陳英杰

摘要：企業(yè)投資決策前要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，財(cái)務(wù)分析首先要建立分析系統(tǒng)和分析體系。財(cái)務(wù)分析的方法體系，可以采用杜邦分析法、沃爾評(píng)分法分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，也可以采用關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)法、平衡計(jì)分卡、沃爾評(píng)分法等傳統(tǒng)分析方法，還可以進(jìn)行實(shí)證分析。文章從最基礎(chǔ)的分析方法入手，簡(jiǎn)介企業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析的兩種常用方法，即不考慮資本時(shí)間價(jià)值的分析方法和考慮資本時(shí)間價(jià)值的分析方法。這些基礎(chǔ)方法具有簡(jiǎn)單易行、易于操作的特點(diǎn)，有利于投資者和管理者決策前快速估算和決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)投資決策;財(cái)務(wù)分析方法;現(xiàn)金流量分析

企業(yè)投資決策分析是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，企業(yè)并購、企業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)讓等情形就需要進(jìn)行企業(yè)投資決策分析。下面將向讀者介紹和分析兩種基礎(chǔ)的企業(yè)投資決策分析方法，供投資或管理決策參考。

一、企業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析方法

企業(yè)投資決策財(cái)務(wù)分析方法是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)都可以打通使用的分析手段。決策是一個(gè)企業(yè)的中高層管理者慣常使用的一項(xiàng)基本技能。企業(yè)的投資決策財(cái)務(wù)分析方法是直接關(guān)系到一個(gè)企業(yè)的生死存亡的重大問題。要保證決策有效，必須進(jìn)行必要分析。

（一）企業(yè)投資決策分析的內(nèi)涵和外延

企業(yè)投資決策分析主要包括，一是對(duì)投資項(xiàng)目的建設(shè)資金、建設(shè)項(xiàng)目所需要的生產(chǎn)成本作出資金估算，以便規(guī)劃或者協(xié)調(diào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。資金的估算也可作為企業(yè)選擇或者拒絕投資的一個(gè)容忍度。如果項(xiàng)目即將花費(fèi)的成本高于這個(gè)容忍度，企業(yè)可拒絕投資;反之則接受投資。二是對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的收益情況和流動(dòng)性情況等進(jìn)行分析。三是對(duì)項(xiàng)目的償債能力分析。項(xiàng)目的償債能力反應(yīng)出項(xiàng)目的收益率。若是建設(shè)項(xiàng)目的償債能力不佳，則表明項(xiàng)目的收益率不佳，企業(yè)可以選擇拒絕該項(xiàng)目;反之，則可選擇投資該項(xiàng)目。

（二）企業(yè)選擇企業(yè)投資決策分析方法的基本原則

企業(yè)在選擇自己所要使用的決策方法過程中也有一定的原則，一是效益最大化原則。效益最大化是任何企業(yè)決策時(shí)應(yīng)該注意的基本遵循。只要遵循效益最大化原則，企業(yè)才能緊盯目標(biāo)，嚴(yán)控成本，關(guān)注經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效。二是市場(chǎng)需要導(dǎo)向原則。企業(yè)在選擇建設(shè)項(xiàng)目時(shí)應(yīng)該以市場(chǎng)的需求為主。任何企業(yè)如果不看市場(chǎng)晴雨表，只顧埋頭走路而不重視抬頭看天，將是死路一條。三是量力而行原則。企業(yè)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目作出企業(yè)投資決策分析時(shí)不可盲目且不切實(shí)際的進(jìn)行決策，而是需要根據(jù)企業(yè)的能力來進(jìn)行決策。四是遵循國家的法律法規(guī)原則。企業(yè)應(yīng)遵守國家的法律法規(guī)，企業(yè)的建設(shè)項(xiàng)目應(yīng)該在法律法規(guī)允許的條件下進(jìn)行，不可嘗試用舞弊手段違反法律法規(guī)。

企業(yè)除了要參照這些原則外，還應(yīng)該注意以下兩點(diǎn)：首先，要克服投資項(xiàng)目將會(huì)帶來的困難，如投資項(xiàng)目即將涉及到的“人際關(guān)系”。其次，要做好投資項(xiàng)目的資金預(yù)算，對(duì)投資項(xiàng)目來說做好資金預(yù)算是極為重要的。

二、不考慮資本時(shí)間價(jià)值的投資決策分析方法

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，貨幣放著不用是有機(jī)會(huì)成本的。這種機(jī)會(huì)成本也是可以用價(jià)值來衡量的。從法律的角度看，就是要讓你的錢能夠產(chǎn)生孳息。從會(huì)計(jì)的角度來，就是你的錢要變成活生生的生物資產(chǎn)。所以不考慮時(shí)間價(jià)值的方法，只能作為一個(gè)投資決策時(shí)的一般參考，不能作為投資決策時(shí)的主流方法。

（一）投資回收期法

投資回收期，就是從投資者投入這個(gè)項(xiàng)目的第一筆資金后，到全部收回其投在這個(gè)項(xiàng)目上的資金的整個(gè)時(shí)間段。投資回收期是一個(gè)期間，是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的時(shí)段，而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)的指標(biāo)概念。投資回收期計(jì)算分成兩種需要談?wù)摰那闆r：

1.當(dāng)企業(yè)每一年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等時(shí)：

Pt=K/A

其中，Pt為投資回收期，K為原始投資額，A為每年凈現(xiàn)金流量。

2.當(dāng)企業(yè)每一年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等時(shí)：

投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

拿計(jì)算出的投資回收期與所確定的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）作比較，當(dāng)Pt>Pc時(shí)，表示項(xiàng)目投資資金不能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)回收資金，投資方案不可行。當(dāng)Pt≤Pc時(shí)，表示項(xiàng)目投資資金能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)回收資金，企業(yè)可以接受或者投資項(xiàng)目。

企業(yè)在運(yùn)用投資回收期分析方法時(shí)應(yīng)該注意以下兩點(diǎn)：一是注意回收期完結(jié)后對(duì)項(xiàng)目后期收益的控制。企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，優(yōu)先選擇收益比較大的方案，但如果企業(yè)在回收期后對(duì)項(xiàng)目的管理控制放松，企業(yè)的收益可能會(huì)下降。企業(yè)要注重回收期后對(duì)項(xiàng)目收益的控制，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)控和管理。二是投資項(xiàng)目的選擇不應(yīng)該只是參照投資回收期的指標(biāo)來進(jìn)行選擇，項(xiàng)目的選擇應(yīng)該參照多種因素，比如企業(yè)的社會(huì)環(huán)境、法律環(huán)境及企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的承受能力等。

（二）會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率也沒有考慮資金的機(jī)會(huì)成本，也就是一個(gè)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。與投資回收期方法一樣，會(huì)計(jì)收益率法也是不考慮時(shí)間價(jià)值的。企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，資本占用有兩種定義，所以其計(jì)算方式有兩種：

1.會(huì)計(jì)收益率=年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/占用資本

其中，年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)指折舊后利潤(rùn)，占用資本=投資初始資本

2.會(huì)計(jì)收益率=年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/平均資本占用

平均資本占用=（初始資本投資+投資殘值收回）/2

企業(yè)在投資過程中，企業(yè)通過全方位綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上，會(huì)通過其他方式?jīng)Q策預(yù)估一個(gè)想要實(shí)現(xiàn)的收益率。這個(gè)預(yù)估出來的收益率，有可能接近企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，也有可能有較大差異。投資者對(duì)此并不確定這個(gè)預(yù)估的收益率是否合理。但是企業(yè)會(huì)把它作為一個(gè)可參照的基準(zhǔn)收益率。當(dāng)企業(yè)投資者用前述公式計(jì)算出來的會(huì)計(jì)收益率超過前面的預(yù)估收益率時(shí)，就是可投資的;反之，則是不可投資的。

由于非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法簡(jiǎn)單、易于計(jì)算和理解的優(yōu)點(diǎn)。但非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法本文認(rèn)為只能作為初步粗略估計(jì)的工具，不能作為主要方法。

三、考慮資本時(shí)間價(jià)值的投資決策分析方法

考慮資本時(shí)間價(jià)值的投資決策分析方法，就是用一個(gè)可以達(dá)到的客觀存在的折現(xiàn)率，將投在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的投資，換算成現(xiàn)在的價(jià)值;或者換算成在某一個(gè)相同的時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，讓項(xiàng)目產(chǎn)生的回收額與投資出去的錢相比具有可比性。通常情況下，這種分析方式可以具體化成凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法以及內(nèi)含報(bào)酬率法。這三種方法各有優(yōu)劣，但是都考慮了錢的價(jià)值也是有機(jī)會(huì)成本的。

（一）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法假設(shè)資金是有時(shí)間價(jià)值的。凈現(xiàn)值法就是按照某一個(gè)客觀的折現(xiàn)率，將投資者的資金從未來某一個(gè)點(diǎn)換算成現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的資金，以便于在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)便于比較。該指標(biāo)要求保證凈現(xiàn)值大于0的，且越大越好。公式如下：

NPV=■■

其中，NPV為凈現(xiàn)值，NFC（t）表示第t年的凈現(xiàn)金流量，K為折現(xiàn)率，I為初始投資額，n表示年限。

以零為基準(zhǔn)。如果NPV大于初始投資就可行性，且越大越好;反之則不行。所以這個(gè)指標(biāo)是一個(gè)比較合理的指標(biāo)。也是項(xiàng)目投資過程中必須進(jìn)行估算的指標(biāo)。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法在西方被稱為“已貼現(xiàn)的效益與成本之間的比率”，現(xiàn)值指數(shù)法是將投資項(xiàng)目未來的每年收益和投資成本通過折現(xiàn)換算為現(xiàn)值，再將其進(jìn)行比值的一種決策方法，其公式如下：

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

現(xiàn)值=■

只要這個(gè)指標(biāo)的未來回收額與現(xiàn)在的投入額相除的值是大于1的就是可行的。而且比1大得越多越值得投資。

（三）內(nèi)部報(bào)酬率法

內(nèi)涵報(bào)酬率就是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算的公式陳列如下：

IRR=r1+[（r2-r1）/（|b|+|a|）]*|b|

其中，IRR表示內(nèi)部報(bào)酬率，r1表示低貼現(xiàn)率，r2表示高貼現(xiàn)率，b表示r1時(shí)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，a表示r2時(shí)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。

企業(yè)根據(jù)以往歷史數(shù)據(jù)、同業(yè)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，首先設(shè)定一個(gè)要達(dá)到的預(yù)期收益率。根據(jù)數(shù)據(jù)將內(nèi)涵報(bào)酬率算出來，同預(yù)期的收益率進(jìn)行比較。如果內(nèi)涵報(bào)酬率大于預(yù)期收益率就是可行的，反之則不行。

以上三種方法為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。企業(yè)能夠根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法計(jì)算出的結(jié)果為企業(yè)投資決策分析提供科學(xué)合理的建議。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法結(jié)合企業(yè)資金狀況，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供決策指導(dǎo)，使企業(yè)在當(dāng)前的政策決策下做出合適的選擇。

四、分析方法的優(yōu)缺點(diǎn)比較

以上五種方法中，在不同的情況下可使用不同的方法計(jì)算，也可使用多種方法計(jì)算，它們分別都有自己的優(yōu)缺點(diǎn)。

投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算比較簡(jiǎn)單，一般人一看就懂得是什么意思，用于什么。當(dāng)投資回收期小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期時(shí)可用該指標(biāo)。缺點(diǎn)：只關(guān)注回收期限，忽略了項(xiàng)目獲利能力;沒有關(guān)注全壽命期的盈利水平;沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，一般只在項(xiàng)目開始選擇時(shí)使用投資回收期法。

會(huì)計(jì)收益率法優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算比較簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)便于收集，用起來比較簡(jiǎn)單，好比較。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值;會(huì)計(jì)收益率的最小可接受回收期的選擇是隨意的;會(huì)計(jì)收益率的定義沒有給出清晰、準(zhǔn)確地計(jì)算資本占用的方法。

凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)：使用現(xiàn)金流量，公司可以直接使用項(xiàng)目所獲得的現(xiàn)金流量，更能直觀的反應(yīng);包括了一個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量;考慮了資金時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本值。缺點(diǎn)：資金成本率的確定較為困難;凈現(xiàn)值法不能說明單位投資的效益情況;它包括了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量，其它資本預(yù)算方法往往會(huì)忽略某特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量。

現(xiàn)值指數(shù)法優(yōu)點(diǎn)：該指標(biāo)是一個(gè)比率指標(biāo)，是一個(gè)相對(duì)數(shù)，便于進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)法沒有把項(xiàng)目的壽命周期問題考慮進(jìn)去。

內(nèi)部報(bào)酬率法優(yōu)點(diǎn)：把整個(gè)項(xiàng)目的總收益都考慮進(jìn)來，并與總投資相關(guān)聯(lián)，便于與同行業(yè)其他對(duì)比和選擇投資者選擇投資項(xiàng)目;借款利率不明確時(shí)，可以用該指標(biāo)作為可以接受的借款利率的最高限制。缺點(diǎn)：內(nèi)部收益率不是絕對(duì)值，有可能對(duì)投資項(xiàng)目的選擇造成一定的干擾。無法用于評(píng)價(jià)非常規(guī)性的投資項(xiàng)目和規(guī)模不等的項(xiàng)目。

以上為五種企業(yè)投資決策分析方法的優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)在運(yùn)用這些企業(yè)投資決策分析方法時(shí)應(yīng)當(dāng)盡量避免這些缺點(diǎn)。當(dāng)然，企業(yè)在做企業(yè)投資決策分析時(shí)不僅要結(jié)合相關(guān)的政策及相關(guān)的影響因素。

五、結(jié)語

對(duì)于企業(yè)來說，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中，更需要優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)有資源的合理配置。優(yōu)化對(duì)現(xiàn)有資源的配置也是企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需要。企業(yè)決策時(shí)要用好前述各類基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析方法，并運(yùn)用這些基礎(chǔ)方法對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行交叉檢驗(yàn)，提高企業(yè)投資決策分析的效率和水平。另外，企業(yè)也不要僅局限于這些基礎(chǔ)的分析方法。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)也可同時(shí)采用改進(jìn)的杜邦分析法、改進(jìn)的沃爾評(píng)分法、經(jīng)濟(jì)增加值法、關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)、總體績(jī)效指標(biāo)體系構(gòu)建等前沿績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，來對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行系統(tǒng)性、交叉性的財(cái)務(wù)分析檢驗(yàn)，并采集數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證性分析，從而為企業(yè)決策提供可靠、有益的參考，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

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（作者單位：開陽富民村鎮(zhèn)銀行股份有限公司）

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