高夢(mèng)博，簡(jiǎn)迎輝

（河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 211100，E-mail：gmb1235@163.com）

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目收益分配和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)起著決定性作用，是PPP項(xiàng)目潛在投資者的重要決策問(wèn)題之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)研究源自于公司治理，關(guān)注于股東類型、股權(quán)投資比例對(duì)公司績(jī)效（價(jià)值）、公司控制權(quán)的影響，沿襲此思路，劉婷等[1]、朱振鑫等[2]、李艷秋等[3]基于多案例分析，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外不同PPP項(xiàng)目適用的股東類型及其結(jié)構(gòu)，但PPP項(xiàng)目最優(yōu)股權(quán)投資比例問(wèn)題研究更受學(xué)者們青睞。

在已有相關(guān)研究中[4，5]，從項(xiàng)目投資者角度，以項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值或內(nèi)部收益率最大化為目標(biāo)，通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)模型求解PPP項(xiàng)目最優(yōu)股權(quán)比例較為成熟和豐富。近些年來(lái)，如何考慮PPP項(xiàng)目特殊性確定最優(yōu)股權(quán)成為熱點(diǎn)，馮珂等[6]和Marian等[7]根據(jù)PPP項(xiàng)目的（準(zhǔn)）公益性，以項(xiàng)目社會(huì)成本最小或項(xiàng)目社會(huì)效益最大為目標(biāo)，以滿足債權(quán)、私人部門(mén)和公共部門(mén)三方主體投資收益率為約束條件，構(gòu)建模型并用遺傳算法優(yōu)化。胡振等[8]考慮PPP模式具有成本創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，以PPP項(xiàng)目全壽命期成本最低為目標(biāo)，以公眾可接受的最低社會(huì)福利水平為約束，構(gòu)建模型求解最優(yōu)股權(quán)配置。陳偉[9]基于PPP項(xiàng)目股權(quán)比例等于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例的假設(shè)，考慮收益和投資變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，采用實(shí)物期權(quán)法確定最優(yōu)股權(quán)比例。實(shí)踐中，PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)是潛在投資者之間討價(jià)還價(jià)的結(jié)果。基于此，許多學(xué)者運(yùn)用博弈論探究PPP項(xiàng)目最優(yōu)股權(quán)配置問(wèn)題，孫慧等[10]假設(shè)政府以最優(yōu)持股比例、社會(huì)資本方以高速公路收費(fèi)價(jià)格為決策變量，運(yùn)用逆向歸納法求解該博弈的納什均衡解。何亞伯[11]基于股權(quán)比例對(duì)社會(huì)資本方的激勵(lì)作用，構(gòu)建Stackelberg動(dòng)態(tài)博弈模型得到最優(yōu)股權(quán)比例。馬若薇等[12]、郝書(shū)君等[13]根據(jù)合作博弈理論，以成本節(jié)約對(duì)合作關(guān)系的貢獻(xiàn)程度進(jìn)行最優(yōu)股權(quán)配置。

不難發(fā)現(xiàn)，PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)研究視角和方法較為豐富和多樣化，但仍然存在不足，主要表現(xiàn)為：股權(quán)結(jié)構(gòu)決策時(shí)考慮的因素較為單一，大多以收益、成本為決策目標(biāo)或約束條件，未考慮潛在投資者自身資源能力和合作關(guān)系等因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響；現(xiàn)有研究是基于“理性人”假設(shè)而展開(kāi)的，但現(xiàn)實(shí)中，決策者是有限理性的，潛在投資者會(huì)針對(duì)PPP項(xiàng)目發(fā)起人提出的初始股權(quán)結(jié)構(gòu)，根據(jù)其自身目標(biāo)需求和心理偏好提出新的方案進(jìn)行博弈，直到雙方達(dá)成一致。因此，本文擬通過(guò)梳理影響PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策的多維度影響因素，考慮潛在投資者心理偏好，構(gòu)建多屬性決策模型為潛在投資者選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)方案提供支撐。

1 前景理論

Kahneman&Tversky等[14]遵循Simon“有限理性”理論和啟發(fā)式思想提出的前景理論（Prospect Theory），將人的心理偏好納入到風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策分析中，揭示了影響人類決策行為的非理性因素，顛覆了以期望效用最大化為準(zhǔn)則的傳統(tǒng)決策理論。該理論將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策過(guò)程劃分為編輯和評(píng)價(jià)兩個(gè)階段，以價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)對(duì)結(jié)果的總價(jià)值進(jìn)行度量和決策。

價(jià)值函數(shù)是將事物的客觀價(jià)值進(jìn)行心理轉(zhuǎn)換、反映主觀價(jià)值的表述。由于人的判斷和決策具有框架效應(yīng)和錨定效應(yīng)，價(jià)值函數(shù)與決策框架和決策參照點(diǎn)有關(guān)，決策框架的確定即產(chǎn)生不同的決策參照點(diǎn)。決策結(jié)果相較于參照點(diǎn)的盈虧值，會(huì)影響決策者對(duì)損益的感知和評(píng)價(jià)，進(jìn)而影響最終的決策結(jié)果。因此，確定合適的參考點(diǎn)是前景理論中的關(guān)鍵問(wèn)題。該理論研究表明，大多數(shù)人對(duì)損失和收益的敏感程度有極大差異，一般對(duì)損失比對(duì)收益更為敏感，表現(xiàn)為損失厭惡，價(jià)值函數(shù)呈現(xiàn)S形曲線。

權(quán)重函數(shù)是度量不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要指標(biāo)。針對(duì)現(xiàn)實(shí)中人們經(jīng)常高估小概率事件、低估中大概率事件現(xiàn)象，前景理論認(rèn)為權(quán)重函數(shù)并非線形，而是呈現(xiàn)反S形狀，即在小概率事件時(shí)表現(xiàn)為凹函數(shù)，大概率事件時(shí)表現(xiàn)為凸函數(shù)。因此權(quán)重函數(shù)是對(duì)既定概率的扭曲，也是對(duì)權(quán)重值進(jìn)行心理轉(zhuǎn)換的表示。

本文引入前景理論，構(gòu)建前景理論多屬性決策模型，在確定參照點(diǎn)決策框架的基礎(chǔ)上，通過(guò)價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)決策結(jié)果的心理轉(zhuǎn)換，以前景值為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)股權(quán)方案進(jìn)行選擇。該模型充分考慮了潛在決策者的心理偏好和目標(biāo)需求，更貼合現(xiàn)實(shí)中的決策過(guò)程，為實(shí)際決策提供理論基礎(chǔ)。

2 PPP 項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策影響因素

2.1 項(xiàng)目收益因素

逐利是PPP項(xiàng)目投資者，尤其是社會(huì)資本方追求的首要目標(biāo)。針對(duì)部分經(jīng)濟(jì)效益不足的PPP項(xiàng)目，政府通常會(huì)予以補(bǔ)貼以滿足PPP項(xiàng)目投資者的收益要求。實(shí)踐中，不同PPP項(xiàng)目投資回收機(jī)制設(shè)計(jì)不盡相同，從而項(xiàng)目投資收益實(shí)現(xiàn)程度也有所不同，對(duì)潛在投資者的吸引力也有所不同。

PPP項(xiàng)目，尤其是水利建設(shè)工程、公路運(yùn)輸工程等具有公益性的項(xiàng)目，存在自然壟斷性和資源稀缺性。不斷擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲取超額壟斷利潤(rùn)，是潛在投資者進(jìn)行股權(quán)投資的重要驅(qū)動(dòng)力。

2.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素

股權(quán)投資者不僅是項(xiàng)目剩余收益的享有者，還是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。PPP項(xiàng)目可否順利實(shí)施的重要因素之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)[15]，因此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也是決策過(guò)程中尤為關(guān)鍵的部分。

PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一般而言可分為兩大類：一類為外部風(fēng)險(xiǎn)或環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，如自然風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政府規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等；另一類為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要由項(xiàng)目自身特點(diǎn)所引致的，如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)等。PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，潛在投資者進(jìn)行股權(quán)投資的意愿就越低。

2.3 潛在投資者的能力因素

PPP項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)（行）一體化特征，對(duì)潛在投資者的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理能力和相應(yīng) 的資源擁有量具有特殊要求。PPP模式的核心在于各方優(yōu)質(zhì)能力的集合。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)專用性和行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，同時(shí)具有一體化投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)能力的市場(chǎng)主體并不多見(jiàn)，因此常常需要不同市場(chǎng)主體合作，方能具備PPP項(xiàng)目所要求的資源和能力。由此，潛在投資者自身資源能力和合作方擁有的資源能力要素皆為PPP項(xiàng)目股權(quán)配置的考慮因素。

2.4 潛在投資者之間的關(guān)系因素

PPP項(xiàng)目股權(quán)投資的本質(zhì)是一個(gè)長(zhǎng)期合作行為。項(xiàng)目治理理論認(rèn)為該合作行為不僅受到正式契約治理機(jī)制的影響，還會(huì)受到關(guān)系性規(guī)則的影響，即關(guān)系治理機(jī)制作為非正式治理機(jī)制，對(duì)是否進(jìn)行合作和合作程度同樣具有重要影響。

信任與承諾是關(guān)系治理機(jī)制中最重要的兩種關(guān)系[16]。信任是關(guān)系治理中的核心要素，也是合作行為的關(guān)鍵前因。根據(jù)對(duì)方財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)能力等因素將形成客觀層次的信任，主觀層次的信任使得潛在投資者愿意投入資源和時(shí)間維系PPP項(xiàng)目合作關(guān)系，信任直接決定了合作關(guān)系的強(qiáng)弱[17]。承諾是參與方對(duì)未來(lái)合作行為的一種有效保證，反映了參與方為項(xiàng)目而投入的意愿和為之付出的努力，包含極大的態(tài)度成分。積極的信任和承諾可以提高投資意愿、促使產(chǎn)生合作關(guān)系。

3 多屬性決策模型構(gòu)建

若以Ci、Cij（i=1，2，3，4，j=1，2）分別表示股權(quán)結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)的一、二級(jí)屬性，根據(jù)上述PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策影響因素，構(gòu)建如圖1所示的PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

圖1 PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3.1 猶豫模糊語(yǔ)言

Zadeh[18]通過(guò)隸屬度函數(shù)將模糊性引入決策領(lǐng)域，解決了決策者難以使用精確信息表述決策過(guò)程的難題。但在實(shí)際決策中，決策者對(duì)于屬性值的判斷往往是猶豫和不確定的，Torra[19]引入猶豫模糊集，拓展了模糊集?；讵q豫模糊集概念，Rodríguez[20]定義了猶豫模糊語(yǔ)言術(shù)語(yǔ)集，允許決策者以定性語(yǔ)言評(píng)價(jià)的方式，對(duì)給定方案下的某一屬性給出多種可能判斷或評(píng)價(jià)，從而更貼切反映決策者在決策時(shí)猶豫不決的模糊心理。

式中，θ∈[0，1]，stmax和stmin表示hs(x)中最大元素和最小元素?；谇熬袄碚摷僭O(shè)，當(dāng)決策者感知收益時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，應(yīng)添加最小的猶豫模糊語(yǔ)言元素，此時(shí)θ=0；當(dāng)決策者感知損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好，應(yīng)添加最大的猶豫模糊語(yǔ)言元素，此時(shí)θ=1；否則應(yīng)添加中間的猶豫模糊語(yǔ)言元素，即θ=0.5。

3.2 決策參照點(diǎn)的選取

合理選取屬性的決策參照點(diǎn)，是利用前景理論對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)方案選擇研究的關(guān)鍵。決策參照點(diǎn)選取標(biāo)準(zhǔn)常有：對(duì)選擇偏好有顯著影響且為實(shí)驗(yàn)研究證實(shí)、能否反映定量的特定狀態(tài)、可以解釋普遍的決策現(xiàn)象和決策偏差、跨越?jīng)Q策點(diǎn)的價(jià)值變化對(duì)決策心理影響大[23]。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，選取的PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)參照點(diǎn)如表1所示。

表1 PPP 項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)參照點(diǎn)選取方法

3.3 方案綜合前景值的計(jì)算

若A={A1，A2，…，Am}表示可選股權(quán)結(jié)構(gòu)方案集，m=1，2，3…，M。則方案Am的綜合前景值WAm計(jì)算公式如下：

式中，ωij表示評(píng)價(jià)指標(biāo)屬性Cij的權(quán)重值，通常采用專家評(píng)價(jià)法、層次分析法等方法確定；δ，γ為擬合系數(shù)，分別表示心理預(yù)期為損失和收益情況下的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度系數(shù)。

Tversky & Kahneman[24]用確定數(shù)值等價(jià)于抉擇心理中不確定決策結(jié)果的實(shí)驗(yàn)方法，對(duì)25位被試進(jìn)行心理實(shí)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行回歸分析，得出式（5）、式（6）中的參數(shù)值為α=β=0.88，ξ=2.25，δ=0.69，γ=0.61，該實(shí)驗(yàn)的研究方法和結(jié)果適用于多種風(fēng)險(xiǎn)決策問(wèn)題，故可以借鑒到本文的研究中。

根據(jù)方案的綜合前景值大小進(jìn)行排序，綜合前景值越大則表示方案越優(yōu)。

4 實(shí)例應(yīng)用

4.1 項(xiàng)目概況

云南省丘北縣節(jié)水灌溉工程PPP項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容包括輸水工程、配水工程和田間工程，項(xiàng)目灌溉面積43111畝，總投資12791.46萬(wàn)元。項(xiàng)目實(shí)施方案（草案）主要內(nèi)容為：政府方委托丘北縣水利水電投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司作為出資代表、委托丘北縣水務(wù)局作為項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)；項(xiàng)目資本金2645萬(wàn)元，政府方與社會(huì)資本方的股權(quán)占比為30%：70%；項(xiàng)目采用PPP模式中常見(jiàn)的BOT方式運(yùn)作，合作期初定為16.5年，其中建設(shè)期1.5年，運(yùn)營(yíng)期15年；回報(bào)機(jī)制采用可行性缺口補(bǔ)助。

在正式采購(gòu)前，政府方開(kāi)展了市場(chǎng)測(cè)試。主營(yíng)業(yè)務(wù)為水利工程施工的工程公司——乙公司長(zhǎng)期深耕云南水利建設(shè)市場(chǎng)，與當(dāng)?shù)卣兄己玫暮献麝P(guān)系，且有借助PPP進(jìn)入水利工程運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略規(guī)劃。其收到市場(chǎng)測(cè)試邀請(qǐng)后，對(duì)該節(jié)水灌溉PPP項(xiàng)目進(jìn)行了初步盡職調(diào)查。由于乙公司是首次參與水利PPP項(xiàng)目，且該項(xiàng)目屬于田間工程，有露天作業(yè)和復(fù)雜性等特點(diǎn)，同時(shí)考慮到項(xiàng)目營(yíng)收水平和地方政府的財(cái)政支付能力，故社會(huì)資本方可能會(huì)承擔(dān)較高的建設(shè)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此乙公司感知項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高。此外根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施方案（草案）中規(guī)定的投融資結(jié)構(gòu)和農(nóng)業(yè)灌溉用水價(jià)進(jìn)行了初步財(cái)務(wù)測(cè)算，測(cè)算結(jié)果顯示項(xiàng)目投資收益率為6.24%，低于云南省同類灌溉水利PPP項(xiàng)目平均預(yù)期投資收益率7.16%（財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)信息公開(kāi)平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而得）。

4.2 決策模型應(yīng)用

考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益率等問(wèn)題，乙公司擬向政府方提出適當(dāng)降低社會(huì)資本方股權(quán)投資比例的建議，但這需綜合考慮自身及合作方的資源能力、政企關(guān)系等因素而定。乙公司初步提出另外2個(gè)股權(quán)投資方案，即政府方股權(quán)投資比例適當(dāng)提高到35%和40%。乙公司針對(duì)3個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)方案，即：A=（A1，A2，A3）=（30∶70，35∶65，40∶60），擬利用多屬性決策模型進(jìn)行決策分析，并擬以分析結(jié)果向政府提出股權(quán)結(jié)構(gòu)修改建議。

為此，乙公司成立了決策分析專家組，成員包括公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、部門(mén)負(fù)責(zé)人和外部若干熟悉PPP業(yè)務(wù)的專家。專家組在進(jìn)行方案評(píng)價(jià)和確定猶豫模糊語(yǔ)言形式的參照點(diǎn)時(shí)，可用S={s-4：特別低，s-3：很低，s-2：低，s-1：較低，s0：一般，s1：較高，s2：高，s3：很高，s4：特別高}語(yǔ)言術(shù)語(yǔ)集表示。具體操作步 驟如下：

（1）專家組使用猶豫模糊語(yǔ)言對(duì)股權(quán)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。專家組認(rèn)為盡管該項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益率未及行業(yè)平均收益率水平，但乙公司在水利工程PPP市場(chǎng)的占有率將實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的突破性增長(zhǎng)，故對(duì)6.24%的經(jīng)濟(jì)收益率較為滿意；在進(jìn)行盡職調(diào)查后，專家組認(rèn)為項(xiàng)目外部風(fēng)險(xiǎn)處于一般水平、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平；乙公司與合作方均具備較高的資源能力水平；此外，PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期合作要求潛在投資者之間要有良好的關(guān)系。隨著股權(quán)比例的增高，乙公司獲得的項(xiàng)目收益越多、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高、能力水平的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)降低、對(duì)合作方之間的信任和承諾關(guān)系也越高。專家組對(duì)股權(quán)方案的猶豫模糊語(yǔ)言評(píng)價(jià)信息如表2所示。

表2 股權(quán)投資方案猶豫模糊語(yǔ)言評(píng)價(jià)信息表

（2）確定參照點(diǎn)的猶豫模糊語(yǔ)言評(píng)價(jià)值。專家組認(rèn)為，7.16%的行業(yè)平均收益率對(duì)于準(zhǔn)公益性項(xiàng)目而言處于很高水平；由于乙公司首次參與云南省水利PPP項(xiàng)目，為順利進(jìn)入PPP領(lǐng)域市場(chǎng)，乙公司愿意承擔(dān)高水平的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有更高的心理接受度；參照實(shí)施方案（草案）中設(shè)置的資格預(yù)審條件，專家組認(rèn)為政府方對(duì)潛在投資者提出了較高的能力要求；此外乙公司與當(dāng)?shù)卣诤献麝P(guān)系中一直保持著良好的信任和承諾關(guān)系。因此，專家組確定參照點(diǎn)的猶豫模糊語(yǔ)言評(píng)價(jià)值λij=(λ11,λ12,λ21,λ22,λ31,λ32,λ41,λ42) =({S3} ,{S0} ,{S2} ,{S2,S3}, {S1} ,{S1} ,{S2} ,{S2})。其中將成本型評(píng)價(jià)信息C2、C4與對(duì)應(yīng)參照點(diǎn)依據(jù)式（3）進(jìn)行轉(zhuǎn)化，統(tǒng)一指標(biāo)性質(zhì)。

（3）對(duì)粒度較少的屬性評(píng)價(jià)信息或?qū)?yīng)參照點(diǎn)添加語(yǔ)言術(shù)語(yǔ)，使得二者粒度相等。根據(jù)評(píng)價(jià)信息與參照點(diǎn)之間的比較，感知方案在各屬性下的收益或損失，確定式（2）中θ值。案例中除C11指標(biāo)是感知損失，此時(shí)θ=1外，其余7項(xiàng)指標(biāo)均為感知收益，θ=0。

（4）根據(jù)式（1）計(jì)算各屬性評(píng)價(jià)信息與參照點(diǎn)的距離dij，構(gòu)建距離矩陣。

（5）專家組通過(guò)層次分析法賦予屬性權(quán)重，并根據(jù)式（6）將其轉(zhuǎn)化為心理權(quán)重。層次分析法由專家組通過(guò)對(duì)屬性之間的兩兩比較，構(gòu)建判斷矩陣，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)之間的一致性以求得屬性權(quán)重的方法。專家組認(rèn)為：在所有指標(biāo)中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵因素應(yīng)被賦予最高權(quán)重，且內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重應(yīng)高于外部風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于項(xiàng)目收益指標(biāo)，乙公司作為逐利的社會(huì)資本方，追求經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)仍高于借助該項(xiàng)目順利進(jìn)入云南省水利PPP市場(chǎng)的意義；水利PPP項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)一體化特征意味著投資者要具備較高的資源能力水平，故能力因素的權(quán)重應(yīng)高于投資者關(guān)系這類軟約束因素的權(quán)重，其中能力因素中自身與合作方的能力水平、關(guān)系因素中的信任和承諾關(guān)系均同等重要。專家組通過(guò)層次分析法得到判斷矩陣P。

通過(guò)該矩陣計(jì)算出CI=0.071，因?yàn)镃I＜0.1，故該判斷矩陣通過(guò)了一致性檢驗(yàn)。進(jìn)而由上述判斷矩陣計(jì)算得到屬性權(quán)重。

將屬性權(quán)重帶入式（6）求得心理權(quán)重。ψ(ωj) = (0.231,0.152,0.239,0.336,0.170,0.170,0.120,0.120)

（6）根據(jù)式（5）計(jì)算方案在各屬性下的前景值，如表3所示。

表3 方案在各屬性下的前景值

（7）根據(jù)式（4）計(jì)算方案的綜合前景值并進(jìn)行排序。

若以WAm表示方案Am的綜合前景值，則計(jì)算得到WAm=(WA1,WA2,WA3) =(0.1629,0.2026,0.1628)。前景值越大則方案越優(yōu)，即A2?A1?A3，因此乙公司將選擇方案A2，作為后續(xù)股權(quán)博弈的基礎(chǔ)。

5 結(jié)語(yǔ)

針對(duì)已有PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)決策研究中考慮目 標(biāo)因素的單一性和決策者完全理性假設(shè)的不足，本文基于決策者猶豫模糊心理，運(yùn)用前景理論構(gòu)建了猶豫模糊語(yǔ)言多屬性決策模型，為PPP項(xiàng)目潛在投資者依據(jù)目標(biāo)需求和心理偏好，選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)方案以進(jìn)行后續(xù)股權(quán)談判提供了更合理，且切合實(shí)際的決策依據(jù)。在分析項(xiàng)目收益、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、潛在投資者能力和關(guān)系因素對(duì)PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了包含8項(xiàng)指標(biāo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)體系。通過(guò)潛在投資者提供的猶豫模糊語(yǔ)言形式的股權(quán)方案評(píng)價(jià)和選定的參照點(diǎn)，依據(jù)前景理論分析決策者對(duì)方案在各屬性下的損益感知，運(yùn)用漢明距離公式和前景公式計(jì)算出方案綜合前景值并進(jìn)行排序，選擇更符合自身需求的股權(quán)結(jié)構(gòu)方案，提高潛在投資者的參與意愿。并以案例證實(shí)了決策模型的實(shí)操性和可行性。在未來(lái)的研究中，可針對(duì)PPP項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)繼續(xù)完善，建立更全面的指標(biāo)體系；此外，前景理論公式參數(shù)值的確定，可根據(jù)類似決策情形進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，開(kāi)展進(jìn)一步研究。