng)域從一般制造業(yè)向高科技產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)轉(zhuǎn)移，企業(yè)在東道國(guó)的經(jīng)營(yíng)面臨越來(lái)越嚴(yán)格的政府監(jiān)管與環(huán)保要求。忽視履行社會(huì)責(zé)任而片面追求利潤(rùn)最大化，將給企業(yè)帶來(lái)巨大的聲譽(yù)損失與高昂的社會(huì)成本[2]。企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)在境外的項(xiàng)目建設(shè)、工程管理與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不僅受到母國(guó)與東道國(guó)利益相關(guān)者的關(guān)注，也深刻影響著利益相關(guān)者的利益。在此背景下，對(duì)外直接投資行為將改變企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意愿與社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不僅受到政府政策與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，還受到同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的影響。企業(yè)與他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（即同伴企業(yè)，peer firms）往往被客戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者視為互相比較的對(duì)象[3]。博弈論與企業(yè)戰(zhàn)略的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)、資本支出、稅收規(guī)避等決策體現(xiàn)出戰(zhàn)略反應(yīng)（strategic reaction）的特點(diǎn)，即某個(gè)企業(yè)的決策取決于其對(duì)同行業(yè)其他企業(yè)行為的預(yù)測(cè)[3]。因此，本文旨在探究當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)發(fā)生變化時(shí)，同行競(jìng)爭(zhēng)者是否會(huì)在觀察到此變化后改變自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，即是否存在社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)。92523232-61A7-45BB-B51E-DC4EEEAF3CE4

本文的創(chuàng)新價(jià)值包括：第一，Cao等[4]利用美國(guó)股東環(huán)境提案的表決投票這一背景，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的溢出效應(yīng)是對(duì)同行競(jìng)爭(zhēng)威脅的反應(yīng)。本文以“一帶一路”倡議的實(shí)施為政策沖擊，研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)來(lái)源于領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)與學(xué)習(xí)效應(yīng)，拓展了企業(yè)社會(huì)責(zé)任溢出效應(yīng)的相關(guān)研究。第二，以不參與“一帶一路”倡議的國(guó)內(nèi)企業(yè)為研究樣本，緩解了對(duì)“參與倡議的同行企業(yè)本身就表現(xiàn)出更高的社會(huì)責(zé)任水平”這一問(wèn)題的擔(dān)憂。第三，已有研究認(rèn)為對(duì)外直接投資能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、緩解融資約束、提升全要素生產(chǎn)率與促進(jìn)母國(guó)就業(yè)[5～7]。本文從企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理視角證實(shí)了通過(guò)參與“一帶一路”倡議進(jìn)行對(duì)外直接投資的行為對(duì)提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有積極影響。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 對(duì)外直接投資與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀認(rèn)為企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任形成競(jìng)爭(zhēng)者難以模仿的戰(zhàn)略性資源（如品牌聲譽(yù)和人力資本等），有利于提升企業(yè)績(jī)效。因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、市場(chǎng)化程度、跨國(guó)企業(yè)在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間以及政治資源等成為驅(qū)動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的主要因素[8]。制度激勵(lì)觀認(rèn)為企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任獲得利益相關(guān)者的支持和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合法性。因此，利益相關(guān)者、制度環(huán)境、制度距離等因素影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平[8]。利他主義觀從倫理視角出發(fā)，認(rèn)為腐敗程度與道德水平、組織因素與管理層動(dòng)機(jī)等與社會(huì)責(zé)任水平相關(guān)[9]?？鐕?guó)企業(yè)的境外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到其社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任不僅有助于企業(yè)形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，還有助于其獲得政府和利益相關(guān)者的支持。履行戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)在不損害社會(huì)利益的同時(shí)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);履行反應(yīng)性社會(huì)責(zé)任有利于企業(yè)兼顧利益相關(guān)者要求，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[10]。祝繼高等[11]發(fā)現(xiàn)央企承擔(dān)了合規(guī)經(jīng)營(yíng)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)、與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)互惠合作、保護(hù)環(huán)境及參與社區(qū)建設(shè)等社會(huì)責(zé)任。履行戰(zhàn)略性與反應(yīng)性社會(huì)責(zé)任促進(jìn)了央企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成，降低了外部政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響。這一研究為中國(guó)企業(yè)在對(duì)外直接投資過(guò)程中積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任提供了證據(jù)支持。

Mallin等[12]發(fā)現(xiàn)東道國(guó)政府與其他利益相關(guān)者越來(lái)越重視企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的重要組成部分，一定程度上影響對(duì)外投資質(zhì)量與投資效率。一些企業(yè)在對(duì)外投資過(guò)程中片面追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，忽視履行社會(huì)責(zé)任，對(duì)自身聲譽(yù)與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成了消極影響。為了化解來(lái)自東道國(guó)客戶與監(jiān)管者的質(zhì)疑，企業(yè)必須承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。在公平互惠的前提下，東道國(guó)政府愿意為跨國(guó)企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任提供稅收優(yōu)惠、改善營(yíng)商環(huán)境，最終實(shí)現(xiàn)雙方合作共贏[2]?；谏鲜龇治?，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任既有利于跨國(guó)企業(yè)獲得東道國(guó)的政治支持、維護(hù)社會(huì)聲譽(yù)，也有利于形成獨(dú)特的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1 相比于未參與“一帶一路”倡議的企業(yè)，參與倡議企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平顯著提升。

2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)

博弈論理論認(rèn)為戰(zhàn)略反應(yīng)廣泛存在于企業(yè)決策中，單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在決策時(shí)會(huì)考慮其他經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期行為[13]。企業(yè)的最優(yōu)決策可以用一條反應(yīng)曲線刻畫，曲線向下傾斜表示企業(yè)決策與競(jìng)爭(zhēng)者預(yù)期決策的方向相反，兩者呈戰(zhàn)略替代關(guān)系;向上傾斜表示企業(yè)決策與競(jìng)爭(zhēng)者預(yù)期決策的方向相同，兩者呈戰(zhàn)略互補(bǔ)關(guān)系[14]。

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)往往面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同行競(jìng)爭(zhēng)者的行為對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)投資、戰(zhàn)略與社會(huì)責(zé)任決策產(chǎn)生重要影響。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任過(guò)少不利于維護(hù)聲譽(yù)與品牌形象，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任過(guò)多則容易招致輿論的過(guò)度關(guān)注。因此，企業(yè)有動(dòng)機(jī)維持與其競(jìng)爭(zhēng)者同等水平的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，避免“不合群”。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)“學(xué)習(xí)”競(jìng)爭(zhēng)者履行社會(huì)責(zé)任的具體做法制定自身的社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略，有利于降低自身履行社會(huì)責(zé)任的成本。

此外，企業(yè)可能模仿那些他們認(rèn)為擁有更多私有信息的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的行為，因?yàn)檫@些領(lǐng)導(dǎo)者可以利用信息優(yōu)勢(shì)做出最優(yōu)社會(huì)責(zé)任決策。無(wú)論是避免過(guò)度關(guān)注、學(xué)習(xí)同伴企業(yè)、還是模仿行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的行為都表明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)受到同行其他企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響[14]。這種影響將導(dǎo)致對(duì)外投資企業(yè)與同行業(yè)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的社會(huì)責(zé)任決策間產(chǎn)生戰(zhàn)略互補(bǔ)關(guān)系。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2 相比于同行競(jìng)爭(zhēng)者未參與“一帶一路”倡議的企業(yè)，同行競(jìng)爭(zhēng)者參與倡議的企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平顯著提升。

2.3 社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的異質(zhì)性

Bentley等[15]將企業(yè)戰(zhàn)略劃分為探索型、分析型和防御型三種類型。探索型企業(yè)（prospector）注重研發(fā)創(chuàng)新，不片面追求高利潤(rùn)水平;他們專注于持續(xù)的技術(shù)升級(jí)以滿足不同的市場(chǎng)需求，增長(zhǎng)速度較快;這些企業(yè)的控制權(quán)分散、組織架構(gòu)較為復(fù)雜。與之相反，防御型企業(yè)（defender）更關(guān)注對(duì)有限資源或單一技術(shù)的有效利用;這些企業(yè)控制權(quán)相對(duì)集中，表現(xiàn)出垂直一體化的特征。分析型企業(yè)（analyzer）則表現(xiàn)出介于探索型與防御型企業(yè)之間的特征。由于探索型企業(yè)不斷開發(fā)新技術(shù)、拓展新市場(chǎng)，他們的風(fēng)險(xiǎn)水平更高，信息不對(duì)稱更嚴(yán)重。因此，本文預(yù)期探索型企業(yè)更有動(dòng)機(jī)通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向利益相關(guān)者傳遞增量信息，釋放積極信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

Moser和Martin[16]將企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）定義為所有影響利益相關(guān)者的企業(yè)行為。Hoi等[17]將不負(fù)責(zé)任的CSR活動(dòng)（irresponsible CSR）定義為損害公司治理、員工關(guān)系、社會(huì)環(huán)境的企業(yè)行為。企業(yè)文化觀認(rèn)為CSR是一種關(guān)于“正確行為”的共同信仰，這種“正確行為”是企業(yè)在考慮經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境和其他外部效應(yīng)后做出的決策。企業(yè)的激進(jìn)避稅活動(dòng)存在社會(huì)成本，通常被認(rèn)為是不道德與不負(fù)責(zé)任的[18]。風(fēng)險(xiǎn)管理觀認(rèn)為CSR是企業(yè)用來(lái)維護(hù)聲譽(yù)的一種風(fēng)險(xiǎn)管控戰(zhàn)略。企業(yè)通過(guò)減少不負(fù)責(zé)任的CSR活動(dòng)維護(hù)聲譽(yù)，降低激進(jìn)避稅的預(yù)期成本[19]。兩種觀點(diǎn)都認(rèn)為企業(yè)的避稅活動(dòng)不符合CSR的要求，不利于控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。Hoi等[17]研究發(fā)現(xiàn)不負(fù)責(zé)任的CSR活動(dòng)與更多的避稅活動(dòng)顯著正相關(guān)。基于此結(jié)論，本文預(yù)期避稅程度較高的企業(yè)提升自身社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)較小。92523232-61A7-45BB-B51E-DC4EEEAF3CE4

Larcker等[20]將公司治理定義為當(dāng)所有權(quán)和控制權(quán)分離時(shí)，影響管理層決策的一系列機(jī)制。Johnson和Greening[21]證實(shí)了公司治理與CSR間存在相關(guān)性。一方面，健全有效的公司治理機(jī)制確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)符合股東利益，而企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于維護(hù)包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者的利益。因此，當(dāng)公司治理水平較高時(shí)，企業(yè)的CSR表現(xiàn)更好。另一方面，當(dāng)公司治理機(jī)制不健全時(shí)，管理層自利行為、非效率投資、大股東掏空等代理問(wèn)題更嚴(yán)重。此時(shí)，企業(yè)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資以轉(zhuǎn)移投資者與其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)內(nèi)部代理問(wèn)題的關(guān)注。因此，當(dāng)公司治理水平較低時(shí)，企業(yè)的CSR表現(xiàn)更好。綜上所述，公司治理水平與企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)關(guān)系的正負(fù)性取決于管理層動(dòng)機(jī)?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3 同伴企業(yè)間社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)在探索型企業(yè)和避稅程度較低的企業(yè)中更顯著。

假設(shè)4a 同伴企業(yè)間社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)在公司治理水平較高的企業(yè)中更顯著。

假設(shè)4b 同伴企業(yè)間社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)在公司治理水平較低的企業(yè)中更顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

“一帶一路”倡議于2014年正式實(shí)施，和訊網(wǎng)從2010年開始提供企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告測(cè)評(píng)得分。因此，本文選取2010～2020年作為樣本期間，以中國(guó)A股上市公司為樣本企業(yè)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST企業(yè)與金融行業(yè)企業(yè);（2）剔除當(dāng)年上市企業(yè);（3）刪除變量值缺失的樣本;（4）刪除行業(yè)中企業(yè)數(shù)量小于5的樣本;（5）剔除稅前利潤(rùn)與支付的現(xiàn)金稅費(fèi)小于零的樣本，并將所有支付的現(xiàn)金稅費(fèi)與稅前利潤(rùn)之比大于1的樣本的現(xiàn)金實(shí)際稅率賦值為1;（6）所有控制變量滯后一期。經(jīng)過(guò)上述處理，最終獲得17236個(gè)公司-年度觀測(cè)值。本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位處進(jìn)行縮尾處理以消除極端值對(duì)結(jié)果的影響，標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面聚類。企業(yè)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)來(lái)自商務(wù)部《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》，“一帶一路”沿線國(guó)家名單來(lái)源于中國(guó)一帶一路網(wǎng)。企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，研發(fā)投入數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量定義

3.2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平（CSR）

本文采用和訊網(wǎng)提供的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告測(cè)評(píng)得分衡量企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平。和訊網(wǎng)根據(jù)上交所與深交所發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告及年報(bào)，從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任5個(gè)方面對(duì)企業(yè)每年的社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行測(cè)評(píng)，該測(cè)評(píng)得分?jǐn)?shù)值越大，CSR表現(xiàn)越好。

3.2.2 企業(yè)戰(zhàn)略（STRATEGY）

首先，計(jì)算如下6個(gè)指標(biāo)從第t-5到第t-1年的滾動(dòng)算數(shù)平均值：（1）研發(fā)支出占銷售收入的比例;（2）雇員人數(shù)占銷售收入的比例;（3）銷售收入增長(zhǎng)率;（4）銷售費(fèi)用占銷售收入的比例;（5）雇員人數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差;（6）固定資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)的比例。其次，根據(jù)行業(yè)-年度將上述變量按5分位排序。最高分位賦值為5，第二高分位賦值為4，依次類推，最低分位賦值為1。最后，得分在6～12分之間的企業(yè)被定義為防御型（defender）戰(zhàn)略企業(yè)，STRATEGY取值為0;得分在24～30分之間的企業(yè)為探索型（prospector）戰(zhàn)略企業(yè)，STRATEGY取值為1;得分在13～23分之間的企業(yè)為分析型（analyzer）戰(zhàn)略企業(yè)[15]。

3.2.3 企業(yè)避稅（AVOID）

避稅程度用企業(yè)的現(xiàn)金實(shí)際稅率衡量，等于企業(yè)繳納的現(xiàn)金稅費(fèi)除以稅前利潤(rùn)?，F(xiàn)金實(shí)際稅率越低，避稅程度越高[22]。若企業(yè)的現(xiàn)金實(shí)際稅率低于同行業(yè)其他企業(yè)現(xiàn)金實(shí)際稅率的中位數(shù)，說(shuō)明企業(yè)避稅程度較高，AVOID取值為1;否則，避稅程度較低，AVOID取值為0。3.2.4 公司治理水平（CG）

對(duì)以下變量進(jìn)行主成分分析得到每個(gè)企業(yè)每年的公司治理得分：（1）第一大股東持股比例;（2）前三名高管薪酬;（3）董事會(huì)規(guī)模;（4）二職合一;（5）獨(dú)立董事比例;（6）董事會(huì)成員持股比例;（7）管理層持股比例;（8）機(jī)構(gòu)投資者持股比例;（9）董事會(huì)會(huì)議次數(shù);（10）審計(jì)師是否來(lái)自四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所。若企業(yè)的公司治理得分高于同行其他企業(yè)得分的中位數(shù)，說(shuō)明其公司治理水平較高，CG取值為1;否則，公司治理水平較低，CG取值為0。

3.2.5 控制變量

公司層面的控制變量（FirmControls）包括一系列影響CSR的企業(yè)特征[23]：企業(yè)規(guī)模（lnTA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)年齡（AGE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、市值賬面比（MB）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（CFO）、現(xiàn)金股利支付率（DIV）、負(fù)債權(quán)益比（DE）、所有權(quán)性質(zhì)（SOE）。行業(yè)層面的控制變量（IndustryControls）是不包括i公司本身的上述公司層面控制變量（除SOE以外）的行業(yè)-年度市值加權(quán)平均數(shù)。本文對(duì)所有控制變量采用滯后一期處理。

3.3 模型設(shè)定

首先，本文采用如下雙重差分模型分別檢驗(yàn)“一帶一路”背景下對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的影響（假設(shè)1）及社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)（假設(shè)2）

CSRit=α+β（treatij×post）+θFirmControlsit-1+

φIndustryControls-ijt-1+λt+μi+trendt，j+εit（1）

其中i，t，j分別表示企業(yè)、年份和行業(yè)。CSR表示企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平。treatit為處理組與控制組的分組變量，分別用treat1和treat2表示。直接投資 “一帶一路”沿線國(guó)家的企業(yè)treat1取值為1;未參與對(duì)外直接投資且同行競(jìng)爭(zhēng)者未投資“一帶一路”沿線國(guó)家的企業(yè)treat1取值為0。自身未參與“一帶一路”倡議而同行競(jìng)爭(zhēng)者參與倡議的企業(yè)treat2取值為1;自身與同行競(jìng)爭(zhēng)者均未參與“一帶一路”倡議的企業(yè)treat2取值為0。post為政策沖擊時(shí)間變量。FirmControlsit-1表示滯后一期的企業(yè)層面控制變量。λt、μi、trendt，j分別表示年份固定效應(yīng)、公司固定效應(yīng)以及行業(yè)時(shí)間趨勢(shì)。εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。92523232-61A7-45BB-B51E-DC4EEEAF3CE4

其次，本文從以下三個(gè)方面檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的作用機(jī)制[14]。（1）羊群效應(yīng)（rational herding）：CSR測(cè)評(píng)得分較低的企業(yè)有動(dòng)機(jī)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任以降低聲譽(yù)損失與監(jiān)管相關(guān)的社會(huì)成本，測(cè)評(píng)得分較高的企業(yè)有動(dòng)機(jī)減少社會(huì)責(zé)任投入以避免外界的過(guò)度關(guān)注。（2）學(xué)習(xí)效應(yīng)（learning）：CSR測(cè)評(píng)得分較低的企業(yè)可以通過(guò)觀察高分競(jìng)爭(zhēng)者的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，以較低的成本學(xué)習(xí)如何維持“適當(dāng)?shù)摹鄙鐣?huì)責(zé)任水平。（3）領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)（leader-follower dynamics）：行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者（如大企業(yè)）通常被認(rèn)為是信息更完備和決策更有效的，追隨者（如小企業(yè)）通過(guò)觀察領(lǐng)導(dǎo)者的行為獲得關(guān)于社會(huì)責(zé)任最優(yōu)水平的信息。

若企業(yè)規(guī)模大于經(jīng)市值加權(quán)的行業(yè)平均權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，則被定義為大企業(yè)（Large=1）;否則，被定義為小企業(yè)（Large=0）。若企業(yè)的CSR測(cè)評(píng)得分高于其所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者測(cè)評(píng)得分的均值，則被定義為高分企業(yè)（High=1）;否則，被定義為低分企業(yè)（High=0）。將DID模型（1）在上述子樣本中進(jìn)行分組回歸并比較回歸系數(shù)的顯著性。

最后，按照企業(yè)戰(zhàn)略類型、避稅程度和公司治理水平分組檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的異質(zhì)性（即假設(shè)3、假設(shè)4a和假設(shè)4b）。將模型（1）在以下子樣本中進(jìn)行分組回歸并比較回歸系數(shù)的顯著性：（1）探索型企業(yè)（STRATEGY=1）與防御型企業(yè)（STRATEGY=0）;（2）避稅程度較高的企業(yè)（AVOID=1）與避稅程度較低的企業(yè)（AVOID=0）;（3）公司治理水平較高的企業(yè)（CG=1）與治理水平較低的企業(yè)（CG=0）。

4 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)顯示：CSR的均值為25.670，標(biāo)準(zhǔn)差為16.912，這說(shuō)明樣本企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在較大差異。分組變量treat1的均值為0.085，說(shuō)明有8.5%的樣本企業(yè)直接投資“一帶一路”沿線國(guó)家。分組變量treat2的均值0.731，說(shuō)明有73.1%的樣本企業(yè)自身未參與而同行競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)參與“一帶一路”倡議。對(duì)主要變量進(jìn)行分組均值t檢驗(yàn)的結(jié)果表明：處理組（treat1=1）的CSR得分均值（27.227）高于控制組（treat1=0）的得分均值（25.525），且該差異顯著。

相關(guān)系數(shù)矩陣顯示：CSR與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、市值賬面比、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流及所有權(quán)性質(zhì)等變量的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正。在公司層面與行業(yè)層面的控制變量中，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡及市值賬面比等變量間的相關(guān)系數(shù)較大，其余各變量間的相關(guān)系數(shù)均低于0.3。

4.2 雙重差分檢驗(yàn)

4.2.1 對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的影響

本文利用DID模型（1）檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)CSR水平的影響。表1第（1）列控制了年份固定效應(yīng)（Year），第（2）列控制了行業(yè)時(shí)間趨勢(shì)（Year×Industry），第（3）列控制了公司固定效應(yīng)（Firm），第（4）列控制了行業(yè)時(shí)間趨勢(shì)與公司固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果顯示：解釋變量treat1×post的系數(shù)至少在10%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明：相比于自身與同行競(jìng)爭(zhēng)者均未投資“一帶一路”沿線國(guó)家的企業(yè)，直接投資“一帶一路”國(guó)家的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平在倡議實(shí)施后顯著提升，假設(shè)1得到支持。

4.2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)

本文僅保留了完全在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)樣本，處理組（treat2=1）與控制組（treat2=0）企業(yè)均不直接受到“一帶一路”倡議實(shí)施的影響，他們的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的變化可以被歸因于對(duì)同伴企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)變化的戰(zhàn)略反應(yīng)[14]。表1第（5）列控制了公司固定效應(yīng)，第（6）列控制了行業(yè)時(shí)間趨勢(shì)與公司固定效應(yīng)。任一情形下，解釋變量treat2×post的系數(shù)至少在10%的水平上顯著為正。這說(shuō)明相比于同行競(jìng)爭(zhēng)者未參與“一帶一路”倡議的國(guó)內(nèi)企業(yè)，同行競(jìng)爭(zhēng)者參與倡議的國(guó)內(nèi)企業(yè)在“一帶一路”倡議實(shí)施后顯著提升了自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

4.3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的機(jī)制檢驗(yàn)

表2機(jī)制檢驗(yàn)的結(jié)果顯示：交乘項(xiàng)treat2×post的系數(shù)在小企業(yè)組（Large=0）中為正且在10%的水平上顯著;而在大企業(yè)組（Large=1）中，該系數(shù)為負(fù)且不顯著。該結(jié)果表明小企業(yè)對(duì)參與對(duì)外直接投資的同伴企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平變化更敏感，處理組與控制組社會(huì)責(zé)任決策的戰(zhàn)略互補(bǔ)性是領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)造成的。交乘項(xiàng)treat2×post的系數(shù)在低分企業(yè)組（High=0）中為正且在10%的水平上顯著;而在高分企業(yè)組（High=1）中，該系數(shù)為負(fù)且不顯著。這說(shuō)明低分企業(yè)通過(guò)學(xué)習(xí)同伴企業(yè)的CSR表現(xiàn)提升自身的社會(huì)責(zé)任水平，證實(shí)了學(xué)習(xí)效應(yīng)機(jī)制的存在。

4.4 企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的異質(zhì)性

表3第（1）、（2）列表明treat2×post的系數(shù)在探索型戰(zhàn)略企業(yè)（STRATEGY=1）中為正且在5%的水平上顯著;在防御型戰(zhàn)略企業(yè)（STRATEGY=0）中，該系數(shù)為正但不顯著。這一結(jié)果支持了假設(shè)3的推論，即同伴企業(yè)間社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)在探索型企業(yè)中更顯著。探索型企業(yè)通過(guò)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任向外界傳遞正向的增量信息，降低利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平過(guò)高的擔(dān)憂。第（3）、（4）列顯示在避稅程度較低的企業(yè)（AVOID=0）中，treat2×post的系數(shù)在10%的水平上顯著為正;在避稅程度較高的企業(yè)（AVOID=1）中，該系數(shù)為負(fù)且不顯著。這說(shuō)明避稅程度較低的企業(yè)更有可能對(duì)同伴企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為做出戰(zhàn)略反應(yīng)，同向提升自身的社會(huì)責(zé)任水平，假設(shè)3得到證實(shí)。第（5）、（6）列表明在治理水平較高的企業(yè)（CG=1）中，交乘項(xiàng)系數(shù)在10%的水平上顯著為正;而在治理水平較低的企業(yè)（CG=0）中，該系數(shù)負(fù)向顯著。該結(jié)果支持了假設(shè)4a，即當(dāng)公司治理機(jī)制健全有效時(shí)，企業(yè)更有可能維護(hù)包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者的利益，通過(guò)提升自身的社會(huì)責(zé)任水平對(duì)同伴企業(yè)CSR表現(xiàn)的變化做出戰(zhàn)略反應(yīng)。92523232-61A7-45BB-B51E-DC4EEEAF3CE4

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，假定政策沖擊年份為2013年。回歸結(jié)果顯示treat2×post2的系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明主回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。第二，使用潤(rùn)靈環(huán)球提供的企業(yè)CSR評(píng)級(jí)得分衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，并在模型（1）中加入控制變量MAND。若企業(yè)應(yīng)規(guī)（自愿）披露CSR報(bào)告，則MAND取值為1（0）。結(jié)果表明本文結(jié)論不受企業(yè)披露動(dòng)機(jī)的影響。第三，區(qū)分社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與信息披露質(zhì)量。本文采用潤(rùn)靈環(huán)球CSR評(píng)級(jí)得分中的T-score衡量社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（PERF），用C-score衡量信息披露質(zhì)量（DISC）?；貧w結(jié)果顯示treat2×post的系數(shù)只有在被解釋變量是社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（PERF）時(shí)才顯著為正，這說(shuō)明參與“一帶一路”倡議企業(yè)提升CSR水平對(duì)未參與倡議同伴企業(yè)改善自身CSR表現(xiàn)的積極影響大于對(duì)其提高CSR信息披露質(zhì)量的積極影響。

6 研究結(jié)論與啟示

6.1 研究結(jié)論

本文以“一帶一路”倡議的實(shí)施作為政策沖擊，研究對(duì)外直接投資是否有利于提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平，以及這種影響是否具有同伴效應(yīng)。結(jié)果表明：第一，在“一帶一路”倡議實(shí)施后，參與對(duì)外直接投資企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平顯著提升。第二，未參與對(duì)外投資的同伴企業(yè)對(duì)此影響做出戰(zhàn)略反應(yīng)，同向調(diào)整自身社會(huì)責(zé)任水平。第三，這種戰(zhàn)略反應(yīng)來(lái)源于領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)與學(xué)習(xí)效應(yīng)。第四，社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略反應(yīng)在探索型戰(zhàn)略企業(yè)、避稅程度較低的企業(yè)以及公司治理水平較高的企業(yè)中更顯著。

6.2 貢獻(xiàn)與啟示

本文的邊際貢獻(xiàn)包括：第一，為社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的同行溢出效應(yīng)提供了證據(jù)支持。本文以“一帶一路”倡議為研究背景，采用雙重差分法證實(shí)了社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反應(yīng)的存在。這種戰(zhàn)略反應(yīng)來(lái)源于領(lǐng)導(dǎo)者-追隨者效應(yīng)與學(xué)習(xí)效應(yīng)，不僅有利于維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)，還能向資本市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息。第二，對(duì)處理組與控制組的劃分方法有效緩解了內(nèi)生性問(wèn)題。處理組與控制組均不直接受政策沖擊的影響，兩者在倡議實(shí)施前后社會(huì)責(zé)任水平變化的差異可以歸因于對(duì)同伴企業(yè)行為變化做出的戰(zhàn)略反應(yīng)。第三，豐富了對(duì)外直接投資影響微觀企業(yè)非財(cái)務(wù)決策方面的文獻(xiàn)。本文證實(shí)了對(duì)外直接投資不僅影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策，還對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任決策產(chǎn)生重要影響。這種影響具有正向的同行溢出效應(yīng)，有助于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的高質(zhì)量發(fā)展，提升資源配置效率。

本文的政策啟示包括：第一，堅(jiān)定實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略，推動(dòng)對(duì)外直接投資的高效率、高質(zhì)量發(fā)展。為高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)對(duì)外投資提供政策支持與資金扶持，提升中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位，擴(kuò)大中國(guó)企業(yè)的國(guó)際影響力。第二，完善上市公司社會(huì)責(zé)任信息的強(qiáng)制性披露機(jī)制。對(duì)于參與對(duì)外直接投資的跨國(guó)企業(yè)及其重點(diǎn)項(xiàng)目，應(yīng)完善其在合規(guī)經(jīng)營(yíng)、環(huán)境保護(hù)、員工安全等方面的信息披露。從制度上確保對(duì)外直接投資企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中承擔(dān)對(duì)東道國(guó)利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任，提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際形象。

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