竇以鑫,葉 子
(哈爾濱商業(yè)大學 金融學院,黑龍江 哈爾濱 150028)
農業(yè)作為基礎產業(yè),在發(fā)展的過程中,資金的支持必不可少,而與互聯(lián)網(wǎng)等領域的項目相比,農業(yè)項目融資更難。究其原因,有企業(yè)自身缺乏實力、基礎薄弱、管理經營理念不健全,農業(yè)受自然災害影響程度大;產品競爭同質化、利潤低、交易規(guī)模小、財務真實性低導致企業(yè)信用評級低等。在中小企業(yè)的發(fā)展過程中,金融起重要作用。供應鏈金融的出現(xiàn)顛覆了傳統(tǒng)商業(yè)銀行金融模式,農業(yè)與供應鏈金融相結合能促進農業(yè)大發(fā)展。存貨質押融資業(yè)務模式在我國已取得較大的擴展,而對于處于產業(yè)鏈最前端的農業(yè),存貨管理水平直接影響企業(yè)的融資能力。
徐鵬分析了第四方物流參與質押融資業(yè)務的優(yōu)勢,結合生鮮農產品特性和質押融資業(yè)務特征,提出了就近市場、政府扶持、核心企業(yè)擔保和保險公司擔保四種有第四方物流企業(yè)參與的生鮮農產品質押融資業(yè)務模式。鮑群等以2006-2014年滬深兩市制造業(yè)上市公司為研究對象,實證檢驗了產權性質、供應商關系與公司風險之間的關系之間的關系。徐瑤之等研究了商業(yè)信用與銀行信貸之間的動態(tài)轉換關系,并選取2014至2017年滬深兩市上市公司全樣本,進行實證研究,得出供應商集中度與客戶集中度均為商業(yè)信用與銀行信貸關系轉變的門限變量。鮮有學者從供應鏈的角度,研究農業(yè)企業(yè)存貨與其商業(yè)信用融資能力之間的關系。因此,本文以2016-2020年我國A股農業(yè)上市公司企業(yè)為樣本,基于供應鏈的視角,對農業(yè)企業(yè)進行分析,探究了存貨管理對于農業(yè)企業(yè)商業(yè)信用融資能力的影響。
農業(yè)企業(yè)的存貨一般屬于生物性資產,包括生產性生物資產和消耗性生物資產,存貨增加,可用于融資的質押擔保物增加,能在一定程度上提高企業(yè)的融資能力。客戶與企業(yè)密切相關,客戶關系對企業(yè)的資金運營、銷售狀況等產生影響。在客戶集中度較低時,企業(yè)對客戶的依賴程度較低,客戶的議價能力較弱,存貨的增加能明顯提高企業(yè)的商業(yè)信用融資能力。隨著客戶集中度上升,處于適中水平時,客戶的議價能力有所提升,企業(yè)增加存貨,仍能提高商業(yè)信用融資能力。在客戶集中度較高時,企業(yè)對客戶的依賴程度較高,客戶的議價能力提高,存貨的增加對于提高企業(yè)的商業(yè)信用融資能力效應減弱。基于此,本文提出假設1。
H1:客戶集中度是農業(yè)企業(yè)存貨與商業(yè)信貸融資能力間關系的門限變量,在客戶集中程度較低和適中時,存貨的提升有助于企業(yè)融資能力的提升,在客戶集中度較高時,這種提升的效應減弱。
供應商是企業(yè)重要的利益相關者,會影響企業(yè)的商業(yè)信用融資。在交易關系建立的初期,企業(yè)對供應商的依賴程度相對較低,此時,企業(yè)提高庫存以提高商業(yè)信用融資能力。隨著交易關系建立時間的推移,企業(yè)對于供應商的依賴程度會提高,供應商集中度增加,供應商集中度達到一個適中的水平,適度的供應商關系能夠兼顧供應鏈績效和風險,有助于改善公司業(yè)績,企業(yè)提升庫存仍有助于提升商業(yè)信用融資能力。隨著交易關系的進一步加深,供應商和企業(yè)之間的利益密切相關,此時,僅靠提升企業(yè)自身的存貨來商業(yè)信用融資能力的提升效果減弱?;诖耍疚奶岢黾僭O2。
H2:供應商集中度是農業(yè)企業(yè)存貨與商業(yè)信貸融資能力間關系的門限變量,在供應商集中度較低和適中時,存貨的提升有助于企業(yè)融資能力的提升,在供應商集中度較高時,這種提升的效應減弱。
本文所研究的農業(yè),實際是傳統(tǒng)的農林漁牧業(yè),選取了C SM A R數(shù)據(jù)庫中農林漁牧業(yè)上市公司2016-2020年的數(shù)據(jù),對數(shù)據(jù)做如下處理:剔除S T股和B股;排除沒有完整數(shù)據(jù)的樣本;排除應收賬款、應付賬款、營業(yè)收入和資產總額中的負樣本。最后得到農林漁牧業(yè)企業(yè)33家,共165條有效數(shù)據(jù)。
商業(yè)信用融資能力(CC F)和存貨(I nv e n t or y)分別是被解釋變量和解釋變量。根據(jù)C SM A R數(shù)據(jù)庫,商業(yè)信用融資能力用應付賬款與營業(yè)收入之比來衡量,為便于研究存貨與商業(yè)信用融資能力間的關系,將存貨變量定義為期末存貨凈額與營業(yè)收入的比例??蛻艏卸?C u st o m er)和供應商集中度(Supp l i er)是門限變量,客戶集中度為上市公司前五大客戶銷售額占年度總銷售額的比例,供應商集中度為上市公司前五大供應商采購額占年度總采購額比例。根據(jù)已有研究,選取控制變量:托賓Q(T ob i n Q)為市場價值與期末總資產之比;抵押能力(F i x),為企業(yè)固定資產與期末總資產之比;公司規(guī)模(S i z e)為企業(yè)期末總資產的自然對數(shù);盈利能力(RO A)為凈利潤與總資產之比;公司杠桿(L e v er a g e)為總負債與總資產之比;公司風險(R i s k)為公司股價日波動率的年度數(shù)據(jù);股權集中度(S h ar e)為公司前十大股東的持股比例;商業(yè)信用供給(CC S)為應收賬款、應收票據(jù)與預付賬款之和與總資產之比。所有權性質(SOE)為虛擬變量,國有企業(yè)記為1,非國有企業(yè)記為0;年份(Y ear)為虛擬變量,以中央銀行的貨幣政策為基礎,界定年份的虛擬變量,將2016年、2020年定義為寬松貨幣政策年度,記為1,將2017年、2018年、2019年定義為緊縮貨幣政策年度,記為0。
為了檢驗農業(yè)存貨與商業(yè)信用融資能力的動態(tài)影響關系,應用H a n se n閾值回歸模型,采用S t at a軟件進行固定效應面板分析,建立回歸模型(1)檢驗假設H1,建立回歸模型(2)檢驗假設H2。
其中,核心解釋變量是存貨,模型(1)的門限變量是客戶集中度,模型(2)的門限變量是供應商集中度。其中,i代表企業(yè),t代表年份,Control代表托賓Q等實際控制變量,Year代表年度虛擬變量。β是待估參數(shù),重點對β進行檢驗。
描述性統(tǒng)計顯示:農業(yè)不同企業(yè)之間商業(yè)信用融資能力存在較大差距,從存貨營業(yè)收入比和商業(yè)信用融資能力之間的變化來看,隨著存貨營業(yè)收入比的增長,商業(yè)信用融資能力增長,初步證實了存貨的增長也能促進商業(yè)信用融資能力的提升。
本文應用H a n se n閾值回歸模型,采用固定效應面板分析,根據(jù)殘差平方和最小原則尋求單門限和雙門限。然后,計算不同閾值的F值,使用自抽樣法估計F的漸進分布,進而求出F的p值。進一步計算F在1%、5%和10%的臨界值,判斷選用哪一種門限模型。門限效應檢驗結果如表1所示。
表1 門限效應檢驗結果
模型(1)的門限變量是客戶集中度,應該選擇單門限模型,門限估計值為0.518。模型(2)的門限變量是供應商集中度,結果顯示也應該選擇單門限模型,門限的估值為0.52。
表2顯示了模型(1)和模型(2)的門限回歸結果,第二列為模型(1)的門限回歸結果,β為0.138,β為0.056,回歸結果滿足β<β,說明存在提升效果減弱的門限。在客戶集中度低于0.518時,存貨營業(yè)收入比的增加對商業(yè)信用融資能力的增加效應為0.138,而在客戶集中度高于0.518時,存貨營業(yè)收入比的增加對商業(yè)信用融資能力的增加效應為0.056,假設H1成立。第三列為模型(2)的門限回歸結果,β為0.147,β為0.064,回歸結果滿足β<β,說明存在提升效果減弱的門限。在供應商集中度低于0.52時,存貨營業(yè)收入比的增加對商業(yè)信用融資能力的增加效應為0.147,而在客戶集中度高于0.518時,存貨營業(yè)收入比的增加對商業(yè)信用融資能力的增加效應為0.064,假設H2成立。
表2 門限檢驗結果
本文以供應鏈中客戶集中度和供應商集中度為門限變量,實證研究了農業(yè)存貨營業(yè)收入比與商業(yè)性融資能力存在影響關系的結構突變特征。通過單門限分析,證實了存貨營業(yè)收入比與商業(yè)信用融資能力之間的影響關系受供應鏈集中度的影響。實證結果表明:第一,客戶集中度是存貨營業(yè)收入比與商業(yè)信用融資能力影響關系的門限變量,在客戶集中度較低和適中時,企業(yè)商業(yè)信用融資能力隨存貨營業(yè)收入比的增加而提高的效應較快,為0.138,在客戶集中度較高時,企業(yè)商業(yè)信用融資能力隨存貨營業(yè)收入比的增加而提升的效應較慢為0.056。第二,供應商集中度也是存貨營業(yè)收入比與商業(yè)信用融資能力影響關系的門限變量,在供應商集中度較低和適中時,企業(yè)商業(yè)信用融資能力隨存貨營業(yè)收入比的增加而提高的效應較快,為0.147,在供應商集中度較高時,企業(yè)商業(yè)信用融資能力隨存貨營業(yè)收入比的增加而提升的效應較慢,為0.064。
根據(jù)以上結論,提出如下建議:農業(yè)企業(yè)應該加強供應鏈管理,應該同時兼顧到與客戶和供應商的關系,同時注意控制風險,發(fā)揮供應鏈集中效應在商業(yè)信用融資中的作用。企業(yè)應注意與客戶交易的適度性,同時,也要注意和供應商之間建立穩(wěn)定的關系,利用好供應鏈關系為自身帶來的優(yōu)勢。從管理層面,企業(yè)也提高存貨管理水平,雖然對于生產鏈前端的農業(yè)而言,增加存貨資產總體上對于提升商業(yè)信用融資能力是有幫助的,但過多的存貨資產需要企業(yè)有較高的存貨管理水平,管理者需要平衡好成本與收益之間的關系,做到提升融資能力的同時也提高企業(yè)的管理水平。于政策制定者而言,應該規(guī)范商業(yè)信用融資市場,為企業(yè)融資創(chuàng)造良好的外部條件,幫助中小企業(yè)緩解“融資難”的問題。