王晶

你以為主業(yè)是賣麻辣燙的，其實(shí)是“收租”的。

你以為主業(yè)是“收租”的，其實(shí)是“賣貨”的。

你以為主業(yè)是“賣貨”的，其實(shí)是“割韭菜”的。

仔細(xì)一看，是搞供應(yīng)鏈的。

繼老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、老娘舅之后，自稱“商品交易總額、餐廳數(shù)量均列中國(guó)中式快餐第一位”的“中國(guó)麻辣燙第一品牌”楊國(guó)福近日對(duì)外披露了向港交所提交的招股說明書。

570頁(yè)的招股說明書讀下來會(huì)發(fā)現(xiàn)，支撐起這家“中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)排名第一”品牌年入11億元的業(yè)務(wù)，并不是麻辣燙。

01，不賣麻辣燙搞“出租”

楊國(guó)福拿什么保證“品牌”溢價(jià)？

楊國(guó)福麻辣燙最早成立于2003年，發(fā)展至今大致分為三個(gè)階段：

2003—2010年，是在黑龍江省內(nèi)的探索期。這一階段楊國(guó)福麻辣燙開始通過加盟模式進(jìn)行探索，至2010年餐廳覆蓋黑龍江省內(nèi)大部分市縣，及部分省外地區(qū)。

2011—2015年，是全國(guó)擴(kuò)張期。這一階段隨著門店數(shù)量快速增加，楊國(guó)福麻辣燙開始委聘第三方管理伙伴監(jiān)督指導(dǎo)部分地區(qū)加盟餐廳，同時(shí)自建供應(yīng)鏈體系，逐步擴(kuò)大管理半徑，并進(jìn)入華北、華中地區(qū)。至2015年末，楊國(guó)福麻辣燙門店超過3500家。

2016年至今，是品牌提升期。這一階段楊國(guó)福麻辣燙建立了自有研發(fā)及制造中心，統(tǒng)一供應(yīng)調(diào)味料等產(chǎn)品，進(jìn)一步統(tǒng)一了產(chǎn)品、店面、體驗(yàn)，門店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步拓展至華東、華南地區(qū)。

截至2021年9月30日，楊國(guó)福麻辣燙餐廳網(wǎng)絡(luò)（來源：楊國(guó)福招股說明書）

楊國(guó)福麻辣燙門店數(shù)量發(fā)展歷程（來源：國(guó)海證券研究所）

（來源：楊國(guó)福招股說明書）

招股說明書顯示：截至2021年9月30日，楊國(guó)福品牌旗下共有5783家店，遍布中國(guó)、澳大利亞、加拿大、韓國(guó)、美國(guó)、日本、新加坡等地。除了3家自營(yíng)店，其余5780家均為加盟店（5759家在境內(nèi)，21家在境外），這與上市餐企海底撈、呷哺呷哺等以直營(yíng)模式為主有著明顯不同。

招股說明書顯示：楊國(guó)福麻辣燙主要通過餐廳運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)獲得收入，一為加盟餐廳，此為楊國(guó)福麻辣燙的主要收入來源;二為自營(yíng)餐廳;三為其他收入。而加盟餐廳的收入主要來自于收取的加盟費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)以及向加盟商銷售貨品。

楊國(guó)福收入組成（來源：楊國(guó)福招股說明書）

招股說明書顯示：2019年、2020年、2021年（截至9月30日），楊國(guó)福麻辣燙的總收入為11.82億元、11.14億元以及11.63億元人民幣，其中來自加盟餐廳的收入貢獻(xiàn)分別為10.36億元、10.56億元以及10.97億元人民幣，分別占楊國(guó)福麻辣燙有關(guān)年度或期間收入總額的87.6%、94.8%和94.3%。

也就是說，楊國(guó)福的運(yùn)營(yíng)核心，是運(yùn)營(yíng)品牌，然后依靠品牌溢價(jià)獲取加盟餐廳的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入，這其實(shí)是一種“出租”模式。

麻辣燙屬于大眾化行業(yè)，品牌護(hù)城河較淺，消費(fèi)者忠誠(chéng)度低，行業(yè)門檻不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這也導(dǎo)致對(duì)于大部分消費(fèi)者而言，在楊國(guó)福吃麻辣燙跟在其他店吃沒有太大區(qū)別。財(cái)經(jīng)網(wǎng)的報(bào)道顯示，在北京雙井附近的一家麻辣燙門店，有正在就餐的消費(fèi)者表示，居住地周圍有什么麻辣燙店，自己就會(huì)選擇光顧哪家，味道差別都不大，并沒有非要去吃哪一家不可。

也由此，楊國(guó)福的“品牌含金量”，其實(shí)是依靠數(shù)量龐大的加盟商來支撐。

而麻辣燙餐飲企業(yè)普遍造血能力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，大面積開店反而導(dǎo)致餐廳利潤(rùn)被攤薄，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，開店成本不斷高企，投資回報(bào)率隨之降低，加盟商的增速必然會(huì)降低，“品牌含金量”自然會(huì)受影響。

在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海，無法占領(lǐng)消費(fèi)者心智的情況下，楊國(guó)福麻辣燙依靠海量加盟店維護(hù)品牌，依靠“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)品牌“收租”之路，如何能持續(xù)保證其品牌溢價(jià)呢？

減少的客流量、翻臺(tái)率、客單價(jià)等，讓餐飲品牌不得不開始接觸資本市場(chǎng)，以提高開店速度，迅速提升市場(chǎng)占有率。正如一位專注于餐飲的VC所言，“眼下這些餐飲公司選擇IPO，一個(gè)很重要的原因是為了活下去，然后利用募集而來的資金占領(lǐng)市場(chǎng)，提前布局后疫情時(shí)代。”

楊國(guó)福顯然意識(shí)到了這個(gè)問題，于是走上了資本化道路，似乎想以更大數(shù)量的開店規(guī)模維護(hù)更高的品牌溢價(jià)。

但資本市場(chǎng)對(duì)于楊國(guó)福的“收租”模式，選擇了用腳投票。2021年底楊國(guó)福籌備IPO時(shí)曾開放過一輪融資，期望估值一度喊到200億元，一位專注于消費(fèi)賽道的VC直言：“當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部專門討論了楊國(guó)福麻辣燙這個(gè)項(xiàng)目，被估值嚇到了”。

最終，楊國(guó)福的這輪融資未能成功，估值也大幅下降，即便鎖定在140億元左右，一級(jí)市場(chǎng)投資人依然不買單，大家給出的估值大多在90億元到120億元之間。有投資人指出，去年沒有降低的估值預(yù)期，大約會(huì)在今年降下來，“否則營(yíng)收和增長(zhǎng)趨勢(shì)很難支撐這個(gè)價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)未必買賬。”