| 李康 尤雯雯 張博 陳冰筠

2020 年主要業(yè)務經(jīng)營地點在中國大陸的公司（以下簡稱“中概股”）有33家在美國資本市場完成了首次公開發(fā)行(以下簡稱“首發(fā)”或“IPO”)上市，2021年上半年達到創(chuàng)紀錄的36家。截至2021年6月30日，美國存續(xù)上市的中概股公司為301家。美國證券交易委員會（SEC）負責對中概股遞交的首發(fā)上市登記文件及年度報告進行審閱，出具問詢函，并在SEC網(wǎng)站上公開其問詢內(nèi)容。本文對SEC在中概股2020年首發(fā)上市審閱過程中出具的問詢函和2020年度出具的中概股年度報告審閱問詢函分別進行了梳理和分析，以概述SEC審閱的主要內(nèi)容和重點領域，為中概股公司、擬赴美上市企業(yè)提供參考。

一、中概股2020年首發(fā)上市SEC審閱問詢分析

（一）中概股2020年美國首發(fā)上市概覽

首發(fā)上市申報的中概股通常符合新興成長企業(yè)標準。新興成長企業(yè)（emerging growth company）是指美國證券法2(a)19款所定義的最近一個完整財政年度的總銷售收入低于10.7億美元，且沒有登記出售過普通權(quán)益證券的公司。

其上市申報一般分為秘密遞交（以下簡稱“密交”）和公開遞交（以下簡稱“明交”）兩個階段。2020年完成美國首發(fā)上市的中概股公司共計33家，全部采用了密交方式啟動首發(fā)上市，密交階段（指從首次秘密遞交上市登記文件至首次公開遞交上市登記文件期間）平均歷時123天，明交階段（指從首次公開遞交上市申報文件至上市首日期間）平均歷時85天。上市申報文件密交階段平均更新 3輪，明交階段平均更新4輪。具體數(shù)據(jù)見圖1-6。

圖1 中概股2020年美國上市遞交輪數(shù)

（二）中概股2020年美國首發(fā)上市SEC審閱問詢總體情況

對于上市申報文件，SEC公司財務部（Division of Corporation Finance）通常會根據(jù)申請企業(yè)的所屬行業(yè)分派其下屬相關行業(yè)辦公室進行全面審閱。擬上市發(fā)行人提交上市登記文件后，SEC一般會在4周內(nèi)出具第一輪問詢函，之后再根據(jù)擬上市發(fā)行人的問詢回復及增補修訂的上市登記文件進行后續(xù)問詢。

從2020年完成首發(fā)上市的中概股SEC問詢實際情況看，33家公司上市申報期間共收到131封問詢函，共計979個問題，平均每家公司收到4輪問詢，SEC出具第一輪問詢的時間中位數(shù)為擬發(fā)行人首次密交上市登記文件后28天，首輪問詢平均包括19個問題，擬發(fā)行人回復首輪問詢時間中位數(shù)為14天。SEC問詢的總體數(shù)據(jù)情況見圖7-10。

圖7 中概股2020年美國上市問詢函輪數(shù)

（三）中概股2020年美國首發(fā)上市SEC審閱問詢問題分析

SEC問詢函的問題按上市登記文件章節(jié)及附錄歸屬為31個領域，其中問題集中的三個領域再細分為10-12個不等的次級領域。2020年的中概股SEC首發(fā)審閱問詢問題集中的前五大領域及其細分領域，和涉及的中概股公司比例詳見表1。

表1 中概股2020年美國首發(fā)上市SEC審閱問詢問題分析

對一些擬發(fā)行人而言，同一問詢事項SEC可能在多個領域同時提出問題。如收入確認事項、財務報表部分和管理層討論與分析下的關鍵會計政策、判斷及估計，以及公司業(yè)務章節(jié)都會涉及。本文進行分析時，并未將這些內(nèi)容相同的事項進行合并，而是直接按SEC問詢問題所引述的章節(jié)進行歸屬劃分。

圖2 中概股2020年美國上市遞交天數(shù)

圖3 中概股2020年美國上市秘密遞交輪數(shù)

圖4 中概股2020年美國上市秘密遞交天數(shù)

圖5 中概股2020年美國上市公開遞交輪數(shù)

圖6 中概股2020年美國上市公開遞交天數(shù)

1. 財務報表。財務報表是SEC問詢問題最多的領域，有29家公司收到了有關的問詢問題。財務報表所涉問題面廣，相對主要集中在收入確認、公司沿革和重組、備考財務信息、員工持股計劃和可變利益實體（Variable Interest Entities, 以下簡稱“VIE”）安排等細分領域。其中，收入確認事項是SEC問詢的重中之重，共有52個問題，占全部財務報表問題的23%，超過半數(shù)的2020年首發(fā)上市公司被問詢有關收入確認的問題。收入確認有關的問詢主要包括：收入交易安排中屬于租賃或包含租賃成分；識別客戶、識別履約義務及剩余履約義務的披露；交易價格的確定，特別是可變對價的識別和估計；收入確認，包括控制權(quán)轉(zhuǎn)移，說明收入是在某個時間點確認還是在一段時間內(nèi)確認；委托人或代理人角色的考慮；對收入列報的考慮；合同資產(chǎn)及負債的考慮。有關收入確認的SEC問詢問題示例：“我們注意到，公司已確定自己是代理商，因此在向XX銷售設備時提供促銷服務相關的收入以凈額為基礎確認。我們還注意到，當XX提出采購請求時，公司從第三方供應商處購買該設備再將設備轉(zhuǎn)售給XX。請更詳細地解釋公司如何考慮 ASC606-10-55-36至55-40中的所有要求，以得出公司是這類交易的代理人的結(jié)論?！逼渲?，ASC即Accounting Standards Codification,是美國財務會計準則委員會(Financial Accounting Standards Board,FASB)認可的適用于非政府主體的權(quán)威性的通用會計準則。

中概股公司的VIE安排也是常見的問題領域，SEC問詢主要關注內(nèi)容包括：VIE模式下公司架構(gòu)及VIE名義股東與母公司可能有利益沖突的事實披露；擬上市公司對其VIE公司出資或貸款的限制風險披露；對形成VIE以及合并會計處理的披露等。SEC問題示例：“我們在此處和整個文件中注意到，您在每個資產(chǎn)負債表日的財務報表中合并了XX公司（‘VIE’）及其子公司，并且這些VIE協(xié)議于2019年X月X日進行了修訂。請修改文件以披露您建立 VIE架構(gòu)的過程，包括相關的時間順序。此外，請修改文件以說明您為何在每個資產(chǎn)負債表日合并此VIE和VIE的子公司，以及2019年X月X日簽署的修訂協(xié)議如何影響您的合并結(jié)論?！?/p>

2.管理層討論與分析。此領域涉及的SEC問詢問題相對集中在經(jīng)營業(yè)績、影響經(jīng)營業(yè)績的主要因素、經(jīng)營業(yè)績主要構(gòu)成項目、關鍵會計政策、判斷及估計等細分領域，主要關注內(nèi)容包括：影響收入的主要貢獻因素及其量化影響；成本費用的主要類別說明及其量化影響；收入、成本及費用的變動的定性和定量分析，以及相關關系的波動性分析；COVID-19疫情對運營結(jié)果影響、趨勢和未來的不確定性等。SEC問詢問題示例：“我們注意到，在截至2019年12月31日年度內(nèi)，盡管同期服務收入增加，但您的服務成本有所下降。請在您的討論中提供2019年采購獲得更優(yōu)惠價格的量化影響。討論您是否預計未來會節(jié)省更多成本。就此方面，我們注意到第X頁披露的XX定價趨勢。請討論該變化對第X頁所提及的期間內(nèi)所提供服務的服務成本的影響（如果有的話）?！?/p>

3.招股說明書摘要。此領域涉及的SEC問詢問題相對集中在招股書綜述、業(yè)務經(jīng)營及公司歷史沿革等細分領域，主要關注內(nèi)容包括：澄清術(shù)語的定義，如“每日活躍用戶”“GMV”等；擬發(fā)行人應為其聲明提供更多背景信息和量化披露，及提供所引用的咨詢報告及其他文件；諸如“一流” “先鋒” “杰出” “海量”等修飾性用詞的謹慎使用或提供更多聲明；修正上市登記文件內(nèi)容前后不一致之處；招股說明書摘要對公司架構(gòu)的說明應能反映公司于發(fā)行完成時的法律架構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)等。SEC問詢問題示例：“招股說明書摘要應包括對公司業(yè)務客觀全面的介紹，包括公司在行業(yè)中的競爭地位。在介紹公司業(yè)務時，公司將自身描述為‘中國第X大XX公司’，并將公司的平臺技術(shù)描述為‘無與倫比’和‘世界一流’。請修改以說明公司此類績效聲明的基礎或修改以說明此類聲明是管理層的信念。此外，為公正起見，請在公司摘要介紹里同樣突出地披露公司面臨的競爭、監(jiān)管和技術(shù)挑戰(zhàn)?！?/p>

4.公司業(yè)務。此領域涉及的SEC問詢內(nèi)容主要包括：重要收入?yún)f(xié)議的關鍵條款安排（如服務范圍、雙方各自的權(quán)利和義務、財務條款、賠償條款以及期限和終止條款）；量化重大交易伙伴、產(chǎn)品線等對收入的貢獻；重大專利的司法轄區(qū)、類型、到期日等；定義并詳細說明用于分析經(jīng)營成果的各項關鍵指標等。SEC問詢問題示例：“請披露特許經(jīng)營商應付的特許經(jīng)營費、特許權(quán)使用費百分比和傭金，以及特許經(jīng)營協(xié)議的其他重要條款，包括合同期限和終止條款。此外，請詳細討論您向加盟商提供融資的安排，包括典型的融資金額、融資協(xié)議是否具有強制性、這些貸款的典型還款時間表以及違約發(fā)生率。請同時對公司的概要披露做相應修改。”

5.風險因素。此領域的SEC問詢因擬發(fā)行人的實際業(yè)務、商業(yè)模式和所處行業(yè)等諸多因素而各異，常見的問詢主要包括：公司業(yè)務的合規(guī)性及違規(guī)可能帶來的處罰風險；關聯(lián)方交易可能導致的利益沖突及給公司帶來的風險；公司的股票多級結(jié)構(gòu)可對股價和流動性產(chǎn)生不利影響的風險；對重大網(wǎng)絡安全事件的評估，包括已經(jīng)產(chǎn)生或合理預期產(chǎn)生的相關成本；通過貸款或出資向公司的子公司跨境提供資金的一系列監(jiān)管限制；存款協(xié)議條款引起的責任限制及適用的管轄法規(guī)；公眾公司會計監(jiān)督委員會（Public Company Accounting Oversight Board）對審計師進行調(diào)查能力受限的風險；COVID-19疫情對業(yè)務運營可能產(chǎn)生的合理已知影響，以及對 2020 財年財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的預期影響等。SEC問詢問題示例：“針對之前問詢中的第X個問題，我們注意到公司在第X頁修訂的披露表明公司和公司的高級管理人員是/曾經(jīng)是公司的XX合作伙伴的關聯(lián)方。因此，請告訴我們近年來向這些關聯(lián)合作伙伴的銷售是否對公司的業(yè)務產(chǎn)生重大影響。如果這些銷售是重大的，那么請修改公司的披露以描述這些關聯(lián)可能導致的利益沖突，討論公司如何管理這些沖突，并修改公司在第X頁和其他地方關于公司與XX公司以及行業(yè)參與者沒有關聯(lián)的披露?！?/p>

圖8 中概股2020年美國上市問詢所需天數(shù)

圖9 中概股2020年美國上市回復所需天數(shù)

圖10 中概股2020年美國上市問詢函問題平均計數(shù)

二、2020年度出具的中概股年度報告SEC審閱問詢分析

除2020年內(nèi)完成首發(fā)上市及截至2021年6月30日完成退市的中概股公司外，2020年內(nèi)共有227家美國上市的中概股發(fā)布了年度報告。

（一）2020年SEC中概股年度報告審閱問詢總體情況

2020年內(nèi)，SEC對20家中概股上市公司發(fā)布的2019年年報出具了共34份問詢函，合計101個問題。SEC年度報告審閱出具第一輪問詢函的時間中位數(shù)為年報發(fā)布后第108天，被問詢公司回答第一輪問詢所需時間中位數(shù)為14天。被問詢的20家中概股公司占發(fā)布年報中概股公司的9%，其中6家被SEC出具一輪以上的問詢函，6家公司存在年報發(fā)布延遲情況，4家公司對已發(fā)布的年報進行了補充披露。SEC年報審閱問詢的數(shù)據(jù)詳列見圖12-14。

圖11 中概股美國上市公司2020年問詢函輪數(shù)

圖12 中概股美國上市公司2020年問詢平均問題計數(shù)

圖13 中概股美國上市公司2020年問詢天數(shù)

圖14 中概股美國上市公司2020年問詢函回復天數(shù)

（二）2020年SEC中概股年度報告審閱問詢問題分析

SEC問詢函的問題按年報章節(jié)及附錄歸屬為18個領域。2020年SEC中概股年度報告審閱問詢問題有約92%集中于財務報表、經(jīng)營與財務回顧及展望、公司信息這三大領域之中，這三個領域再細分為5-12個不等的次級領域。2020年SEC中概股年度報告審閱出具的問詢問題集中的前三大領域及前五大細分領域，和涉及的中概股公司比例詳見表2。

表2 2020年SEC中概股年度報告審閱問詢問題分析

對一些發(fā)行人而言，同一問詢事項SEC可能在多個領域同時提出問題。如收入確認事項，財務報表部分和經(jīng)營與財務回顧及展望章節(jié)都會涉及。本文進行分析時，并未將這些內(nèi)容相同的事項進行合并，而是直接按SEC問詢問題所引述的章節(jié)進行歸屬劃分。

1.財務報表。財務報表相關的問詢問題占比超過全部問題的半數(shù)，是SEC問詢問題數(shù)量最多的領域，也是覆蓋企業(yè)程度最廣的問詢領域，有14家公司收到了財務報表領域相關的問題。

收入相關事項在財務報表領域中占比最高，共有19個問題，占全部財務報表問題的33%。新收入準則ASC 606 生效之后，SEC持續(xù)關注各企業(yè)實施應用新準則的情況，例如，如何識別履約義務；如何判斷完成履約義務是在某一時段進行還是在某一時點進行；如何在各單項履約義務之間分攤交易對價；如何對可變對價做出最佳估計等。此外，SEC會依據(jù)會計準則要求企業(yè)對某些收入披露按類別分解的信息，例如，當因某要素的不同導致不同的收入確認時點時，企業(yè)需根據(jù)該要素將收入進一步分類，并披露每一類的收入數(shù)據(jù)。有關收入確認的SEC問詢問題示例1：“請告知我們，并在未來公告文件中披露：請識別公司在XX服務中的履約義務，并說明該履約義務通常于何時履行。相關指引請參見ASC 606-10-50-12。”示例2：“請告知我們，并在未來公告文件中披露，公司的XX服務的交易價格中是否包含可變對價，對可變對價的估計是否遵循了ASC 606-10-32-11至32-13段，以及公司如何評定對可變對價的估計是遵循了上述準則的。相關指引請參見ASC 606-10-50-12及50-20?！?/p>

應收款項相關問題共有12個，在財務報表領域中占比為21%。應收款項相關的問題有：應收款項的確認、計量方法；信用質(zhì)量惡化的貸款及應收款的可回收性；與應收款項有關的數(shù)據(jù)和信息的披露，例如違約率、不良貸款率，以及根據(jù)貸款及應收款項的類別、細分賬齡期間的本金、信用損失金額等信息。有關應收款項的SEC問詢問題示例：“請告知我們應收票據(jù)的性質(zhì)及條款，以及公司對ASC 310-10-45-13及ASC 850-10-50-2相關指引的考慮?！?/p>

關聯(lián)交易相關問題共有6個，占財務報表領域問題數(shù)量的11%。關聯(lián)交易的相關問題主要包括：關聯(lián)交易的會計處理；對關聯(lián)交易的性質(zhì)、條款條件、結(jié)算方式的披露；對關聯(lián)交易及非關聯(lián)交易的條款條件的區(qū)別對比等。有關關聯(lián)交易的SEC問詢問題示例：“承之前的問題回復，請更詳細地解釋關聯(lián)方應收款項如何和非關聯(lián)第三方客戶可比。說明這些客戶是否是一個獨特的客戶組合，以及廣告費的構(gòu)成是否類似于關聯(lián)方費用。請解釋為何這些非關聯(lián)第三方客戶被授予更長的賬期。”

2.經(jīng)營與財務回顧及展望。此領域涉及的S E C 問詢問題主要集中在經(jīng)營業(yè)績，也涉及非公認會計原則指標、趨勢信息等領域，主要關注內(nèi)容包括：針對性地解釋公司的經(jīng)營成果；識別影響企業(yè)經(jīng)營成果或?qū)ξ磥順I(yè)績將有重大影響的關鍵驅(qū)動因素；披露管理層使用的業(yè)績指標，以及這些指標是如何影響企業(yè)經(jīng)營成果變化的；各指標在前后期間的變動情況和趨勢；COVID-19疫情對企業(yè)經(jīng)營的影響等。SEC問詢問題示例：“請在未來的年報中披露COVID-19疫情對公司經(jīng)營、流動性、資本來源的特別影響。參考SEC網(wǎng)站中相關指引CF Disclosure Guidance: Topic 9A。”其中，Topic9A指SEC公司財務部于2020年6月23日發(fā)布的披露指引，旨在說明業(yè)務和市場受到COVID-19疫情影響的情況下，公司就經(jīng)營、流動性及資本資源披露應做出的考慮。

3.公司信息。此領域涉及的SEC問題集中于業(yè)務概覽，關注企業(yè)的業(yè)務情況及發(fā)展變化。問詢內(nèi)容主要包括：開展新業(yè)務或業(yè)務重整等變化給企業(yè)財務業(yè)績帶來的影響和變化；新的收入來源，不同的產(chǎn)品、服務各自給企業(yè)的業(yè)務、財務業(yè)績做出了怎樣的貢獻；某些協(xié)議中的重要條款約定等。SEC問詢問題示例：“在第XX、XX和XX頁中，公司披露自2018年2月開始，公司通過直接模式將企業(yè)戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移至XX服務。然而在第XX頁中，公司披露直接模式下的XX服務收入的下降是由于持續(xù)地通過中介模式以及與非關聯(lián)的第三方XX公司合作以吸引更多機構(gòu)投資者的戰(zhàn)略。請統(tǒng)一表述并在未來的發(fā)布文件中澄清。請將公司計劃的修訂內(nèi)容提供給我們?！?/p>

三、總結(jié)

SEC對于所有的首發(fā)上市登記文件會進行全面審閱，而對于美國上市公司的定期財務報表，根據(jù)薩班斯法案的要求則每三年至少審閱一次，但實際審閱的頻次會更高。SEC的審閱旨在監(jiān)督和加強適用披露和會計規(guī)定的合規(guī)性，重點關注與SEC規(guī)則或適用的會計準則可能出現(xiàn)不符的重要披露事項以及在說明和解釋時存在重大不足的披露事項。這在SEC對中概股首發(fā)上市登記文件和年度財務報告的審閱問詢中已得到充分體現(xiàn)。

中概股上市公司以及擬首發(fā)上市的公司在準備SEC問詢答復時，可以參考如下提示：（1）關注問詢問題本身，充分理解問題的意圖，但不要輕易猜測審核人員已對詢問的事項下了定論。有時審閱人員僅是需要更多信息來更好地理解所審閱文件描述的內(nèi)容。（2）準備答復時可以向內(nèi)部相關人員及外部律師、審計師等多方專業(yè)人員充分征詢回復建議，以完善回復內(nèi)容。（3）問詢答復應力求做到內(nèi)容完整、分析透徹、判斷嚴密，盡可能地引述相關的準則指引或權(quán)威信息資料以支持或佐證。（4）可以參考以往相似的問詢但不應完全依賴先例進行作答?；貜蛦栐儜獜淖陨淼恼鎸嵡闆r出發(fā)，提供中肯的見解。