金代志 王輝

摘? ?要：在信息技術發(fā)展、國家政策支持、生育政策放開等背景下，在線教育企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)投融資、并購等經濟活動頻繁，如何科學、合理評估在線教育企業(yè)價值成為難題。EVA（Economic value added，經濟附加值）作為企業(yè)價值評估的一種新方法，自產生以來備受矚目。因此，從國內外兩個方面對在線教育企業(yè)價值評估EVA法的有關研究進行梳理，以期明確研究現狀為今后深入研究提供參考。

關鍵詞：在線教育企業(yè);企業(yè)價值評估;EVA

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）02-0001-03

一、國外研究現狀

經濟利潤也稱經濟增加值（EVA），指企業(yè)稅后經營凈利潤與投入資本的加權平均成本之間的差額。1890年，美國經濟學家Alfred Mafshal提出經濟利潤的概念，認為企業(yè)只有當彌補了投入資本的成本時才實現了真正的盈利。1982年，美國著名咨詢公司Stem Stewar率先創(chuàng)立了EVA評估法，認為企業(yè)價值等于企業(yè)目前權益資本與企業(yè)未來經濟增加值的現值之和。O’Byrne（1996）研究發(fā)現，EVA指標對企業(yè)價值的解釋程度遠高于傳統財務指標，證明了EVA與企業(yè)價值具有較高的相關性。Charles R.Wolf（1998）對EVA法進行了修正，并將其引入互聯網企業(yè)價值的評估中。Larry M.（2001）對EVA模型進行了測算，通過與其他模型比較，得出EVA模型評估的結果更加精確。Anna Kijewska（2016）對影響EVA的因素進行了分析，觀察到了各種因素的不同影響，包括個體因素和綜合因素，建議企業(yè)管理者應考慮影響EVA變化的因素。印度學者Mahesh Kumar和Debdas Rakshit（2017）以50家印度公司為樣本，采用各種統計工具、技術及統計檢驗證實了EVA指標相較于傳統的會計財務指標具有優(yōu)越性。

二、國內研究現狀

（一）關于EVA法的研究

1993年，EVA引入中國。雖然國內關于EVA的研究起步較晚，但經過20多年的發(fā)展，EVA理論在中國已經生根發(fā)芽，成為企業(yè)一種常態(tài)化的績效評價方式，在價值評估領域也逐漸得到應用。EVA法相較于傳統方法表現出一定的優(yōu)越性，但其在實際操作過程中仍存在問題，需要進一步改進。國內學者也開始了EVA法在不同類型企業(yè)中應用有效性的探索。

1.EVA法相較于傳統評估方法的優(yōu)越性研究

劉勁（2014）認為，EVA相較于現金流折現模型，能夠真實反映企業(yè)經營業(yè)績、將企業(yè)價值與企業(yè)決策聯系起來、比較注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有利于重新認識了盈利信息與股價之間的關系，顯示出一種新型的企業(yè)價值觀。李娟（2017）認為，與傳統的自由現金流量法相比，經濟增加值法對于企業(yè)價值的解釋能力更強，具有更小的操控性與前瞻性。溫素彬、劉義鵑、蔣天使（2018）認為，對EVA模型結合企業(yè)的具體情況進行謹慎科學的調整，可以克服傳統價值評估模型的缺陷;考慮資本成本之一因素并加以改良，可以有效反映企業(yè)內在價值。王韜（2019）通過將EVA 基本原理運用于企業(yè)價值評估，使投資者關注企業(yè)長遠價值，使管理者決策與股東財富密切聯系，有利于企業(yè)進行考核、管理和決策。盡管EVA 企業(yè)價值評估過程中調整項目具有一定主觀性，但該模型考慮企業(yè)全部資本成本，滿足資本有效性需求，克服基于會計報表項目的短視行為，對企業(yè)價值的反映更加真實。

2.EVA法在應用過程中存在不足及其改進研究

齊潔（2012）發(fā)現，EVA法存在調整事項確定與調整過程困難、企業(yè)未來EVA增長率的預測存在主觀因素、折現率選取規(guī)范不統一、EVA評估體系缺乏非財務指標等問題，所以建議深入收集評估企業(yè)內部信息，建立內外部結合的評估機制、分行業(yè)定期測算典型企業(yè)未來發(fā)展的所屬階段類型及適用的折現率、增加非財務指標分析作為確定EVA企業(yè)價值評估結果的最后步驟。劉敏（2012）發(fā)現，在EVA指標計算過程中的會計調整項目選擇、對未來經濟利潤的預測帶有一定的主觀假定性，認為經濟環(huán)境的變化會影響EVA模型的應用，建議在應用EVA模型對企業(yè)價值進行評估時要重點關注評估目的、合理確定預測期和折現率、建立健全企業(yè)經濟利潤指標評價體系。趙超、韋明（2013）針對經濟增加值在企業(yè)價值評估中的應用及其相關問題進行探討，結合實際提出了EVA 價值評估的改進思路，建議將EVA 的計算方法與中國實際相結合，精簡所需調整的會計指標，加強其實施性與操作性，在計算過程中引入非財務指標，降低因財務數據不透明所引起的EVA 值失真現象，合理地完善資本市場，正確地理解經濟增加值理念，建立以價值為核心的企業(yè)評價制度。李丹陽、張煦（2015）認為EVA企業(yè)價值評估模型存在沒有考慮企業(yè)的非財務指標的影響、計算過程比較復雜且相關的數據還不容易獲得等問題，建議完善EVA企業(yè)價值評估模型，將非財務指標納入EVA企業(yè)價值評估模型中，完善EVA計算公式，遵循成本效益原則降低調整項目數量。

3.EVA在不同類型企業(yè)價值評估應用中的有效性研究

張銳（2017）在分析了O2O 電商企業(yè)特點的基礎上將EVA 法應用于O2O企業(yè)價值評估中，為O2O企業(yè)價值評估提供了一個很好的思路和方向。謝喻江（2017）以亞太能源作為案例，深入分析EVA 估值法在實際運用中的關鍵點和可行性，研究表明，EVA 評估法適用于高新技術企業(yè)價值評估。余暉文（2018）選取中小板102 家上市公司截面數據作為分析對象，采用Eviews軟件進行相關性分析和二元線性回歸分析，說明了EVA評價指標可以適當地應用于我國中小企業(yè)價值評估實踐當中。李慧、馬智子（2018）基于EVA 模型對百度公司2018年年初的價值進行預測分析，認為EVA在互聯網企業(yè)價值評估領域有著廣闊的應用價值，但還需要不斷改進和完善，在充分考慮利潤產生所消耗的資本成本的基礎上，EVA法能夠更加準確地反映企業(yè)價值。郝婷、王偉光（2021）以高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康為例，利用基于EVA 的企業(yè)價值評估模型計算其企業(yè)價值，通過與企業(yè)市值對比評價計算結果，得出EVA 價值評估模型可以在高新技術企業(yè)中得到廣泛應用的結論。

（二）關于在線教育企業(yè)價值評估EVA法的研究

1.在線教育及在線教育企業(yè)的研究

目前，在線教育在國內尚沒有完全統一的概念界定，但普遍認為是一種基于網絡的學習行為。呂森林（2016）將互聯網教育也即“在線教育”定義為一種運用網絡、多媒體和多種交互手段進行系統教學和互動的新型教育方式。劉劍雄、薛白（2017）認為，互聯網教育能夠降低信息搜尋成本、降低教育領域信息不對稱和教育市場交易成本，有利于經濟增長和人類資本積累，有助于提升教育公平性和包容性。劉冬梅（2015）對我國在線教育的發(fā)展歷程進行了梳理，認為在線教育在我國先后經歷了萌芽期、短暫繁榮期、徘徊期、快速發(fā)展期四個時期，分別表現為教育的遠程化、教育的信息化、信息化程度加深、教育的在線化。信息技術的快速發(fā)展使得在線教育正成為創(chuàng)業(yè)和投資熱土，現階段的在線教育具有很強的互聯網特性，以用戶為核心，更關注用戶體驗。

在線教育企業(yè)作為互聯網與傳統企業(yè)融合的新型企業(yè)，具有其獨特性。趙洪濤（2016）認為與傳統企業(yè)相比，在線教育企業(yè)具有高創(chuàng)新、高風險、高收益的特性，是知識密集型企業(yè)的代表。唐琦（2018）認為，在線教育企業(yè)在政策支持下具有廣闊的發(fā)展前景，產品具有多樣性，覆蓋面廣，不受時間和空間的限制，行業(yè)發(fā)展迅速，市場需求較大。何登溢（2018）基于“互聯網+”視角，運用成長機會估值模型對我國在線教育企業(yè)的成長價值進行了定量分析，發(fā)現我國在線教育上市公司的企業(yè)價值中成長性的價值占比非常高，在線教育產業(yè)未來仍將保持高速成長。此外，王格、宋璇（2019）認為，在線教育企業(yè)非常依賴用戶數量和消費者粘度，具有消費者黏度的高依賴性。馬佳怡等人（2020）認為，在線教育企業(yè)具有前期投入較大、投資風險高、自創(chuàng)無形資產多等特點。

2.在線教育企業(yè)價值影響因素及評估難點的研究

在線教育企業(yè)價值不僅受財務因素的影響，在很大程度上受到非財務因素的影響。唐琦（2018）對在線教育商業(yè)模式進行了研究，認為政策及經濟環(huán)境、品牌影響力、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、管理層與員工素質、用戶數量等非財務因素對企業(yè)價值影響較大。王格、宋璇（2019）認為，用戶是在線教育企業(yè)獲得價值的關鍵，代表了在線教育企業(yè)的潛在盈利能力，是企業(yè)價值的重要組成部分。李佳余（2019）對在線教育企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系進行了實證研究，發(fā)現在線教育企業(yè)加大研發(fā)投入有利于其價值的提升。馬佳怡等人（2020）認為，知識型無形資產是在線教育企業(yè)價值的重要來源。翁彬瑜、邱鈺芬（2021）認為，在線教育企業(yè)價值的影響因素除了自由現金流、息前稅后利潤等財務因素，還包括用戶價值、用戶數量、企業(yè)未來發(fā)展前景等非財務因素。

在線教育企業(yè)不同于傳統企業(yè)，對其價值進行評估具有一定的難度。唐琦（2018）認為，在線教育企業(yè)價值評估的難點在于企業(yè)本身的不確定性和影響企業(yè)價值的因素的復雜性。馬佳怡等人（2020）認為，歷史數據的缺乏、發(fā)展的不確定性、決策的靈活性、較多的無形資產是在線教育企業(yè)價值評估的難點所在。

3.在線教育企業(yè)價值評估EVA法的研究

王姣姣、雷芬芳等（2019）運用EVA法對新東方在線的企業(yè)價值進行了評估，指出了傳統EVA法只考慮了財務因素，忽略了商譽、品牌、企業(yè)文化、員工素質、客戶關注度等諸多非財務因素對企業(yè)價值的影響，傳統EVA法的評估結果缺乏完整性。王格、宋璇（2019）認為，要想更準確地評估在線教育企業(yè)價值，需要綜合考慮財務因素和非財務因素的影響。鑒于傳統EVA模型沒有將非財務因素納入研究范圍的局限性，提出運用EVA從財務角度評估在線教育企業(yè)的基本價值，并從非財務因素角度構建非財務指標體系，利用專家打分結合指標權重、非財務因素調整系數對基本價值進行修正。通過構建考慮非財務因素修正的EVA模型雖然在一定程度上提高了評估結果的準確性，但構建的非財務指標體系的科學性和完整性需經實踐檢驗。趙昕毅、劉春學（2020）選擇EVA 法作為在線教育企業(yè)價值評估方法，以新東方在線為例分析EVA 法的適用性，發(fā)現EVA 法在數據預測上僅依靠財務數據的簡單算數平均，數據預測具有較強的主觀性，所以提出運用灰色預測模型對數據預測進行改進，且針對價值影響因素僅考慮財務因素的不足，提出將灰色系統理論融入非財務因素的分析中。

三、國內外研究現狀簡評

通過上述對國內外文獻的歸納整理，發(fā)現國外對于企業(yè)價值評估EVA法的研究較早且更為成熟，比較適合市場經濟發(fā)達的國家的應用。國外許多學者的研究證實了EVA法相較于傳統方法更為優(yōu)越。隨著EVA在我國的發(fā)展，EVA在價值評估領域的應用逐漸增多，國內許多學者將研究焦點放在EVA法在各類型企業(yè)價值評估的應用上，針對標的企業(yè)所在行業(yè)特點和標的企業(yè)的價值特征，對EVA項目進行調整，使EVA法評估標的企業(yè)價值更準確。

在線教育企業(yè)在我國的發(fā)展時間相對較短，正處于成長期，具有很大的價值成長空間，其價值不僅受到財務因素的影響，非財務因素對其也有很大程度的影響。發(fā)展時間的短暫性、成長空間的廣闊性、價值影響因素的復雜性使得對在線教育企業(yè)價值進行評估具有很大的困難，傳統方法評估在線教育企業(yè)價值存在局限性。EVA法在一定程度上優(yōu)于傳統評估方法，但其在應用過程中仍存在問題，國內學者意識到要想使EVA評估在線教育企業(yè)價值更為準確需要對其進一步改進。由于研究的時間相對較短，有關在線教育企業(yè)價值評估EVA法的改進研究至今沒有形成一套系統的理論，仍存在進一步探討的空間。

參考文獻：

[1]? ?呂森林.中國互聯網教育行業(yè)研究[J].互聯網天地，2016，（4）：59-69.

[2]? ?何登溢.“互聯網+”視角下我國在線教育產業(yè)成長前景研究[J].貴州財經大學學報，2018，（2）：70-77.

[3]? ?王姣姣，雷芬芳，謝穎，王敏芳.基于EVA模型的在線教育企業(yè)價值分析——以新東方為例[J].現代營銷：經營版，2020，（1）：87-88.

[4]? ?王格，宋璇.在線教育企業(yè)的價值評估方法研究[J].中國商論，2019，（11）：7-8.

[5]? ?趙昕毅，劉春學.在線教育企業(yè)價值評估研究——以新東方在線為例[J].中國資產評估，2020，（12）：28-32.

Literature Review on EVA Method of Online Education Enterprise Value Evaluation

JIN Dai-zhi， WANG Hui

（Harbin University of Commerce， Harbin 150028， China）

Abstract： Under the background of the development of information technology， the support of national policies and the liberalization of Fertility Policies， online education enterprises are developing rapidly， and enterprise investment and financing， mergers and acquisitions and other economic activities are frequent. How to scientifically and reasonably evaluate the value of online education enterprises has become a difficult problem. As a new method of enterprise value evaluation， EVA has attracted much attention since its production. Therefore， this paper combs the relevant research on EVA method of online education enterprise value evaluation from two aspects at home and abroad， in order to clarify the research status and provide reference for further research in the future.

Key words： online education enterprises; enterprise value evaluation; EVA

[責任編輯? ?興? ?華]

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