林俊孜 黃蓉

一、引言

2020 年國(guó)務(wù)院針對(duì)上市公司質(zhì)量的維護(hù)提出指導(dǎo)意見，指出提高上市公司質(zhì)量與推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求相契合，其中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更是關(guān)系著投資者利益、資本市場(chǎng)穩(wěn)定和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盈余管理作為衡量管理層對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾與否的重要指標(biāo)，成為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量研究領(lǐng)域的重要問題之一。盈余管理主要是通過操縱會(huì)計(jì)政策、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目或是構(gòu)造不符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展利益的交易來實(shí)現(xiàn)的，會(huì)降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度，傳遞誤導(dǎo)性的投資決策信息，損害企業(yè)乃至資本市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造。因此，抑制盈余管理行為、提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量成為提高上市公司質(zhì)量需要解決的關(guān)鍵問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)投資者，在推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、提供資金和管理支持等方面扮演著極為重要的角色。在打造“雙創(chuàng)”升級(jí)環(huán)境的背景下，國(guó)家提出要充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作用?；诒O(jiān)督假說、委托代理理論等，已有研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的管理層施行積極監(jiān)督與引導(dǎo)，從而提高公司治理水平和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（Vanacker et al，2013）?；谥鹈僬f，在欠缺聲譽(yù)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)急于推動(dòng)并不成熟的企業(yè)倉(cāng)促上市，以提升自己的聲譽(yù)，保持在資本市場(chǎng)上的活躍度，以期從中謀取高額投資回報(bào)后迅速退出資本市場(chǎng)，由于這種過早上市的企業(yè)往往表現(xiàn)不佳，為獲取市場(chǎng)的青睞，很可能利用資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱進(jìn)行財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)包裝，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（步丹璐和馬弢，2013）。

大部分已有文獻(xiàn)主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在上市前或上市中某一階段的影響研究，例如，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)在IPO 前或是IPO 時(shí)盈余管理程度更低，但是較少有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)上市后持續(xù)時(shí)期的投后管理影響研究。實(shí)際上，部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)殚L(zhǎng)期獲益的需要，在企業(yè)上市以后并沒有迅速地退出。因此，投資時(shí)點(diǎn)在上市前且上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不是為了通過IPO 謀取短期利益實(shí)現(xiàn)迅速退出，主要是以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)回報(bào)作為投資目標(biāo)，鑒于自身利益的考量，這類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有動(dòng)機(jī)監(jiān)督被投資企業(yè)減少盈余管理行為，有效降低信息不對(duì)稱和投資者的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，更好地引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值做出正確定價(jià)，從中獲得更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生積極監(jiān)督作用？

另外，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資動(dòng)機(jī)、參與程度、管理方式、投資效率等方面存在差異，風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性問題已成為近年來學(xué)術(shù)界研究的關(guān)注熱點(diǎn)。已有文獻(xiàn)主要從投資期限、背景屬性等方面探究風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性對(duì)內(nèi)部控制缺陷、企業(yè)創(chuàng)新、IPO 抑價(jià)等方面的影響，其中，背景異質(zhì)性主要是政府、民營(yíng)、外資和混合背景，或是政府、企業(yè)、獨(dú)立背景兩種分類（趙馨燕和丁凌，2019）。國(guó)家在打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見中提到，既要充分發(fā)揮國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資的作用，也要加快發(fā)展天使投資群體的作用，在不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性是否會(huì)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生不同的影響呢？

為了探究以上問題，本文主要以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投后管理影響，在打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的背景下，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供有益借鑒與參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

管理層主要是根據(jù)信息不對(duì)稱形成的“暗箱”進(jìn)行盈余管理，依據(jù)Barry et al（1990）提出的風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督假說，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基于自身長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，具有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)參與到上市公司長(zhǎng)期的投資管理過程，通過提供資本、專業(yè)知識(shí)等一系列增值服務(wù)的同時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層實(shí)施積極監(jiān)督與引導(dǎo)，在一定程度上緩解信息不對(duì)稱問題，抑制管理層的盈余管理行為，提升公司治理水平和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

從信號(hào)傳遞理論來看，外部投資者主要通過上市公司信息披露獲取與企業(yè)相關(guān)的重要信息，其中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司治理情況、股價(jià)信息等聯(lián)系緊密，是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要信息來源，信息質(zhì)量的高低直接關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)謀求的超額收益能否得以實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，可以監(jiān)督企業(yè)向外部傳遞反映真實(shí)價(jià)值的信息，緩解企業(yè)與資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度。

從委托代理理論來看，由于契約不完備、信息不對(duì)稱等原因，代理人留有相機(jī)決策的空間，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，企業(yè)管理層可能主要考慮如何實(shí)現(xiàn)自身利益，例如刻意美化財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況而獲得自身管理價(jià)值肯定，而損害上市公司利益最大化。為了保證利益不受損，委托人必須對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督，但是進(jìn)行全面監(jiān)督的成本高昂，在這種情況下，兼具資本擁有者和外部投資者身份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以充當(dāng)積極監(jiān)督的角色。如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市后未迅速退出，說明其最終目標(biāo)是獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，此外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)放緩，各項(xiàng)工作重點(diǎn)放在提高發(fā)展質(zhì)量和效益上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目監(jiān)督和管理更加理性，積極通過股權(quán)行使股東權(quán)力或是參與董事會(huì)席位等方式參與公司治理，監(jiān)督企業(yè)管理決策，遏制管理層盈余管理動(dòng)機(jī)，降低企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱程度。馬寧（2019）以中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)信息披露實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督，提升其會(huì)計(jì)信息透明度，風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)上市后仍能繼續(xù)發(fā)揮監(jiān)督作用得到合理驗(yàn)證。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：相比于無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)，上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與能夠提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性與企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資動(dòng)機(jī)、參與程度、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造、決策效率等方面存在差異性，導(dǎo)致在提供增值服務(wù)能力、監(jiān)督與引導(dǎo)企業(yè)等方面也存在不同，可能對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響程度也不同。借鑒陳偉和楊大楷（2013）、姬新龍和馬寧（2016）等研究，將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分為企業(yè)背景、政府背景和獨(dú)立背景進(jìn)行分析和比較。

企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于上市公司最早主要是出于分享上市后超額回報(bào)的“短期利益最大化”目的，但是隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注投資上市公司帶來的長(zhǎng)期協(xié)同效益。企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資資金來源較廣，投資管理決策機(jī)制較為完善，能夠在專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面提供資源支持，不僅能夠獲得利益回報(bào)，還可能實(shí)現(xiàn)與被投資企業(yè)在市場(chǎng)、技術(shù)等方面的協(xié)同發(fā)展，積累良好的行業(yè)聲譽(yù)（徐虹等，2017）。企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一方面需要財(cái)務(wù)上“獲益”，表現(xiàn)出“逐名”性和“趨利”性，另一方面還需要立足風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)注投資項(xiàng)目能否為雙方帶來協(xié)同發(fā)展效益，因此，企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)公司治理的程度更加復(fù)雜，相比于過去單一“逐利”目標(biāo)的投資，會(huì)更加注重被投企業(yè)整體公司治理，對(duì)企業(yè)的信息質(zhì)量起到一定程度的監(jiān)督作用，但是由于參與管理的動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性依然存在，信息質(zhì)量的提升程度會(huì)小于其他背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（徐虹等，2017）。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升程度最低。

政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立和發(fā)展的初衷是為處在發(fā)展早期的高新科技類企業(yè)提供資本，彌補(bǔ)市場(chǎng)“看不見的手”的不足，例如我國(guó)清科研究中心行業(yè)排名領(lǐng)先的深創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與普通社會(huì)投資不同，由于其資金主要來源于國(guó)家體制層面，能夠作為“看得見的手”，緩解信息不對(duì)稱造成的市場(chǎng)資源配置失靈問題，投資上市公司不是為了通過IPO獲取短期收益實(shí)現(xiàn)退出，而主要是為了積極響應(yīng)國(guó)家方針政策，扶持中小型科技企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步，投資動(dòng)機(jī)和參與管理動(dòng)機(jī)相較于企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)明確。政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基于穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，積極通過持有股份或是尋求更多董事會(huì)席位等方式參與被投資企業(yè)的公司治理過程，更好地發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，抑制盈余管理動(dòng)機(jī)，緩解信息不對(duì)稱程度，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。成果和陶小馬（2018）研究發(fā)現(xiàn)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著促進(jìn)作用。金樹穎和李美萱（2018）針對(duì)公司上市前后四年數(shù)據(jù)進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)，政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的上市公司盈余管理程度較低。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：相比于企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升程度更高。

獨(dú)立背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有完善的管理機(jī)制和廣泛的國(guó)內(nèi)外資源網(wǎng)絡(luò)，管理者通常是具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的行業(yè)專家，作為優(yōu)越的金融投資管理團(tuán)隊(duì)，受聲譽(yù)機(jī)制的影響，在投資前后均會(huì)更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理水平，以期獲得良好的價(jià)值回報(bào)和行業(yè)聲譽(yù)，為未來的風(fēng)險(xiǎn)投資鋪路，積極參與管理的動(dòng)機(jī)明顯（李越冬和嚴(yán)青，2019）。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理參與程度方面，獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理者通常更加具有管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)被投資企業(yè)所處市場(chǎng)具有一定的洞察力和戰(zhàn)略眼光，相較于政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更加深入地參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策，在制定全局性發(fā)展戰(zhàn)略、提高治理水平等方面提供更加切實(shí)的建議。在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面，獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往專注于特定行業(yè)并擁有廣泛的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，投資決策主要依靠專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，相比于企業(yè)背景和政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，受到的干涉較少，決策效率高，能夠憑借自身的獨(dú)特資源幫助被投資企業(yè)以督促其發(fā)展，發(fā)揮更好的監(jiān)督作用，提升企業(yè)價(jià)值（李越冬和嚴(yán)青，2019）。姬新龍和馬寧（2016）以上市公司信息透明度為研究視角，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)緩解了內(nèi)外部信息不對(duì)稱問題，能夠優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部決策，提升信息透明度。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：獨(dú)立背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升程度最高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2009-2014 年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對(duì)象，使用的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)主要是根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)分類、深圳證券交易所披露的上市公司招股說明書和定期報(bào)告整理收集得到，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和其余控制變量等數(shù)據(jù)主要來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：第一，剔除ST類等異常的上市公司；第二，為了降低風(fēng)險(xiǎn)投資限售期對(duì)研究可能產(chǎn)生的影響，同時(shí)考慮上市當(dāng)年的不確定性以及相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，選取時(shí)間跨度為2014-2018 年的數(shù)據(jù)并剔除上市當(dāng)年數(shù)據(jù)；第三，剔除觀測(cè)值缺失的數(shù)據(jù)。最終得到1397 個(gè)樣本觀測(cè)值。為了避免異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。研究樣本數(shù)據(jù)均采用Excel和Stata15.0進(jìn)行處理和分析。

（二）變量定義

1.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。真實(shí)盈余管理主要是構(gòu)造真實(shí)交易實(shí)現(xiàn)，更加容易“隱蔽”在日常經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中，是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量監(jiān)管中的重點(diǎn)和難點(diǎn)，因此，本文會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的衡量主要借鑒謝德仁和廖珂（2018）研究，選擇Roychowdhury模型的真實(shí)盈余管理指標(biāo)。計(jì)算公式如下：

其中，CFOi,t為i 企業(yè)在t 年度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量；PRODi,t為企業(yè)的生產(chǎn)成本，等于企業(yè)本期營(yíng)業(yè)成本和存貨變動(dòng)之和；DISEXPi,t為企業(yè)的操控性費(fèi)用，等于企業(yè)的銷售和管理費(fèi)用之和；REVi,t表示i企業(yè)在t年度的營(yíng)業(yè)收入；△REVi,t表示i企業(yè)在t年度的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額；△REVi,t-1表示i 企業(yè)在t-1年度的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額；Ai,t-1表示t-1 期期末總資產(chǎn)，用于消除規(guī)模效應(yīng)（謝德仁和廖珂，2018）。對(duì)公式（1）至公式（3）進(jìn)行分行業(yè)、年度回歸，獲得各公式回歸殘差，即得到各指標(biāo)異常值，分別為異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（A_CFO）、異常生產(chǎn)成本（A_PROD）、異常酌量費(fèi)用（A_DISEXP），然后再根據(jù)公式（4）計(jì)算REM，該指標(biāo)的絕對(duì)值越大，代表企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低（謝德仁和廖珂，2018）。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否未退出。本文借鑒劉冰等（2016）的做法，根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)上市公司前十大股東類型分類、招股說明書和定期報(bào)告來識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，若上市后的前十大股東中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍未退出，則取1，否則為0。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的識(shí)別上，主要按照如下標(biāo)準(zhǔn)：

（1）由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）和私募股權(quán)投資（Private Equity）在實(shí)際業(yè)務(wù)中并無明確界限，投資階段也往往存在交叉，因此將兩者統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)投資；（2）在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)上市公司前十大股東類型分類中界定為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的；（3）仍需要進(jìn)一步查證的機(jī)構(gòu)，主要通過以下兩個(gè)途徑確認(rèn)：第一，通過查閱上市公司招股說明書或定期報(bào)告，若上市公司前十大股東的名稱中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等字樣則界定為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；第二，通過清科研究數(shù)據(jù)庫(kù)查閱比對(duì)，若標(biāo)明“VC/PE”字樣，則為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

3.不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。本文借鑒陳偉和楊大楷（2013）的研究，對(duì)不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做出如下定義：企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要指國(guó)內(nèi)股份有限公司、有限責(zé)任公司以及非金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為企業(yè)背景則取1，否則為0；政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是指獲得政府或國(guó)有企業(yè)直接資金支持的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為政府背景則取1，否則為0；獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是指自然人、外資以及合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為獨(dú)立背景則取1，否則為0。

4.控制變量。為控制其他因素對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，選取獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量，并對(duì)上市公司年份和行業(yè)進(jìn)行控制（康永博等，2019）。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，設(shè)定如下模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

其中，模型1、模型2、模型3和模型4分別用于驗(yàn)證假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2變量描述性統(tǒng)計(jì)可知，真實(shí)盈余管理指標(biāo)絕對(duì)值衡量的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量均值為0.140，數(shù)據(jù)變化范圍為0到1.669，標(biāo)準(zhǔn)差為0.154，說明上市公司中存在盈余管理空間且差距較大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題需要引起關(guān)注。樣本數(shù)據(jù)中上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（VC_after）均值為0.163，標(biāo)準(zhǔn)差為0.370，說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在上市后仍未退出情況；企業(yè)背景（VC_cop）、政府背景（VC_gov）和獨(dú)立背景（VC_indep）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的均值分別為0.084、0.067 和0.009，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.277、0.249 和0.092，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景占比不同，為研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的投后管理影響提供了機(jī)會(huì)。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，模型（1）顯示風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否未退出（VC_after）的系數(shù)為-0.033，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司上市后仍未退出，可以發(fā)揮監(jiān)督作用，真實(shí)盈余管理指標(biāo)的絕對(duì)值越小，真實(shí)盈余管理空間越小，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，假設(shè)1得到驗(yàn)證?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督假說，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基于長(zhǎng)期獲益需要在上市后沒有迅速退出，具備外部投資者和外部監(jiān)督力量的雙重“身份”，不僅提供資本、知識(shí)等增值服務(wù)，而且積極參與上市公司長(zhǎng)期投資管理，立足企業(yè)發(fā)展實(shí)際提出管理建議，對(duì)管理層產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)，大大減少管理層盈余操縱行為，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

表3 模型（2）、模型（3）和模型（4）報(bào)告了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性與企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。表3 模型（2）和模型（3）顯示企業(yè)背景（VC_cop）和政府背景（VC_gov）風(fēng)投機(jī)構(gòu)的系數(shù)分別為-0.008、-0.037，均未通過顯著性檢驗(yàn)，說明企業(yè)背景和政府背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有不顯著的“提升”作用，且政府背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)的影響程度更大；模型（4）中獨(dú)立背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)（VC_indep）的系數(shù)為-0.073，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明獨(dú)立背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有顯著的“提升”作用，且影響程度最大，綜上所述，假設(shè)4得到驗(yàn)證，而假設(shè)2和3得到部分驗(yàn)證。

表3 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果

企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資上市公司的動(dòng)機(jī)具有綜合性，由最初的以短期利益最大化為主，逐步發(fā)展為關(guān)注與被投資企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)協(xié)同發(fā)展效益，更加積極地參與企業(yè)整體公司治理，一定程度上提升了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，但是由于“逐利”目標(biāo)可能仍存在，總體而言，企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與管理的動(dòng)機(jī)相較于其他背景的復(fù)雜性依然存在，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量?jī)H發(fā)揮不顯著的“提升”作用。政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相較于企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理動(dòng)機(jī)更加明確，主要是響應(yīng)國(guó)家政策以支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展，為科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，在管理投資項(xiàng)目過程中積極發(fā)揮監(jiān)督職能，但是由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在特殊的所有制結(jié)構(gòu)，通常具有政策導(dǎo)向性，市場(chǎng)化運(yùn)作沒有完全實(shí)現(xiàn)，投融資行為可能會(huì)受到監(jiān)督和限制，參與上市公司的管理往往還不夠深入，對(duì)投資回報(bào)的欲望也相對(duì)較低，使得監(jiān)督職能不夠突出，僅發(fā)揮不顯著的“提升”作用（康永博等，2019）。獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是由行業(yè)投資專家組成的優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)，受到聲譽(yù)機(jī)制等的影響，監(jiān)督被投資企業(yè)的管理動(dòng)機(jī)更明確，結(jié)合自身管理經(jīng)驗(yàn)參與公司治理的程度更深入，投融資行為受到的干預(yù)更少，能夠更好地行使投后監(jiān)督職能，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量發(fā)揮顯著的“提升”作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，為緩解上市前后不確定因素對(duì)研究可能產(chǎn)生的影響，僅選擇上市前有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的創(chuàng)業(yè)板上市公司的子樣本對(duì)模型（1）至模型（4）進(jìn)行重新回歸（董靜等，2021）。第二，采用補(bǔ)充主要控制變量的方法，緩解遺漏變量的問題，同時(shí)補(bǔ)充外部審計(jì)質(zhì)量和公司治理層面的控制變量，將是否為國(guó)際四大審計(jì)（CPA）和監(jiān)事會(huì)人數(shù)（Supervisor）加入模型（1）至模型（4）重新回歸（劉樹海，2019）。以上回歸結(jié)果均通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體如表4所示。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與啟示

本文以2009-2014 年國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，檢驗(yàn)上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，上市后未退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮投后管理作用，對(duì)“隱蔽”性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理行為發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；第二，基于風(fēng)險(xiǎn)投資背景異質(zhì)性視角，獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有顯著的監(jiān)督效應(yīng)，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升程度最高，而政府背景和企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮不顯著的監(jiān)督效應(yīng)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，主要得出以下啟示：首先，結(jié)合其背景異質(zhì)性鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，引導(dǎo)好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)樹立正確的投資觀，有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督職能。鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，同時(shí)發(fā)揮好國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資對(duì)科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引領(lǐng)作用。其次，上市公司積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮與自身發(fā)展戰(zhàn)略的契合度，有的放矢地吸引國(guó)有資本、民間資本、外資資本等，協(xié)同異質(zhì)資源和管理經(jīng)驗(yàn)，更好地提升公司治理水平，減少管理層自利行為，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和上市公司作為資本市場(chǎng)中的重要參與方，應(yīng)當(dāng)重視會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為的監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外聯(lián)合治理效果，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域向高質(zhì)量發(fā)展。