李波

摘要：2021年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。本文梳理回顧了2021年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管政策、運(yùn)行及創(chuàng)新情況，針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新中存在的問(wèn)題，提出完善綠色ABS制度體系、推動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息穿透式披露、提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、防范過(guò)度證券化等政策建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 綠色ABS 中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)

2021年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年發(fā)行各類產(chǎn)品3.1萬(wàn)億元，年末存量規(guī)模接近6萬(wàn)億元。市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)行利率震蕩下行，流動(dòng)性同比提升。個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行規(guī)模持續(xù)領(lǐng)跑，綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）迎來(lái)快速發(fā)展，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)，對(duì)加快盤活存量資產(chǎn)、支持綠色發(fā)展、助力中小科創(chuàng)企業(yè)融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。下一步，建議從認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)規(guī)范、產(chǎn)品準(zhǔn)入等角度完善綠色ABS制度體系，加快推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的穿透式、標(biāo)準(zhǔn)化信息披露，提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，并加強(qiáng)企業(yè)ABS風(fēng)險(xiǎn)防控，避免信用風(fēng)險(xiǎn)滲透，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更加安全、透明、可持續(xù)和更高質(zhì)量的發(fā)展。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）鼓勵(lì)探索生態(tài)產(chǎn)品資產(chǎn)證券化路徑和模式

2021年4月26日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于建立健全生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制的意見(jiàn)》，要求加大綠色金融支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人依法依規(guī)開(kāi)展水權(quán)和林權(quán)等使用權(quán)抵押、產(chǎn)品訂單抵押等綠色信貸業(yè)務(wù)，探索“生態(tài)資產(chǎn)權(quán)益抵押+項(xiàng)目貸”模式，支持區(qū)域內(nèi)生態(tài)環(huán)境提升及綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，探索生態(tài)產(chǎn)品資產(chǎn)證券化路徑和模式。

（二）保險(xiǎn)ABS發(fā)行由注冊(cè)制改為登記制

2021年9月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕103號(hào)），明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持計(jì)劃實(shí)行初次申報(bào)核準(zhǔn)、后續(xù)產(chǎn)品登記，初次申報(bào)核準(zhǔn)由銀保監(jiān)會(huì)依據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理，后續(xù)產(chǎn)品登記由中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司依據(jù)監(jiān)管規(guī)定和登記規(guī)則辦理，中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司和中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)自保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或其下屬機(jī)構(gòu)提交資產(chǎn)支持計(jì)劃或保險(xiǎn)私募基金登記材料之日起5個(gè)工作日內(nèi)出具登記結(jié)果。將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃由注冊(cè)制改為登記制，旨在通過(guò)明確登記環(huán)節(jié)、縮短登記時(shí)間以及壓實(shí)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任等方式，進(jìn)一步規(guī)范產(chǎn)品發(fā)行，并提高產(chǎn)品發(fā)行效率。

（三）基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)加快推進(jìn)

2021年7月2日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改投資

〔2021〕958號(hào)），強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)支持引導(dǎo)、項(xiàng)目管理和協(xié)調(diào)服務(wù)，切實(shí)保障入庫(kù)項(xiàng)目質(zhì)量，促進(jìn)長(zhǎng)期健康發(fā)展，加強(qiáng)部門協(xié)作和政策落實(shí)。12月29日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關(guān)工作的通知》（發(fā)改辦投資〔2021〕1048號(hào)），要求加強(qiáng)宣傳解讀，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目庫(kù)要堅(jiān)持統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和協(xié)調(diào)服務(wù)的功能定位，做到“愿入盡入、應(yīng)入盡入”，明確專人對(duì)接儲(chǔ)備項(xiàng)目，切實(shí)加快項(xiàng)目進(jìn)度，用好回收資金，形成良性循環(huán)，鼓勵(lì)先進(jìn)典型，形成示范引領(lǐng)。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)

2021年，我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品30999.32億元（見(jiàn)圖1），同比增長(zhǎng)8%;年末市場(chǎng)存量為59280.95億元（見(jiàn)圖2），同比增長(zhǎng)14%。

信貸ABS全年發(fā)行8815.33億元，同比增長(zhǎng)10%，占發(fā)行總量的28%;年末存量為26067.53億元，同比增長(zhǎng)17%，占市場(chǎng)總量的44%。企業(yè)ABS發(fā)行15750.43億元，同比增長(zhǎng)1%，占發(fā)行總量的51%;年末存量為24056.38億元，同比增長(zhǎng)6%，占市場(chǎng)總量的41%。非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)行6454.36億元，同比增長(zhǎng)26%，占發(fā)行總量的21%;年末存量為9158.14億元，同比增長(zhǎng)31%，占市場(chǎng)總量的15%。

在信貸ABS中， RMBS仍是發(fā)行規(guī)模最大的品種，全年發(fā)行4993億元，同比增長(zhǎng)23%，占信貸ABS發(fā)行量的57%;個(gè)人汽車貸款A(yù)BS發(fā)行2635.12億元，同比增長(zhǎng)36%，占信貸ABS發(fā)行量的30%;公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）發(fā)行415.41億元，同比下降70%，約占信貸ABS發(fā)行量的5%;不良貸款A(yù)BS發(fā)行299.92億元，同比增長(zhǎng)6%，在信貸ABS中的占比超過(guò)3%;個(gè)人消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行243.68億元，同比下降30%，在信貸ABS中的占比接近3%;信用卡貸款A(yù)BS發(fā)行228.20億元，在信貸ABS中的占比超過(guò)2%。

在企業(yè)ABS中，應(yīng)收賬款A(yù)BS和供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS為發(fā)行規(guī)模最大的兩個(gè)品種，發(fā)行量分別為2678.94億元和2620.82億元，占比均為17%;租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行量為2244.11億元，占比為14%;特定非金款項(xiàng)ABS、小額貸款A(yù)BS、個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS和商業(yè)住房抵押貸款支持證券（CMBS）的發(fā)行量占比分別為11%、10%、7%和7%;購(gòu)房尾款A(yù)BS的發(fā)行量占比接近3%;棚改/保障房ABS、信托受益權(quán)ABS和保單質(zhì)押貸款A(yù)BS的發(fā)行量占比均在2%左右;類REITs和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)ABS發(fā)行量占比約在1%以上;其他產(chǎn)品1發(fā)行量合計(jì)占比接近6%。

（二）發(fā)行利率震蕩下行

2021年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率整體震蕩下行。其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.00%，最低發(fā)行利率為2.50%，平均發(fā)行利率為3.33%，全年累計(jì)下行59BP;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.50%，最低發(fā)行利率為2.73%，平均發(fā)行利率為3.66%，全年累計(jì)下行64BP（見(jiàn)圖3）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為13.00%，最低發(fā)行利率為0.10%，平均發(fā)行利率為3.83%，全年累計(jì)下行260BP;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為13.00%，最低發(fā)行利率為3.20%，平均發(fā)行利率為5.62%，全年累計(jì)下行133BP（見(jiàn)圖4）。

ABN優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為7%，最低發(fā)行利率為2.30%，平均發(fā)行利率為3.69%，全年累計(jì)下行14BP;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為7.30%，最低發(fā)行利率為3.55%，平均發(fā)行利率為4.68%，全年累計(jì)下行124BP（見(jiàn)圖5）。

（三）市場(chǎng)整體上行，信用利差小幅縮窄

從全市場(chǎng)回報(bào)來(lái)看，以表征ABS市場(chǎng)的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)作為觀測(cè)指標(biāo)，其2021年投資回報(bào)率約為4.38%，較2020年增長(zhǎng)0.67%。細(xì)分來(lái)看，表征銀行間ABS市場(chǎng)的中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)全年回報(bào)率約為4.73%，較2020年增長(zhǎng)1.51%。進(jìn)一步觀察RMBS市場(chǎng)，中債-個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)的年度回報(bào)率為5.03%，較2020年增長(zhǎng)2.05%（見(jiàn)圖6）。

從收益率走勢(shì)來(lái)看，2021年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。具體來(lái)看，1年期中債AAA級(jí)RMBS、1年期中債AAA級(jí)消費(fèi)金融ABS、1年期中債AAA級(jí)對(duì)公租賃ABS和1年期中債AAA級(jí)企業(yè)ABS的收益率分別累計(jì)下行48BP、56BP、65BP和48BP（見(jiàn)圖7）。

2021年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國(guó)債的信用利差整體呈縮窄走勢(shì)，其中在8月出現(xiàn)小幅反彈。1年期中債AAA級(jí)RMBS、1年期中債AAA級(jí)消費(fèi)金融ABS、1年期中債AAA級(jí)對(duì)公租賃ABS、1年期中債AAA級(jí)企業(yè)ABS的收益率與1年期中債國(guó)債收益率的利差分別縮小23BP、31BP、40BP、23BP（見(jiàn)圖8）;5年期中債AAA級(jí)RMBS收益率與5年期中債國(guó)債收益率的利差在1—5月擴(kuò)大90BP，在6—12月縮小93BP（見(jiàn)圖9）。

（四）評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)存在差異

2021年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級(jí)為主。從評(píng)級(jí)公司給出的發(fā)行時(shí)評(píng)級(jí)和估值首日中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)對(duì)比來(lái)看，企業(yè)ABS的評(píng)級(jí)分布差異更加明顯。具體來(lái)看，在同時(shí)具有兩種評(píng)級(jí)的信貸ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品占比分別為99.73%和96.32%，AAA評(píng)級(jí)產(chǎn)品占比分別為99.18%和91.73%（見(jiàn)圖10）;在企業(yè)ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品占比分別為99.13%和81.82%，AAA評(píng)級(jí)產(chǎn)品占比分別為94.37%和26.04%。

（五）流動(dòng)性同比提升

2021年資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較2020年明顯提升。以中央結(jié)算公司托管的信貸ABS為例，全年現(xiàn)券結(jié)算量為10457.10億元，較2020年大幅增長(zhǎng)120%;換手率為40.67%，較2020年增長(zhǎng)19個(gè)百分點(diǎn)，交易活躍度有所提高。不過(guò)，與中央結(jié)算公司托管債券的整體換手率（162.23%）相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性仍明顯偏低。

市場(chǎng)創(chuàng)新情況

（一）信貸ABS信息登記高效推進(jìn)

自2020年《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)

〔2020〕99號(hào)）實(shí)施以來(lái)，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心認(rèn)真落實(shí)監(jiān)管要求，積極履行信息登記機(jī)構(gòu)職責(zé)：推進(jìn)科技創(chuàng)新賦能，優(yōu)化升級(jí)信息登記系統(tǒng)，開(kāi)展全生命周期跟蹤監(jiān)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力顯著提升;強(qiáng)化證券化領(lǐng)域數(shù)據(jù)治理，全面實(shí)施登記質(zhì)量管控，開(kāi)展行業(yè)通報(bào)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任進(jìn)一步壓實(shí)，數(shù)據(jù)質(zhì)量明顯改善;啟動(dòng)歷史產(chǎn)品補(bǔ)登記工作，實(shí)現(xiàn)存續(xù)產(chǎn)品信息登記全覆蓋。

2021年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)登記信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品233單，總規(guī)模為9864.8億元，證券化登記實(shí)現(xiàn)了“效率更高、流程更順、操作更簡(jiǎn)便”，市場(chǎng)活力充分激發(fā)，達(dá)到了監(jiān)管部門簡(jiǎn)政放權(quán)的政策效果。

（二）綠色ABS發(fā)行提速

2021年綠色ABS發(fā)行顯著提速，從募集說(shuō)明書(shū)來(lái)看，綠色ABS為降低綠色企業(yè)融資成本、落實(shí)金融支持綠色發(fā)展、助力碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了有力保障。統(tǒng)計(jì)顯示，2021年共發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品284只，規(guī)模為1180.79億元，是2020年的4.3倍。

伴隨規(guī)模的增長(zhǎng)，多只“首單”綠色ABS落地。其中，工元致遠(yuǎn)2021年第一期汽車分期綠色資產(chǎn)支持證券為全國(guó)商業(yè)銀行首單綠色汽車分期ABS，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)端和資金用途端的“雙綠”產(chǎn)品。國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃有限公司2021年度第一期綠色定向資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（碳中和債）、龍?jiān)措娏稍偕茉措妰r(jià)附加補(bǔ)助2期綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（專項(xiàng)用于碳中和）分別成為首單碳中和ABN、首單交易所碳中和ABS。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)

在政策支持和市場(chǎng)推動(dòng)下，2021年多只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行，知識(shí)產(chǎn)權(quán)類型進(jìn)一步豐富，有效助力盤活知識(shí)產(chǎn)權(quán)，解決中小科創(chuàng)企業(yè)融資難題。

其中，業(yè)達(dá)智融—煙臺(tái)開(kāi)發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)（人力資本）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃是國(guó)內(nèi)首單人力資本資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃;福田區(qū)—平安證券—高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)2號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（戰(zhàn)略新興）是國(guó)內(nèi)首單戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS;羅湖區(qū)—平安證券—高新投版權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃是全國(guó)首單以版權(quán)為主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS項(xiàng)目，助力羅湖區(qū)內(nèi)文創(chuàng)企業(yè)拓寬融資渠道，緩解資金壓力。

（四）公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs上市

2021年6月，國(guó)內(nèi)首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品在滬深交易所上市。截至2021年底，共有11只基礎(chǔ)設(shè)施REITs上市，包括現(xiàn)代物流倉(cāng)儲(chǔ)、產(chǎn)業(yè)園等產(chǎn)權(quán)類REITs，以及高速公路、水務(wù)處理、垃圾發(fā)電等特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類REITs，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目。

為適應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs市場(chǎng)發(fā)展需要，中債金融估值中心有限公司自2021年6月21日起發(fā)布中債REITs估值。截至2021年底，其共為11單REITs提供估值，實(shí)現(xiàn)了對(duì)交易所上市公募REITs的估值全覆蓋。中債REITs估值滿足了市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs交易參考和公允價(jià)值計(jì)量的需求，有效支持了基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（五）資產(chǎn)支持證券指數(shù)持續(xù)發(fā)布

2021年2月，中債金融估值中心有限公司與中信證券合作編制發(fā)布中債-中信證券RMBS條件早償率指數(shù)，這是全市場(chǎng)首只全面刻畫RMBS條件早償率平均水平的指數(shù)。指數(shù)成分券由境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行且上市流通的RMBS構(gòu)成。該指數(shù)為市場(chǎng)提供了RMBS早償風(fēng)險(xiǎn)收益表征指標(biāo)，滿足了市場(chǎng)對(duì)RMBS交易定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分析及多元化標(biāo)的指數(shù)的需求。2021年，該指數(shù)平均值為0.1026，與2020年保持同一水平。

2021年6月，中債金融估值中心有限公司與中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中金公司”）合作編制發(fā)布中債-中金公司綠色資產(chǎn)支持證券指數(shù)，這是境內(nèi)首只綠色ABS指數(shù)。該指數(shù)成分券由在境內(nèi)發(fā)行且剩余期限在一個(gè)月及以上并符合中金公司要求的綠色ABS與綠色ABN（不包含次級(jí)檔）組成，指數(shù)樣本原則上每月定期調(diào)整一次。該指數(shù)為綠色ABS市場(chǎng)研究提供了有效的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)信息，可作為綠色ABS市場(chǎng)投資業(yè)績(jī)參考基準(zhǔn)和跟蹤標(biāo)的。2021年，該指數(shù)投資回報(bào)率約為4.75%，比表征整體ABS市場(chǎng)的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)的投資回報(bào)率高0.37%。

市場(chǎng)發(fā)展建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正在由爆發(fā)期步入縱深期，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，提高市場(chǎng)活力，筑牢安全防線。建議盡快完善綠色ABS標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定、ABS信息披露、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性提升、風(fēng)險(xiǎn)防控等制度安排，推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

（一）明確綠色ABS標(biāo)準(zhǔn)，完善制度安排

與其他綠色債券品種相比，綠色ABS缺少統(tǒng)一的政策指引，特別是綠色信貸ABS尚無(wú)明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及業(yè)務(wù)規(guī)范。為適應(yīng)綠色發(fā)展和ABS市場(chǎng)創(chuàng)新需要，應(yīng)從標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定、產(chǎn)品準(zhǔn)入、政策激勵(lì)、環(huán)境效益披露等方面著手，加快健全綠色ABS制度體系，推動(dòng)市場(chǎng)高效規(guī)范發(fā)展。

一是建立綠色信貸集中登記機(jī)制。在現(xiàn)有綠色信貸市場(chǎng)實(shí)踐中，監(jiān)管部門主要通過(guò)銀行自行報(bào)送的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)掌握綠色信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況，對(duì)項(xiàng)目層面的信息了解有限，且信息真實(shí)性有待進(jìn)一步核驗(yàn)。建議推動(dòng)綠色信貸統(tǒng)一集中登記，一方面協(xié)助監(jiān)管部門全面掌握綠色信貸的項(xiàng)目情況，另一方面便利綠色ABS的創(chuàng)立推出。

二是明確綠色信貸ABS認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范。目前國(guó)內(nèi)尚未出臺(tái)統(tǒng)一的綠色ABS政策指引，而其他綠色債券（綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券以及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具）均已出臺(tái)具體的政策指引。在已發(fā)布的綠色債券相關(guān)政策中，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及滬深交易所《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》明確了綠色企業(yè)ABS的審核、發(fā)行、交易要求;上交所在2018年的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)答（二）——綠色資產(chǎn)支持證券》中明確了綠色企業(yè)ABS的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn);交易商協(xié)會(huì)的《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》明確了綠色ABN的發(fā)行規(guī)范和監(jiān)督管理要求;但綠色信貸ABS在認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)管理層面缺少明確的政策指引，在實(shí)踐中綠色信貸ABS的發(fā)行按照一般信貸ABS監(jiān)管要求執(zhí)行。為適應(yīng)綠色發(fā)展要求、提高市場(chǎng)透明度，建議研究出臺(tái)綠色信貸ABS認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以及發(fā)行管理等方面的業(yè)務(wù)規(guī)范。

三是對(duì)綠色ABS準(zhǔn)入給予政策優(yōu)惠。建議簡(jiǎn)化綠色ABS發(fā)行審批程序，進(jìn)行優(yōu)先審批，真正提高綠色資產(chǎn)的盤活效率;對(duì)于優(yōu)質(zhì)綠色ABS發(fā)行人，在后續(xù)發(fā)行過(guò)程中從程序上設(shè)立綠色通道，鼓勵(lì)直接發(fā)行。為提高綠色ABS參與主體的積極性，建議研究出臺(tái)差異化監(jiān)管和激勵(lì)政策。比如，在宏觀審慎評(píng)估體系中增設(shè)綠色ABS發(fā)行、投資和承攬承銷等指標(biāo)及相應(yīng)分值，對(duì)綠色ABS的發(fā)行機(jī)構(gòu)給予一定的稅收優(yōu)惠，對(duì)商業(yè)銀行持有的綠色ABS降低其風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例等。

四是補(bǔ)充綠色信貸ABS登記要素。隨著綠色信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模日益增長(zhǎng)，建議在產(chǎn)品登記要素中體現(xiàn)綠色屬性，豐富產(chǎn)品信息，為綠色ABS市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和事中、事后監(jiān)管提供充分的數(shù)據(jù)信息。建議在短期內(nèi)對(duì)符合第三方評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的綠色信貸ABS打上綠色標(biāo)識(shí);中長(zhǎng)期可研究推動(dòng)在綠色信貸ABS的登記信息要素中增加綠色指標(biāo)，比如基礎(chǔ)資產(chǎn)綠色項(xiàng)目類別、募集資金投向等。

五是加強(qiáng)環(huán)境效益信息披露。對(duì)環(huán)境效益的充分披露有助于提升綠色ABS信息披露的透明度，防止“漂綠”行為，幫助投資者降低甄別成本、提升投資效率，幫助監(jiān)管部門識(shí)別綠色ABS、評(píng)估政策效果。建議以“中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系”為基礎(chǔ)，推動(dòng)綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，并鼓勵(lì)綠色ABS發(fā)行人按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)使用統(tǒng)一的環(huán)境效益信息披露平臺(tái)，加強(qiáng)環(huán)境效益信息披露?？蓪?duì)符合披露標(biāo)準(zhǔn)的綠色ABS給予政策優(yōu)惠，比如優(yōu)先審批發(fā)行、納入公開(kāi)市場(chǎng)操作以及貨幣政策工具質(zhì)押品池、推動(dòng)跨境交易等。

（二）推動(dòng)ABS資產(chǎn)穿透式披露，提高標(biāo)準(zhǔn)化水平

與美國(guó)等成熟ABS市場(chǎng)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的穿透式披露，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化水平較低，披露格式（PDF格式）不便抓取，導(dǎo)致投資者難以進(jìn)行精準(zhǔn)估值與風(fēng)險(xiǎn)分析，并制約了投資意愿，也不利于風(fēng)險(xiǎn)管控。建議探索推動(dòng)ABS產(chǎn)品入池資產(chǎn)重要信息的逐筆、標(biāo)準(zhǔn)化披露，促進(jìn)信息對(duì)稱，激發(fā)市場(chǎng)活力。

一是夯實(shí)ABS穿透式披露的法律基礎(chǔ)。建議在資產(chǎn)支持證券上位法中對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息穿透式披露作出統(tǒng)領(lǐng)式規(guī)定，確立穿透式披露的法律基礎(chǔ)和監(jiān)管依據(jù)，并解決與個(gè)人信息保護(hù)法等隱私保護(hù)相關(guān)法律沖突的問(wèn)題。更進(jìn)一步，可探索對(duì)資產(chǎn)證券化專門立法，規(guī)范底層資產(chǎn)穿透式披露要求。

二是鼓勵(lì)A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透式披露。初期可對(duì)自愿進(jìn)行逐筆披露的發(fā)起機(jī)構(gòu)給予政策優(yōu)惠，如將證券化產(chǎn)品納入央行貨幣政策工具合格抵押品池或公開(kāi)市場(chǎng)操作可用券種、享受利率優(yōu)惠等。待市場(chǎng)接受度提高后，再出臺(tái)相應(yīng)制度進(jìn)行規(guī)范。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)信息披露主體的監(jiān)管評(píng)價(jià)和市場(chǎng)評(píng)價(jià)，進(jìn)一步明確信息披露的義務(wù)、責(zé)任。此外，建議加快推進(jìn)個(gè)人征信系統(tǒng)建設(shè)，未來(lái)可借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，以披露底層資產(chǎn)借款人綜合信用評(píng)分來(lái)替代個(gè)人的具體信息，從而降低隱私風(fēng)險(xiǎn)，提高參與主體穿透式披露的意愿。

三是推動(dòng)信貸ABS登記信息在脫敏后披露。我國(guó)銀行間市場(chǎng)的信貸ABS起步較早，信息披露規(guī)則更加完善，產(chǎn)品特征與美國(guó)等成熟ABS市場(chǎng)最為接近。信息登記制實(shí)現(xiàn)了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透登記，提升了底層數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化水平，為推動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)信息逐筆披露創(chuàng)造了條件。2020年中央結(jié)算公司聯(lián)合多家專業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展了中美ABS信息披露比較研究，制定了信貸ABS資產(chǎn)逐筆信息披露標(biāo)準(zhǔn)2，得到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。現(xiàn)階段建議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)現(xiàn)有資源，將證券化產(chǎn)品的底層登記信息與第三方估值結(jié)合，加工形成體系化、精準(zhǔn)度高的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，向有需求的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供;中長(zhǎng)期可參考中央結(jié)算公司課題標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)完善信息登記要素，提供數(shù)據(jù)查詢服務(wù)，最終逐步推動(dòng)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)披露。

四是促進(jìn)信息標(biāo)準(zhǔn)化披露和便利應(yīng)用。對(duì)于產(chǎn)品層面的信息披露，建議針對(duì)不同產(chǎn)品類型分別制定統(tǒng)一的披露格式模板，并考慮數(shù)據(jù)的可編輯性，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息的規(guī)范化、電子化披露和機(jī)器可讀。探索推動(dòng)可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言（XBRL）格式在ABS產(chǎn)品信息披露中的應(yīng)用，便利投資者和第三方機(jī)構(gòu)快速識(shí)別、獲取字段和進(jìn)行運(yùn)算。此外，為便利發(fā)行機(jī)構(gòu)操作，建議推動(dòng)現(xiàn)有信息披露平臺(tái)的優(yōu)化、整合，賦予ABS登記機(jī)構(gòu)信息披露主渠道地位，以簡(jiǎn)化披露操作流程、減輕披露主體負(fù)擔(dān)、提高信息披露效率。

（三）完善二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，提升流動(dòng)性水平

一是推廣做市商機(jī)制。建議鼓勵(lì)發(fā)行量較大的國(guó)有銀行或主承銷商積極開(kāi)展做市交易，引導(dǎo)形成“承銷即做市”的市場(chǎng)慣例，以提高ABS產(chǎn)品交易效率，盤活二級(jí)市場(chǎng)。

二是豐富交易方式。比如，在銀行間三方回購(gòu)中提升信貸ABS成為一般回購(gòu)擔(dān)保品的便利性，增強(qiáng)信貸ABS質(zhì)押式回購(gòu)的互認(rèn)程度，以提高ABS產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力，進(jìn)而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性提升。

三是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。建議進(jìn)一步推動(dòng)投資者類型多元化，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、各類基金、交易型金融機(jī)構(gòu)參與ABS市場(chǎng)投資，提高市場(chǎng)活力。此外，ABS是深受國(guó)際投資者歡迎的主流品種，建議進(jìn)一步深化債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引更多境外投資者參與境內(nèi)ABS產(chǎn)品投資。

四是研究推廣ABS現(xiàn)金流分析定價(jià)工具。目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)關(guān)于ABS產(chǎn)品現(xiàn)金流分析的計(jì)算方法各異，數(shù)據(jù)可比性差，在一定程度上影響了交易的積極性。建議參考國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，由權(quán)威第三方估值機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)或原始權(quán)益人披露的產(chǎn)品底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)，研究開(kāi)發(fā)ABS現(xiàn)金流分析和一、二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)工具，并推廣應(yīng)用，從而提高產(chǎn)品現(xiàn)金流分析定價(jià)效率。

（四）關(guān)注企業(yè)ABS風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)度證券化

近年來(lái)，企業(yè)ABS規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但與之相伴的是評(píng)級(jí)下調(diào)事件明顯增多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)ABS產(chǎn)品多達(dá)215只，而信貸ABS自試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)僅在2016年有1只產(chǎn)品出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)。企業(yè)ABS快速擴(kuò)容蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)值得高度重視，應(yīng)堅(jiān)持規(guī)范約束、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，避免過(guò)度證券化，防止信用風(fēng)險(xiǎn)向證券化市場(chǎng)滲透。

一是堅(jiān)持合規(guī)、簡(jiǎn)單、透明的發(fā)展原則。證券化的前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而近年來(lái)部分企業(yè)ABS出現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量不佳導(dǎo)致現(xiàn)金流大幅下降、交易結(jié)構(gòu)和內(nèi)控管理存在缺陷等情況，甚至在項(xiàng)目設(shè)立、盡職調(diào)查、信息披露、現(xiàn)金流歸集方面出現(xiàn)違規(guī)行為，導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)甚至違約。建議監(jiān)管部門高度關(guān)注企業(yè)利用ABS違規(guī)融資風(fēng)險(xiǎn)，督促項(xiàng)目參與機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)，確?；A(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)、業(yè)務(wù)操作規(guī)范、交易結(jié)構(gòu)合理、評(píng)級(jí)結(jié)果公允，并對(duì)違規(guī)行為嚴(yán)肅查處，避免ABS成為企業(yè)正規(guī)融資渠道不暢時(shí)的包裝工具。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立健全內(nèi)控機(jī)制，嚴(yán)格明確入池基礎(chǔ)資產(chǎn)邊界，避免“泛證券化”;在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面也應(yīng)堅(jiān)持簡(jiǎn)單透明的原則，確保能夠穿透底層資產(chǎn)。

二是把控?cái)U(kuò)容與創(chuàng)新的節(jié)奏。歐美成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主要為抵押支持證券（MBS）產(chǎn)品，企業(yè)發(fā)起的ABS產(chǎn)品規(guī)模非常小，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也較為單一。我國(guó)企業(yè)ABS采取負(fù)面清單制，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多樣化和原始權(quán)益人資質(zhì)下沉，更易出現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)瑕疵、基礎(chǔ)資產(chǎn)管控能力弱等問(wèn)題，一些未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入類ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流更是高度依賴原始權(quán)益人的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。為了防止信用債風(fēng)險(xiǎn)向ABS產(chǎn)品滲透，建議監(jiān)管部門科學(xué)把控企業(yè)ABS規(guī)模增長(zhǎng)和基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)新的節(jié)奏，特別是對(duì)信用債屬性較強(qiáng)、破產(chǎn)隔離難度較大的產(chǎn)品提高準(zhǔn)入門檻;市場(chǎng)機(jī)構(gòu)采取引入第三方獨(dú)立資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等外部增信措施，弱化企業(yè)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)，減少主體信用波動(dòng)對(duì)ABS產(chǎn)品的負(fù)面影響。

三是加大企業(yè)ABS風(fēng)險(xiǎn)防控力度。第一，建議完善現(xiàn)有法規(guī)，增強(qiáng)專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)獨(dú)立性，使其實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。第二，在項(xiàng)目各個(gè)環(huán)節(jié)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別防控，包括審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)項(xiàng)目信息披露和存續(xù)期跟蹤管理，落實(shí)投資者保障條款，不斷提高業(yè)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別評(píng)估水平，有效防范風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與擴(kuò)散。第三，積極推動(dòng)信息系統(tǒng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全流程、自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處理，降低人工操作風(fēng)險(xiǎn);利用區(qū)塊鏈等金融科技確保數(shù)據(jù)信息的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和一致性，實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透式監(jiān)測(cè)和對(duì)復(fù)雜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高效解析，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警、管理的智能化水平。第四，各方應(yīng)引導(dǎo)投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范水平，合理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

責(zé)任編輯：印穎 劉穎