吳文洋，唐紳峰，韋施威

（1.湖南工商大學(xué) 財(cái)政金融學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙410205；2.暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州510632）

一、引言

實(shí)踐證明，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有助于塑造良好的公司形象和品牌價(jià)值，從而在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具主動(dòng)性。 黨的十九屆五中全會(huì)也強(qiáng)調(diào)了社會(huì)責(zé)任意識(shí)的重要性，倡導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任。 作為一種非正式契約，社會(huì)責(zé)任的踐行有助于改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的互動(dòng)關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)對(duì)資本、市場(chǎng)、環(huán)境、制度、資源等要素的獲取和集聚，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益的良性回流［1］。 企業(yè)在獲得稀缺的競(jìng)爭(zhēng)性資源后，建立起了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并產(chǎn)生正向反饋，推動(dòng)了自身財(cái)務(wù)穩(wěn)健性管理、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和抗沖擊能力的提升［2］。 然而，企業(yè)社會(huì)責(zé)任缺失亂象仍頻頻發(fā)生，已然成為社會(huì)公眾所關(guān)注的重點(diǎn)［3］。 盡管社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)能夠?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)資源交換而獲取戰(zhàn)略資源，然而企業(yè)在逐利本質(zhì)下仍然可能扭曲其所做出的努力而導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任異化和負(fù)面現(xiàn)象的發(fā)生，并引致嚴(yán)峻的不利后果［4］。 事實(shí)上，沒(méi)有正常履行社會(huì)責(zé)任或者背離社會(huì)責(zé)任的企業(yè)往往承受著社會(huì)大眾的道德譴責(zé)，嚴(yán)重的甚至威脅到企業(yè)的生存和發(fā)展。 特別地，隨著“毒奶粉事件”“問(wèn)題疫苗”、疫情期間個(gè)別企業(yè)“大發(fā)國(guó)難財(cái)”及一年一度的“3·15”晚會(huì)打假等曝光，涉事企業(yè)在被曝光之后往往被推到了輿論的風(fēng)口浪尖上，不但要面臨巨額罰款和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而且相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)也有被吊銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)陷入停頓甚至財(cái)務(wù)崩潰的危機(jī)。 與此同時(shí)，也有諸如鴻星爾克、方大集團(tuán)等知名企業(yè)，在河南暴雨、新冠肺炎疫情等國(guó)家危難之際，緊急伸出援助之手，履行社會(huì)責(zé)任，最終引來(lái)社會(huì)的高度評(píng)價(jià)，品牌美譽(yù)度和自身經(jīng)營(yíng)狀況得到大幅提高。 當(dāng)然，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，不論履行程度好與壞，均有可能受到媒體的關(guān)注和報(bào)道，這在一定程度上擴(kuò)大了社會(huì)責(zé)任的影響進(jìn)而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)影響，同時(shí)媒體關(guān)注作為一種不可忽視的外部治理?xiàng)l件，已成為企業(yè)外部監(jiān)督的重要力量，它對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展影響巨大［5-6］。 誠(chéng)然，喪失社會(huì)責(zé)任的企業(yè)可能會(huì)給其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)困境，甚至使其自身面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或生存危機(jī)。 然而，積極履行社會(huì)責(zé)任是否有利于企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？ 而媒體作為重要的傳播媒介，在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的過(guò)程中具體承擔(dān)了什么樣的角色，發(fā)揮著什么樣的作用？ 此外，這些影響在不同的企業(yè)、不同的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)形式和不同的媒體報(bào)道傾向等層面下是否存在顯著差異？ 這些問(wèn)題都需要一一探索。 因此，本文以利益相關(guān)者和信息不對(duì)稱(chēng)等理論為基礎(chǔ)，對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)研究，同時(shí)選取我國(guó)A 股全部上市公司的數(shù)據(jù)，就履行社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期探討社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并識(shí)別媒體關(guān)注在這一影響過(guò)程中所發(fā)揮的具體作用。本文的研究為推動(dòng)企業(yè)全面認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，提高企業(yè)自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)提供了重要的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)和創(chuàng)新之處如下：第一，與已有文獻(xiàn)從外部宏觀因素、管理層決策角度、資源獲取角度探究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究不同，本文以利益相關(guān)者等理論為基礎(chǔ)，探究社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響及其作用機(jī)制，豐富了履行社會(huì)責(zé)任的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的相關(guān)研究。 第二，已有研究更多的是從內(nèi)部治理、信息披露、基礎(chǔ)資源等因素研究社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理的，本文引入媒體關(guān)注的行為因素，深入分析和檢驗(yàn)媒體關(guān)注在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中發(fā)揮的影響效應(yīng)。 第三，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，本文通過(guò)細(xì)分社會(huì)責(zé)任履行范圍、企業(yè)所有權(quán)和規(guī)模差異以及媒體報(bào)道的情緒傾向，進(jìn)一步揭示履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響效應(yīng)的結(jié)構(gòu)差異。

本文余下部分內(nèi)容安排如下：第二部分為文獻(xiàn)綜述；第三部分為理論分析與研究假設(shè)；第四部分為研究設(shè)計(jì)，主要包括實(shí)證檢驗(yàn)使用的研究樣本、模型及變量；第五部分是實(shí)證結(jié)果分析，包括基準(zhǔn)回歸結(jié)果、內(nèi)生性問(wèn)題處理和穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第六部分為拓展性討論；第七部分為結(jié)論與政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)界關(guān)于社會(huì)責(zé)任及其對(duì)企業(yè)的影響研究已經(jīng)形成了不少的成果，主要集中在企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效益及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)發(fā)展的影響，但是尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，存在不少的爭(zhēng)議。 有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不是一種簡(jiǎn)單的利他主義，而是一種“既利己又利他”的雙贏機(jī)制，可以轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)收益，是影響企業(yè)生存與發(fā)展的重要因素［2,7］。 一旦企業(yè)積極高質(zhì)量地履行社會(huì)責(zé)任，那么良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)資本，不僅為企業(yè)帶來(lái)創(chuàng)新文化，還革新了企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)和流程，從而提高了企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［8］，促進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的可持續(xù)［9］。同時(shí)，社會(huì)責(zé)任作為一種非正式契約，還有助于改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的互動(dòng)關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)對(duì)資本、市場(chǎng)、環(huán)境、制度、資源等要素的獲取和集聚，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)收益的良性回流［1］，推動(dòng)了自身財(cái)務(wù)穩(wěn)健性管理、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和抗沖擊能力的提升［2］。 然而，盡管社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)能夠?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)資源交換而獲取戰(zhàn)略資源，但是企業(yè)在逐利本質(zhì)下仍然可能扭曲其所做出的努力而導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任異化和負(fù)面現(xiàn)象的發(fā)生，并引致嚴(yán)峻的不利后果［4］。 因此，也有不少學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響取決于社會(huì)責(zé)任履行程度、信息披露和營(yíng)商環(huán)境等因素，進(jìn)而呈現(xiàn)出非線(xiàn)性的影響關(guān)系，雖然高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)可有效減緩績(jī)效下降的趨勢(shì)，但是社會(huì)責(zé)任也會(huì)給企業(yè)成本管理帶來(lái)不利沖擊，從而拖累企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的改善［10］。 此外，履行社會(huì)責(zé)任往往會(huì)成為企業(yè)代理人為了獲取個(gè)人聲譽(yù)的一種機(jī)會(huì)主義行為［2］，但由于存在信息不對(duì)稱(chēng)，代理人為了提高自身的社會(huì)影響力，可能會(huì)犧牲企業(yè)發(fā)展利益，過(guò)度實(shí)施履行社會(huì)責(zé)任。 而企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任背離了股東利益最大化的目標(biāo)，過(guò)多地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可能會(huì)占用和消耗企業(yè)較多的有限資源［11］，從而削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，不利于促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升和可持續(xù)發(fā)展［12］。

然而，作為影響企業(yè)生存與發(fā)展的重要因素，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)受到社會(huì)責(zé)任履行程度的影響，尚未被大多數(shù)學(xué)者所關(guān)注。 少數(shù)研究認(rèn)為良好的社會(huì)責(zé)任形象能夠提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的滿(mǎn)意度，給企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)資本［13］，擴(kuò)大品牌效應(yīng)，提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的黏度，從而有效緩解市場(chǎng)外部不利因素的沖擊，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性［14］。 此外，還有部分研究從不同層面的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)（如股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等）的視角展開(kāi)討論。 有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)制要求上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息，然而該政策的實(shí)施顯著增大了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)委托人和代理人利益相對(duì)一致、代理人監(jiān)督機(jī)制相對(duì)健全抑或財(cái)務(wù)信息足夠透明時(shí)，社會(huì)責(zé)任粉飾效應(yīng)不再顯著［15］；也有學(xué)者得出相反的結(jié)論，認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以有效增強(qiáng)企業(yè)的信息透明度，提高企業(yè)管理層隱藏負(fù)面信息的難度，形成“溝通效應(yīng)”，使得投資者更加清晰地掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，降低信息不對(duì)稱(chēng)的水平，緩解委托代理問(wèn)題，從而降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)［16］。 與此同時(shí)，也有研究表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)對(duì)訴訟和規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)［17］、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)［18］等帶來(lái)不同程度的影響。

綜上所述，現(xiàn)有研究從外部宏觀因素、管理層決策角度、資源獲取角度探究社會(huì)責(zé)任及其對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)、信息披露、委托代理、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等影響，而且已經(jīng)形成了較豐富的成果，但是尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，存在不少的爭(zhēng)議。 然而，從媒體關(guān)注的角度切入，并聚焦于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，尚未被大多數(shù)被學(xué)者所關(guān)注。 故而，本文以此為研究視角，試圖豐富企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的相關(guān)研究，并對(duì)推動(dòng)企業(yè)全面認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，提高企業(yè)自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)提供重要的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。

三、理論分析與研究假設(shè)

利益相關(guān)者理論和資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能夠在一定程度上滿(mǎn)足利益相關(guān)者的需求，有利于和眾多的利益相關(guān)者之間搭建密切的聯(lián)系，進(jìn)而獲得一些稀缺性的、不可復(fù)制的和無(wú)法替代的資源優(yōu)勢(shì)，例如人才資源、金融資本、品牌知名度、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等［19］。 這些資源優(yōu)勢(shì)不僅能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力，還能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生積極的弱化效應(yīng)。 一方面，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠影響企業(yè)與消費(fèi)者之間的關(guān)系，良好的社會(huì)責(zé)任形象能夠提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的滿(mǎn)意度，給企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)資本［13］，擴(kuò)大品牌效應(yīng)，提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的黏度，從而有效緩解市場(chǎng)外部不利因素的沖擊，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性［14］；另一方面，企業(yè)通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任獲得的良好信譽(yù)資本，可以提升利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信賴(lài)［20］，特別是與利益相關(guān)者之間的關(guān)系將變得更加穩(wěn)定［21］，使得企業(yè)在面對(duì)負(fù)面沖擊導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，依舊能夠依靠良好的信譽(yù)獲得利益相關(guān)者的支持和信任，從而緩和利益相關(guān)者的負(fù)面情緒，減小利益相關(guān)者的負(fù)面評(píng)價(jià)，降低負(fù)面事件給企業(yè)帶來(lái)的損失，使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性降低。 與此同時(shí)，社會(huì)責(zé)任行為的興起也改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從而影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造模式，而基于社會(huì)責(zé)任的財(cái)務(wù)治理更有助于形成企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的長(zhǎng)期激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造，進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性。 企業(yè)為了展現(xiàn)自己比其他企業(yè)更好或者更值得信賴(lài)，往往會(huì)向各利益相關(guān)者傳遞某種信號(hào)。 然而，各利益相關(guān)者卻不會(huì)輕易地接受這種信號(hào)。 這將導(dǎo)致傳遞這些信號(hào)是具有成本的，同時(shí)也要求企業(yè)傳遞的信息具有獨(dú)特性，是其他企業(yè)無(wú)法輕易模仿的。 此時(shí)，企業(yè)通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任便成為一種有效途徑，它不僅是符合這種要求的信號(hào)傳遞機(jī)制，同時(shí)也有助于企業(yè)贏得各利益相關(guān)者的信賴(lài)和支持，使企業(yè)與各利益相關(guān)者保持長(zhǎng)期的合作關(guān)系。 因此，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不是一種簡(jiǎn)單的利他主義，而是一種“利人利己、多方共贏”的選擇，可以轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)收益［22］。而且，隨著企業(yè)與各利益相關(guān)者的合作關(guān)系不斷深入，后期合作過(guò)程中所涉及的信息、時(shí)間和成本支出會(huì)逐漸變少，使得信息交流和互換變得更加流暢。 而財(cái)務(wù)關(guān)系中代理環(huán)節(jié)的減少，將使得企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)外部環(huán)境得到進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)而使得實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任進(jìn)程中財(cái)務(wù)成本逐漸降低，大幅提升財(cái)務(wù)治理收益［23］。 此外，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任還具有信息傳遞效應(yīng)，能夠在一定程度上彌補(bǔ)財(cái)務(wù)報(bào)告中信息反映不完全的缺陷，特別是對(duì)于股權(quán)融資受限的企業(yè)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效良好、具備社會(huì)責(zé)任意識(shí)的信號(hào)，可以降低投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性的擔(dān)憂(yōu)，增強(qiáng)投資者的投資意愿，有利于企業(yè)獲取更多的關(guān)鍵性戰(zhàn)略資源，提升實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)性，進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：其他條件不變時(shí)，履行社會(huì)責(zé)任能夠降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于信息可獲得性和市場(chǎng)摩擦的長(zhǎng)期存在，市場(chǎng)參與主體難以完全吸收和有效轉(zhuǎn)化信息，從而依托于信息媒介實(shí)現(xiàn)信息的接收與傳輸。 媒體作為市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)信息傳遞功能的主要信息中介之一［24］，其報(bào)道是投資者及時(shí)獲取和知悉公司真實(shí)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況的重要渠道，同時(shí)企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的過(guò)程中也希冀于憑借媒體的關(guān)注和報(bào)道改善和增進(jìn)其公眾形象和市場(chǎng)影響力。 在此背景下，媒體在新聞發(fā)行量和點(diǎn)擊關(guān)注率兩者關(guān)乎其生存發(fā)展的關(guān)鍵因素的驅(qū)動(dòng)下，會(huì)持續(xù)深切關(guān)注并“盯住”追蹤報(bào)道企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況［25］。 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，媒體報(bào)道具有較為龐大的輿情引導(dǎo)和動(dòng)員能力，能夠放大社會(huì)責(zé)任的影響效應(yīng)，并在企業(yè)利益相關(guān)者之間發(fā)揮著不可忽視的作用［26］。 當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任并被媒體報(bào)道之后，利益相關(guān)者往往會(huì)自發(fā)地通過(guò)社交平臺(tái)傳播企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的相關(guān)新聞報(bào)道，這就使企業(yè)不但實(shí)現(xiàn)了自己價(jià)值追求，也擴(kuò)大了企業(yè)的社會(huì)影響力，同時(shí)進(jìn)一步增加了企業(yè)聲譽(yù)資本和品牌效應(yīng)，提高了消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的黏度，從而有效緩解市場(chǎng)外部不利因素的沖擊，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性。 聲譽(yù)機(jī)制學(xué)派也認(rèn)為，企業(yè)積極踐行其社會(huì)責(zé)任可以通過(guò)媒體報(bào)道的傳播和擴(kuò)散效應(yīng)塑造自身良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和公眾印象，為企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展?fàn)I造穩(wěn)定有利的外部環(huán)境、積累社會(huì)資本與凝聚資源［27］，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力和緩解潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 而良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和充足的社會(huì)資本將激勵(lì)企業(yè)更積極地履行社會(huì)責(zé)任，從而形成正反饋的良性循環(huán)。 可見(jiàn)，媒體報(bào)道能夠有效放大社會(huì)責(zé)任的影響效應(yīng)。 此外，媒體關(guān)注也是企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行過(guò)程中提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效的強(qiáng)大“助推劑”［28-29］，通過(guò)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的信息可視化與傳播，在提高媒體關(guān)注度的同時(shí)，媒體報(bào)道帶來(lái)的信息環(huán)境和信息質(zhì)量的持續(xù)改善往往也會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)起到重要的監(jiān)督約束作用［30］，顯著降低企業(yè)的代理成本［31］，推動(dòng)公司內(nèi)部控制質(zhì)量和有效性的提升［32］，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

特別地，反思“毒奶粉事件”等，我們不難發(fā)現(xiàn)，喪失社會(huì)責(zé)任的行為往往會(huì)引發(fā)巨大的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，而且這些事件一旦被媒體曝光并經(jīng)輿論發(fā)酵，就有極大可能造成企業(yè)形象受損，從而進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)。 反之，如果企業(yè)因積極履行社會(huì)責(zé)任而獲得了利益相關(guān)者的認(rèn)可與信任，在負(fù)向沖擊發(fā)生之后，部分利益相關(guān)者也可能會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)媒體傳播企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的良好形象，稀釋市場(chǎng)的負(fù)面壓力，為企業(yè)戰(zhàn)勝財(cái)務(wù)困境、度過(guò)危機(jī)給予鼓勵(lì)與支持。 而這些媒體的積極“發(fā)聲”，將大大提升企業(yè)管理者的信心，增強(qiáng)企業(yè)從困難與危機(jī)中恢復(fù)的能力，從而有效降低企業(yè)所要面臨的財(cái)務(wù)困境。 然而，由于不排除企業(yè)通過(guò)發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息來(lái)“裝點(diǎn)門(mén)面”粉飾自己和開(kāi)展市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的可能性，公眾對(duì)于企業(yè)披露社會(huì)信息的可信度會(huì)存在疑慮，因此他們可能更愿意采信媒體報(bào)道［29］。 由此可見(jiàn)，在社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，媒體關(guān)注似乎發(fā)揮了某種程度上的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用。 綜上，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)H2：媒體關(guān)注能夠進(jìn)一步強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的弱化效應(yīng)。

四、變量、模型與數(shù)據(jù)

（一）變量說(shuō)明

1.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 從一般意義上講，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以理解為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素影響，致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。 現(xiàn)有研究中用于衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量以市場(chǎng)數(shù)據(jù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，包括波動(dòng)性指標(biāo)［2,18］、市盈率波動(dòng)性指標(biāo)［2］、年度Beta 系數(shù)指標(biāo)［33］和Altman-Z 指標(biāo)［34-35］。其中，波動(dòng)性指標(biāo)一般是用來(lái)考察3～5年窗口期內(nèi)的長(zhǎng)期企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而年度Beta 系數(shù)能夠從投資者的角度更加客觀地體現(xiàn)出企業(yè)當(dāng)年面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況［33］，Altman-Z 也能夠準(zhǔn)確有效地預(yù)測(cè)大多數(shù)行業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，且更加適用于發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)，對(duì)中國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐也具有較高的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)價(jià)值［36］。 鑒于此，本文采用年度Beta 系數(shù)（記為Risk_b）和Altman-Z 值（記為Risk_Z）來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它們不僅能夠保留指數(shù)綜合性，同時(shí)也更加符合新興資本市場(chǎng)環(huán)境下上市公司的財(cái)務(wù)狀況，且目前已在國(guó)內(nèi)外得到廣泛運(yùn)用［33,37］。 本文使用的年度Beta 系數(shù)來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，Altman-Z 值在Altman［35］的基礎(chǔ)上取倒數(shù)，計(jì)算公式如下：

式（1）中，x1為營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比值，x2為留存收益與總資產(chǎn)的比值，x3為息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值，x4為所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，x5為營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)的比值。 需要說(shuō)明的是，Risk_b 和Risk_Z 值越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

2.社會(huì)責(zé)任。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任涵蓋了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行原則、履行范圍、社會(huì)反應(yīng)情況以及其他與企業(yè)社會(huì)關(guān)系有聯(lián)系的一切可觀察到綜合情況，全方面反映了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行概況。 本文借鑒已有的研究［2,16］，采用和訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分作為核心解釋變量。 該評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)是基于我國(guó)上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)設(shè)定了37 個(gè)細(xì)分指標(biāo)，并分別設(shè)定評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況進(jìn)行綜合性的評(píng)判，最終形成一個(gè)總責(zé)任指數(shù) （即社會(huì)責(zé)任總得分，記為csr_all）和五個(gè)層面的分責(zé)任指數(shù)（包括：股東責(zé)任，記為csr_gd；員工責(zé)任，記為csr_yg；供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任，記為csr_gk；環(huán)境責(zé)任，記為csr_hj；社會(huì)責(zé)任，記為csr_sh），能夠較全面、準(zhǔn)確和客觀地體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。 具體而言，股東責(zé)任的權(quán)重為30%，主要包括盈利、償債、回報(bào)、信批和創(chuàng)新五個(gè)方面；員工責(zé)任的權(quán)重為15%，主要包括績(jī)效、安全和關(guān)愛(ài)員工三個(gè)方面；供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任的權(quán)重為15%，主要包括產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)和誠(chéng)信互惠三個(gè)方面；環(huán)境責(zé)任的權(quán)重為20%，主要包括環(huán)境治理方面；社會(huì)責(zé)任的權(quán)重為20%，主要包括貢獻(xiàn)價(jià)值方面。 此外，上述指數(shù)越高，表明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好。

3.媒體關(guān)注。媒體關(guān)注主要體現(xiàn)在電視、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙等媒介對(duì)企業(yè)相關(guān)的新聞報(bào)道上，包括關(guān)注情況和關(guān)注情緒兩個(gè)方面，前者代表媒體關(guān)注數(shù)量的多少，后者代表媒體關(guān)注觀點(diǎn)的好壞。 本文也基于這兩個(gè)方面對(duì)媒體關(guān)注進(jìn)行如下界定：首先，關(guān)于媒體關(guān)注總況，采用樣本企業(yè)在各個(gè)樣本年受到媒體關(guān)注的總數(shù)量的對(duì)數(shù)來(lái)表示，記為news_all；其次，關(guān)于媒體關(guān)注情緒，主要包括正面報(bào)道、中性報(bào)道和負(fù)面報(bào)道三類(lèi)，同樣將對(duì)應(yīng)的新聞條文數(shù)量的對(duì)數(shù)值作為代理變量，分別記為news_pos、news_neu 和news_neg。 需要說(shuō)明的是，本文使用的媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)（CFND），該數(shù)據(jù)庫(kù)以中國(guó)知網(wǎng)（http：//cnki．net/）中的《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》為數(shù)據(jù)池，通過(guò)將公司股票代碼、股票簡(jiǎn)稱(chēng)、公司全稱(chēng)、公司簡(jiǎn)稱(chēng)作為關(guān)鍵詞對(duì)相關(guān)報(bào)刊新聞內(nèi)容進(jìn)行檢索，并按照相應(yīng)的年份對(duì)各上市公司的媒體報(bào)道總數(shù)進(jìn)行加總，從而得到特定企業(yè)媒體關(guān)注的整體狀況。 關(guān)于媒體關(guān)注情緒（情感傾向）的判斷，則引入有監(jiān)督學(xué)習(xí)算法支持向量機(jī)在訓(xùn)練數(shù)據(jù)集上學(xué)習(xí)得到分類(lèi)模型，并將新聞的基調(diào)細(xì)分為正面報(bào)道（news_pos）、中性報(bào)道（news_neu）、負(fù)面報(bào)道（news_neg）三類(lèi)層次，同時(shí)分別統(tǒng)計(jì)出對(duì)應(yīng)的新聞條文數(shù)量。

4.控制變量組。 考慮到影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素具有多樣性，為了充分控制其他因素的影響，本文借鑒大多數(shù)學(xué)者的研究，從企業(yè)規(guī)模、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、公司治理和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面選取指標(biāo)作為控制變量，具體包括：（1）企業(yè)成立年限。 企業(yè)在不同的發(fā)展階段會(huì)采取不同的戰(zhàn)略決策與行為［38］，會(huì)對(duì)其社會(huì)責(zé)任的選擇和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力產(chǎn)生影響。 本文采用樣本企業(yè)成立的實(shí)際年數(shù)來(lái)表示，記為age。（2）股權(quán)集中度。股權(quán)集中程度的高低會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的治理水平和監(jiān)督機(jī)制有效性形成重要影響［4］，進(jìn)而作用于其運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)管控效果。 本文采用第一大股東的持股比例來(lái)表示，記為fsd。 （3）銷(xiāo)售情況。 產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可是企業(yè)目標(biāo)與價(jià)值取向所在，銷(xiāo)售渠道的暢通是企業(yè)有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回饋社會(huì)的客觀基礎(chǔ)［1］。 本文采用銷(xiāo)售增長(zhǎng)率表示，記為sale。 （4）杠桿率。 過(guò)高的負(fù)債比率意味著較重的公司融資償還成本，容易誘發(fā)企業(yè)收益形式的變動(dòng)和收益波動(dòng)，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性［2］。 本文采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示，記為adr。 （5）企業(yè)規(guī)模。 大公司相較于小公司擁有更好的市場(chǎng)聲譽(yù)，因而更能采取有效的措施抵御外部環(huán)境的不利沖擊，從而面臨的風(fēng)險(xiǎn)更低［2］。 本文采用對(duì)數(shù)化的總資產(chǎn)來(lái)表示，記為asset。（6）盈利能力。企業(yè)獲利水平的改善抑制了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的重要基礎(chǔ)［39］。本文采用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)表示，記為npr。（7）存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要構(gòu)成，對(duì)其內(nèi)部控制能力和管理水平具有重要影響［40］，分別記為cur與ysr。 （8）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境與形勢(shì)的波動(dòng)會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性，引致了公司各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加［2］，由于選取的樣本公司所在地不同，因此選擇企業(yè)所在省份（包括省、自治區(qū)、直轄市，下同）的GDP 增長(zhǎng)率表示，記為gdpr。

（二）模型構(gòu)建

首先，為了檢驗(yàn)H1 社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否存在影響，設(shè)定如下模型：

其次，為了檢驗(yàn)H2 媒體關(guān)注是否強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)，引入媒體關(guān)注與社會(huì)責(zé)任變量的交叉項(xiàng)，設(shè)定面板回歸模型：

其中，Risk 代表企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分別取Risk_b 和Risk_Z；csr 代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任，主要包括上述分析的兩類(lèi)評(píng)分指數(shù)中的六種主要形式，即csr_all、csr_gd、csr_yg、csr_gk、csr_hj 和csr_sh；news 代表媒體關(guān)注，包括關(guān)注情況和關(guān)注情緒兩個(gè)方面四個(gè)指標(biāo)，分別為news_all、news_pos、news_neu 和news_neg；csr×news 代表媒體關(guān)注和社會(huì)責(zé)任的交叉項(xiàng)；X 代表控制變量組，year、ind 和city 分別代表時(shí)間固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)。

（三）樣本數(shù)據(jù)

本文選擇2010—2019年全部A 股上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失值通過(guò)查找相關(guān)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行補(bǔ)充。 本文選擇2010年作為研究樣本起點(diǎn)的原因是和訊網(wǎng)從2010年才開(kāi)始披露社會(huì)責(zé)任得分情況［39］。 同時(shí)本文對(duì)樣本公司進(jìn)行如下處理：一是剔除樣本期間經(jīng)過(guò)ST、*ST 的公司和金融業(yè)的公司；二是剔除財(cái)務(wù)狀況異常的公司，主要包括：總資產(chǎn)小于總負(fù)債的公司、流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債均大于總資產(chǎn)的公司；三是剔除IPO 效應(yīng)，剔除了當(dāng)年上市的公司年樣本；四是為消除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，對(duì)所有變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理（winsorize）。 此外，本文采用的社會(huì)責(zé)任指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自和訊網(wǎng)，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)。 最終，通過(guò)匹配共得到涵蓋了制造、農(nóng)林牧漁、批發(fā)零售、信息技術(shù)、文娛等行業(yè)的3625 家上市公司的24416個(gè)“企業(yè)—年份”樣本觀測(cè)值，樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1 所示。

表1 樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)性

（續(xù)表1）

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

表2 報(bào)告了本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。 出于穩(wěn)健性考慮，本文采用遞進(jìn)式的回歸范式。 其中第1～2列為僅加入社會(huì)責(zé)任的變量且控制行業(yè)、時(shí)間和區(qū)域固定效應(yīng)后社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響結(jié)果，社會(huì)責(zé)任評(píng)分總指數(shù)csr_all 的估計(jì)系數(shù)分別為-0.049 和-0.029，且分別在1%和10%的水平上顯著。第3～4 列為在前兩列基礎(chǔ)上加入控制變量但只控制部分固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，csr_all 的估計(jì)系數(shù)分別為-0.023 和-0.041，且均在1%的水平上顯著。 第5～6 列為在前四列基礎(chǔ)上加入控制變量并控制行業(yè)、時(shí)間和區(qū)域固定效應(yīng)后的結(jié)果，csr_all 的估計(jì)系數(shù)分別為-0.016 和-0.044，且均在1%的水平上顯著。從擬合優(yōu)度來(lái)看，第5～6 列的擬合效果更優(yōu)，故而本文將以此檢驗(yàn)結(jié)果作為最終的解釋。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（續(xù)表2）

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，無(wú)論是否加入控制變量，核心解釋變量估計(jì)系數(shù)的符號(hào)均為負(fù)數(shù)，且至少在10%的水平上顯著。 這一結(jié)果表明，履行社會(huì)責(zé)任能夠有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且社會(huì)責(zé)任履行程度越高越有利于削弱企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即研究假設(shè)H1 成立。 可能的解釋是，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任履行狀況可能有效降低了企業(yè)的委托代理問(wèn)題，提高了企業(yè)的信息透明度，充分發(fā)揮了市場(chǎng)外部監(jiān)督的積極效應(yīng)從而降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 在控制變量中，企業(yè)年限age 的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)年限越長(zhǎng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。第一大股東持股比例fsd 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明股權(quán)集中度越高，大股東“掏空”行為發(fā)生的概率就越大，進(jìn)而引致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。資產(chǎn)負(fù)債率adr 的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)的負(fù)債水平越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平就越高。 凈利潤(rùn)增速npr 和銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率sale的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)的銷(xiāo)售收入增速越快，盈利水平就越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平隨之越低。企業(yè)規(guī)模asset 的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明小規(guī)模企業(yè)更加傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。存貨周轉(zhuǎn)率cur和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率ysr 的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。

（二）社會(huì)責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

表3 揭示了媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的效應(yīng)識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果，可以得到以下研究結(jié)論：第一，在至少5%的顯著性水平下，無(wú)論是否加入控制變量，企業(yè)社會(huì)責(zé)任變量csr_all 的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的程度越高或者落實(shí)到位的社會(huì)責(zé)任越多，越有利于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再次驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。 第二，在至少5%的顯著性水平下，無(wú)論是否加入控制變量，媒體關(guān)注news_all 的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，表明媒體關(guān)注在一定程度上確實(shí)發(fā)揮了外部監(jiān)督的治理效應(yīng)，有助于強(qiáng)化企業(yè)的治理能力和糾錯(cuò)能力，進(jìn)而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第三，在至少10%的顯著性水平上，當(dāng)引入社會(huì)責(zé)任和媒體關(guān)注的交叉項(xiàng)之后，社會(huì)責(zé)任csr_all、媒體關(guān)注news_all 以及交叉項(xiàng)csr×news 的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，這就意味著企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠有效降低自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且這種影響效果會(huì)隨著被媒體關(guān)注的加大而增大，即媒體關(guān)注在一定范圍內(nèi)發(fā)揮了重要的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制性作用，研究假設(shè)H2得以證實(shí)。

表3 媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響的效應(yīng)識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果

（三）內(nèi)生性問(wèn)題處理

1.工具變量2SLS 估計(jì)。 在基準(zhǔn)回歸結(jié)果中，本文采用了多維度的固定效應(yīng)以減緩因遺漏變量造成的內(nèi)生性問(wèn)題。 但本文仍然存在其他可能的內(nèi)生性問(wèn)題，比如企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間可能存在互為因果的關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題。 針對(duì)這一問(wèn)題，本文將省級(jí)層面除樣本企業(yè)外的全部樣本單一年度的核心解釋變量的平均值作為工具變量，然后進(jìn)行2SLS 估計(jì)。 一方面，省級(jí)層面的平均水平反映了該省份企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的整體狀況，與單個(gè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行程度存在相關(guān)性，滿(mǎn)足相關(guān)性假設(shè)；另一方面，履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)的戰(zhàn)略決策行為，由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展定位等因素決定，而與省級(jí)層面的其他企業(yè)關(guān)系不大，滿(mǎn)足外生性假設(shè)。 第二階段的回歸結(jié)果如表4 第1～2 列所示。 此外，表4 也報(bào)告了弱工具變量的檢驗(yàn)F 值，可以看出F 值均大于經(jīng)驗(yàn)值10，說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題，同時(shí)表明本文的研究結(jié)論在考慮內(nèi)生性問(wèn)題之后仍舊成立。

2.Heckman 兩階段模型。為解決樣本選擇偏差帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，本文參考文雯和宋建波［41］的做法，使用Heckman 兩階段模型進(jìn)行重新估計(jì)，檢驗(yàn)結(jié)果與上述研究結(jié)論基本一致。第二階段的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4 第3～4 列。

表4 內(nèi)生性處理檢驗(yàn)結(jié)果

3.系統(tǒng)GMM 估計(jì)。 系統(tǒng)GMM 估計(jì)可以控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與殘差項(xiàng)之間、自變量與殘差項(xiàng)之間可能存在的內(nèi)生關(guān)聯(lián)，故進(jìn)一步采用系統(tǒng)GMM 進(jìn)行估計(jì)。 實(shí)證結(jié)果顯示，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的二階序列相關(guān)檢驗(yàn)的P 值和薩甘檢驗(yàn)的P 值分別均大于0.1，說(shuō)明系統(tǒng)GMM 估計(jì)結(jié)果不存在序列自相關(guān)，且選取的工具變量有效，同時(shí)，社會(huì)責(zé)任代理變量和交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)符號(hào)仍舊與前文一致，見(jiàn)表4 第5～6 列。

4.自變量前定法。為進(jìn)一步避免可能的雙向交互影響導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文將滯后一期的全部自變量替換原變量進(jìn)行重新回歸，以此來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任及其他控制變量的改變可能對(duì)下一期企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 前定變量與當(dāng)期自變量相關(guān)，但是不會(huì)受到當(dāng)期因變量的影響，能夠較好地克服因變量和自變量的相互影響導(dǎo)致的內(nèi)生性。 檢驗(yàn)結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在顯著的負(fù)向影響關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本保持一致，見(jiàn)表4 第7～8 列。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步確保上述研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可信性，本文還分別采用如下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）剔除宏觀控制變量。 本文實(shí)證模型中既控制了微觀企業(yè)層面的變量，又控制了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境層面的變量，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)變量和微觀企業(yè)變量可能會(huì)造成回歸結(jié)果的多重共線(xiàn)，因此刪除宏觀控制變量后再進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。（2）剔除重要地區(qū)。本文選取的樣本公司分布于我國(guó)31 個(gè)省、市及自治區(qū)，由于直轄市相對(duì)于其他省份，在政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化積累、人才聚集和區(qū)位交通等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果造成重要影響，故刪除所有處于我國(guó)北京、上海、天津和重慶四個(gè)直轄市的公司，然后再進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 （3）替換企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量。 也有學(xué)者基于單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)性來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［2,16］，本文借鑒這一做法，利用連續(xù)三年時(shí)間窗口滾動(dòng)測(cè)算ROA 的波動(dòng)性，以此作企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量進(jìn)行檢驗(yàn)。 篇幅所限，本文穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果僅基于基準(zhǔn)回歸展示核心解釋變量的估計(jì)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任依舊能夠有利于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與上文結(jié)論基本一致，說(shuō)明本文的結(jié)論具有可靠性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、拓展性討論

（一）細(xì)分社會(huì)責(zé)任的異質(zhì)性檢驗(yàn)

社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分總得分體現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的總體情況，上述檢驗(yàn)也是基于這一角度開(kāi)展的。 然而，正如和訊網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)一樣，企業(yè)社會(huì)責(zé)任還會(huì)包括股東責(zé)任，員工責(zé)任，供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任，環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任五個(gè)方面。 那么企業(yè)不同的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)是否都能夠顯著抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？哪一種社會(huì)責(zé)任的影響更顯著？下文將圍繞上述問(wèn)題展開(kāi)研究，通過(guò)細(xì)分企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)以檢驗(yàn)其差異性，結(jié)果見(jiàn)表6 所示。

表6 細(xì)分社會(huì)責(zé)任的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)表6 的結(jié)果可知，細(xì)分后的社會(huì)責(zé)任變量的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，再次證實(shí)了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠在一定程度上抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 但是從系數(shù)的顯著性結(jié)果來(lái)看可以得到以下兩個(gè)重要結(jié)論：第一，從企業(yè)社會(huì)責(zé)任的角度來(lái)看，雖然五個(gè)細(xì)分社會(huì)責(zé)任變量的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，但是只有股東責(zé)任csr_gd 的估計(jì)系數(shù)對(duì)Risk_b 和Risk_Z 都具有顯著的負(fù)向影響關(guān)系，這說(shuō)明股東責(zé)任在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控中占據(jù)著重要地位，其次是員工責(zé)任，社會(huì)責(zé)任，環(huán)境責(zé)任，供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任。 第二，從企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式來(lái)看，股東責(zé)任和社會(huì)責(zé)任對(duì)投資者視角下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均具有顯著性的負(fù)向影響，但是員工責(zé)任，環(huán)境責(zé)任，供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任的履行只對(duì)投資者視角下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著，而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合水平的影響不顯著。 可能的解釋是：首先，股東責(zé)任是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的主要途徑，同時(shí)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要基礎(chǔ)，體現(xiàn)的是企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)價(jià)值。 其次，股東不僅是一個(gè)企業(yè)的基本權(quán)利人，一部分大股東更是一個(gè)企業(yè)的靈魂人物，股東履行社會(huì)責(zé)任往往體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)所有者的意志，履行程度高也體現(xiàn)了企業(yè)所有者并不是一味地追求市場(chǎng)利潤(rùn)最大化行為，也富有關(guān)注社會(huì)民生問(wèn)題的家國(guó)情懷并兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，這在一定程度上降低了委托代理風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)的健康發(fā)展，提高企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。 與此同時(shí)，正如上文分析的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任往往受到媒體的關(guān)注，而媒體新聞報(bào)道往往會(huì)對(duì)上市企業(yè)的股價(jià)造成短期的沖擊效應(yīng)，這在一定程度上勢(shì)必影響本文所采用的基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的Beta 系數(shù)標(biāo)識(shí)的投資者視角下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取決于市場(chǎng)需求、宏觀環(huán)境、自身發(fā)展等多項(xiàng)復(fù)雜環(huán)境因素，故企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)投資者視角下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著大于綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）考慮企業(yè)特征異質(zhì)性的檢驗(yàn)

企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性和規(guī)模差異導(dǎo)致其在資源優(yōu)勢(shì)、信用水平、市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)等方面具有較大的差異，為了體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的產(chǎn)權(quán)和規(guī)模差異，本文將樣本中的企業(yè)劃分為國(guó)有和民營(yíng)、較大規(guī)模和較小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表7 所示。

表7 考慮企業(yè)特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)表7 可以看到，區(qū)分企業(yè)特征之后，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任仍舊對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的負(fù)向影響，但是從系數(shù)的顯著性來(lái)看，社會(huì)責(zé)任對(duì)民營(yíng)企業(yè)和較大規(guī)模企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著優(yōu)于國(guó)有企業(yè)和較小規(guī)模企業(yè)。該結(jié)論可以從公司治理的角度進(jìn)行解釋。一方面，國(guó)有企業(yè)一般情況下承擔(dān)著更多的國(guó)家政策導(dǎo)向性任務(wù)和政府意志，其中就包括社會(huì)責(zé)任履行，但國(guó)有企業(yè)憑借其擁有完備的制度機(jī)制、有利的市場(chǎng)資源和信用體系等優(yōu)勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展更加穩(wěn)定，受到社會(huì)責(zé)任履行程度的影響相對(duì)較小，即便是有影響往往也只是對(duì)資本市場(chǎng)上的短期沖擊，而對(duì)內(nèi)部的財(cái)務(wù)穩(wěn)定的沖擊較小。另一方面，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著非常龐大的數(shù)量，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展及構(gòu)建和諧社會(huì)體系的重要主體，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件下，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展面臨著比國(guó)有企業(yè)更多的約束和挑戰(zhàn)，在眾多的發(fā)展約束下，社會(huì)責(zé)任的履行過(guò)程會(huì)被視為一種有效的企業(yè)形象塑造過(guò)程，對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的提升可能具有重要的影響作用，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)較為明顯的影響。 與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)由于自身制度和各類(lèi)優(yōu)勢(shì)的原因，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平一般較低［5］，所以國(guó)有企業(yè)通過(guò)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控的動(dòng)機(jī)可能會(huì)弱于民營(yíng)企業(yè)；相比之下，民營(yíng)企業(yè)由于更加偏好于較高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，可能會(huì)更注重通過(guò)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 此外，從企業(yè)規(guī)模的角度來(lái)看，較大規(guī)模的企業(yè)可能具有更加完善的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，而企業(yè)履行并披露社會(huì)責(zé)任將對(duì)大規(guī)模企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理形成較為完善的補(bǔ)充效力，從而對(duì)企業(yè)的穩(wěn)健性和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)起到較為積極的影響。

（三）區(qū)別媒體關(guān)注異質(zhì)性的效應(yīng)識(shí)別

媒體關(guān)注往往帶有一定的情緒傾向，而這種情緒傾向往往會(huì)影響市場(chǎng)上與報(bào)道企業(yè)相關(guān)的利益主體的決策行為，進(jìn)而對(duì)報(bào)道企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生影響，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生改變。 據(jù)此，本文根據(jù)中國(guó)上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)企業(yè)的正面、中性和負(fù)面新聞媒體關(guān)注分類(lèi)進(jìn)行異質(zhì)性討論，結(jié)果見(jiàn)表8 所示。

表8 區(qū)別媒體關(guān)注異質(zhì)性的效應(yīng)識(shí)別

通過(guò)表8 的結(jié)果可以得出以下結(jié)論：第一，社會(huì)責(zé)任csr_all 的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，且至少在10%的水平上顯著，不存在媒體關(guān)注的報(bào)道傾向的異質(zhì)性差異，說(shuō)明履行社會(huì)責(zé)任有助于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，再次證明了上文的基準(zhǔn)結(jié)論。 第二，當(dāng)引入社會(huì)責(zé)任與各類(lèi)情緒傾向的媒體關(guān)注變量的交叉項(xiàng)之后，無(wú)論是正面報(bào)道，還是中性和負(fù)面的新聞報(bào)道，其與社會(huì)責(zé)任的交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，且在一定的程度上或多或少地發(fā)揮著負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。 當(dāng)然，也存在略微的差異，從系數(shù)的顯著性來(lái)看，正面媒體關(guān)注與社會(huì)責(zé)任的交叉項(xiàng)（csr×news_pos）的估計(jì)系數(shù)的顯著性明顯要高于負(fù)面媒體關(guān)注交叉項(xiàng)（csr×news_neg）的顯著性，中性媒體關(guān)注交叉項(xiàng)（csr×news_neu）的顯著性較小。 這一結(jié)果再次證明了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠有效降低自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且這種影響效應(yīng)會(huì)隨著媒體的關(guān)注而增強(qiáng)，媒體關(guān)注在一定范圍內(nèi)發(fā)揮了某種程度上的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制性作用。 然而，從交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)大小來(lái)看，媒體關(guān)注發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)在正面媒體報(bào)道中表現(xiàn)更加顯著，其次是負(fù)面媒體報(bào)道，最后是中性媒體報(bào)道。 可能的解釋是：正面新聞報(bào)道強(qiáng)化了企業(yè)的聲譽(yù)效應(yīng)，進(jìn)一步增大了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信任，從而直接引致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的較低；而對(duì)于中性新聞報(bào)道，則是在一定程度上擴(kuò)大了企業(yè)的媒體曝光度，但由于媒體關(guān)注的中性特征，使得社會(huì)大眾對(duì)該企業(yè)關(guān)注熱度并沒(méi)有足夠高，導(dǎo)致媒體關(guān)注作用于社會(huì)責(zé)任和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的作用略小；對(duì)于負(fù)面新聞報(bào)道，一方面，負(fù)面報(bào)道更有助于企業(yè)迫于市場(chǎng)壓力而及時(shí)糾偏［42］，提升內(nèi)控質(zhì)量，另一方面，被負(fù)面報(bào)道的企業(yè)對(duì)履行社會(huì)責(zé)任具有更高的意愿，同時(shí)以此作為補(bǔ)償手段，更有利于優(yōu)化財(cái)務(wù)績(jī)效［43］，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

七、結(jié)論與政策建議

本文將社會(huì)責(zé)任和媒體關(guān)注納入企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析框架，基于“社會(huì)責(zé)任—媒體關(guān)注—企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”的邏輯框架范式，首先利用利益相關(guān)者等理論分析履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理，然后引入媒體關(guān)注探討其可能發(fā)揮的影響效應(yīng)，最后基于我國(guó)A 股市場(chǎng)全部上市公司2010—2019年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能夠有助于降低自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但股東責(zé)任和社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著優(yōu)于員工責(zé)任，環(huán)境責(zé)任，供應(yīng)商、客戶(hù)和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任的影響；此外，履行社會(huì)責(zé)任對(duì)民營(yíng)和較大規(guī)模企業(yè)的影響顯著優(yōu)于國(guó)有和小規(guī)模企業(yè)。 同時(shí)，研究還發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注在一定范圍內(nèi)發(fā)揮了重要的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的弱化效應(yīng)，但是這種調(diào)節(jié)效應(yīng)在正面媒體報(bào)道中表現(xiàn)更加明顯，其次是負(fù)面媒體報(bào)道，最后是中性媒體報(bào)道。 本文的研究結(jié)論對(duì)認(rèn)識(shí)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理乃至實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的意義具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)價(jià)值。 據(jù)此，提出以下政策建議：

第一，政府部門(mén)應(yīng)持續(xù)推動(dòng)和落實(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任點(diǎn)對(duì)點(diǎn)戰(zhàn)略，優(yōu)化對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況的監(jiān)督，調(diào)動(dòng)社會(huì)各方資源和力量有效支持企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理能力的提升，以社會(huì)責(zé)任驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)。 通過(guò)推動(dòng)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)戰(zhàn)略深度融合，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的高數(shù)量和高質(zhì)量并舉，充分發(fā)揮社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的積極作用，促進(jìn)社會(huì)利益與企業(yè)利益的和諧統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

第二，企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任意識(shí)和責(zé)任體系建設(shè)，切實(shí)做到“利益源于社會(huì)，也要服務(wù)于社會(huì)”。在關(guān)注生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品、提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、改善職工職業(yè)環(huán)境和主動(dòng)依法納稅等企業(yè)本職基礎(chǔ)上，要更加積極地投入到慈善、教育、環(huán)保等公益事業(yè)當(dāng)中去，只有將企業(yè)成長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，方能更好地提升企業(yè)品牌形象，為企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展賦能增效。

第三，企業(yè)應(yīng)當(dāng)自行且如實(shí)地披露社會(huì)責(zé)任履行情況信息。 公共管理部門(mén)應(yīng)根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，有針對(duì)性地規(guī)范和引導(dǎo)其社會(huì)責(zé)任信息的內(nèi)容維度和披露方式，鼓勵(lì)企業(yè)綜合全面披露與其發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策相關(guān)的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息。 高質(zhì)量的信息披露能讓市場(chǎng)更加全面地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行狀況和信息的有效披露又能夠給予市場(chǎng)積極信號(hào)和塑造良好公眾形象，并提供一個(gè)全面了解企業(yè)多維情況的渠道，進(jìn)而更有利于媒體關(guān)注發(fā)揮外部監(jiān)管的作用，從而在緩解委托代理問(wèn)題、降低企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健性等方面產(chǎn)生積極影響。

第四，新聞媒體的相關(guān)報(bào)道不僅能夠?qū)訌?qiáng)企業(yè)外部治理機(jī)制具有直接作用，還具有強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響的間接效應(yīng)。 因此相關(guān)管理部門(mén)以及媒體機(jī)構(gòu)自身應(yīng)監(jiān)察、規(guī)范媒體報(bào)道行為，引導(dǎo)媒體公正客觀報(bào)道和評(píng)價(jià)，促進(jìn)市場(chǎng)信息業(yè)態(tài)健康發(fā)展，營(yíng)造有利于促進(jìn)企業(yè)健康成長(zhǎng)和積極倡導(dǎo)社會(huì)正向能量的良好氛圍，更好地發(fā)揮新聞媒體的市場(chǎng)監(jiān)督的功能。