李樹(shù)芳

摘 要：對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量預(yù)測(cè)，設(shè)計(jì)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控策略，對(duì)促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展具有重要的意義。文章以現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論為基礎(chǔ)，引入期權(quán)理論構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型，提出上市公司借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型來(lái)預(yù)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率、找出企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上存在的問(wèn)題、預(yù)判企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果。上市公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的第一步，而設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案則是上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型構(gòu)建與應(yīng)用的根本所在。文章從完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估制度、科學(xué)設(shè)計(jì)債務(wù)危機(jī)化解方案、積極爭(zhēng)取政府的大力支持等維度，構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)方案。

關(guān)鍵詞：上市公司;財(cái)務(wù)危機(jī);預(yù)測(cè)模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 ????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）01-0157-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.01.157

1 引言

上市是眾多企業(yè)發(fā)展的主要階段性目標(biāo)，通過(guò)上市能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展拓寬融資渠道、提升企業(yè)的知名度。上市一方面有利于企業(yè)發(fā)展壯大，另一方面也要求企業(yè)進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)制度與對(duì)外披露更多的財(cái)務(wù)信息。在上市企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)其影響巨大，因此，加強(qiáng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)并及時(shí)根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)方案尤為重要。

2 上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型構(gòu)建與應(yīng)用

2.1 主要概念

2.1.1 違約點(diǎn)

在上市公司發(fā)展的過(guò)程中當(dāng)t時(shí)刻企業(yè)資產(chǎn)總值下降到能夠觸發(fā)公司違約權(quán)發(fā)生的資產(chǎn)市價(jià)即為違約點(diǎn)（DP），從理論層面可以將違約點(diǎn)視為企業(yè)負(fù)債的價(jià)值，負(fù)債價(jià)值通常以賬面價(jià)值來(lái)計(jì)量。

2.1.2 違約距離

違約距離（DD）是指企業(yè)資產(chǎn)的市值與違約點(diǎn)之間所形成的偏離標(biāo)準(zhǔn)差。同時(shí)，違約距離又與資產(chǎn)的市值及其波動(dòng)有關(guān)，所以，可以通過(guò)式（1）來(lái)計(jì)算違約距離：

在式（1）中E（V）為資產(chǎn)的期望價(jià)值;D為企業(yè)在違約點(diǎn)上的金額，是公司在一定期限后需要償還的債務(wù);σA代表企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率。

2.2 資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)

假設(shè)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)能夠服從維納過(guò)程，則有：

在式（2）中VA表示企業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值，μ代表了企業(yè)資產(chǎn)所期望的收益率，dz代表企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)服從一個(gè)維納過(guò)程。

實(shí)際上公司的資金來(lái)源是多方面的，對(duì)其歸類(lèi)主要可以分為普通債務(wù)以及股權(quán)融資，假設(shè)X為企業(yè)在t時(shí)間需要償還債務(wù)的賬面價(jià)值。由此，可以對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值的關(guān)系構(gòu)建如下關(guān)系：

在式（3）中VE反映了企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值;而N（d）則是d的正態(tài)分布函數(shù)值。

進(jìn)一步對(duì)企業(yè)權(quán)益市值波動(dòng)的比率σE和σA之間的關(guān)系進(jìn)行構(gòu)建得到：

2.3 期望違約率

期望違約率（EDF）也稱(chēng)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生率，市值企業(yè)資產(chǎn)市值低于違約點(diǎn)的發(fā)生概率。假設(shè)上市公司的資產(chǎn)在債務(wù)到期后其市值就低于債務(wù)賬面價(jià)值，由此產(chǎn)生違約，則EDF也就是資產(chǎn)在t時(shí)刻低于債務(wù)面值的概率（pt），則有：

在式（5）中VtA代表t時(shí)刻公司資產(chǎn)的市值;Xt代表t時(shí)刻公司負(fù)責(zé)的規(guī)模。根據(jù)Ito定理可以推導(dǎo)出在t0時(shí)刻公司資產(chǎn)為VA，則在t時(shí)刻公司資產(chǎn)價(jià)值為：

在式（6）τ是t0的時(shí)間長(zhǎng)度，ε是企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)的殘差值。根據(jù)Black-scholes模型中所提出的企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)殘差值區(qū)間（0，1），進(jìn)一步利用累計(jì)正態(tài)分布可以得出如式（7）所示的違約率：

2.4 上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型的應(yīng)用

上市公司在發(fā)展的過(guò)程中財(cái)務(wù)安全尤為重要，是維護(hù)企業(yè)社會(huì)形象、實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)以及維護(hù)投資者利益的保障。為提高企業(yè)的財(cái)務(wù)安全就必須有“未雨綢繆”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控態(tài)度，即上市公司需要對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)以及發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型的應(yīng)用具體體現(xiàn)在以下方面：一是借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型來(lái)預(yù)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，從而為后續(xù)的財(cái)務(wù)活動(dòng)開(kāi)展提供參考;二是借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型找出企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上存在的問(wèn)題，從而為后續(xù)的財(cái)務(wù)管理“查漏補(bǔ)缺”提供方向;三是借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型預(yù)判企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果，從而為投資者做出投資決策提供參考。

3 上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)方案構(gòu)建

在事務(wù)中上市公司可以借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型分析企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題。上市公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題僅僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的第一步，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案才是上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型構(gòu)建與應(yīng)用的根本所在。結(jié)合上市公司的發(fā)展特點(diǎn)，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)方案可以從以下方面構(gòu)建。

3.1 完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估制度

上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的過(guò)程中，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是其中的重點(diǎn)內(nèi)容之一。評(píng)估上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小及其可能的危害性進(jìn)行評(píng)價(jià)。當(dāng)上市公司預(yù)測(cè)或識(shí)別出財(cái)務(wù)活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)后，為提高后續(xù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的能力與針對(duì)性，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程中可以采取多種方法，如可以重點(diǎn)從以下方面著手進(jìn)行：一是重點(diǎn)評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)發(fā)生。在對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程中，首先需要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)發(fā)生，從而為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)防范工作提供基本參考。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)概率進(jìn)行評(píng)價(jià)，剔除低概率事件并重點(diǎn)關(guān)注高概率事件，從而提高后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理效率。二是評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可能造成的具體后果。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的后果進(jìn)行評(píng)估，一方面能夠?yàn)楹罄m(xù)的應(yīng)對(duì)措施設(shè)計(jì)提供參考，另一方面能夠評(píng)估在該后果下上市公司是否具備承受能力。由此來(lái)確定是否需要規(guī)避某些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，或者是否需要采取什么級(jí)別的應(yīng)對(duì)措施，以此提高上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的針對(duì)性。三是評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后對(duì)上市公司遠(yuǎn)期發(fā)展的影響。

3.2 科學(xué)設(shè)計(jì)債務(wù)危機(jī)化解方案

從長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的視角來(lái)設(shè)計(jì)債務(wù)危機(jī)化解方案。債務(wù)危機(jī)的發(fā)生會(huì)對(duì)上市公司正常經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重的影響，上市公司必然會(huì)采取應(yīng)對(duì)措施。但是，這些措施從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是否有利于上市公司的發(fā)展則是較為關(guān)鍵的問(wèn)題，也是當(dāng)前部分上市公司應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)時(shí)所欠缺的方面。要確保上市公司的債務(wù)危機(jī)化解措施有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，則要求企業(yè)在設(shè)計(jì)債務(wù)危機(jī)化解方案時(shí)必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展的視角來(lái)考慮。其中，核心是債務(wù)危機(jī)的化解要盡量保障企業(yè)的未來(lái)發(fā)展具備可行性，避免出現(xiàn)“飲鴆止渴”式的債務(wù)危機(jī)化解方案。

3.3 積極爭(zhēng)取政府的大力支持

政府是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“守夜人”和服務(wù)者，幫助上市公司解決發(fā)展中存在的債務(wù)危機(jī)問(wèn)題也是政府服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種表現(xiàn)。此外，對(duì)于地方政府而言上市公司代表了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“形象”，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要貢獻(xiàn)者。所以，支持上市公司走出債務(wù)危機(jī)對(duì)于地方政府而言也是維護(hù)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性的必然選擇。為此，上市公司在發(fā)生債務(wù)危機(jī)后積極尋求政府支持具有現(xiàn)實(shí)可行性與必要性。例如，某上市公司在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)時(shí)，通過(guò)積極尋求當(dāng)?shù)卣闹С?，使其后續(xù)融資以及與銀行的對(duì)接變得更為便利，從而促進(jìn)了公司債務(wù)危機(jī)的化解。對(duì)于上市公司而言，在發(fā)生債務(wù)危機(jī)后得到政府的大力支持十分重要，主要包括以下方面的支持：首先，以政府為“中間人”幫助上市公司協(xié)調(diào)與其他債權(quán)人之間的關(guān)系，創(chuàng)造有利的談判或協(xié)商環(huán)境，從而為債務(wù)問(wèn)題的協(xié)商解決創(chuàng)造條件。其次，爭(zhēng)取政府的短暫性融資支持，從而幫助企業(yè)維持主業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，避免危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大以及危機(jī)危害的加劇。最后，尋求政府在稅收、補(bǔ)貼、銀行融資增信等領(lǐng)域的支持，從而進(jìn)一步優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境，為上市公司解決當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)創(chuàng)造支持條件。例如，通過(guò)政府的中間協(xié)調(diào)，讓銀行適當(dāng)延長(zhǎng)上市公司的還款期限，或者是給予上市公司新的貸款授信，進(jìn)而幫助上市公司緩解當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)。

4 結(jié)論

上市公司具有體量大、涉及利益相關(guān)者數(shù)量眾多等特點(diǎn)，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致眾多利益相關(guān)者出現(xiàn)損失。為提高上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)防尤為重要。文章構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，并對(duì)模型的應(yīng)用方向進(jìn)行探討，主要應(yīng)用包括借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型來(lái)預(yù)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，找出企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上存在的問(wèn)題及預(yù)判企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果。為提高上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型的實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值，降低上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生率，文章提出需要從完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估制度、科學(xué)設(shè)計(jì)債務(wù)危機(jī)化解方案、積極爭(zhēng)取政府的大力支持等方面來(lái)設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)方案。

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