張令芬

（廣州工控資本管理有限公司，廣東 廣州 510000）

根據(jù)生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，主要依靠股東注資款開展業(yè)務(wù)；成長(zhǎng)期的企業(yè)快速發(fā)展，股東的注資款已不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，因此，產(chǎn)生了間接融資，表現(xiàn)方式主要是通過金融機(jī)構(gòu)或者融資租賃公司方式解決企業(yè)發(fā)展的資金需求；成熟期的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)基本上達(dá)到了成熟水平，資金來(lái)源方式更加多元化，融資的成本也會(huì)較成長(zhǎng)期進(jìn)一步降低，融資方式除了間接融資，還會(huì)有直接融資，如在公開市場(chǎng)上進(jìn)行融資［1］。作為融資主體對(duì)外籌資，難免涉及企業(yè)信息對(duì)外披露，其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露是投資者最為關(guān)注的信息。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是業(yè)務(wù)反映的結(jié)果，也是賬務(wù)處理的結(jié)果，日常賬務(wù)處理中會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇會(huì)影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本文主要是基于市屬國(guó)有投資公司的視角，研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)融資方式選擇的影響。

一、相關(guān)概念介紹

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)所指的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，指的是面對(duì)不確定環(huán)境，基于職業(yè)知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)過程和結(jié)果進(jìn)行估計(jì)，做到不高估收益或者資產(chǎn)，同時(shí)不能低估費(fèi)用或者負(fù)債。國(guó)內(nèi)現(xiàn)行《會(huì)計(jì)基本準(zhǔn)則》也涉及這一原則，并據(jù)此提出：企業(yè)在確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告交易等事項(xiàng)時(shí)，要以謹(jǐn)慎的眼光看待，不能高估資產(chǎn)、收益，或是低估負(fù)債和費(fèi)用，在這一點(diǎn)上該準(zhǔn)則和審計(jì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一致的。

2.融資方式

現(xiàn)如今，企業(yè)的融資方式包括直接融資與間接融資兩種方式。直接融資即企業(yè)自身融資的行為；間接融資包括公開債務(wù)融資和非公開債務(wù)融資。根據(jù)美國(guó)的Modiglian和Miller教授關(guān)于“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”中所講述的理論可知，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)［2］?？梢钥闯?，直接融資與間接融資方式是無(wú)區(qū)別的，因?yàn)樵谛畔⑼耆珜?duì)稱的情況下，企業(yè)的成本是一樣的。根據(jù)修正的MM理論中提出在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。在這種情況下，債務(wù)融資更優(yōu)于直接融資中的權(quán)益融資。

二、文獻(xiàn)綜述

信息不對(duì)稱是指行為人之間占有不對(duì)等信息。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)看，信息不對(duì)稱導(dǎo)致了交易雙方根據(jù)獲得的信息作出不同選擇的結(jié)果，這也影響了市場(chǎng)資源的有效配置。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信息不對(duì)稱的程度隨著人們獲取信息渠道及方式增加逐步降低。從企業(yè)發(fā)展來(lái)看，要想實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，除了依靠自有資本擴(kuò)張，外部資金的支持也是必不可少的。

Myers和Majluf根據(jù)信號(hào)傳遞理論提出了信息不對(duì)稱下的融資優(yōu)序理論。他們認(rèn)為在信息不對(duì)稱的前提下，外部投資者比公司內(nèi)部人員獲得關(guān)于公司內(nèi)部真實(shí)收益情況概率大大降低［3］。

在融資優(yōu)序理論中，最佳的融資方式首先是自有資金的盈余支持企業(yè)后續(xù)發(fā)展，其次是外部融資，而外部融資通常情況下是先取得銀行融資，待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，會(huì)在公開市場(chǎng)上進(jìn)行發(fā)債融資。不論選擇何種融資方式，企業(yè)都需要靠累計(jì)盈余來(lái)分配利潤(rùn)或者歸還本金及利息。

三、國(guó)有投資公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資方式的影響

一般而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，企業(yè)的融資成本會(huì)相應(yīng)越低，二者基本是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體而言，對(duì)處在不同生命周期的國(guó)有投資公司而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)融資成本的影響程度會(huì)有差異。對(duì)屬于輕資產(chǎn)的國(guó)有投資公司，因融資的用途受限，業(yè)務(wù)發(fā)展初期主要還是要靠自有資金解決。只有當(dāng)國(guó)有投資公司的資產(chǎn)及利潤(rùn)達(dá)到一定階段之后，即達(dá)到成長(zhǎng)期之后，公司前期投資的項(xiàng)目已經(jīng)處于退出期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金逐步回流，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性有了一定的保障，其資金的成本取得較初創(chuàng)期將會(huì)更快。到了成熟期，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模抑或者利潤(rùn)都上了層次，這時(shí)候企業(yè)不再會(huì)單純依賴銀行融資來(lái)解決資金需求，因?yàn)檫€有其他融資方式如發(fā)債融資來(lái)解決企業(yè)的資金需求。

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響

劉善敏、孫士霞、方芳等國(guó)內(nèi)專家進(jìn)行了實(shí)踐研究，結(jié)果表明，在同等條件下，投資方所期望的投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)是在同一水平上，如果投資者察覺未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)率會(huì)較高時(shí)，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，投資者要求的投資報(bào)酬率便越高［4］。對(duì)投資者而言，會(huì)要求獲取投資標(biāo)的更多的關(guān)于投資標(biāo)的歷史沿革、行業(yè)地位、市場(chǎng)份額、未來(lái)的市場(chǎng)空間的動(dòng)機(jī)，在充分獲取前述信息的情況下，且結(jié)合會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健的情況，信息的不對(duì)稱性就會(huì)進(jìn)一步降低，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)降低，所要求的投資回報(bào)率也就會(huì)降低，從而大大減少了公司的股權(quán)融資成本。

現(xiàn)階段，為了做大做強(qiáng)企業(yè)，很多企業(yè)都采取兼并重組的方式增加資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模。經(jīng)歷整合之后，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增加，企業(yè)融資仍以股權(quán)融資為主，如果企業(yè)采取并購(gòu)方式收購(gòu)上市公司或者非上市公司，往往會(huì)采用自有資金和外部債權(quán)資金融資方式來(lái)支付收購(gòu)對(duì)價(jià)，自有出資不低于40%，外部金融機(jī)構(gòu)配套出資不超過60%。

當(dāng)然，股權(quán)融資的方式又有多種，除了引入社會(huì)資本之外，原股東的增資支持也是企業(yè)向前發(fā)展必不可少的條件之一。無(wú)論是對(duì)已IPO成功的上市公司或者未上市公司而言，資金的需求是急迫的。為了得到股東大力支持，職業(yè)經(jīng)理人存在將公司的業(yè)績(jī)做得更加“亮眼”的動(dòng)機(jī)。尤其對(duì)未上市國(guó)有投資公司而言，因主營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)外投資，收入來(lái)源由已投項(xiàng)目取得的分紅收益、項(xiàng)目持有期間浮盈收益、項(xiàng)目退出取得的投資收益共三部分構(gòu)成。因項(xiàng)目投資期限普遍存在投資期限、退出期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致國(guó)有資本投資公司會(huì)采取盡可能多的辦法對(duì)外融資。比較典型的案例是近幾年很多國(guó)有資本投資公司會(huì)設(shè)立私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司，并在中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，備案通過之后，私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行設(shè)立基金產(chǎn)品。一方面，可以募集社會(huì)資本的形式擴(kuò)大投資項(xiàng)目的額度，增加公司資金來(lái)源；另一方面，作為基金管理人還可以收取固定比例的基金管理費(fèi)，以增加利潤(rùn)的來(lái)源。

這種融資方式屬于股權(quán)融資的一種，特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)高，因此，預(yù)期收益也較高。外部投資者主要通過了解公司各方面信息才會(huì)決定是否投資。對(duì)國(guó)有投資公司而言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尤為重要，很多投資者對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是很敏感，大部分情況下，投資者僅僅關(guān)注利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額這兩份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而忽略了公司的資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流量的情況。近幾年，特別是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)-金融工具確認(rèn)和計(jì)量》頒布之后，對(duì)投資類公司的利潤(rùn)表報(bào)表調(diào)節(jié)作用更加明顯，從而使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的水平進(jìn)一步降低，造成股權(quán)融資成本進(jìn)一步上升。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)融資成本的影響

與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資成本會(huì)較低。從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的角度來(lái)看，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠使債權(quán)人更全面的了解公司的信息。債務(wù)融資中銀行融資優(yōu)于其他金融機(jī)構(gòu)融資，一方面是融資成本較低，另一方面銀行給予的融資支持力度相較于其他金融機(jī)構(gòu)如融資租賃公司更大一些。企業(yè)為了獲得更多的融資額度，會(huì)不斷做大資產(chǎn)的規(guī)模，近年來(lái)，越來(lái)越多的收購(gòu)案例驗(yàn)證了企業(yè)做大做強(qiáng)的決心。經(jīng)過并購(gòu)后，收購(gòu)方因持有上市公司股權(quán)使融資能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。為進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本，公司會(huì)通過聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)公司進(jìn)行信用主體評(píng)級(jí)，再進(jìn)行公開發(fā)債，獲取融資資金。

根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，隨著債券違約情況的發(fā)生，評(píng)級(jí)公司對(duì)評(píng)級(jí)主體的評(píng)級(jí)也做相應(yīng)調(diào)整。截至2021年8月31日，評(píng)級(jí)調(diào)高的的企業(yè)共83家，國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)調(diào)高占比近75.90%。評(píng)級(jí)調(diào)低的企業(yè)共292家，國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)調(diào)低占比近46.23%，民營(yíng)企業(yè)占比51.37%。在對(duì)587家評(píng)級(jí)公司未來(lái)評(píng)級(jí)展望中，被列入負(fù)面評(píng)級(jí)展望的共479家，占比81.60%。被列入負(fù)面展望評(píng)級(jí)中國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)占比近40.50%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，具有國(guó)資背景的企業(yè)對(duì)外舉債能力更強(qiáng)，市場(chǎng)投資者的接受程度也更高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)choice數(shù)據(jù)庫(kù)

四、企業(yè)融資中增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的對(duì)策及建議

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)基本都采用統(tǒng)一的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此，會(huì)計(jì)信息總體來(lái)講較為穩(wěn)健。但是，在實(shí)際業(yè)務(wù)操作執(zhí)行過程中，遇到的問題會(huì)比理論中要多，對(duì)此，筆者結(jié)合實(shí)際財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，提出以下幾點(diǎn)意見。

1.增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的意識(shí)，提高會(huì)計(jì)核算水平

首先，對(duì)有實(shí)體企業(yè)背景的國(guó)有投資公司來(lái)講，企業(yè)的融資方式選擇會(huì)比純投資公司更加多樣化，地方政府的支持也會(huì)促進(jìn)國(guó)有投資公司更加快速發(fā)展。對(duì)首次采用新金融工具準(zhǔn)則的國(guó)有投資公司而言，要尤其關(guān)注已投項(xiàng)目的會(huì)計(jì)計(jì)量。國(guó)有投資公司主要業(yè)務(wù)以投資為主，只是投資項(xiàng)目根據(jù)公司發(fā)展需要持有的目的會(huì)不同，有些是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游打通，有些是屬于純財(cái)務(wù)性投資。對(duì)以并購(gòu)為目的的投資，企業(yè)需根據(jù)謹(jǐn)慎性原則合理確定商譽(yù)的價(jià)值，做到不能高估標(biāo)的公司資產(chǎn)，不能低估負(fù)債。對(duì)于以財(cái)務(wù)性投資的標(biāo)的公司而言，在選擇會(huì)計(jì)計(jì)量模式時(shí)，企業(yè)需要建立適合自身業(yè)務(wù)性質(zhì)的估值手冊(cè)，合理確定已投標(biāo)的公允價(jià)值，做到同一類型的業(yè)務(wù)，選擇同種會(huì)計(jì)處理方式。這樣會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性便會(huì)得到提高。

其次，不僅財(cái)務(wù)人員要有這種意識(shí)，企業(yè)的管理層也應(yīng)加強(qiáng)重視，不應(yīng)為了短期行為而干預(yù)會(huì)計(jì)政策的選擇，對(duì)于投資的項(xiàng)目要建立統(tǒng)一的投資管理系統(tǒng)，做到投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)能夠?qū)崟r(shí)反應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，只有這樣，才能獲得債權(quán)人及投資者的信賴，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)及健康發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

2.完善考核機(jī)制，嚴(yán)防投機(jī)行為

很多國(guó)有投資公司開始試點(diǎn)職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的考核大多數(shù)企業(yè)均以任期當(dāng)期的利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)考核，這種做法就會(huì)導(dǎo)致職業(yè)經(jīng)理人的短期行為。現(xiàn)階段，很多大型咨詢機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)投資公司設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)資本收益率指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)作為考核依據(jù)。這種指標(biāo)對(duì)處于相對(duì)成熟期的公司而言，或許是合適的，但對(duì)于初創(chuàng)期及成長(zhǎng)期的企業(yè)而言，仍然有待進(jìn)一步確定。

職業(yè)經(jīng)理人為了做大企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績(jī)，會(huì)通過投資短期獲利的項(xiàng)目，如戰(zhàn)略配售或者定增類項(xiàng)目，做大當(dāng)期收益。做項(xiàng)目需要資金，當(dāng)自有資金不足支付項(xiàng)目的需要，首先會(huì)通過銀行資金進(jìn)行融資，債務(wù)的資金因用途的限制不能充分地使用，那么存在使用發(fā)債資金用于項(xiàng)目的支出。想在市場(chǎng)上公開發(fā)債需要進(jìn)行信用主體評(píng)級(jí)，只有達(dá)到AA信用主體評(píng)級(jí)才可以進(jìn)行對(duì)外發(fā)債募集資金。海外融資方式也是越來(lái)越多境內(nèi)公司的選擇，海外融資成本遠(yuǎn)低于境內(nèi)融資成本，但是關(guān)于資金的用途監(jiān)管隨著中國(guó)同國(guó)際的接軌而變得更加嚴(yán)格。近幾年發(fā)債的違約導(dǎo)致評(píng)級(jí)的監(jiān)管變得更加嚴(yán)格，導(dǎo)致融資的難度增大。若能將定性及定量指標(biāo)加入平衡計(jì)分卡中，形成一套完善的考核機(jī)制，便可以提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，同時(shí)也能夠促進(jìn)企業(yè)合理健康發(fā)展。另外，建議針對(duì)不同項(xiàng)目類型設(shè)計(jì)不同的考核方案，針對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，如并購(gòu)項(xiàng)目，緊跟項(xiàng)目的價(jià)值預(yù)測(cè)與實(shí)際財(cái)務(wù)表現(xiàn)差異度作為考核指標(biāo)；針對(duì)財(cái)務(wù)性投資，更應(yīng)該注重現(xiàn)金凈流量而不應(yīng)過度關(guān)注利潤(rùn)指標(biāo)。