文/馮敏（紹興文理學院商學院）

一、引言

從國家經濟長遠發(fā)展角度來看，振興實體經濟對我國經濟高質量發(fā)展具有重大意義。近年我國經濟脫實向虛發(fā)展，虛擬經濟市場涌入大量資金，導致影子銀行急速膨脹、資產價格繁榮，嚴重減少對實體經濟的投資。政府干預可以改善有效需求不足的狀況，促進經濟的穩(wěn)定和增長。自2008年金融危機肆虐和國內經濟下行，中央首次提出要實行結構性減稅政策，相繼實施各種稅收優(yōu)惠政策，每年減稅規(guī)模達數千億元，減輕了企業(yè)負擔、激發(fā)了市場活力，減稅降費政策在宏觀調控中的作用持續(xù)增強。高稅負在一定程度上抑制了企業(yè)發(fā)展，增加稅負會降低投資者的預期收益率，同時減少了可供內部投資的資金，稅收優(yōu)惠作為影響企業(yè)全生產要素的重要外因，一定程度上給企業(yè)帶來稅收收益、減輕負擔，從而將更多的資金留存在企業(yè)內部，給予企業(yè)更多的自由發(fā)展機會，基于此，本文檢驗我國稅收優(yōu)惠實施效果。

二、理論分析與研究假設

（一）稅收優(yōu)惠與企業(yè)績效

從20世紀80年代至今，國內外學者研究發(fā)現稅負過高對企業(yè)存在負面影響，主要是由于稅負過重影響企業(yè)的稅后利潤及現金流，減少了可供內部投資的資金，抑制了企業(yè)償債能力及投資能力，從而抑制企業(yè)績效。從融資約束角度來看，我國民營企業(yè)正面臨融資難、融資貴的問題，稅負過重更加限制實體經濟的發(fā)展。而稅收優(yōu)惠是國家通過減少企業(yè)稅收負擔將更多資金留在企業(yè)內部，緩解企業(yè)融資約束問題，給予企業(yè)更多自由發(fā)展空間。李傳憲等(2020)在研究減稅降費的作用機制時發(fā)現優(yōu)惠政策可以通過增加企業(yè)現金流量來激發(fā)企業(yè)的活力[1]。劉行、葉康濤基于2017年增值稅率下降研究稅率對企業(yè)價值影響發(fā)現，增值稅下降三個點，股東財富平均增長0.3%[2]。減稅不僅可以提升短期內總需求，還可以在長期內改善供給效率（申廣軍，2016）[3]。國家一直提出科技興國，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)惠政策刺激了研發(fā)投入，提高了創(chuàng)新績效，增強企業(yè)核心競爭力提高凈利潤（韓仁月，2019）[4]。稅收優(yōu)惠作為一種政府干預經濟發(fā)展的主要手段，降低有效稅率，調動企業(yè)的積極性，激勵企業(yè)生產運營管理，優(yōu)化資源配置，通過資金的內生性幫助企業(yè)利潤提升。因此，本文提出假設1：

H1：稅收優(yōu)惠對企業(yè)績效有正向促進作用。

（二）稅收優(yōu)惠、投資水平與企業(yè)績效

Jongenson在1963年研究了稅收與投資的關系，并與Hall（1976）提出新古典投資理論[5]。在經濟目前處于低速發(fā)展時期，我國推出各種創(chuàng)新優(yōu)惠政策，激勵企業(yè)加大研發(fā)支出，加快研發(fā)成果產出，真正提升國家與企業(yè)綜合實力（李萬福，2016）[6]。但是聶輝華等人（2009）研究東北地區(qū)營改增后發(fā)現生產效率的提高主要是通過資本投入而非自主技術創(chuàng)新實現的[7]。國家實體經濟的發(fā)展還是要靠資產性投資，現金流對企業(yè)投資決策存在至關重要的作用，稅收優(yōu)惠提升了企業(yè)現金流，給予企業(yè)更多的自有資金，結合隨后我國實施的稅收返還、加計扣除等優(yōu)惠政策，使得企業(yè)傾向于投資固定資產等實體項目（毛德鳳，2016；劉啟仁，2019）[8-9]。

固定資產投資有利于實現規(guī)模經濟，更新換代會促使企業(yè)采取先進技術以改進生產工藝、擴大生產規(guī)模、增加產品種類及數量、提高質量同時降低成本，市場競爭力加強，最終使凈利潤增加提高績效水平（楊青芳等，2020）[10]。另一方面，固定資產增多，企業(yè)綜合實力加強，可抵押資產增多，融資壓力變小，吸引更大的投資進入，進一步提升經營績效。因此，本文提出假設2：

H2：投資水平對稅收優(yōu)惠與企業(yè)績效之間的關系存在中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文選取滬深上市A股2008-2019年間財務數據作為研究樣本，首先剔除觀察期間ST類企業(yè)樣本，剔除金融、保險類公司樣本，其次剔除數據缺失的樣本。另外本文對連續(xù)變量進行1%水平上的縮尾處理以消除極端值的影響，總計得到公司2911家，共計樣本14342個。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文考量企業(yè)實體經營層面的發(fā)展狀況，采用滯后一期總資產收益率（ROA）來衡量企業(yè)績效，可以綜合衡量企業(yè)的實際經營情況。

2.解釋變量

對企業(yè)而言占比最大的稅種就是企業(yè)所得稅和增值稅，本文選取所得稅優(yōu)惠（PIT）、增值稅優(yōu)惠（PTT）作為解釋變量。

3.中介變量

本文采用資產投資（INV）作為中介變量，現有研究對固定資產投資水平的衡量方法，將本期工程物資、 在建工程以及固定資產期末余額減去上期期末余額作為企業(yè)投資支出，再除以企業(yè)年初資產總額，以新增投資增量比來衡量企業(yè)固定資產投資水平。

4.控制變量

參考其他文獻資料，選取對企業(yè)績效與投資有重要影響的因素作為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產負債率(LEV)、前十大股東持股比例（TOP10）、高管持股比例（MHS）、現金資產（CASH）、產權性質（SOE）、存貨密集度（IINT）、賬面市值比（BM）、管理費用率（MFR）、年齡（AGE），時間（YEAR）和行業(yè)（INDUSTRY）作為虛擬變量。

四、實證分析

（一）相關性分析

本文對變量進行person相關性檢驗，從表1中可以看出增值稅優(yōu)惠與所得稅優(yōu)惠與績效都在1%水平上顯著相關，說明稅收優(yōu)惠有利于提高企業(yè)績效，從而初步支持假設1。另外投資水平與企業(yè)績效也顯著正相關，說明增加資本性投入可以提高企業(yè)績效。稅收優(yōu)惠與投資水平正相關，但是結果不顯著，還需進一步回歸檢驗假設2。

表1 相關性分析表

（二）回歸分析

表2中展示回歸結果，兩種稅收優(yōu)惠均在1%水平上與企業(yè)績效成正相關，即增值稅稅收優(yōu)惠與企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠力度越大，企業(yè)績效越好，假設1得到驗證。優(yōu)惠政策減少現金流出，提高企業(yè)自有資金存量，可供企業(yè)自由支出，加大在生產、運營、產品上的投入，同時緩解企業(yè)的融資約束壓力，循環(huán)往復，企業(yè)績效不斷提高。

表2 回歸分析結果

模型2結果顯示所得稅優(yōu)惠與投資水平在1%的水平上顯著，增值稅優(yōu)惠與投資水平在10%的水平上顯著，說明稅收優(yōu)惠既提高了企業(yè)績效，也促進了企業(yè)資產性投入，滿足了三步法中的第二步。根據模型3來檢驗投資水平是否發(fā)揮中介作用，結果表明稅收優(yōu)惠和投資水平都在1%的水平上與企業(yè)績效顯著正相關，說明投資水平在二者之間發(fā)揮了部分中介的作用，假設2得到驗證。

五、研究結論與啟示

本文從實體經濟發(fā)展角度出發(fā)，實證分析了稅收優(yōu)惠對企業(yè)績效的影響，包括增值稅稅收優(yōu)惠與所得稅稅收優(yōu)惠，并加入了投資水平中介變量，檢驗了資產投資在二者之間的中介作用。

實證結果表明，稅收優(yōu)惠政策顯著正向提高了企業(yè)績效，還可以通過投資水平來間接激勵企業(yè)績效。

根據研究結論，本文提出以下政策建議：首先，國家政府層面在繼續(xù)推行優(yōu)惠政策的同時應建立嚴格的考評機制，保證優(yōu)惠政策的實施效果。其次，對企業(yè)而言，長遠發(fā)展還是要靠實體經濟，深入了解國家優(yōu)惠政策，合理配置資源，提高投資效率，促使企業(yè)內生性增長。