王慧梅 趙怡晨 張玉倩 賈涵程

【摘要】近幾年證券市場(chǎng)盈余管理問(wèn)題備受關(guān)注，成為許多學(xué)者研究的重點(diǎn)。但隨著2020年12月滬深兩市頒布的退市新規(guī)，增加組合類財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)等進(jìn)一步完善退市制度，旨在更加嚴(yán)厲規(guī)范我國(guó)的退市制度，清理市場(chǎng)上的僵尸企業(yè)。文章主要以制造業(yè)A股非ST企業(yè)為研究樣本，進(jìn)一步研究盈余管理方式之一——非經(jīng)常性損益對(duì)其近五年產(chǎn)生的影響。同時(shí)對(duì)制造業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理及退市新規(guī)的不足之處提出相應(yīng)建議，供相關(guān)的管理者和監(jiān)管部門決策參考。

【關(guān)鍵詞】退市新規(guī)；非經(jīng)常性損益；盈余管理；非ST企業(yè)

【中圖分類號(hào)】F832.51；F275

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出越來(lái)越復(fù)雜的形態(tài)，采用盈余管理進(jìn)行報(bào)表粉飾躲避ST成為近年來(lái)研究的熱點(diǎn)話題。2019年，證券市場(chǎng)中的退市企業(yè)數(shù)量和往年相比成倍增長(zhǎng)，主要是因?yàn)椤翱苿?chuàng)板+注冊(cè)制”的應(yīng)運(yùn)而生，廢除“暫停上市”和“恢復(fù)上市”的環(huán)節(jié)，對(duì)以往采用盈余管理手段進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)的企業(yè)加以制約。2020年，在中央深改委通過(guò)的退市機(jī)制實(shí)施方案中再次明確建立健全和加快建立常態(tài)化退市機(jī)制，同時(shí)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議中，更是明確要建立健全我國(guó)的退市制度?！皠?chuàng)業(yè)板+注冊(cè)制”政策的頒布加大了打擊持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力低下且未被ST的企業(yè)的力度，加強(qiáng)了交易類指標(biāo)的衡量作用。本文與以往學(xué)者研究的最大不同之處在于以非ST企業(yè)為研究對(duì)象，因?yàn)橛喙芾韱?wèn)題并不僅只存在于ST企業(yè)中，往往在非ST企業(yè)中更加隱蔽，雖然表面看來(lái)并未被ST，但是極具經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力低下，需要著重進(jìn)行監(jiān)管，以保護(hù)投資者和報(bào)表信息使用者的自身利益。

二、相關(guān)理論概述

（一）ST制度

自20世紀(jì)90年代我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，經(jīng)歷了市場(chǎng)證券化和制度的不斷完善，現(xiàn)如今已經(jīng)具有相對(duì)較完善的理論體系。然而，市場(chǎng)中仍存在諸多明顯待解決的問(wèn)題，如退市制度與時(shí)代發(fā)展不能與時(shí)俱進(jìn)。1993年頒布的《公司法》首次對(duì)上市公司相關(guān)經(jīng)營(yíng)管理制度做出明確規(guī)定，其中主要包括連續(xù)虧損和財(cái)務(wù)造假等情形。2012年，在借鑒國(guó)外市場(chǎng)管理基礎(chǔ)上，逐步引入市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境，建立一套4類衡量標(biāo)準(zhǔn)的成熟體系。

2020年底頒布的退市新規(guī)規(guī)范了衡量標(biāo)準(zhǔn)，加大監(jiān)管力度，主要變化如表1所示。

從表1可知，新制度的意義如下：第一，貫徹新證券法的指引，形成退市機(jī)制與注冊(cè)制理念相輔相成的模式；第二，合理清理僵尸企業(yè)，提高上市公司質(zhì)量；第三，提高市場(chǎng)包容性，構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境；第四，完善退市流程，提高效率，保護(hù)投資者利益。

（二）非經(jīng)常性損益

1999年，證監(jiān)會(huì)對(duì)非經(jīng)常性損益的內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定，即“非經(jīng)常性損益是指不與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)直接關(guān)聯(lián)，雖然相關(guān)但影響報(bào)表使用者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。”隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和市場(chǎng)環(huán)境的變化，其具體內(nèi)容也在不停地進(jìn)行更新，在2008年的信息披露公告中，對(duì)非經(jīng)常性損益的具體規(guī)定進(jìn)行相關(guān)完善，即要求公司最好要從公司整體層面出發(fā)，對(duì)所發(fā)生的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行衡量。為保證公司的財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，2008年證監(jiān)會(huì)對(duì)非經(jīng)常性損益內(nèi)容進(jìn)行修訂，該規(guī)定自2008年12月1日起執(zhí)行，主要包括21個(gè)項(xiàng)目，將這21個(gè)項(xiàng)目按照其發(fā)生時(shí)可能存在于財(cái)務(wù)管理的三大活動(dòng)（經(jīng)營(yíng)、投資和籌資）進(jìn)行分類，如表2所示。

（三）盈余管理

盈余管理是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的允許范圍內(nèi)，即合法的情況下利用相關(guān)會(huì)計(jì)手段進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)，給市場(chǎng)投放利好信息，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，其本質(zhì)意義是在合法范圍內(nèi)利用相關(guān)調(diào)節(jié)手段達(dá)到企業(yè)的管理目的。主要內(nèi)容可分為應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理和分類轉(zhuǎn)移盈余管理。

應(yīng)計(jì)盈余管理旨在通過(guò)會(huì)計(jì)政策和估計(jì)變更等方式進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)，本質(zhì)為不發(fā)生新的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而是在所發(fā)生的數(shù)額之間進(jìn)行調(diào)節(jié)。真實(shí)盈余管理旨在通過(guò)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)，以此進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)，如資產(chǎn)處置、債務(wù)重組等，具有極強(qiáng)的隱蔽性，因此要求對(duì)其開(kāi)展的合理性和必要性進(jìn)行說(shuō)明。分類轉(zhuǎn)移盈余管理主要將核心業(yè)務(wù)調(diào)整為非核心業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)短暫的利潤(rùn)調(diào)節(jié)，如將核心費(fèi)用調(diào)整為非經(jīng)常性費(fèi)用，以此提高扣非后凈利潤(rùn)，達(dá)到盈余操縱的目的。

因此需要對(duì)盈余管理類問(wèn)題進(jìn)行深入研究，結(jié)合退市新規(guī)，分析其主要的動(dòng)機(jī)和手段，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)一步保障投資者的利益。

（四）非經(jīng)常性損益盈余管理機(jī)理

由于部分企業(yè)面臨著諸多經(jīng)營(yíng)困境，于是存在著盈余管理的諸多動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致出現(xiàn)實(shí)施具體調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為，繼而產(chǎn)生了相應(yīng)的執(zhí)行效果，達(dá)到了躲避退市制度的目的，最終造成企業(yè)盈余質(zhì)量降低，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力低下等狀況。非經(jīng)常性損益盈余管理主要作用機(jī)理如圖1所示。

三、制造業(yè)非經(jīng)常性損益盈余管理分析

（一）非ST企業(yè)盈余管理程度分析

利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理并不僅出現(xiàn)在ST企業(yè)中，非ST企業(yè)也會(huì)大量存在。但非ST與ST企業(yè)的不同的是，沒(méi)有觸及到退市規(guī)定故而沒(méi)有被ST。但正由于這種情況的存在，更不能疏忽對(duì)非ST企業(yè)的監(jiān)管，不僅僅只是等到觸及退市規(guī)定才開(kāi)始約束。非ST企業(yè)利用與盈余管理進(jìn)行調(diào)解往往為了使凈利潤(rùn)為正，避免被ST或者是提高企業(yè)價(jià)值獲得更多投資等，其匯總情況具體如表3所示。

通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)查找2016—2020年滬深兩地上市的非ST制造業(yè)企業(yè)，對(duì)其近5年的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行匯總可知，其非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率均為20%以上，具有較大影響。其中2019年表現(xiàn)更為明顯，總樣本2291家企業(yè)中，有857家企業(yè)貢獻(xiàn)率超過(guò)20%，且企業(yè)數(shù)量占比為37%，均處于較高水平。其中前10名具體數(shù)據(jù)如表4所示。

由表4可知，2019年非ST企業(yè)前10家貢獻(xiàn)率均超過(guò)了1000%，說(shuō)明對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)產(chǎn)生了決定性影響，極大地粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。通過(guò)查找上述企業(yè)前兩年經(jīng)營(yíng)情況可知，凈利潤(rùn)均為負(fù)值。因此這些企業(yè)為了避免退市，在其關(guān)鍵之年大量采用非經(jīng)常性損益。

（二）非經(jīng)常性損益盈余管理手段分析

其中非ST企業(yè)中采取的具體手段也具有差異，通過(guò)CSMAR進(jìn)行數(shù)據(jù)查找匯總得出，非ST企業(yè)采用的常用手段如圖2所示。

由圖2可知，資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助和債務(wù)重組占據(jù)前三位。對(duì)于非ST企業(yè)，往往在面臨被戴帽或上市IPO等情況時(shí)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行粉飾，以此來(lái)保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種情況發(fā)生于監(jiān)管處罰之前，以此保障企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)。但這并不是持久方法，若后續(xù)非核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，便會(huì)相應(yīng)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，最后也只會(huì)夢(mèng)里黃粱，隨時(shí)傾覆。

四、建議

（一）制造業(yè)行業(yè)

制造業(yè)作為我國(guó)的第一大支柱，其經(jīng)營(yíng)狀況也必須要求盡可能的客觀真實(shí)。但近年來(lái)越來(lái)越多企業(yè)，利用舊退市制度中的暫?；蚧謴?fù)上市緩沖期進(jìn)行盈余管理，蒙蔽大眾，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此應(yīng)該不斷的調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。

1.商業(yè)模式

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的不斷改變，我國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越迅速，消費(fèi)理念持續(xù)升級(jí)，制造業(yè)商業(yè)模式也應(yīng)該嘗試轉(zhuǎn)變，去適應(yīng)消費(fèi)者的需求。大體上應(yīng)為如何提高行業(yè)整體價(jià)值鏈，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)固有的商業(yè)模式。比如重點(diǎn)放在軟件服務(wù)上和市場(chǎng)調(diào)研中。

2.產(chǎn)品技術(shù)

近幾年來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)既是考驗(yàn)，又是機(jī)遇。在以往的產(chǎn)品制造技術(shù)中，不斷提升技術(shù)，使之與消費(fèi)理念相趨同，會(huì)進(jìn)一步提高顧客滿意度，獲得更大的市場(chǎng)份額。同時(shí)也可以降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)高科技下的機(jī)械化、規(guī)?；圃?。積極利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，明確市場(chǎng)環(huán)境和調(diào)研，確立更好的投資方向和戰(zhàn)略發(fā)展方向去實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

3.組織結(jié)構(gòu)

根據(jù)過(guò)往許多企業(yè)的決策架構(gòu)來(lái)看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)或多或少都存在以下問(wèn)題：組織機(jī)構(gòu)較為集中，權(quán)利集中度較高且很多員工無(wú)較多的參與感，經(jīng)營(yíng)決策下達(dá)的速度和執(zhí)行力度較為緩慢，效果極不顯著。因此為了能夠讓決策及時(shí)下達(dá)，減少信息不對(duì)稱，暢通員工的溝通渠道，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)應(yīng)該將過(guò)于集中化的組織結(jié)構(gòu)盡可能的扁平化，建立員工與企業(yè)之間的有效溝通渠道，調(diào)動(dòng)積極性和滿意度，盡可能的發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)充滿生機(jī)活力。

4.建立數(shù)智供應(yīng)鏈

對(duì)于制造業(yè)中的許多企業(yè)，在產(chǎn)品銷售方面通常會(huì)采取兩種方式：直銷和分銷，前者多為直接與客戶接觸，雖然花費(fèi)時(shí)間精力較多但是能更多的了解客戶需求，后者為尋找經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，雖然節(jié)省了很多時(shí)間但成本較高。因此在這種情況下可以選擇建立銷售環(huán)節(jié)的數(shù)智化供應(yīng)鏈，待產(chǎn)品加工完成后，直接送到一線銷售環(huán)節(jié)，客戶可以及時(shí)了解產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)，與企業(yè)進(jìn)行及時(shí)有效溝通，一方面減少了中間的銷售成本，提高了利潤(rùn)；另一方面和客戶建立了有效溝通，及時(shí)根據(jù)客戶的需求不斷升級(jí)改造，增加了產(chǎn)品影響力，為客戶做好售后服務(wù)，提高使用滿足感。

5.提高核心利潤(rùn)，減少非核心業(yè)務(wù)

在退市新規(guī)下，以往舊的退市制度已經(jīng)漸漸被淡化。舊退市制度中的暫停和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，很多企業(yè)為了避免被ST，這段期間經(jīng)常被用來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)盈余操縱，如采取非經(jīng)常性損益、會(huì)計(jì)政策和估計(jì)、虛構(gòu)交易等，以實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的正向增長(zhǎng)，提高企業(yè)的表面盈利能力，這嚴(yán)重?fù)p害了投資者的自身利益，擾亂了市場(chǎng)環(huán)境。隨著退市新規(guī)的頒布，加強(qiáng)了指標(biāo)的規(guī)定和政策的查漏補(bǔ)缺，完善了退市程序，保障了投資者的利益，增強(qiáng)了信心。因此對(duì)于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該盡可能的減少非核心業(yè)務(wù)，多創(chuàng)造真正的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的真正增長(zhǎng)。

（二）監(jiān)管部門

新退市制度的頒布不僅嚴(yán)厲打擊了盈余管理行為，同時(shí)建立健全了相關(guān)衡量標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)齊短板，堪稱史上最嚴(yán)新規(guī)。但是同時(shí)也存在著一定的不許之處，如組合財(cái)務(wù)類指標(biāo)的設(shè)置，具體為“扣非前后凈利潤(rùn)孰低且營(yíng)業(yè)收入小于1億元”，雖然相關(guān)部門近期對(duì)營(yíng)業(yè)收入的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了具體說(shuō)明，但是仍然未有具體的數(shù)值進(jìn)行約束，如商業(yè)實(shí)質(zhì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)等。最重要的是，一家企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力逐年下降、扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)值，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s大于1億元的企業(yè)可以輕而易舉地躲避處罰，此類企業(yè)在市場(chǎng)較為常見(jiàn)。由此可見(jiàn)會(huì)給投資者帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，造成不可估量的投資損失。因此對(duì)于監(jiān)管部門應(yīng)該主要做到以下幾點(diǎn)：

1.嚴(yán)格營(yíng)業(yè)收入判別

監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格衡量營(yíng)業(yè)收入的判斷標(biāo)準(zhǔn)，雖然現(xiàn)如今已經(jīng)發(fā)布判別規(guī)定，但是還不夠明確，比如商業(yè)實(shí)質(zhì)的判斷條件等，并沒(méi)有準(zhǔn)確的數(shù)值進(jìn)行規(guī)定，比較模糊。因?yàn)橥耸行乱?guī)中雖然組合類的指標(biāo)打擊盈余管理行為力度較大，但是營(yíng)業(yè)收入仍然為一個(gè)混淆的重災(zāi)區(qū)，因?yàn)橐豁?xiàng)活動(dòng)的收入很難區(qū)別是否為正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者是與營(yíng)業(yè)緊密相關(guān)的，仍需要具體的制度政策對(duì)其加以約束。

2.劃分營(yíng)業(yè)收入段

退市新規(guī)中的財(cái)務(wù)類組合指標(biāo)，雖然將扣非后的凈利潤(rùn)做了具體規(guī)定，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s統(tǒng)一規(guī)定為1億元，或多或少存在著一定的不合理。因?yàn)槿羰遣环中袠I(yè)不分情況對(duì)待，統(tǒng)一采取一樣的判別標(biāo)準(zhǔn)，潛在意義為經(jīng)營(yíng)環(huán)境相同，企業(yè)類型規(guī)模和發(fā)展階段相同，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致那些雖然處于初創(chuàng)期但發(fā)展前景良好的企業(yè)，僅僅由于營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就被采取ST制度，存在著以偏概全和一刀切的嫌疑。

3.建立健全信息共享平臺(tái)

為了保證投資者的切身利益，監(jiān)管部門可以考慮設(shè)立投資評(píng)級(jí)共享平臺(tái)，建立信用評(píng)級(jí)制度，一方面可以對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行官方的投資評(píng)級(jí)，使得這些企業(yè)處于廣大投資者的監(jiān)管之下，積極完善相關(guān)監(jiān)管制度，確保投資市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展；另一方面可以給予投資者所需要的企業(yè)相關(guān)信息，將投資者自己的評(píng)級(jí)結(jié)果和監(jiān)管部門給出的建議進(jìn)行相結(jié)合，確保投資者的自身利益同時(shí)，不斷加強(qiáng)投資者的分析能力和評(píng)價(jià)能力。

4.積極尋找新非核心業(yè)務(wù)

由于以往的固有模式，很多企業(yè)采用的非核心業(yè)務(wù)也較為固定化，導(dǎo)致缺少新的盈余調(diào)節(jié)手段。在退市新規(guī)下對(duì)于非ST企業(yè)來(lái)說(shuō)，更重要的是為了努力提高業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值，將利潤(rùn)虛有化，因此對(duì)于這類企業(yè)來(lái)說(shuō)，尋找新的業(yè)務(wù)來(lái)源去進(jìn)行監(jiān)管極具價(jià)值意義。

五、結(jié)語(yǔ)

在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，嚴(yán)格要求上市公司將報(bào)表信息真實(shí)的給予呈現(xiàn)為重點(diǎn)所在，但由于兩權(quán)分離的存在，逐漸產(chǎn)生委托代理關(guān)系，兩者的自利性偏差導(dǎo)致的信息不對(duì)稱等問(wèn)題，比如一些 ST 公司，管理層采用盈余管理的手段將凈利潤(rùn)扭虧為盈，達(dá)到“摘星保殼”，這已經(jīng)演變成為了市場(chǎng)常態(tài)化，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境造成嚴(yán)重干擾。本文結(jié)合退市新規(guī)的背景，主要以2016—2020年我國(guó)制造業(yè)A股上市企業(yè)中非ST企業(yè)為分析樣本進(jìn)行研究，闡述了非ST企業(yè)中非經(jīng)常性損益盈余管理活動(dòng)大量存在，企業(yè)盈余管理程度較為嚴(yán)重，需要監(jiān)管部門特別重視。同時(shí)，對(duì)制造業(yè)行業(yè)和監(jiān)管部門提出相關(guān)實(shí)質(zhì)性建議，確保制度的貫徹落實(shí)。

主要參考文獻(xiàn)：

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