趙建

央行雖然不以盈利為目的，但是執(zhí)行貨幣政策過程中會“被動賺錢”，利潤的來源本質(zhì)上也是資產(chǎn)負債的“利差”。最近幾年，各國央行利潤大增主要是因為貨幣政策寬松帶來的規(guī)模擴張與利率下調(diào)帶來的利差擴大。央行作為一個“國企”利潤上繳財政，財政拿著央行的利潤進行財政投放，是在沒有赤字增加的情況下財政政策的一次擴張。

作為銀行的銀行、政府的銀行，央行是不以賺錢為目標的，但這并不意味著它不能賺錢。從某種意義上來說，中央銀行既可以賺錢，也可以虧錢；賬上既可以有虧損，也可以有利潤，一切看它執(zhí)行國家政策后的結(jié)果。如果人民銀行虧錢了，那也是為執(zhí)行國家政策虧的；同樣如果賺錢了，那也是執(zhí)行國家政策、完成央行的宏觀調(diào)控目標被動形成的“額外收益”。也就是說，央行無論是虧錢還是賺錢，都是一種被動的結(jié)果，非有目的的主動作為。央行的主要目的只有一個，那就是維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

“全球的央行”美聯(lián)儲2020年利潤達到了888億美元，較2019年的555億美元增加了333億美元，增長率達到60%。2020年美聯(lián)儲向美國財政部上繳利潤885億美元，較2019年增加336億美元?？梢哉f，在全球經(jīng)濟受到疫情重創(chuàng)、實體經(jīng)濟企業(yè)和大部分商業(yè)銀行經(jīng)營不善、利潤不斷下滑的情況下，央行們的“經(jīng)營業(yè)績”卻不錯。近日，中國央行也向財政部上繳了1萬億元利潤。

央行怎么賺錢？很簡單，央行在盈利模式方面其實跟商業(yè)銀行差不多，都是吃“利差”。也就是在資產(chǎn)端，吃各類再貸款（MLF、SLF、再貼現(xiàn)等）和各類投資（國外資產(chǎn)運作、國債、金融證券類投資）的利息和資本利得收入，在負債端需要付各種資金來源的成本（商業(yè)銀行、第三方支付的準備金存款和政府存款的利息），這兩者之間的差額，就是央行賺的利潤。為什么每次危機發(fā)生后，央行的利潤反而大增？按照“銀行利潤=資產(chǎn)規(guī)?！晾睢钡挠嬎愎?，危機發(fā)生后由于貨幣政策寬松，央行資產(chǎn)負債表擴張，利率大幅下調(diào)，利息成本降低，導(dǎo)致規(guī)模和利差同時增加，央行的利潤肯定也就大幅增加。

央行直接印鈔買國債，與央行利潤上繳財政有什么不一樣？其實效果相差不大，都是讓政府的錢多了，但不一樣的地方是，前者是財政借的錢，后者是財政應(yīng)得的錢，何況中國央行直接買債不符合法律規(guī)定。換句話說，直接印鈔會帶來財政赤字和央行資產(chǎn)負債表同時擴張，同時給財政政策和貨幣政策帶來壓力。但央行利潤上繳財政不一樣，不涉及到總量的變化，是從央行的“未分配利潤（留存）”賬戶（假如有的話，其實也是政府存款），轉(zhuǎn)移到了“中央預(yù)算收入”的總賬戶或某具體政府部門在央行的存款賬戶，然后這個財政部門拿著錢投放到社會實體中進行政府投資，帶來GDP和就業(yè)的增加。

因此，在對宏觀經(jīng)濟的影響方面，相當于某“國企”上繳了1萬億元利潤，國庫得到了充實，而且沒有增加債務(wù)和赤字，央行從表面上看也沒有放水，只是子級會計項目發(fā)生了變化，從一個賬戶到了另一個賬戶，但是錢仍然在央行的賬上。不一樣的地方是，作為非功能性的央行的錢，轉(zhuǎn)到了可以進行財政投資的具體功能部門，這1萬億元一旦實打?qū)嵉赝斗?，就會產(chǎn)生積極的財政政策效果。這在當前穩(wěn)增長壓力較大的形勢下非常重要。