郭燕青，孫培原

(遼寧大學(xué) 商學(xué)院，遼寧 沈陽 110036 )

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)時代，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在全球迅猛發(fā)展，數(shù)據(jù)即資產(chǎn)[1]，以物聯(lián)網(wǎng)、云計算、區(qū)塊鏈為代表的新一輪信息技術(shù)革命正在影響著各行各業(yè)的發(fā)展。大數(shù)據(jù)在我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，從最初的為企業(yè)節(jié)約成本，發(fā)展到可以出租、銷售數(shù)據(jù)資產(chǎn)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，從而推動企業(yè)協(xié)同發(fā)展[2]。企業(yè)逐漸將關(guān)注的重點放在成本投入與數(shù)據(jù)應(yīng)用價值產(chǎn)出方面。隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)只會越來越龐雜，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理對資產(chǎn)進(jìn)行有序的管理、提升數(shù)據(jù)利用價值是必不可少的環(huán)節(jié)[3-4]。許多企業(yè)開始著眼于大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，投入研發(fā)資金和人力成本，希望憑借大數(shù)據(jù)的綜合能力幫助企業(yè)制定經(jīng)營決策，占據(jù)更充足的市場份額。

截至2020年底，我國的網(wǎng)民規(guī)模達(dá)9.89億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)70.4%?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)逐漸成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的核心要素，隨著新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中對其價值的整體推動作用越發(fā)明顯[5]。主要驅(qū)動點在于，互聯(lián)網(wǎng)的高度普及和線上運營模式發(fā)展使用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，為企業(yè)積累原始數(shù)據(jù)奠定了基礎(chǔ)[6-7]。并且，隨著新型的數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)的不斷創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在用戶的原始數(shù)據(jù)中進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘的效率大大提升。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中，只有對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行有效地利用，才能提高企業(yè)核心競爭力，而這一過程中對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的評估有了更高的要求[8]。一方面要結(jié)合企業(yè)所處的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體發(fā)展情況，另一方面要充分考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值自身的影響。

縱觀目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的研究，大多停留在以層次分析法為主的價值分類層面，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的界定和應(yīng)用則比較欠缺。企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方面還有待提升，目前與實際偏差較大的估計結(jié)果影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策。為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)評估方法的不足，提升企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的效率和準(zhǔn)確性，本文以實物期權(quán)理論為基礎(chǔ)，引入B-S期權(quán)定價模型并進(jìn)行優(yōu)化，以尋求更優(yōu)的資產(chǎn)價值評估方法。結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)的本質(zhì)特征，選取了合適的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，運用評估模型完成了對企業(yè)現(xiàn)有數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的評估，從而證實所構(gòu)建的B-S期權(quán)定價模型的有效性。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估理論基礎(chǔ)

(一)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性及數(shù)據(jù)資產(chǎn)的界定

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從廣義上來說，是通過線上平臺為用戶提供商品或服務(wù)所需，進(jìn)而獲得收益的企業(yè)。聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有別于傳統(tǒng)企業(yè)，前期投資高，企業(yè)往往很難在初創(chuàng)期獲得盈利。到了企業(yè)發(fā)展的成熟期，用戶和市場份額有了足夠的積累時，企業(yè)在短時間內(nèi)可以創(chuàng)造更高的利潤[9-10]。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)無法體現(xiàn)企業(yè)的真實價值，很多無形資產(chǎn)無法在整體價值評估中體現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)價值被低估?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)基本都屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，發(fā)展的不確定性較強(qiáng)，很難像傳統(tǒng)企業(yè)一樣通過財務(wù)數(shù)據(jù)合理定價進(jìn)行價值評估。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域眾多且企業(yè)的發(fā)展周期也極具個性，即使是規(guī)模類似、業(yè)務(wù)相同的企業(yè)，未來的經(jīng)營情況也不盡相同，沒有可比性。加之市場競爭越來越激烈，企業(yè)不斷增加的潛在風(fēng)險也給數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值帶來了阻礙。

在對資產(chǎn)的解釋中，“擁有或控制”以及“創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益”是資產(chǎn)最為核心的內(nèi)涵[11]。由資產(chǎn)的概念引申到數(shù)據(jù)資產(chǎn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由企業(yè)擁有或控制，可以給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的資源?？擅鞔_作為“資產(chǎn)”的數(shù)據(jù)資源，表現(xiàn)為以下兩種形式(圖1)：(1)將數(shù)據(jù)賦能于現(xiàn)有產(chǎn)品，通過產(chǎn)品實現(xiàn)收益增長；(2)數(shù)據(jù)自身的固有價值帶來收益。第一種形式是通過數(shù)據(jù)助力現(xiàn)金流，意味著數(shù)據(jù)本身不產(chǎn)生價值，而通過數(shù)據(jù)作用于現(xiàn)有產(chǎn)品，可以創(chuàng)造更多的收益。企業(yè)通過數(shù)據(jù)內(nèi)部消化的方式，將運用中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集與分析，用于輔助自身經(jīng)營決策和業(yè)務(wù)流程的制定，從而提高產(chǎn)品收益。第二種形式是通過利用數(shù)據(jù)優(yōu)化業(yè)務(wù)，是一種數(shù)據(jù)間接產(chǎn)生收益的方式。這種情況下，數(shù)據(jù)能夠產(chǎn)生的價值是難以評估的。在合法的前提下讓數(shù)據(jù)以各種形式進(jìn)行交易，這也是數(shù)據(jù)產(chǎn)生價值的直接方式。

圖1 數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)的兩種表現(xiàn)形式

目前對數(shù)據(jù)資產(chǎn)還沒有統(tǒng)一定義，但普遍認(rèn)為應(yīng)將其歸于無形資產(chǎn)范疇[12-14]。非實體性的資產(chǎn)以數(shù)據(jù)形式存在，雖然不具有實體形態(tài)，但能夠作為預(yù)計現(xiàn)金流流入的一種資源。從根本上來說，數(shù)據(jù)是業(yè)務(wù)進(jìn)行信息化后的一種數(shù)字表現(xiàn)形式。企業(yè)日常生產(chǎn)運營中每一個相關(guān)的人都是數(shù)據(jù)的創(chuàng)造者，企業(yè)通過對文字、聲音、圖片、視頻等數(shù)據(jù)進(jìn)行加工，形成最終的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。因此，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)衍變過程中應(yīng)確保業(yè)務(wù)相關(guān)性，具有明確的業(yè)務(wù)規(guī)則。從定義層面分析，企業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有可控制權(quán)[15]。但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中數(shù)據(jù)的產(chǎn)生是隨機(jī)多樣的，原始數(shù)據(jù)從根本上說來源于用戶。企業(yè)只在數(shù)據(jù)整理與分析過程中投入成本，但并不能將這部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)歸為企業(yè)所有。不僅如此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值會在企業(yè)發(fā)展過程中不斷發(fā)生改變，同等質(zhì)量的數(shù)據(jù)資產(chǎn)有可能產(chǎn)生不等的價值。因此在當(dāng)前的法律法規(guī)下，對這部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)的評估較為模糊。

(二)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估方法

1.層次分析法。作為一種將定性與定量相融合的系統(tǒng)化多準(zhǔn)則方法，其在資產(chǎn)價值評估中首先將復(fù)雜問題分解成一個相互關(guān)聯(lián)的層次結(jié)構(gòu)，然后綜合專家的判斷，計算出所有指標(biāo)在整個結(jié)構(gòu)模型中的相對權(quán)重。目前在數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估領(lǐng)域的研究中，基本都是使用層次分析法確定指標(biāo)權(quán)重，構(gòu)建評估模型來計算企業(yè)資產(chǎn)的整體價值[16]。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估中層次關(guān)系及各層指標(biāo)如圖2所示。該方法因其明確的量化優(yōu)勢，得到的評價結(jié)果可信度較高。其局限性在于忽略了數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)屬性，仍需借助可比案例確定具體估值。但是不同互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)類型差異較大，可參考的適用性案例較少。

圖2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的層次關(guān)系及具體指標(biāo)

2.成本法。采用成本法評估企業(yè)資產(chǎn)價值時，需要考慮的成本包括企業(yè)收集數(shù)據(jù)過程中建立端口、購置大數(shù)據(jù)分析設(shè)備、人力及技術(shù)投入以及前期的渠道開發(fā)成本。考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)不具備實體特征，因此其貶值方式主要包括功能性和經(jīng)濟(jì)性兩個方面[17]。運用成本法對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評估的公式可以表示為：

P=C1+C2

(1)

其中，C1是獲取數(shù)據(jù)的投入成本，C2是數(shù)據(jù)運營的成本。

成本法能有效避免主觀因素對評估結(jié)果的影響，適用于企業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估。但該方法對于無形的數(shù)據(jù)資產(chǎn)可能為企業(yè)帶來的增值效益無法評估，因此最終得到的評估結(jié)果與真實值相比偏低。由此可見，成本法對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估并不適用。

3.收益法。收益法是結(jié)合企業(yè)的生產(chǎn)運營、發(fā)展戰(zhàn)略等現(xiàn)狀，將資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值，計算數(shù)據(jù)資產(chǎn)在未來能夠給企業(yè)帶來的增值收益。在模型運用中，收益法可以準(zhǔn)確預(yù)測未來現(xiàn)金流量[18]?？梢詫⑦\用收益法評估企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的公式表示為：

(2)

其中，P是被評估資產(chǎn)的價值；Ft為在未來的第t年因數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用而帶來的收益；n為收益年限；折現(xiàn)率用i表示。

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的屬性和特質(zhì)，影響其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的因素較多。因此對于Ft的評估在實際操作上困難較大，可以采用差量法實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益計算，計算公式可以表示為：

Ft=(R1-R2)t

(3)

其中，R1表示企業(yè)的整體收益，R2表示除數(shù)據(jù)資產(chǎn)外的其他部分資產(chǎn)所帶來的收益。

可以看出，收益法用于無形的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估，能很好地體現(xiàn)其潛在價值，且在實際應(yīng)用中的可操作性較強(qiáng)，適用于數(shù)據(jù)種類繁多、體量巨大的情形。但對于處于不同發(fā)展時期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的預(yù)估不能使用同一個折現(xiàn)率，也無法做到對未來每個時期的折現(xiàn)率準(zhǔn)確預(yù)測。這導(dǎo)致在一定程度上影響了評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，對評估人員的業(yè)務(wù)運作能力也有了更高的要求。

三、實物期權(quán)理論和定價模型構(gòu)建

(一)實物期權(quán)理論基礎(chǔ)

實物期權(quán)是由金融期權(quán)發(fā)展而來的，它與金融期權(quán)相似但并不一致，是將金融市場期權(quán)的運行模式引入企業(yè)的戰(zhàn)略決策中[19]。對于某一種投資方案來說，其所能帶來的價值主要分為已經(jīng)完成的投資和對未來投資的判斷。隨著市場環(huán)境的變化，投資者在實物投資時享有決策權(quán)力，可以靈活地調(diào)整決策[20]。實物期權(quán)也可以視為是投資者在不確定的市場環(huán)境下的投資機(jī)會選擇權(quán)，實物的種類可以是不動產(chǎn)、設(shè)備等有形資產(chǎn)，也可以是專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、數(shù)據(jù)等無形資產(chǎn)。實物期權(quán)通常潛藏在投資項目中，不同項目的期權(quán)價值各不相同，這需要根據(jù)項目的不確定性程度來判斷，期權(quán)的價值會隨項目不確定性的增大而增大。

實物期權(quán)的特點主要包括以下幾點：(1)隱蔽性，實物期權(quán)類型較多，不易辨別，隱蔽性強(qiáng)，需要參與決策的人員更加謹(jǐn)慎；(2)非交易性，實物期權(quán)通常是潛藏于項目決策中，即使沒有規(guī)范的合約，期權(quán)的實質(zhì)依然存在；(3)復(fù)合型，實物期權(quán)在某些投資項目中會以組合形式出現(xiàn)，并相互影響；(4)隨機(jī)性，通常表現(xiàn)在有效時間和執(zhí)行價格這兩方面。

通過實物期權(quán)方法，可以為企業(yè)在不確定的市場環(huán)境下制定戰(zhàn)略投資方案提供思路。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言，近年來的發(fā)展態(tài)勢良好，眾多企業(yè)也迎來了從初創(chuàng)期向成熟期的轉(zhuǎn)型。但這一過程中，不同互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的不確定風(fēng)險卻并未因企業(yè)的轉(zhuǎn)型而減少。實物期權(quán)正是根據(jù)企業(yè)的不確定性對企業(yè)價值進(jìn)行評估。由于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各階段的決策相互影響，傳統(tǒng)的評估方法很難做到對選擇期權(quán)的價值進(jìn)行評估，而實物期權(quán)能比較全面地反映企業(yè)在決策過程中不確定風(fēng)險帶來的價值。

市場環(huán)境的不確定性是導(dǎo)致投資者不敢貿(mào)然行動的關(guān)鍵因素，實物期權(quán)理論提出的目的正是在于解決這種不確定性問題。實物期權(quán)的核心在于在投資過程中發(fā)現(xiàn)投資行為可以帶來的價值，并評估這一價值。因此，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估中可以應(yīng)用實物期權(quán)理論。但是該方法沒有充分考慮企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)價值，為了能體現(xiàn)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的完整價值，有必要對基于實物期權(quán)的價值評估方法進(jìn)行優(yōu)化。

(二)實物期權(quán)定價B-S模型的構(gòu)建及優(yōu)化

實物期權(quán)模型種類較多，無論是理論界還是實務(wù)界，目前都沒有形成統(tǒng)一的齊全定價模型，主要將其分為連續(xù)型和離散型兩類[21]。基于偏微分法的Black-Scholes (B-S)模型是常用的連續(xù)型模型，采用解析方法求出期望的表達(dá)式?；趧討B(tài)規(guī)則法的二叉樹和三叉樹定價模型是常用的離散型模型，通過數(shù)值方法計算期望。

B-S期權(quán)定價模型需要遵循以下8點假設(shè)：(1)股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布；(2)無風(fēng)險利率和股票資產(chǎn)期望收益變量在期權(quán)有效期內(nèi)恒定；(3)市場中不存在稅收和交易成本；(4)股票資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)沒有紅利及其他利益所得；(5)該模型分析的期權(quán)為歐式期權(quán)；(6)交易市場不存在無風(fēng)險套利的機(jī)會；(7)可以連續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)交易；(8)投資者可以通過全部資產(chǎn)所得完成賣空操作[22-23]。

雖然B-S 期權(quán)定價模型需要遵循的假設(shè)及其推導(dǎo)過程比較繁瑣，但一旦滿足上述假設(shè)，后續(xù)的計算過程只需代入公式即可，操作簡便。而二叉樹模型中決策樹的每一層節(jié)點計算量都較大，計算過程復(fù)雜且難度較大。另外，二叉樹方法是一種近似方法，隨著期權(quán)分割期數(shù)的變化，其近似值也會發(fā)生改變。綜合考慮，本文選擇 B-S 模型進(jìn)行運算。

B-S模型是一種為期權(quán)或權(quán)證等金融衍生工具定價的數(shù)學(xué)模型[24-25]。由于B-S模型計算簡單、輸入變量有限且數(shù)據(jù)容易獲得，被交易者認(rèn)為是美國新興期權(quán)市場的理想期權(quán)定價公式。雖然后續(xù)衍生的一些模型彌補(bǔ)了B-S模型的缺陷，但該模型仍是使用最廣泛的期權(quán)定價模型。B-S方程是根據(jù)B-S模型的動力學(xué)原理，在金融市場中支配歐洲股票期權(quán)價格演變的偏微分方程，方程式表示為：

(4)

其中，V是期權(quán)的價格，τ是無風(fēng)險利率，而σ是基礎(chǔ)證券的對數(shù)收益率的波動性。

把式(4)可以改寫為如下形式：

(5)

左側(cè)表示期權(quán)V的價格隨時間t的增加而變化，以及期權(quán)價值相對于股票價格的凸度；右側(cè)則表示期權(quán)多頭和空頭的無風(fēng)險回報。

B-S期權(quán)定價模型的核心在于對資產(chǎn)價格變動風(fēng)險的衡量，因此可以引入期權(quán)價格對風(fēng)險進(jìn)行充分解釋。B-S模型形式可以表達(dá)為：

C=S0[N(d1)]-Xe-τt[N(d2)]

(6)

(7)

(8)

其中，C為期權(quán)初始合理價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，S0為標(biāo)的交易資產(chǎn)的現(xiàn)價，t為期權(quán)有效期，σ為標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的波動率，τ為連續(xù)復(fù)利計無風(fēng)險利率。

可見，B-S 期權(quán)定價是一種試圖估計市場行為的理論模型，模型簡單易懂，涉及參數(shù)較少且易于收集。但在實際價值評估過程中，B-S期權(quán)定價模型在預(yù)測參數(shù)時會存在誤差。本文考慮到模糊數(shù)學(xué)理論對于參數(shù)估計有較大的優(yōu)勢，因此基于模糊數(shù)學(xué)理論對實物期權(quán)定價B-S模型進(jìn)行優(yōu)化。

選擇梯形模糊數(shù)(S1,S2,S3,S4)對模型參數(shù)進(jìn)行估計，主要對標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價和執(zhí)行價格這兩個重要參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，優(yōu)化后的模型為：

C*=(S1,S2,S3,S4)N(d1)-(X1,X2,X3,X4)e-τtN(d2)

(9)

(10)

(11)

另外，本文用A*(a,b,c,d)表示梯形模糊數(shù)，則可以將模糊數(shù)A*的均值E(A*)和方差σ2(A*)分別表示為 ：

(12)

(13)

最終得出波動率σ：

(14)

將優(yōu)化后的B-S模型應(yīng)用于實際評估前，需要結(jié)合模型自身的假設(shè)條件及被評估的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身狀況進(jìn)行分析。

四、案例分析——以三六零安全科技股份有限公司為例

(一)企業(yè)基本信息及資產(chǎn)概況

三六零安全科技股份有限公司(簡稱360企業(yè))成立于1992年6月20日。企業(yè)創(chuàng)辦旨在通過提供高品質(zhì)的免費安全服務(wù)，解決互聯(lián)網(wǎng)用戶上網(wǎng)過程中存在的各種安全問題。360企業(yè)匯聚了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的高水平安全技術(shù)團(tuán)隊，積累了近萬件原創(chuàng)技術(shù)和核心技術(shù)。

2017年、2018年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為122.38億元、131.29億元，同比增長23.56%、7.28%，對應(yīng)的凈利潤為33.72億元、35.35億元。2019年360企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占比如圖3所示。公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣128.41億元，同比略降2.19%。公司超百億營業(yè)收入中，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入依舊是收入的主要來源，該板塊收入為97.25億元，占主營業(yè)務(wù)收入的75.73%，較上年的106.58億元下降8.76%。其原因在于，市場上廣告預(yù)算投入趨于謹(jǐn)慎，且不斷向頭部平臺集中，重心偏向移動端。另一個營業(yè)收入下降的板塊是互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，2019年收入為9.58億元，同比下降18.68%。與之相對的是公司智能硬件業(yè)務(wù)、安全及其他業(yè)務(wù)均大幅增長，分別為16.76億元、4.73億元，同比增長65.20%、75.15%。

圖3 2018年和2019年360企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及占比情況

對于360企業(yè)來說，龐大的用戶基礎(chǔ)和流量是企業(yè)長期以來穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。2018年12月，360企業(yè)PC安全產(chǎn)品的市場滲透率為96.98%，平均月活躍用戶數(shù)平穩(wěn)保持在5億戶以上；安全市場持續(xù)排名第一；PC瀏覽器市場滲透率為82.11%，平均月活躍用戶數(shù)達(dá)4.3億戶。

(二)企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展及其投資項目具有很大的不確定性，會隨企業(yè)和周圍環(huán)境的影響而發(fā)生改變。通過將模糊數(shù)學(xué)理論引入 B-S 模型，對實物期權(quán)模型的參數(shù)進(jìn)行修正，進(jìn)而對標(biāo)的資產(chǎn)S和期權(quán)執(zhí)行價格X進(jìn)行處理，降低模型匯總的不確定性因素的影響，使估值方法更加科學(xué)。令S的模糊子集為S'=(S1,S2,α,β)，其中S'最可能波動的范圍為(S1,S2)，最不理想和最理想的狀況分別為降低α、增加β。同理，令X的模糊子集為X'=(X1,X2,α',β')。將 B-S 模型中的兩個重要參數(shù)S和X的取值確定為區(qū)間值而不是點值，波動率的計算也不再是直接從公開市場獲得，而是運用模糊數(shù)學(xué)的相關(guān)計算公式得到，使得360企業(yè)的潛在價值是一個經(jīng)過模糊化的區(qū)間值，而非固定值，進(jìn)而體現(xiàn)企業(yè)潛在價值的不確定性，使得到的期權(quán)價值更加合理。

由于目前360企業(yè)公布的最新年報是2019年，因此將評估基準(zhǔn)日定為 2019年 12 月 31 日。選取360企業(yè) 2015—2019年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)作為預(yù)測樣本，對企業(yè)未來5年的收入進(jìn)行預(yù)測。2015—2019年360企業(yè)營業(yè)收入及增長率情況如圖4(a)所示。根據(jù)圖4(a)可以看出，在此期間企業(yè)的營業(yè)收入增長率偏低，與宏觀環(huán)境的影響有關(guān)。為了保證預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文對采集的營業(yè)收入數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，如圖4(b)所示。根據(jù)擬合結(jié)果可以預(yù)測2020—2024年的營業(yè)收入，依次為163.83億元、180.51億元、197.89億元、215.97億元和230.99億元。

圖4 2015—2019年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)

按照同樣的方法，分析2015—2019 年的營業(yè)成本和資本性支出，對企業(yè)2020—2024年的成本費用和資本性支出進(jìn)行預(yù)測，結(jié)果分別如圖5(a)和圖5(b)所示。

圖5 2020—2024年企業(yè)成本費用和資本性支出預(yù)測結(jié)果

(三)基于實物期權(quán)模型的數(shù)據(jù)企業(yè)資產(chǎn)價值計算

本文以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三六零安全科技股份有限公司的數(shù)據(jù)資產(chǎn)為實例，首先分析了企業(yè)背景及其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值構(gòu)成，接下來對其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進(jìn)行評估。

本文對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)波動率的計算參考相類似的無形資產(chǎn)波動率，并選取其波動率上限，選取無形資產(chǎn)波動率為20%，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生命周期為5 年。選取與360企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期相適應(yīng)的五期國債利率作為無風(fēng)險利率，為3.35%。以企業(yè)2015—2019年的滬深指數(shù)作為標(biāo)的，通過Wind 數(shù)據(jù)端獲得市場的風(fēng)險系數(shù)為 1.09。根據(jù)股票指數(shù)來綜合評定證券市場的發(fā)展情況，將 5 年滬深指數(shù)平均收益作為與市場組合最接近的指數(shù)，假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有的投資者和未來可能的投資者所需的風(fēng)險溢價均沒有變化，計算出市場的預(yù)期利率為7.69%。評估企業(yè)后得出其所得稅稅率為 15%，債務(wù)資本收益率Rd定位基準(zhǔn)日五年期的國有銀行貸款利率為4.55%，最終得到360企業(yè)股權(quán)收益率預(yù)測及數(shù)據(jù)資產(chǎn)投資回報率，結(jié)果見表1。

表1 股權(quán)收益率預(yù)測及加權(quán)平均資本計算結(jié)果

運用 MATLAB 軟件計算360企業(yè)最終的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，求得B-S模型中d1和d2，分別為1.88和1.49，得到當(dāng)前360企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值為 40.05億元。從最終的評估結(jié)果可以看出，360企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)對于企業(yè)運營和發(fā)展的促進(jìn)作用至關(guān)重要，但由于企業(yè)當(dāng)前積累和不斷新增的數(shù)據(jù)規(guī)模較大，并沒有被有效利用。因此，360企業(yè)應(yīng)加大對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重視程度和應(yīng)用力度，積極運用大數(shù)據(jù)技術(shù)對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行深度分析，從而確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠不斷增值，為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益。數(shù)據(jù)作為一種新興的非實體資產(chǎn)，在企業(yè)內(nèi)的流通可向交易市場中延伸并增值，通過挖掘數(shù)據(jù)的潛在價值，可以給企業(yè)帶來更廣闊的增值空間。

五、研究結(jié)論

作為企業(yè)的一項非實體性資產(chǎn)，數(shù)據(jù)的重要性日益凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)種類不斷增加，隨之而來的是數(shù)據(jù)產(chǎn)生價值的能力也越來越強(qiáng)。而關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估問題，也將成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的核心問題之一。本文在分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的相關(guān)理論基礎(chǔ)后，結(jié)合實物期權(quán)理論來彌補(bǔ)傳統(tǒng)資產(chǎn)價值評估方法的不足。本文選擇構(gòu)建B-S 期權(quán)定價模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)價值評估?？紤]到模糊數(shù)學(xué)理論對于參數(shù)估計有較大的優(yōu)勢，因此基于模糊數(shù)學(xué)理論對模型進(jìn)行了優(yōu)化。為驗證模型的有效性，選擇360企業(yè)作為案例研究的對象，根據(jù)企業(yè)近五年的數(shù)據(jù)對企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進(jìn)行了評估，不僅證實了B-S實物期權(quán)定價模型優(yōu)化的可行性，并且為企業(yè)后續(xù)發(fā)展過程中在數(shù)據(jù)資產(chǎn)方面的應(yīng)用提供了參考。

對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的影響因素還有很多。在接下來的研究中，應(yīng)采取新的方法評價影響互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的因素，從而更準(zhǔn)確地對企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進(jìn)行評估。